Путь Райана Коэна к $35 миллиардам: Может ли новая программа поощрений генерального директора GameStop изменить акции?

Райан Коэн, генеральный директор GameStop с конца 2023 года, теперь обладает одним из самых амбициозных пакетов вознаграждения в корпоративной Америке. Совет директоров компании разработал награду, основанную на результатах деятельности, которая потенциально может достигнуть $35 35 миллиардов долларов, если Коэн успешно достигнет беспрецедентных целей роста. Этот шаг отражает стратегию Tesla с Илоном Маском, сигнализируя о значительном сдвиге в подходе розничных компаний к стимулированию руководства.

Амбициозный пакет стимулов для Райана Коэна

GameStop планирует предоставить Коэну опционы на акции, позволяющие ему приобрести более 171,5 миллиона акций по цене $20,66 за акцию — что составляет более $3,5 миллиарда в базовой стоимости. Однако вся структура вознаграждения зависит от достижения определённых вех, а не от гарантированных выплат.

Механика проста: Коэн не получает зарплату, денежные бонусы или акции с условием постепенного приобретения. Вместо этого, части награды разблокируются по мере достижения компанией заданных порогов. Первые 10% предоставляются, когда рыночная капитализация компании достигнет $20 миллиардов и EBITDA составит $2 миллиарда. Чтобы разблокировать полный пакет стоимостью более $35 миллиардов, GameStop должен достичь рыночной капитализации в $100 миллиардов и получить EBITDA в $10 миллиардов.

На данный момент GameStop торгуется с рыночной капитализацией примерно в $4,33 миллиона (по состоянию на февраль 2026 года), что на 8,83% ниже недавних уровней. За первые десять месяцев 2025 года компания получила примерно $136 миллионов EBITDA. Акционеры должны одобрить этот план на специальном собрании, запланированном на март или апрель.

Трансформация бизнеса GameStop: прогресс и вызовы

Коэн достиг заметного прогресса в перестройке операций GameStop. Компания стратегически сократила свою сеть физических магазинов, одновременно расширяя бизнес по продаже коллекционных товаров с более высокой маржой, который в 2025 году составляет почти 28% от общего дохода. Этот сегмент бизнеса обеспечил значительный рост выручки в этом году.

Однако в основных сегментах остаются проблемы. Бизнес по продаже программного обеспечения, включающий новые и подержанные видеоигры, значительно сократился. Бизнес по продаже аппаратного обеспечения — крупнейший источник дохода GameStop, составляющий более 70% общего дохода при объединении с программным обеспечением — продолжает сокращаться, хотя и медленнее, чем продажи программного обеспечения.

Несмотря на эти трудности, компания продемонстрировала улучшение ключевых финансовых показателей. Операционный денежный поток, EBITDA и прибыль заметно выросли в 2025 году, что говорит о том, что усилия Коэна по реструктуризации начинают приносить результаты.

Вопрос оценки: могут ли цифры сложиться?

Здесь возникает критическая напряженность: в настоящее время GameStop торгуется примерно по 27-кратной оценке своих годовых доходов за 2025 год. Для компании, которая испытывает трудности с стабилизацией доходов в двух из трёх основных сегментов бизнеса — которые вместе дают более 70% общего дохода — такая оценка кажется завышенной.

Чтобы достичь рыночной капитализации в $100 миллиардов (порог для максимальной выплаты Райану Коэну), стоимость компании должна увеличиться примерно в 23 раза по сравнению с текущими уровнями. Достижение EBITDA в $10 миллиардов потребует примерно 73-кратного превышения EBITDA, полученного за первые десять месяцев 2025 года. Это чрезвычайные цели для любого розничного бизнеса.

Структура стимулов, хотя и инновационная, создает несоответствие между текущей оценкой акций и фундаментальными улучшениями, необходимыми для её оправдания. Интересы Райана Коэна теоретически совпадают с интересами акционеров, но практический путь к достижению этих целей остается неясным.

Инвестиционная перспектива: когда стимулы недостаточны

Акции GameStop, вероятно, продолжат испытывать ценовую волатильность, обусловленную настроениями розничных инвесторов и статусом “мем” — факторами, выходящими за рамки традиционного фундаментального анализа. Однако с чисто финансовой точки зрения возникают несколько вопросов.

Райан Коэн продемонстрировал способности в роли CEO и уже владеет более 9% акций, что обеспечивает значительное совпадение личных интересов с интересами акционеров. Структура вознаграждения, основанная на результатах, исключает чрезмерную компенсацию в периоды неудач. Это положительные признаки.

Но признание прогресса не автоматически делает инвестицию привлекательной. Компания продолжает реструктуризацию, а не демонстрирует устойчивого роста в своих крупнейших источниках дохода. Мультипликатор оценки оставляет мало места для разочарования. А цели для максимальной выплаты по стимулу выглядят экономически сложными без фундаментальных изменений бизнес-модели.

Перед вложением капитала в GameStop инвесторам следует тщательно взвесить, оправдывают ли операционные улучшения компании и продемонстрированные способности Райана Коэна текущую оценку, независимо от будущего потенциала стимулов. История улучшается, но инвестиционный кейс всё ещё требует значительных усилий по фундаментальным показателям.