Является ли личное инвестирование управляющего фондом в акции законным? Журналисты расследовали у нескольких ведущих публичных фондов, и ответ оказался неожиданным

Фондовые менеджеры действительно могут торговать акциями самостоятельно?

В последнее время распространился слух о том, что менеджеры фондов, принадлежащих к страховым активам и публичным фондам, «лично зарабатывают на торговле акциями, в то время как их управляемые продукты показывают долгосрочные убытки», что привлекло внимание общественности и вызвало интерес рынка.

На протяжении долгого времени многие инвесторы и даже профессионалы в области фондового рынка считали, что: менеджеры фондов не должны участвовать в личных инвестициях в ценные бумаги. Даже обычные сотрудники брокерских компаний не могут открывать счета для торговли акциями, а поскольку управляющие фондами являются ключевыми исследователями и инвесторами на рынке, разве их не запрещают?

Журналисты «每日经济新闻» (далее — «Международная деловая газета») провели опрос в нескольких фондовых компаниях по всей стране и выяснили, что в соответствии с действующим законодательством, личная торговля акциями менеджеров фондов разрешена и не полностью запрещена. Однако большинство ведущих компаний строго запрещают это «одной меркой», а некоторые позволяют в рамках строгих правил и соблюдения нормативов.

Некоторые участники опроса отметили, что, обладая информационным преимуществом в области исследований и инвестиций, менеджеры фондов несут доверительную ответственность. Где проходят границы их личных операций с акциями? Как можно с помощью制度设计 избежать конфликта интересов и защитить интересы инвесторов?

Или, говоря более строго, должны ли менеджеры фондов сами торговать акциями и управлять своими финансами?

1 Спор о личной торговле акциями менеджеров фондов: где границы соответствия?

О сообщениях о том, что менеджеры фондов, принадлежащих к страховым активам, «зарабатывают большие деньги на личной торговле акциями, в то время как их управляемые продукты показывают убытки», некоторые информированные источники сообщили «Международной деловой газете», что эти слухи недостоверны. Также компании, связанные со страховыми фондами, запрещают менеджерам фондов торговать акциями, а для родственников — действуют строгие правила.

Тем не менее, причина, по которой эти слухи вызвали широкий общественный интерес, — это вопрос о том, имеют ли менеджеры фондов «свободу» торговать акциями для себя.

Обсуждение в сети о «торговле акциями менеджеров фондов» (скриншот)

Что касается требований к личной торговле акциями менеджеров фондов, в нашей стране есть четкое законодательное регулирование, которое неоднократно уточнялось и совершенствовалось.

Прежде всего — Закон «Об ценных бумагах и фондовых инвестициях» (далее — «Закон о фондах»). В первоначальной редакции, принятой в октябре 2003 года и вступившей в силу с июня 2004 года, было указано, что директора, наблюдательные советники, менеджеры и другие сотрудники управляющих фондов не должны заниматься ценными бумагами или иными действиями, наносящими ущерб имуществу фонда или интересам его участников.

Позже, в 2012 и 2015 годах, Закон о фондах был дважды пересмотрен, и в текущей редакции более подробно прописано: личные инвестиции менеджеров фондов, их супругов и заинтересованных лиц должны быть предварительно заявлены управляющей компании, и не должны вступать в конфликт с интересами участников фонда.

Кроме того, в «Законе о ценных бумагах» есть соответствующие положения, касающиеся работников финансовых институтов. В редакции 2019 года, вступившей в силу с марта 2020 года, эти требования были дополнительно усилены: запрещается использование инсайдерской информации, полученной в связи с должностными обязанностями, для совершения сделок, а также запрещается прямо или косвенно побуждать других к совершению подобных сделок.

Кроме того, в уголовном праве также есть меры ответственности. В редакции «Уголовного кодекса (седьмая редакция)» 2009 года введено преступление «использование непубличной информации для торговли», при котором, если менеджер фонда использует непубличную информацию для сделок, связанных с этой информацией, или прямо или косвенно побуждает других к таким сделкам, и при этом достигается определенный уровень тяжести, предусмотренный судебными разъяснениями, он может столкнуться с суровыми уголовными наказаниями.

Партнер юридической фирмы «Канду» Гань Юлай, в интервью «Международной деловой газете», отметил, что для работников финансового сектора, особенно менеджеров фондов, важна цель — «предотвратить конфликт интересов» и «предотвратить злоупотребление информацией для личной выгоды», чтобы обеспечить справедливость на рынке и защитить интересы инвесторов.

Он пояснил, что в судебной практике ключевым критерием определения нарушения является «использование непубличной информации» и «наличие конфликта интересов».

Итак, возникает вопрос: как именно регулируется торговля акциями менеджеров фондов в конкретных компаниях?

