Центральная инвестиционная компания CITIC: Автомобильный сектор находится в межсезонье и демонстрирует слабые показатели, пессимистичные ожидания по продажам достигли дна

Цитик Инвестмент | Ожидания деловой активности, возможно, уже достигли дна, отчет Tesla укрепляет поворотный момент в физическом AI

Текущий автомобильный сектор находится в межсезонье с слабой динамикой, но в последнее время реакция рынка на пессимистичные ожидания по продажам постепенно ослабла, пессимистичные ожидания достигли дна, структурно наблюдается улучшение в противоположных трендах внутренней конкуренции и экспансии на внешние рынки, автоматизированное вождение получает катализаторы для реализации политики, а humanoid-роботы Tesla V3 приближаются к запуску. Мы сохраняем прежнюю точку зрения: в 2026 году политика обновления старых автомобилей поддержит внутренний спрос, коммерческий транспорт может получить дополнительную выгоду; с точки зрения структуры, коммерциализация AI на стороне потребителя (беспилотники и роботы) с нуля до первого этапа принесет оценочную гибкость.

Полностью далее

Текущий автомобильный сектор находится в межсезонье с слабой динамикой, но в последнее время реакция рынка на пессимистичные ожидания по продажам постепенно ослабла, пессимистичные ожидания достигли дна, структурно наблюдается улучшение в противоположных трендах внутренней конкуренции и экспансии на внешние рынки, автоматизированное вождение получает катализаторы для реализации политики, а humanoid-роботы Tesla V3 приближаются к запуску. Мы сохраняем прежнюю точку зрения: в 2026 году политика обновления старых автомобилей поддержит внутренний спрос, коммерческий транспорт может получить дополнительную выгоду; с точки зрения структуры, коммерциализация AI на стороне потребителя (беспилотники и роботы) с нуля до первого этапа принесет оценочную гибкость.

Общий сектор автомобилей: ожидания деловой активности продолжают оставаться «слабыми», реальность — тоже «слабая», внутреннее противостояние продолжается, экспортные ожидания улучшаются. Недавние продажи в межсезонье оказывают давление на деловую активность, однако реакция рынка или уже ослабла, и он не чувствителен к продажам за февраль. В дальнейшем, ситуация с слабой реальностью определит поворот рынка. На этой неделе Tesla опубликовала годовой отчет: в 4 квартале 2025 года валовая прибыль выросла по сравнению с прошлым годом, маржа достигла двухлетнего максимума. Улучшение валовой маржи связано в основном с ростом средней цены продаж в Китае (рекордные продажи в Азиатско-Тихоокеанском регионе), увеличением подписок на FSD и другими факторами; в 2026 году капиталовложения превысят 20 миллиардов долларов, основные расходы пойдут на инфраструктуру вычислительных мощностей и расширение новых заводов. Компания объявила о постоянной остановке производства флагманских моделей Model S и Model X, в первой половине 2026 года основное внимание уделяется запуску новых моделей Semi и Cybertruck в Северной Америке.

Автоматизированное вождение: 2026 год может стать годом коммерциализации беспилотных технологий, поскольку подписка на FSD у Tesla продолжает расти с выпуском V14. В 2025 году объем подписок за первый квартал — четвертый квартал составлял примерно 800 900 1000 и 1100 тысяч соответственно; с 2026 года подписка на FSD полностью перейдет с покупки на ежемесячную плату (в настоящее время 99 долларов в месяц). К концу 2025 года суммарный пробег автомобилей с FSD превысил 7 миллиардов миль (около 11,5 миллиарда км). Продолжается локализация в Китае и Европе, однако для полноценного развертывания необходимы разрешения регуляторов. Стратегический фокус ускоряется с продажи аппаратного обеспечения на развитие физического AI, включая итерации FSD, сервис Robotaxi, массовое производство Cybertruck, окончательное оформление и запуск Optimus, а также увеличение инвестиций в облачные вычислительные мощности AI.

humanoid-роботы: ключевые поставщики на цепочке Tesla постепенно реализуют новые разработки, на этой неделе сектор роботов скорректировался, объем сделок снизился, а также на рынок оказали влияние иррациональные слухи. В начальной стадии развития новых технологий такие сектора часто демонстрируют резкие скачки и падения, однако в долгосрочной перспективе они дают значительную сверхприбыль. В будущем ожидаются три ключевых события: публикация окончательной версии Gen3 в первом квартале 2025 года, во второй половине года — запуск производства за рубежом и масштабное серийное производство; также, подача заявки на листинг YuShu может стать важным событием. Мы видим ценность в трех типах активов: высокие показатели по Tesla, направления технологических обновлений и развития, а также компании с хорошими перспективами и низкой оценкой; среди них — YuShu и другие отечественные цепочки с потенциалом роста.

Коммерческий транспорт: в 2026 году грузовые автомобили и автобусы, вероятно, получат выгоду от государственной поддержки внутреннего спроса и продолжения экспансии на внешние рынки. Рекомендуем сосредоточиться на компаниях с низкой оценкой и сильными результатами.