После отчета о доходах: стоит ли покупать акции Ford, продавать или они оценены справедливо?

Ford Motor F опубликовала отчет о доходах за четвертый квартал 2025 года 10 февраля. Вот мнение Morningstar о доходах и акциях Ford.

Ключевые показатели Morningstar для Ford Motor

• Оценка справедливой стоимости: 16,00 долл.
• Рейтинг Morningstar: ★★★
• Рейтинг экономической рвы Ford: Нет
• Рейтинг неопределенности Morningstar: Высокий

Что мы думаем о доходах Ford Motor за 4 квартал

Скорректированный разбавленный EPS за четвертый квартал 2025 года составил 0,13 долл., что ниже консенсуса LSEG в 0,19 долл., но цена акции немного выросла после закрытия торгов после того, как Ford предоставила сильные ориентиры по скорректированному EBIT за 2026 год в диапазоне 8–10 миллиардов долларов.

Почему это важно: Перед отчетом основными вопросами были ориентиры на 2026 год и влияние пожара на заводе Novelis на производство алюминия для серии F. Ориентир по EBIT в середине диапазона на 2026 год на 32% выше показателя 2025 года в 6,8 миллиарда долларов, а убытки Novelis в 2 миллиарда долларов и тарифные расходы снизили EBIT за 2025 год.

• Общий EBIT компании за 2026 год будет смещен во вторую половину года после возобновления работы завода Novelis, вероятно, с мая по сентябрь. Ford импортирует дополнительный алюминий, что добавит 1,5–2 миллиарда долларов в затраты 2026 года, но Novelis возьмет 1 миллиард долларов из EBIT за 2026 год.
• Ожидается снижение затрат на материалы и гарантийные расходы на 1 миллиард долларов, а также снижение тарифных расходов на 1 миллиард долларов, что должно компенсировать рост стоимости компонентов, таких как память для компьютеров, и сохранить общие затраты на уровне 2025 года. Ориентиры предполагают, что продажи в США составят от 15 до 16 миллионов единиц.

Итог: Мы сохраняем нашу оценку справедливой стоимости в 16 долларов для безрентабельного Ford и пересмотрим все входные данные модели при подготовке отчета 10-K. Мы рады видеть продолжающееся снижение затрат и потенциал для положительных сюрпризов по прибыли в 2026 году, при условии отсутствия рецессии в США.

• Вывод наличных средств на списания электромобилей (см. наш комментарий от 16 декабря) останется на уровне 5,5 миллиарда долларов в 2026–2027 годах. Переход от электромобилей к созданию бизнеса по хранению энергии Ford обойдется в 2 миллиарда долларов, из которых 1,5 миллиарда — в 2026 году. У Ford отличная ликвидность — 49,8 миллиарда долларов, включая 28,7 миллиарда наличных.
• Генеральный директор Джим Фарли говорил о выгоде для Европы от партнерства с VW и Renault. Недавние сообщения в СМИ указывают, что китайский автопроизводитель Geely может использовать избыточные мощности Ford в Испании, поэтому мы не исключаем объявления о новых партнерствах в этом году.

Оценка справедливой стоимости Ford Motor

При рейтинге в 3 звезды мы считаем, что акции Ford справедливо оценены по сравнению с нашей долгосрочной оценкой справедливой стоимости в 16 долларов за акцию. После обновления модели с учетом реструктуризации электромобилей 15 декабря и повышения ориентира на 2025 год мы оставляем нашу оценку без изменений — 16 долларов за акцию. Мы пересмотрели прогноз скорректированного EBIT за 2025 год до 6,9 миллиарда долларов. Средняя маржа EBIT без учета доходов по акциям составляет 3,6%, а наша среднесезонная маржа для этого показателя — около 5%.

Подробнее о оценке справедливой стоимости Ford Motor.

Рейтинг экономической рвы

Ford не обладает рвой, и мы не ожидаем изменений, поскольку существует слишком много препятствий одновременно. Производство автомобилей — очень капиталоемкий бизнес, но барьеры для входа уже не так высоки, как раньше. Индустрия уже насыщена сильной конкуренцией, поэтому практически невозможно для одной компании получить устойчивое преимущество. В ближайшее время на развитые рынки, такие как США, могут выйти иностранные автопроизводители из Китая, как уже произошло в Европе, а Hyundai, Kia и Tesla стали серьезными конкурентами. Новые производители электромобилей, такие как Rivian и Lucid, также могут стать серьезной угрозой в будущем, если выживут. Кроме того, автопромышленность очень циклична, и в плохие времена даже лучшие автопроизводители не избегают больших падений доходности и прибыли. Сокращение затрат помогает смягчить удар, но не восстанавливает всю утраченную прибыль.