2 Первичные исследования: ведущие компании «одной меркой» запрещают, некоторые допускают при условии соблюдения правил

В последние дни журналисты «Международной деловой газеты» опросили несколько фондовых компаний в Пекине, Шанхае, Гуанчжоу и Шэньчжэне. Было обнаружено, что, несмотря на то, что законодательство оставляет пространство для личных торгов менеджеров фондов, на практике управление этим вопросом различается: есть компании, полностью запрещающие такую деятельность, и есть компании, допускающие ее при строгом соблюдении правил.

Чтобы снизить риски, ведущие компании обычно используют самый строгий подход — «одной меркой». Многие крупные публичные фонды подтвердили, что запрещают менеджерам и их родственникам открывать счета для торговли акциями. Один из ответственных за соблюдение нормативов отметил: «Законодательство не запрещает полностью, но компании сами должны установить внутренние правила. Большинство компаний, чтобы избежать подозрений, полностью запрещают».

Некоторые известные менеджеры фондов признались, что личная торговля акциями — это, с одной стороны, запрет компании, а с другой — «опасение, что это вызовет подозрения у инвесторов в отношении предпочтений». Даже при соблюдении всех правил, это может привести к недоверию и потерям.

Тем не менее, есть компании, которые позволяют менеджерам фондов инвестировать при соблюдении определенных правил, например, с предварительным одобрением и последующей отчетностью, что реализуется в рамках системы «предварительное согласование + последующая отчетность», особенно в крупных и средних компаниях.

Несколько фондовых специалистов сообщили, что по правилам компании, менеджеры фондов или их родственники могут торговать акциями, но только через определенные брокерские счета, находящиеся под контролем, и каждую сделку необходимо предварительно одобрить. Время одобрения может различаться. Один из представителей средних компаний отметил, что предварительное уведомление о сделках обычно быстро одобряется — в течение одного дня.

Представитель фонда в Северном Китае сообщил, что менеджеры не могут торговать акциями самостоятельно, но их родственники могут открыть счета у определенных брокеров, а перед сделками необходимо подавать заявки на одобрение, что может занимать десятки рабочих дней. В более строгих случаях, например, в Шанхае, менеджеры должны заранее, минимум за 6 месяцев, подавать план сделок с указанием дат, акций и объемов — это служит и ограничением, и защитой.

在 торговых объектах правила также различаются.

Многие компании сообщили, что их нормативы позволяют менеджерам и их родственникам торговать акциями, однако их портфели не должны совпадать с портфелями управляемых фондов, а некоторые компании запрещают инвестировать в гонконгские акции.

Есть и очень строгие требования. Представитель одной компании в Южном Китае рассказал, что при приеме на работу менеджеру советуют закрыть свои ценные бумаги, а если он действительно хочет инвестировать, то это должно пройти строгую проверку: «Например, мы проверяем, покупал ли он конкретную акцию, не является ли она частью его фонда, и есть ли у нас за последнее время какие-либо сделки или деньги, связанные с этой акцией. Если есть — это считается совпадением и нарушением».

Как отметил менеджер среднего уровня, соблюдение правил личной торговли — это строгое и затратное по времени процесс: «Лучше сосредоточиться на управлении фондом, чем отвлекаться на личные операции».

Еще один опытный менеджер фондов, специализирующийся на инвестициях в акции с высокой ценностью, заявил, что, учитывая его особый статус и доступ к большому объему непубличной информации, он по профессиональной этике должен воздерживаться от личной торговли.

3 Следует ли закрывать «лазейки» для личной торговли менеджеров фондов?

Поскольку многие компании позволяют менеджерам фондов торговать акциями при условии предварительной и последующей отчетности и отсутствии операций в портфелях фондов, слухи о «различных операциях в личных счетах и управляемых фондах» выглядят не удивительно.

Некоторые эксперты считают, что текущий надзор в основном направлен на предотвращение «старых мышей» — так называемых «старых мышей» (старых схем) — и недостаточно эффективно регулирует противоположные или дифференцированные операции менеджеров фондов и их личных счетов. Хотя такие операции обходят границы допустимых, основная проблема — это расхождение интересов менеджеров и инвесторов, что может привести к множеству моральных рисков.

Например, если менеджер использует счета родственников или супругов для торговли, и эти операции не совпадают с инвестициями фонда, не используют инсайдерскую информацию и при этом приносят прибыль менеджеру, а фонд терпит убытки, — соответствует ли это нормативам? Как определить, есть ли конфликт интересов?

Гань Юлай, с юридической точки зрения, отметил, что согласно действующему законодательству и отраслевым стандартам, если менеджер фондов использует счета супругов для торговли, даже без совпадения с инвестициями фонда, без использования инсайдерской или непубличной информации, он должен предварительно заявить об этом и пройти внутреннюю проверку, а также соблюдать приоритет интересов участников. Если не выполнены требования по заявке и проверке, есть признаки недобросовестных сделок или передачи выгоды — это нарушение нормативов.

