Центральная точка краха в криптомире: отчет MSTR о больших убытках, Saylor заявил о готовности «продавать монеты»

Потрясения на рынке цифровых активов усиливаются, поскольку цена Биткоина падает ниже ключевых уровней поддержки, а Strategy (MSTR), находящаяся в центре этого шторма, сталкивается с беспрецедентным давлением.

Компания, основанная Майклом Сэйлором, в четверг подтвердила, что в четвёртом квартале у неё был чистый убыток в размере 12,4 миллиарда долларов из-за значительного снижения справедливой стоимости своих биткоинов. Убыток был в основном вызван нереализованным убытком по справедливой стоимости в размере $17,4 миллиарда от отметки к рыночным стандартам, как того требуют бухгалтерские стандарты.

Когда курс Bitcoin упал ниже $63,000, акции Strategy в четверг упали на 17,1%. Это не только стерло все приросты после выборов в США, но и привело к падению акций почти на 80% от своего исторического максимума в ноябре 2024 года.

В настоящее время количество биткоинов компании составляет около 46 миллиардов долларов, а средняя стоимость покупки — 76 052 доллара за монету, что стало первым случаем с 2023 года, когда рыночная капитализация биткоинов компании упала ниже своей совокупной стоимости.

**В условиях краха рынка Майкл Сейлор признал на звонке по отчёту о доходах, что «продажа биткоина — это вариант»,**Хотя он скандировал «HODL» в соцсетях X.

Ещё более тревожно для рынка то, что круговая модель постоянного финансирования и покупки монет с «премией за акции» застопорилась, а стоимость удержания компании впервые выше рыночной, и её финансовый эксперимент подвергается серьёзному испытанию.

По мере резкого падения цены акций MSTR инвесторы в конвертируемые облигации, скорее всего, будут стремиться к досрочному выкупу наличных, а не к конвертации. Первый выкуп на сумму 1 миллиард долларов может истечь 15 сентября 2027 года, а ещё 6,4 миллиарда долларов — в 2028 году, при этом общий потенциальный денежный спрос приблизится в 8,2 миллиарда долларов.

Логика финансирования монет проходит испытание

Strategy, которая когда-то служила высоко-бета-прокси для Биткоина, привела к росту цены акций более чем на 3 500% в период с 2020 по 2024 год. Однако этот двигатель строится на нестабильном фундаменте. С запуском спотовых биткоин-ETF инвесторы получили более дешёвую и более прямую экспозицию, а уникальность стратегии уменьшается.

Более критичным является падение оценочных премий. Корпоративная стоимость Strategy когда-то была почти вдвое выше стоимости её биткоин-активов, но сегодня эта премия практически уничтожена. Если цена биткоина останется на текущем уровне, рыночная капитализация Strategy должна снизиться всего примерно на 13%, чтобы полностью отменить премию.Когда соотношение mNAV (стоимость предприятия к стоимости криптоактивов) опускается ниже 1, это означает, что рыночная капитализация компании ниже стоимости её активов, и логика финансирования для покупки монет становится полностью недействительной.

Во время конференц-звонка после отчёта о прибылях генеральный директор Фон Ле попытался успокоить инвесторов, сказав: «Это первый спад, который вы пережили, мой совет — держитесь», но это замечание вызвало гнев в комментариях прямой трансляции. Аналитик Benchmark Co. Марк Палмер отметил, что в нынешних условиях внимание рынка сместилось на то, как компании привлекают капитал в сложных условиях.

Книги уже находятся в состоянии банкротства

Ухудшение финансовых данных усилило опасения рынка по поводу платежеспособности Strategy. Согласно данным, по состоянию на 1 февраля компания владела более 713 000 биткоинов, со средней стоимостью $76 052. Поскольку биткоин торгуется значительно ниже этой черты затрат, бухгалтерские показатели Strategy уже неплатёжеспособны.

Strategy обременена конвертируемым долгам на $8,2 миллиарда, и хотя Сэйлор подчёркивает, что у компании есть денежные резервы в размере 2,25 миллиарда долларов для покрытия процентов и дивидендных выплат в течение следующих двух лет, без риска маржинальных коллов, рыночные опасения остаются.

Текущая структура конвертируемых облигаций Strategy показывает разные узлы давления на срок погашения. Конвертируемые облигации на сумму 1,01 млрд долларов США, выпущенные в сентябре 2024 года, оцениваются в 183,19 долларов США, и держатели могут реализовать свои права на перепродажу с 15 сентября 2027 года. Конвертируемая облигация с нулевым купоном на сумму 3 миллиарда долларов, выпущенная в ноябре 2024 года, оценивается в 672,4 доллара и может быть перепродана 1 июня 2028 года. Кроме того, существует ряд конвертируемых облигаций с ценами конвертации от $149,77 до $433,43, которые столкнутся с давлением при перепродаже в 2028 году.

S&P Global предупреждала в предыдущих отчетах, что если цена биткоина испытает сильное давление при погашении долга, это может заставить компании ликвидировать активы по низким ценам, что будет считаться реструктуризацией долга «эквивалентом дефолта».

Фон Ле признался в конференц-звонке,Если биткоин упадёт на 90%, компания не сможет погасить свои долги, продав только биткоин, и тогда ей придётся обратиться к реструктуризации долгов.

Сейлор сохраняет оптимистичную позицию

Несмотря на давление, Сэйлор оставалась оптимистичной во время звонка по итогам прибыли. «У нас есть криптопрезидент, который полон решимости сделать Соединённые Штаты сверхдержавой биткоина, мировой криптовалютной столицей и лидером цифровых активов», — сказал Сейлор. «Нельзя недооценивать важность поддержки отрасли и цифрового капитала на высших уровнях политической структуры.»

Сэйлор также преуменьшил угрозу квантовых вычислений для Биткоина, заявив, что он «не будет представлять угрозы как минимум 10 лет» и повторил, что это «FUD» (страх, неопределённость и сомнения). Он сохранял последовательную позицию, что продажа биткоина остаётся одним из вариантов в ответ на рыночные условия.

Strategy вновь подчеркнула в четверг, что не ожидает получения прибыли и прибыли в текущем году и обозримом будущем. Исходя из этих ожиданий, компания заявила, что текущие распределения между держателями вечных привилегированных акций ожидаются без налогообложения.

**Однако известные короткие продавцы, такие как Майкл Берри, сделали более жёсткое предупреждение.**По данным Bloomberg, на этой неделе Берри повторил свой обзор Strategy, предупредив, что падение Биткоина может спровоцировать «спираль смерти» среди владельцев бизнеса. Эта точка зрения совпадает с давними критиками, такими как Джим Чанос, которые давно указывают на риски зависимости Strategy от недоходных активов и спекулятивного кредитного плеча.

Тем временем Сэйлор на конференции преуменьшил угрозу квантовых вычислений для Биткоина, назвав это «FUD» (страх, неопределённость и сомнения), и заявил, что угроза появится как минимум через 10 лет.

Пока руководство пытается сохранить оптимистичный тон и представить прибыльность как далёкую перспективу, инвесторы сталкиваются с суровым испытанием реальности: Биткоин опускается ниже себестоимости, а каналы финансирования сужаются.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок рискован, и инвестиции должны быть осторожны. Данная статья не является личным инвестиционным советом и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует учитывать, соответствуют ли мнения, мнения или выводы, содержащиеся в этой статье, их конкретным обстоятельствам. Инвестируйте соответственно на свой страх и риск.