Насколько пессимистичен Уолл-стрит? Goldman Sachs прямо сравнил «программное обеспечение» с «газетой»

Когда Уолл-стрит начала называть акции программного обеспечения «индустрией газет», страх перед воздействием ИИ уже достиг крайней стадии.

По данным трейдинговой платформы, аналитик Goldman Sachs Бен Снайдер и его команда в своем последнем отчете необычно сравнили текущую индустрию программного обеспечения с газетной индустрией, которая была разрушена интернетом в начале 2000-х, а также с табачной индустрией, подвергшейся жесткому регулированию в конце 90-х. Такое сравнение само по себе достаточно, чтобы показать, как Уолл-стрит оценивает «воздействие ИИ на бизнес-модель программного обеспечения».

Голдман считает, что текущие падения оценок отражают не краткосрочные колебания прибыли, а фундаментальные сомнения в долгосрочном росте и рентабельности индустрии программного обеспечения.

Голдман предупреждает, что когда рынок считает индустрию подверженной разрушительным рискам, дно цен акций зависит не от того, насколько оценка низка, а от стабильности ожиданий прибыли.

От «ИИ-выгоды» к «ИИ-угрозе»: программные акции проходят коллективную переоценку

Голдман отмечает, что за последнюю неделю программные акции стали «центром штормов» в нарративе о воздействии ИИ, сектор упал за неделю на 15%, с максимума сентября 2025 года снизившись на 29%, а индекс «Портфель рисков ИИ» (GS AI at Risk), составленный компанией, с начала года упал на 12%.

Прямыми катализаторами изменения рыночных настроений стали публикация Anthropic Claude с интеграцией плагинов и запуск модели Google Genie 3. По мнению инвесторов, эти достижения уже не только «повышают производительность», но и начинают прямо угрожать ценовой политике, конкурентным преимуществам и даже существованию программных компаний.

В отчете ясно указано, что сейчас речь идет не только о снижении прибыли, а о том, «находится ли индустрия программного обеспечения на пути долгосрочного спада, подобного газетной индустрии».

Оценки кажутся «рациональными», но рынок уже делает ставку на коллапс роста

На первый взгляд, оценки программных акций заметно снизились:

• Перспективный P/E сектора программного обеспечения снизился с примерно 35 к концу 2025 года до текущих около 20, что является минимальным уровнем с 2014 года;
• Оценка по отношению к индексу S&P 500 также снизилась до минимальных за более чем десять лет уровней.

Однако Голдман подчеркивает, что проблема не в оценках, а в том, что предположения, лежащие в их основе, рушатся.

Отчет показывает, что текущая рентабельность и ожидаемый рост доходов индустрии программного обеспечения остаются на уровне, превышающем минимум за последние 20 лет, значительно выше среднего по S&P 500. Это означает, что снижение оценок скрывает ожидания существенного снижения будущего роста и рентабельности.

Голдман, проведя горизонтальный анализ, обнаружил:

• В сентябре 2025 года, когда акции программного обеспечения торговались по 36 P/E, ожидался среднесрочный рост доходов 15–20%;
• А сейчас, при оценке около 20, предполагаемый рост снизился до 5–10%.

Иными словами, рынок заранее закладывает «обрыв роста».

Предупреждение «Газетного времени»: оценка — не дно, стабильность прибыли — залог дна

Самое привлекающее внимание в этом отчете — цитаты из исторических кейсов.

Голдман напоминает, что в 2002–2009 годах акции газетной индустрии в среднем падали на 95%, и истинное дно наступало не при макроулучшениях или при достаточно низких оценках, а после того, как ожидания прибыли переставали снижаться.

Аналогичная ситуация произошла в конце 90-х в табачной индустрии: до заключения «Основного соглашения» и устранения регуляторной неопределенности, даже при значительном сжатии оценок, цены продолжали падать.

Исходя из этих кейсов, Голдман делает довольно спокойный, даже пессимистичный вывод:

Даже если краткосрочные финансовые показатели выглядят устойчивыми, это не исключает долгосрочного риска снижения, связанного с ИИ.

Деньги уже голосуют ногами: уходите от «рисков ИИ», принимайте «реальную экономику»

На фоне растущей неопределенности вокруг ИИ, предпочтения рынка смещаются от избегания «рисков ИИ» к принятию «реальной экономики».

Голдман показывает, что хедж-фонды недавно значительно сократили позиции в секторе программного обеспечения, несмотря на то, что в целом остаются с положительным балансом; крупные паевые фонды еще в середине прошлого года начали систематически сокращать долю программных акций.

В то же время, капитал явно перетекает в сектора, считающиеся менее подверженными «воздействию ИИ», — такие как промышленность, энергетика, химическая промышленность, транспорт и банки. Голдман отмечает, что его показатели Value и связанные с промышленным циклом портфели за последнее время значительно превзошли рынок.

Несмотря на осторожный общий настрой, Голдман не переходит к полному медвежьему мнению. Его аналитическая команда считает, что некоторые сегменты все еще обладают защитными свойствами:

• Вертикальные программные решения, глубоко интегрированные в бизнес-процессы и с высокими затратами на миграцию клиентов, менее подвержены прямому замещению ИИ;
• Компании, обладающие уникальными данными и четкими барьерами входа, такие как информационные и бизнес-сервисы, могут переоценивать воздействие ИИ;
• Некоторые компании, связанные с программным обеспечением, но не полностью его представляющие, уже показывают признаки «перекупленности».

Но при этом остается ясное условие: только при реальной стабилизации ожиданий прибыли акции смогут найти дно.

Если за последние два года основная идея в программных акциях заключалась в том, что «ИИ усилит рост», то этот отчет Голдмана знаменует собой поворот — рынок начинает всерьез обсуждать: сможет ли ИИ подорвать саму ценность программного обеспечения. Настоящая проблема — не в том, смогут ли акции программного обеспечения отскочить, а в том, какие компании смогут доказать, что они не станут следующими газетами.

Все вышеописанное взято из платформы «追风交易台».

Более подробные разборы, включая оперативные комментарии и первоисточники, доступны в【**追风交易台▪年度会员**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-46fe4d4d13-892978506c-8b7abd-d8d215)

Риск-уведомление и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестировать следует осторожно. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные цели, финансовое положение или потребности каждого пользователя. Пользователь сам несет ответственность за любые решения, основанные на этом материале.