Guangda Securities International: сохраняет рейтинг "Покупать" для Hua Hong Semiconductor (01347), результаты за 4Q25 соответствуют прогнозам

Ожидается, что уровень использования Hua Hong Semiconductor (01347) останется на высоком уровне в 2026 году, а цена будет стабильно расти, в то время как ускоренное расширение производства компании по-прежнему сталкивается с растущим давлением амортизации, что скорректирует чистую прибыль, принадлежащую материнской компании, за 26~27 лет, до 1,42/195 млн долларов США (-7%/+3% от предыдущего прогноза), а также добавление 248 миллионов долларов к 28-летнему прогнозу, что соответствует +158%/+38%/+ в годовом выражении 27%。 Текущая цена акций соответствует 3,3/3,2xPB за 26/27 лет и оптимистично настроена, что тенденция независимой управляемости + локализации поможет росту доли рынка компании, а улучшение технологических технологий и активное расширение производства поддержат долгосрочный рост выручки 5 и другие качественные активы для дальнейшего повышения производительности и оценки, сохраняя рейтинг «покупать» от Hua Hong Semiconductor (H).

Основные взгляды Everbright Securities International следующие:

Событие

Результаты за 4Q25 соответствуют рекомендациям компании. Компания достигла выручки в размере 660 миллионов долларов США в 4-м квартале 2025 года +22,4%, квартал +3,9%, что близко к верхнему пределу прогнозного диапазона компании в 6,5~660 миллионов долларов США благодаря увеличению поставок пластин и росту ASP, но немного ниже ожиданий рынка в 666 миллионов долларов. По размеру пластин доход от 8-дюймовых пластин составил 253 миллиона долларов США, в годовом году +0,2%, в четвертном квартале -2,3%; Доход от 12-дюймовых автомобилей составил 407 миллионов долларов США, в годовом выражении +41,9%, квартал +8,1%, выручка — 61,7%, годовой — +8,5% в годовом выражении. Валовая маржа прибыли за 4-й квартал 2025 года составила 13%, что соответствует прогнозному диапазону компании 12%~14%, годовой +1,6% в годовом выражении, QoQ-0,5% в годовом выражении, годовой рост — рост ASP, снижение затрат и повышение эффективности, а месячное снижение было связано с ростом затрат на труд. Чистая прибыль материнской компании за 4 квартал 2025 составила 17,5 млн долларов США, что ниже ожиданий рынка в 37,4 миллиона долларов. По годовым результатам 2025 года выручка составила 2,402 млрд долларов США, годовой год +19,9%, благодаря увеличению поставок пластин; Валовая маржа прибыли составила 11,8%, +1,6% в годовом выражении, что было обусловлено ростом ASP и оптимизацией затрат, частично компенсированной ростом амортизации.

Оптимистично настроенная по поводу сильного спроса на BCD и хранение, а также поддержания высокого роста, ASP ожидает осторожного оптимизма в 2026 году

1. ИИ: доходы аналоговых и энергоуправляющих за 4 квартал 2025 года +41%, дата-центры ИИ стимулируют спрос на чипы управления питанием, и компания оптимистично настроена, что BCD сохранит быстрый тренд роста; 2) Преимущества хранения для компании больше, чем минусы: доход от встроенных NVM в 4-м квартале 2025 года +31%, выручка от автономных NVM в годовом году +23%, дефицит запасов приведёт к перегрузке мощностей и перераспределению спроса, а итерация микромикромикроконтроллеров на более высокие технологические технологии, как ожидается, принесёт локальные для местных клиентов. 3) Цена: В 2025 году было достигнуто небольшое повышение цены, и компания считает, что в 2026 году ещё есть потенциал для повышения цены на 12 дюймов, а площадь для 8 дюймов относительно ограничена, иначе произойдёт структурное повышение цен.

Производственные мощности Fab 9 продолжали выпускаться, уровень использования немного снизился, а приобретение Huali Micro Fab 5 шло организованно

Уровень использования в 4-м квартале 2025 года составил 103,8%, годовой +0,6%, квартал — 5,7%, а снижение по сравнению с месяцем было связано с разницей времени между оборудованием, производственными мощностями и заказами в период быстрого расширения; Уровень использования достигнет 106,1% в 2025 году, при этом в годовом году составит +6,6%. Поставки пластин продолжали расти: 4Q25 эквивалентно 1,448 миллиона 8-дюймовых поставок, в годовом выражении +19,4%, в квартале +3,4%. Общая производственная мощность компании в 4-м квартале 2025 — 8 дюймов достигла 486 000 единиц в месяц, за квартал +3,9%. Взгляд в будущее: 1) Великолепно 9. Постоянное расширение производства. Ожидается, что Fab 9 продолжит расширять производство в 2026 году и войдёт в финальную стадию расширения, а компания прогнозирует, что капитальные вложения будут снижаться в 2026 году в годовом виде. 2) Huali Micro Fab 5. Приобретение идёт организованно, с производственной мощностью 38 000 единиц в месяц — 12 дюймов. Банк считает, что рост поставок пластин в 2026 году продолжит стимулировать рост выручки.

Прогноз по выручке за 1Q26 стабилен, а прогноз по валовой марже прибыли растёт по сравнению с предыдущим месяцем

Компания прогнозирует выручку за 1Q26 в размере 6,5~660 млн долларов США, медианное значение соответствует годовому году +21,1% и кварталу -0,7%, что ниже ожиданий рынка в 695 млн долларов США; прогнозная валовая маржа прибыли 13%~15%, медианное значение соответствует годовому выражению +4,8%, кварталу +1% на кт, превышая рыночные ожидания в 13,2%. Банк оценил: 1) Компания будет динамически корректировать и балансировать с точки зрения расширения производства, роста цен, уровня использования, прибыльности и т.д., учитывая волну ИИ и цикл хранения, спрос на нижнюю часть высок, а также наложение на «локальный» для местных» выполняет заказы от зарубежных клиентов, и уровень эксплуатации остаётся на высоком уровне уже 26 лет, а Fab 9. Расширение мощностей продолжается, и ожидается, что поставки пластин будут стимулировать быстрый рост выручки через 26 лет. 2) Прибыльность продолжает восстанавливаться. Банк ожидает, что цены останутся стабильными в будущем, несмотря на Fab 9. Давление на амортизацию возросло, но эффект повышения цен и масштабный эффект производственных мощностей, как ожидается, будут хеджироваться, наложенные на активный контроль издержек компании, и прибыльность сохраняет тренд восстановления.

**Предупреждение о рисках:**геополитические риски; Цикл полупроводников идёт вниз; конкуренция в отрасли усилилась; Технологическая итерация задерживается.