Подробнее о экономической рве Ford Motor.

Финансовая устойчивость

На конец 2024 года глобальный дефицит пенсионных обязательств составлял около 547 миллионов долларов по сравнению с примерно 8,2 миллиардами долларов на конец 2015 года, а пенсионное обеспечение для сотрудников с зарплатой добавляет еще 4,4 миллиарда долларов недостающих средств. Почти весь дефицит связан с планами pay-as-you-go (в основном из Германии и США для руководства), которые всегда недофинансированы и оплачиваются за счет общего корпоративного бюджета. Руководство часто ориентирует взносы в финансируемые планы на покрытие только текущих затрат. В 2025 году предполагается внесение около 800 миллионов долларов, а также около 450 миллионов долларов на выплаты по недофинансированным планам. В нашем понимании, выплаты по недофинансированным планам, вероятно, составят около 400 миллионов долларов ежегодно.

Комментарии на днях аналитиков указывают, что выкуп акций возможен, но скорее всего — только для компенсации размывания доли из-за опционов. Дивиденды Ford вернулись к уровню до пандемии, и возможны специальные дивиденды, которые были объявлены на 2023–2025 годы.

Подробнее о финансовой устойчивости Ford Motor.

Риск и неопределенность

Наш рейтинг неопределенности для Ford — высокий. С 2022 года Ford потратила десятки миллиардов долларов, надеясь, что потребители перейдут на электромобили, но большая часть капитала была потрачена зря, поскольку внедрение оказалось слишком медленным после изменений в регулировании в США. Барьеры для входа снижаются, поскольку растущий мировой рынок уменьшает фиксированные издержки как процент от продаж для новых участников. Макроэкономические условия, рост процентных ставок, цены на сырье и изменения торговых соглашений и тарифов в ключевых рынках, таких как США, Европа и Китай, могут быстро сорвать планы и ориентиры руководства, а также ожидается значительные потрясения, поскольку автомобили становятся более высокотехнологичными и автономными.

Исторически отношения с профсоюзами у Ford были лучше, чем у GM. Однако в 2023 году президент UAW Шон Фейн заявил, что Ford и UAW больше не работают как команда. Мы опасаемся очень долгой забастовки в мае 2028 года, поскольку UAW хочет возобновить пенсии и медицинское обслуживание для всех своих работников, что, по нашему мнению, недоступно.

Одним из крупнейших экологических, социальных и управленческих рисков для Ford является усиление регулирования двигателей внутреннего сгорания, однако электромобили, такие как Mach-E и F-150 Lightning, показывают, что Ford серьезно настроена на переход к электромобилям, и регуляторная среда не так сурова, как раньше.

Подробнее о рисках и неопределенности Ford.

Мнения быков

• Восстановление Ford займет много времени из-за множества реструктуризационных проектов по всему миру, но партнерства, такие как с Renault, могут помочь разделить издержки, а Model e планируется сделать прибыльной к 2029 году.
• Ford сосредоточит инвестиции там, где получает наибольшую отдачу, поэтому, по нашему мнению, правильным было бы выйти из сегментов легковых автомобилей в Северной Америке и производства в Южной Америке.
• Программное обеспечение и услуги по данным для корпоративных клиентов — это новый и прибыльный источник дохода по сравнению с простым продажей автомобиля.

Мнения медведей

• Автомобильная индустрия очень циклична, и автопроизводители из Детройта уже много лет теряют значительную долю рынка в США из-за иностранных конкурентов. Конкуренция стала еще жестче.
• Долгосрочная прибыльность может быть под угрозой из-за профсоюзов, которые недавно стали сильнее. Основные импортные автопроизводители без профсоюзов в США пока не сталкиваются с этой проблемой.
• Акции Ford могут сильно упасть из-за макроэкономических опасений, даже если сама компания показывает хорошие результаты. Кроме того, для финансирования роста в автопроме требуются значительные инвестиции, что ограничивает потенциал расширения маржи.

Эта статья подготовлена Рейчел Шлюетер.