Федеральная резервная система сигнализирует о предосторожности: путь снижения ставок сталкивается с серьезным внутренним анализом на фоне усиления экономической неопределенности

Протокол заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) по денежно-кредитной политике за декабрь, опубликованный во вторник, выявил глубокие разногласия среди участников по поводу подходящих темпов будущих корректировок процентных ставок. Хотя большинство чиновников по-прежнему считают возможным снижение ставок, внутренние разногласия в центральном банке достигли своего наиболее острого уровня за почти четыре десятилетия, что создает значительную неопределенность относительно решений, которые могут принять на следующем заседании Федерального резерва.

Изменение консенсуса по траектории снижения ставок

На декабрьском заседании было зафиксировано три голосования против — впервые за шесть лет FOMC столкнулся с такой значительной оппозицией. В основе спора лежит вопрос: оправдано ли дальнейшее смягчение денежной политики с учетом текущих экономических условий.

Согласно протоколу, большинство участников ожидают, что дальнейшее снижение ставок может оказаться оправданным, если инфляция продолжит свой ожидаемый нисходящий тренд. Однако этот видимый консенсус скрывает глубокие разломы под поверхностью. Некоторые участники выступают за полное приостановление цикла снижения ставок «на длительный период», чтобы дать время оценить, как недавнее ужесточение монетарной политики повлияло на занятость и экономическую активность.

Член совета Миллан, назначенный при Трампе, выступил в роли заметного оппонента, продолжая настаивать на более агрессивном снижении ставки на 50 базисных пунктов, в то время как большинство все же поддержало снижение на 25 базисных пунктов. Два региональных президента Федерального резерва высказались за сохранение ставок без изменений, а четыре участника без права голоса — за стабильность. Эта семичленная оппозиция является крупнейшим внутренним расколом в Федеральном резерве с 1988 года.

Рынок труда против инфляционных расчетов

За этими процедурными разногласиями скрывается фундаментальное стратегическое противоречие: должны ли участники сосредоточиться на предотвращении ухудшения ситуации на рынке труда или оставаться бдительными к возрождению инфляционных давлений?

Протокол фиксирует, что большинство участников считают, что умеренное снижение ставки — необходимая страховка против ухудшения условий занятости. Они отметили, что «риски снизу для занятости значительно увеличились за последние месяцы», и что принятие более нейтральной политики может служить важным стабилизирующим механизмом для рынка труда.

Эти участники указывают на данные, показывающие, что рост числа рабочих мест замедляется в течение всего года, а уровень безработицы немного вырос. Они оценивают, что текущие экономические показатели свидетельствуют о замедлении роста в умеренных пределах, создавая уязвимость на фронте занятости, что требует защитных мер политики.

Напротив, те, кто выступает против декабрьского снижения, подчеркивают важность инфляции как более актуальной проблемы. Они предупреждают, что прогресс в возвращении ценовых давлений к целевому уровню 2% Федерального резерва застопорился или движется боком. Эти участники опасаются, что преждевременное снижение ставок может подорвать инфляционные ожидания, особенно если долгосрочные ценовые ожидания выйдут за рамки заявленной цели ФРС.

Протокол явно фиксирует это напряжение: некоторые участники опасаются, что продолжение снижения ставок при сохранении устойчивых инфляционных давлений может сигнализировать о ослаблении приверженности цели в 2%. В конечном итоге комитет согласился, что важно аккуратно сбалансировать эти конкурирующие риски, делая особый акцент на поддержании хорошо закрепленных долгосрочных инфляционных ожиданий как ключевого элемента выполнения двойной мандатной задачи.

Ожидание следующего заседания Федерального резерва: путь, основанный на данных

Все участники подтвердили, что денежно-кредитная политика остается в основном зависимой от данных, а не заранее определенной. Эта формулировка приобретает особое значение, поскольку рынки размышляют о том, что принесет следующее заседание Федерального резерва. Несколько участников отметили, что значительный объем данных по рынку труда и инфляции, запланированный к публикации между заседаниями, предоставит важную информацию для оценки необходимости дальнейших корректировок ставок.

Это сигнализирует о намерении комитета сохранять максимальную гибкость. Вместо того чтобы придерживаться заранее установленного графика снижения ставок, участники, похоже, готовы реагировать динамично на поступающие экономические отчеты. Некоторые, поддерживающие паузу или сохранение ставок, подчеркнули, что такой подход позволяет оценить запаздывающий эффект уже реализованной более мягкой политики и укрепить уверенность в траектории инфляции.

Корректировки управления резервами для устранения давления на денежный рынок

Выходя за рамки механики процентных ставок, протокол подтверждает, что Федеральный резерв активировал свою программу управления резервами (RMP), начав покупки краткосрочных казначейских ценных бумаг для снятия напряженности на денежном рынке.

Комитет пришел к выводу, что уровень резервных остатков снизился до уровня, который FOMC теперь считает достаточным. Это привело к запуску целевых покупок казначейских облигаций, направленных на поддержание достаточного уровня резервов в системе. В протоколе подчеркивается, что это было скоординированное решение: все участники одобрили оценку, что резервы снизились до соответствующих порогов, что требует начала покупки активов.

Разногласия в политике отражают реальную аналитическую неопределенность

Несмотря на то, что внешние наблюдатели характеризуют эти разногласия как серьезные, фактическая разница более тонкая. Предыдущие протоколы заседаний в ноябре показывали, что многие участники тогда считали возможным сохранять ставки без изменений в течение 2024 года, поддерживая только несколько сторонников продолжения снижения.

Результат декабря — когда большинство участников поддержали снижение ставки, включая некоторых, кто ранее склонялся к паузе — представляет собой умеренное движение в сторону продолжения смягчения. Однако сохраняющаяся скептичность семи участников и осторожная формулировка о «подходящих будущих снижениях ставок, если инфляция будет вести себя ожидаемо» подчеркивают наличие настоящей неопределенности относительно оптимального курса политики впереди.

Основной вопрос, лежащий в основе этих внутренних дебатов, остается нерешенным: в условиях постепенного роста безработицы при сохранении инфляции на высокой отметке, должен ли центральный банк отдавать предпочтение защите занятости или укреплению доверия к инфляционной целеустремленности? Ответ, скорее всего, определит не только исход следующего заседания Федерального резерва, но и траекторию монетарной политики на весь предстоящий год.