Молниеносные предупреждения на фондовом и облигационном рынках, не виданные десятилетиями. История говорит, что следующий шаг для S&P 500 будет таким.

Индекс S&P 500 (^GSPC +0.05%) за последние три года вырос почти на 80%, однако недавно фондовый и облигационный рынки дали предупреждения, не виданные со времен пузыря дот-комов. Эти предупреждения свидетельствуют о том, что инвесторы оказались в условиях высокой опасности и низкой доходности.

Вот важные детали.

Источник изображения: Getty Images.

Облигационный рынок дает предупреждение, которое было зафиксировано перед крахом дот-комов в 1998 году

В конце января спред между корпоративными облигациями инвестиционного уровня и казначейскими облигациями США сократился до 71 базисного пункта, сообщает Bloomberg. Это означает, что средняя доходность качественного корпоративного долга была всего на 0,71% выше средней доходности казначейских облигаций с аналогичным сроком погашения.

Кредитные спреды не были такими узкими с 1998 года. Иными словами, с момента пузыря дот-комов спрос на корпоративные облигации инвестиционного уровня был настолько высоким, что инвесторы принимали такой низкий риск-премиум.

В чем проблема? Казначейские облигации считаются безрисковыми, потому что даже самый финансово устойчивый бизнес в мире (по мнению) более вероятно дефолтирует, чем правительство США.

Итак, есть два способа интерпретировать ситуацию. Инвесторы очень уверены, что компании, выпускающие качественный долг (обычно для создания инфраструктуры искусственного интеллекта), не дефолтируют. Но инвесторы могут быть слишком самоуверенными, и в таком случае любое событие, нарушающее эту картину, может иметь крайне негативные последствия для облигаций и акций.

Рассмотрим такой сценарий: если экономический прогноз ухудшится (возможно, из-за тарифных войн), спрос на корпоративный долг может резко снизиться, что приведет к падению цен облигаций и росту доходностей. В результате фондовый рынок может сильно упасть, поскольку компаниям придется платить больше за заимствования, что снизит прибыль.

Кредитный спред между корпоративными облигациями инвестиционного уровня и казначейскими облигациями находится на самом узком уровне за почти три десятилетия. Это создает условия высокой опасности и низкой доходности. Возможностей для роста практически нет, поскольку кредитные спреды уже не могут сузиться дальше, но есть значительный риск снижения, если экономика даст сбой.

Фондовый рынок дает предупреждение, которое было зафиксировано во время краха дот-комов в 2000 году

Коэффициент циклически скорректированного соотношения цена/прибыль (CAPE) был разработан лауреатом Нобелевской премии Робертом Шиллером и профессором Гарварда Джоном Кэмпбеллом. Он измеряет оценку рынка, деля текущий уровень индекса на среднюю инфляционно скорректированную прибыль за последние десять лет.

В январе 2026 года индекс S&P 500 зафиксировал средний коэффициент CAPE равный 40,1 — самый высокий показатель с момента краха дот-комов в сентябре 2000 года. Месячный коэффициент CAPE этого индекса был таким высоким всего 22 раза с момента его создания в 1957 году (829 месяцев назад), что означает, что рынок был настолько дорог менее чем в 3% времени за всю историю.

Исторически коэффициенты CAPE выше 40 связаны с умеренными падениями в следующем году и значительными потерями в последующие годы. Таблица показывает лучшие, худшие и средние показатели S&P 500 за разные периоды после значений CAPE выше 40.

Источник данных: Роберт Шиллер. Таблица составлена автором.

Что говорит таблица о будущем: если производительность S&P 500 совпадет с исторической средней, индекс снизится на 3% к февралю 2027 года, на 19% — к февралю 2028 года и на 30% — к февралю 2029 года. Также в таблице указано, что в ближайшие три года вероятность положительной доходности практически отсутствует, даже в лучшем сценарии.

Конечно, прошлые показатели никогда не гарантируют будущие результаты. Множитель CAPE — это показатель оценки, основанный на прошлых данных, он не учитывает возможность того, что искусственный интеллект может повысить прибыльность. В таком случае будущие прибыли могут расти достаточно быстро, чтобы индекс S&P 500 продолжал расти, а коэффициент CAPE снижался до более умеренного уровня в ближайшие годы.

Тем не менее, текущая рыночная ситуация требует осторожности. Индекс S&P 500 торгуется на верхней границе своего исторического диапазона оценки, что означает, что соотношение риск-доходность на рынке skewed в сторону риска. Сейчас хорошее время продать любые акции, которые вам было бы неприятно держать во время сильного снижения, и ограничить покупки акций вашими наиболее уверенными идеями.