Кто прав, кто виноват, время даст ответ.

Автор: Deep潮 TechFlow

«Эта стратегия более привлекательна, чем биткойн.»

Генеральный директор GameStop Райан Коэн, сидя перед камерой CNBC, произносит эти слова почти равнодушным тоном. Как будто он только что решил не отказаться от инвестиции в 5 миллиардов долларов, а сменить меню на обед.

Но в криптовалютном рынке эта фраза звучит не менее опасно, чем бомба.

Согласно данным аналитической компании CryptoQuant, 23 января GameStop перевел все свои биткойны на Coinbase Prime — всего около 4710 монет, рыночная стоимость примерно 4,5 миллиарда долларов.

Это действие в глазах опытных криптоинвесторов означает только одно: готовится к продаже.

Далее Коэн дал серии интервью «Wall Street Journal» и CNBC, в которых подробно рассказывал о планах по приобретению и обещал превратить GameStop в инвестиционную холдинговую платформу, похожую на Berkshire Hathaway. Когда журналисты спросили о стратегии с биткойнами, он произнес ту самую фразу.

Иронично?

От входа до выхода — менее года.

Завершение шоу-имитации

8 февраля 2025 года Коэн встретился с соучредителем Strategy Майклом Сэйлором.

На тот момент Сэйлор находился на вершине своей карьеры. Он изменил описание в Твиттере на «Bitcoin Maximalist» и ежедневно публиковал длинные проповеди о биткойне.

В подкасте он заявил, что биткойн — это «техно-феникс», который воскреснет из пепла традиционных финансов.

По данным Cryptopolitan, Strategy в тот момент держала биткойнов на сумму свыше 470 миллиардов долларов.

Эта встреча вызвала в рынке предположения о том, что GameStop может последовать примеру Strategy и включить биткойны в баланс. В тот же день цена акций GameStop выросла на 4%.

Чему научился Коэн? По крайней мере, как создавать информационный шум.

Три месяца спустя GameStop объявил о входе. Согласно Reuters, компания потратила 513 миллионов долларов на покупку 4710 биткойнов — средняя цена около 108 917 долларов.

После новости цена акции кратковременно выросла.

Но если внимательно рассмотреть сделку, возникают вопросы.

По данным отчета компании за первый февраль 2025 года, у GameStop есть около 4,8 миллиарда долларов наличных, эквивалентов и рыночных ценных бумаг. 5 миллиардов долларов в биткойнах? Это всего лишь 10,4% от резервов.

Это не «все в», это — проба сил.

А что же Сэйлор? В тот же период он практически полностью загрузил баланс Strategy и продолжал привлекать заемные средства и использовать кредитное плечо. Вот где вера. Коэн же — просто спекуляция.

«С точки зрения соотношения средств, последующих действий и коммуникации, биткойн скорее является опцией, а не основным якорем. — говорит анонимный аналитик. — Сэйлор вложил в компанию все. Коэн? Купил немного и остановился.»

В третьем квартале 2025 года цена биткойна оставалась на высоких уровнях.

GameStop не увеличивал свои позиции.

Strategy покупала почти каждую неделю.

Именно здесь зарыта разница.

Две стороны маховика

Чтобы понять, почему GameStop бежит, нужно понять правила этой игры.

Ключевая логика стратегии биткойновых резервов компаний — это слово «маховик».

Эмиссия акций для привлечения средств, покупка биткойнов, рост курса — увеличение рыночной стоимости, которая позволяет выпускать больше акций, покупать еще биткойны, и так по кругу.

В бычьем рынке это — печатный станок.

С момента первой покупки Strategy в августе 2020 года и до конца 2025 года цена акций выросла в 12,29 раза. За тот же период биткойн вырос примерно в 6,37 раза, а индекс S&P 500 — всего на 115%.

Результат ошеломляющий. В 2025 году в игру вошли почти 200 компаний, добавляя биткойны в баланс. По данным отчета K33 за первую половину 2025 года, только за первые шесть месяцев было приобретено 244 991 биткойн — сотни миллиардов долларов инвестиций.

Но у маховика есть смертельная особенность: он может начать вращаться в обратную сторону.

В октябре 2025 года биткойн достиг рекордных около 126 000 долларов. А затем начал падать.