Кроме того, если менеджер использует счета родственников, не совпадающие с портфелем фонда, и не использует инсайдерскую информацию, то прибыль от личной торговли и убытки фонда не обязательно считаются конфликтом интересов или нарушением. Однако, необходимо следить за соблюдением обязательств по заявкам. В случае наличия доказательств, что операции действительно совпадают с инвестициями фонда или использовалась инсайдерская информация, и это привело к прибыли менеджера и убыткам фонда, возможны административные и уголовные санкции.

В связи с этим, опытный аналитик фондового рынка Ван Минь (условное имя) заявил, что обычным сотрудникам рынка запрещено открывать собственные счета для торговли акциями, и «нужно закрыть лазейки» для менеджеров фондов.

Он прямо сказал: «Проблема в том, что менеджеры фондов могут несправедливо относиться к участникам фонда, участвовать в инсайдерской торговле или манипуляциях рынком, а также использовать лазейки в системе. Это — «вред для всех». Даже если акции не связаны с портфелем фонда, я считаю, что этого делать нельзя. Исследователи и аналитики должны сдавать телефоны и не иметь возможности торговать на своих счетах».

Опытная инвесторка Лю, которая много лет занимается инвестициями, сказала «Международной деловой газете»: «Мы не против того, чтобы менеджеры фондов зарабатывали деньги, а против «тайных схем». Мое главное требование — прозрачность: чтобы фондовые компании регулярно публиковали сведения о личных инвестициях менеджеров, включая направления, доходность и т. д., и связывали личные показатели с результатами фондов».

На самом деле, регуляторы уже связали показатели эффективности менеджеров фондов с доходностью продуктов. В январе этого года Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам опубликовала «Руководство по сравнению с эталонными показателями эффективности публичных фондов», в котором четко указано, что управляющие фондами должны внедрять систему оценки эффективности и вознаграждения, основанную на доходности фондов. Если управляемый продукт показывает долгосрочные результаты ниже эталона, вознаграждение менеджера должно значительно снижаться.

Ранее опубликованный проект «Руководства по оценке эффективности управляющих фондами» также предусматривает повышение требований к доле личных инвестиций менеджеров, что направлено на усиление связи интересов менеджеров и инвесторов.

4 Предотвращение конфликтов интересов с инвесторами: совершенствование механизмов в рамках уголовного и гражданского законодательства

В ходе интервью выяснилось, что независимо от совершенствования законодательства, внутренних правил и нормативов фондовых компаний, а также поиска новых путей развития отрасли, главный вывод — оценка личной торговли менеджеров фондов должна основываться не только на «соответствии нормативам», но и на «защите интересов инвесторов».

Эксперты и юристы отметили, что можно заимствовать опыт развитых зарубежных рынков для дальнейшего совершенствования правил.

Например, в США SEC требует от работников фондового сектора подавать три вида отчетов: в течение 10 дней после приема на работу — первый отчет о владении ценными бумагами, затем — квартальные отчеты о сделках с указанием объектов и цен, и ежегодные отчеты о владении. Также требуется предварительное согласование сделок, особенно при участии в IPO или дополнительных размещениях. В США запрещены четыре вида конфликтов интересов: одновременная торговля (запрет на сделки до и после покупки/продажи фондом), торговля лично, совместная торговля и посредническая торговля.

Гань Юлай отметил, что с учетом особенностей российского рынка, основные принципы правил в целом совпадают с зарубежными, однако есть возможности для улучшения их реализации:

Во-первых, необходимо дополнить и уточнить правила, в том числе — внедрить обязательства по заявкам, жестко контролировать предварительное согласование, установить «молчаливый период» и расширить список запрещенных операций;

Во-вторых, усилить внутренний контроль и технологический мониторинг, закрепить ответственность управляющих компаний за предотвращение злоупотреблений и конфликтов интересов, разработать внутренние политики и системы контроля, реализовать полный цикл «заявка — согласование — сделка — контроль — ответственность»;

В-третьих, необходимо разработать санкционные механизмы, в том числе — в рамках гражданского и уголовного права, чтобы обеспечить ответственность за нарушение правил торговли ценными бумагами.

Кроме того, важно развивать профессиональную этику сотрудников фондового сектора. Личные принципы менеджеров фондов — это основа защиты интересов инвесторов и доверия к управлению. Они должны сознательно избегать конфликтов интересов между личной торговлей и исполнением своих обязанностей, исключать использование информации для личной выгоды. Как отметил Гань Юлай, если действия сотрудников нарушают доверие и вызывают конфликт интересов между ними и инвесторами, то в зависимости от степени нарушения могут применяться разные меры регулирования.