На этой неделе наконец пришёл волк, «ИИ перевернёт всё»

Рынок наконец осознал, что угроза революции ИИ больше не является далекой.

14 февраля, по информации от платформы追风交易台, в последнем аналитическом отчёте Morgan Stanley говорится, что по мере нелинейного и ускоренного развития моделей ИИ, рыночные оценки риска революционных изменений начинают проявлять эффект домино:

Всего месяц назад рынок считал, что около 4% веса индекса MSCI Europe подвержены рискам революционных изменений ИИ; неделей ранее этот показатель вырос до 7%; а 13 февраля он уже достиг 24% (включая банковский сектор).

В отчёте отмечается, что Morgan Stanley считает, что по мере достижения критической точки в развитии передовых моделей ИИ — GPT-5.2 уже достигла или превзошла уровень экспертов в 71% профессиональных задач — инвесторам необходимо пересмотреть логику распределения активов.

Morgan Stanley сменил свою позицию с нейтральной на осторожную по отношению к циклическим и защитным акциям и указал, что европейский кредитный рынок предоставляет выгодные возможности для хеджирования на случай снижения, сосредоточившись на коммунальных, полупроводниковых, оборонных и табачных компаниях, считающихся наиболее устойчивыми убежищами.

Банк подчёркивает, что нужно пересмотреть, какие активы невозможно “скопировать” ИИ — именно они станут опорой стоимости в новую эпоху. В эпоху, когда интеллект и рабочая сила могут быть бесконечно воспроизведены, истинная ценность вернётся к тем вещам, которые невозможно скопировать — физическим активам, регуляторным барьерам, сетевым эффектам, человеческому опыту, уникальным данным.

Удивительный скачок возможностей ИИ: 71% профессиональных задач уже решены

Человечество плохо понимает нелинейные изменения, а прогресс моделей ИИ — яркий пример нелинейного ускорения.

Морган Стэнли сообщает, что данные показывают поразительную скорость прогресса: Grok 4, выпущенная в июле 2025 года, набрала 24% в тесте GDPVal, что означает, что эта модель способна достигать или превосходить уровень экспертов в 24% реальных профессиональных задач; всего через пять месяцев, 12 декабря 2025 года, GPT-5.2 достигла 71%.

Что такое GDPVal? Это показатель оценки эффективности моделей ИИ в реальных задачах, связанных с профессиональной деятельностью в различных отраслях. Исследования OpenAI показывают, что передовые модели выполняют эти задачи примерно в 100 раз быстрее и дешевле, чем отраслевые эксперты.

В отчёте подчёркивается, что ещё более впечатляющим является предстоящий прорыв. Если закон масштабирования больших языковых моделей (LLM) продолжит работать в 2026 году — а Morgan Stanley считает, что это очень вероятно — ожидается запуск нескольких передовых LLM в США в первой половине 2026 года, превосходящих по возможностям текущие модели. Всё очень просто: потребляемая вычислительная мощность для разработки следующего поколения LLM у пяти крупнейших разработчиков в США сейчас примерно в 10 раз превышает мощность, используемую для текущих моделей.

Эффект домино революционных рисков: от программного обеспечения до банков

Темпы изменения рыночного восприятия также поражают.

Отслеживание Morgan Stanley показывает, что изначально рынок лишь начал сомневаться в резком замедлении доходов программной индустрии в ближайшие годы, но вскоре эти опасения распространились как эффект домино на более широкие риски разрушения экономики — изменения в конкурентной среде, влияние на занятость, дефляционные давления и прочее.

Это напоминает развитие рыночных настроений в начале пандемии COVID-19 в 2020 году: в январе ещё шла речь только о рисках спроса и цепочек поставок, в феврале опасения расширились на туристический, промышленный и банковский сектора, а к марту рынок начал массово продавать активы, что привело к масштабным мерам политики.

На данный момент, Morgan Stanley оценивает, что около 10% веса индекса MSCI Europe (без банков) считается подверженным существенным опасениям по поводу революционных изменений ИИ, а при включении банков этот показатель достигает 24%. В банковском секторе опасения относительно новых рисков появились относительно недавно и сосредоточены в основном на более широких экономических дефляционных и занятостных вопросах, а также (в меньшей степени) на конкуренции за депозиты, связанной с ИИ.

Стоит отметить, что эти “акции, вызывающие дискуссии о революции на рынке”, уже снизились с пиковых мультипликаторов 24 раза в начале 2025 года до 16,4 раза сегодня. Но Morgan Stanley предупреждает, что по сравнению с “безусловными революционными акциями”, чьи оценки снизились с 24,7 до 11,1 раза, у них ещё есть потенциал для дальнейшего снижения.

Кто сможет выжить в эпоху ИИ?

В условиях этой революционной бури Morgan Stanley предлагает систему оценки, основанную на пяти критериях для определения устойчивости секторов и отдельных компаний:

Степень экспозиции к ИИ: является ли компания объектом революционных изменений, “объектом дискуссии о революции”, или её роль — усилитель или защищённая сторона

Характер бизнеса: предоставляет услуги, физические активы, товары или вычислительные мощности

Цикличность: циклические акции, защитные или другие

Текущая позиция инвестора: уровень текущих позиций

Моментум акций: фундаментальные показатели в сочетании с дополнительными факторами

На основе этой системы Morgan Stanley считает, что наиболее устойчивыми секторами являются: коммунальные услуги, полупроводники, оборона, табак и товары для личного и домашнего ухода.