К концу декабря — примерно 87 500 долларов. Падение более 30%.

Маховик начал работать в обратную сторону: курс падает, рыночная капитализация снижается, цена акций опускается ниже балансовой стоимости, невозможно эмитировать новые акции с премией, нет денег для покупки новых биткойнов, падает доверие инвесторов, капитализация продолжает снижаться.

Рыночная стоимость Strategy упала примерно в 3 раза по сравнению с чистой стоимостью биткойновых активов. К декабрю 2025 года аналитики на Reddit оценили это в 11% дисконт.

Это не премия. Это — дисконт.

Рынок больше не верит, что маховик продолжит вращаться.

Что же сделал в этот момент Сэйлор?

С 29 декабря 2025 года по 4 января 2026 года, когда биткойн все еще падал, а цена акций компании уже сократилась вдвое, он объявил о повторной покупке 1286 биткойнов.

Он заявил: «Падение биткойна — это подарок. Каждое падение — возможность купить.»

А Коэн?

Он перевел монеты на биржу.

Также сталкиваясь с убытками на балансе:

Strategy увеличила позиции. GameStop готовится к бегству.

Разница не в финансовом положении, а в вере.

Три пути

«Эпоха премии завершилась», — говорит старший аналитик Stackings Sats Джон Фахури в отчете. В этом секторе нужны два качества — дисциплина и способность к практическому выполнению.

Те, кто выходит, — лишены первого, те, кто держится — должны доказать второе.

GameStop? По крайней мере в рамках стратегии с биткойнами он не выбрал долгосрочную привязку и не создал устойчивую систему исполнения.

А что дальше?

По предположениям, развитие этого сектора может пойти по трем путям.

Первый — консолидация и централизация. Слабые уходят, сильные захватывают. Согласно отчету Galaxy Digital за 2026 год, как минимум пять компаний, управляющих биткойновыми резервами, продадут свои активы или полностью закроются. Куда уйдут эти биткойны? Часть будет поглощена ETF и розничными инвесторами, часть — крупными игроками вроде Strategy по дисконтной цене. В итоге останутся лишь несколько доминирующих компаний.

Второй — эволюция модели. Простая стратегия «купить и держать» уже не работает. Некоторые компании начинают искать способы получать денежный поток без продажи, пробуя опционы, кредитование биткойнов, структурированные продукты и так далее. Но для этого нужны профессиональные навыки, большинство подражателей не обладают ими.

Третий — снижение нарратива. Биткойн перестает восприниматься как «революционный актив для корпоративных инвестиций» и превращается в «высоковолатильный альтернативный актив». Можно инвестировать, но не стоит идти «все в». Можно пробовать, но не как основную стратегию.

Однако Райан Коэн идет по четвертому пути: кардинально меняет курс.

Его цель — превратить GameStop в компанию стоимостью свыше 1000 миллиардов долларов, которая выйдет за рамки продажи видеоигр и коллекционных предметов. При текущей рыночной капитализации около 115 миллиардов долларов для этого нужно увеличить цену в 8,7 раз.

Коэн полон амбиций. Для достижения цели он рассматривает возможность приобретения публичной компании.

Когда прилив уходит

Давайте посмотрим чуть шире.

Сэйлор считает, что биткойн — это самое важное инновационное достижение в истории человечества, и падение — лишь шум, он добьется последнего вздоха.

Коэн же говорит: спасибо, но я вижу более привлекательные вещи.

Если через пять лет биткойн достигнет 50 тысяч долларов, Сэйлор станет героем, а Коэн — «тем, кто продал дно».

Если биткойн уйдет в долгосрочный медвежий тренд, своевременный выход Коэна будет признан мудрым, а Сэйлор будет вынужден платить около 700 миллионов долларов дивидендов по привилегированным акциям и процентам по облигациям ежегодно.

Кто прав, кто виноват?

Время даст ответ.

Но можно с уверенностью сказать одно: эксперимент GameStop с биткойнами скорее всего станет лишь заметкой в истории. Через несколько лет, оглядываясь назад, люди вспомнят Сайлора, тех, кто в самые темные времена продолжал покупать, — настоящих верующих.

А те, кто пришел и ушел быстро?

Рынок никогда не лишен таких персонажей. Когда прилив уходит, они всегда бегут первыми.