Магазин отмечает, что почти все топ-20 компаний по устойчивости к революции в Европе — это коммунальные компании. Их объединяет то, что они предоставляют физическую инфраструктуру, которую ИИ не может скопировать, — это защитные отрасли, и в текущих условиях они относительно недооценены.

Напротив, сектора программного обеспечения, бизнес-услуг, медиа и развлечений, туризма, а также транспорт, многоотраслевые финансы и банки считаются наиболее подверженными рискам распространения революционных изменений.

Восемь активных классов активов, которые нельзя скопировать ИИ

В то же время Morgan Stanley подчёркивает, что по мере достижения ИИ революционного уровня, ценность тех активов, которые невозможно скопировать ИИ, будет расти. Это ключевая рамка для понимания будущего распределения активов:

A. Физическая редкость: недвижимость, энергетические и электросетевые активы, транспортная инфраструктура, дата-центры, минеральные металлы, водные ресурсы, лицензии на казино в ограниченных юрисдикциях, земли под тематические парки, порты и причалы, спектровые лицензии, оптоволоконные сети и т.п.

B. Обладающие ценовым влиянием adopters ИИ: те, кто может доказать наличие ценового влияния, — повышающийся порог для установления цен.

C. Уникальные предметы роскоши, недвижимость и услуги.

D. Сетевые эффекты: крупные технологические платформы, онлайн-рынки, медицинские бизнесы с сильными связями с пациентами.

E. Настоящий уникальный человеческий опыт: бренды медиа, спортивные активы/команды, музыка и другие шоу, ценящие человеческий фактор.

F. Регуляторная редкость: бизнесы с лицензиями, разрешениями и защищёнными правами.

G. Собственные данные и бренды: обладатели уникальных наборов данных и IP-библиотек.

H. Различные полупроводниковые активы: передовые технологические процессы, EUV-литография ASML, производственные возможности TSMC, переработка редкоземельных элементов для чипов.

Кредитный рынок: дешёвая защита от падения

Несмотря на то, что опасения по поводу революционных изменений ИИ уже начинают влиять на некоторые сегменты кредитного рынка, особенно на рынок ломбардных кредитов, спреды по инвестиционным облигациям остаются близки к минимальным уровням после кризиса 2008 года. Даже при росте implied volatility на фондовых рынках, волатильность кредитных инструментов остаётся низкой.

Но если опасения по поводу революции ИИ распространится на большее число секторов (в том числе с учётом ожидаемого ускорения эмиссии новых облигаций), это может начать ставить под угрозу устойчивость кредитных рынков.

Morgan Stanley считает, что рынок кредитных опционов предоставляет хорошие возможности для входа, чтобы подготовиться к расширению спредов. Учитывая относительно низкую технологическую экспозицию Европы, высокие доходности, поддержку политики и устойчивость экономики, эти инструменты хеджирования выглядят особенно привлекательно.

Недостаток вычислительных мощностей: невидимый кризис предложения

На другой стороне революции ИИ — безумный рост спроса на инфраструктуру вычислительных мощностей. Различные показатели показывают, что рост спроса значительно опережает текущие прогнозы предложения:

• Высокопоставленные руководители Google недавно заявили, что компания, возможно, потребуется удваивать вычислительные мощности каждые 6 месяцев, достигая “1000-кратного” роста за 4-5 лет. В сравнении, Morgan Stanley прогнозирует среднегодовой рост продаж вычислительных мощностей Nvidia в 2025–2028 годах примерно в 210%, что за 5 лет даст примерно 300-кратный рост — значительно ниже требуемых Google 1000-кратных показателей.

• Данные OpenRouter показывают, что с конца ноября 2024 года по конец ноября 2025 года среднее недельное увеличение потребности в токенах превышает 2200%. Использование токенов — это прямой индикатор спроса на вычислительные ресурсы.

• Более того, вычислительная нагрузка на один запрос LLM быстро растёт. Исследовательская организация METR отмечает, что среднее время выполнения “работы” при каждом клиентском запросе увеличивается вдвое каждые 7 месяцев.

По данным отчёта, даже при неизменном числе клиентов, такой рост означает, что спрос на вычислительные мощности будет расти значительно быстрее, чем прогнозируемый среднегодовой рост Nvidia в 120%.

Morgan Stanley отмечает, что этот дисбаланс уже проявляется на рынке:

CoreWeave может сдавать в аренду устаревшие GPU Nvidia Hopper по ценам, близким к исходным, что значительно выше экономической амортизации чипов;

сделки по аренде “блоков питания” для Anthropic и FluidStack, обеспеченные Google, приносят майнерам биткоинов Hut8 около 18,5% безрисковой доходности, что эквивалентно премии за доступ к электроэнергии примерно в 300%.

Все эти важные материалы взяты из платформы追风交易台.

Более подробные разборы, включая актуальные комментарии и первоисточники, доступны в【**追风交易台▪年度会员**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4b104798ea-2969ab572c-8b7abd-d8d215)

Риск-уведомление и отказ от ответственности

          

            Рынок подвержен рискам, инвестировать следует с осторожностью. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает ваши личные цели, финансовое положение или потребности. Пользователь сам несёт ответственность за любые решения, основанные на данном материале.