Эпоха ресурсов 2.0: Когда медь и золото достигают новых максимумов, кто станет следующим стратегическим активом?

Когда цены на золото, серебро и медь достигают новых рекордов в разгаре празднования, капитал уже ищет следующую низину.

22 февраля Цзянцзянская ценная бумага опубликовала глубокий стратегический отчет на 42 страницы, в котором поставлен очень прямой вопрос: В эпоху ресурсов, где находится следующий стратегический товар?

Ранее, когда цены на сырьевые товары росли, компании увеличивали строительство заводов и расширяли производство, в итоге наступал избыток мощностей и крах цен.

Но сейчас времена изменились.

Цзянцзянская ценная бумага отмечает, что в текущей макроэкономической ситуации «антиглобализация, геополитические ограничения на выход за границу + двойной углеродный контроль стимулируют появление второго типа дефицитных ресурсов».

Другими словами, даже при высокой прибыли сейчас расширять производство невозможно.

Какие отрасли превращаются в этот «второй тип дефицитных ресурсов»? В отчете выделены четыре области: электролитический алюминий, химическая промышленность, авиация, нефтеналивные перевозки.

Общие черты этих отраслей очевидны:

• Первое — стратегическая важность. Либо Китай обладает абсолютным ценовым контролем, либо это высокотехнологичные монополии США.

Одна категория — это производственные отрасли с «полной цепочкой производства и ценовым преимуществом» в Китае, которые «успешно захватывают прибыль на верхних и нижних уровнях цепочки — сырье за рубежом и экспорт за границу», формируя «ценовое влияние на предложение» (электролитический алюминий, химическая и нефтехимическая промышленность, нефтеналивные перевозки и др.); другая — это некоторые высокотехнологичные отрасли США, «становящиеся стратегическими ресурсами из-за тарифов и геополитических потрясений» (например, гражданская авиация, чипы и т.п.).

• Второе — глобальный масштаб. Спрос распространяется по всему миру, выигрывают циклы снижения ставок и пополнения запасов.

В условиях снижения ставок за рубежом, финансовая ликвидность постепенно передается в реальную экономику, восстанавливая спрос в мировой промышленности. Циклы смены сырья обычно проходят через «цветные металлы — химические и нефтяные продукты», и перспективы для последующих товаров заслуживают внимания.

• Третье — самое важное — цена находится на низком уровне, а прибыль обладает высокой эластичностью.

«По сравнению с постоянно достигающими новых максимумов цветными ресурсами, цены на электролитический алюминий, химическую промышленность, переработку нефти и авиацию находятся на относительно низких уровнях в истории, что создает очень сильную безопасность. В условиях ограниченного предложения, маржа значительно ниже в добывающих отраслях, и при росте цен прибыльность резко возрастает.»

Электролитический алюминий: «реализация» энергетических ресурсов

Ранее считающийся признаком избытка мощностей, электролитический алюминий в отчете получил яркое название — «ресурс перерождения».

Почему? Потому что производство алюминия по сути — это продажа электроэнергии: покупая алюминий, покупатель фактически приобретает «масштабные квоты на электроэнергию и стабильную электросеть».

«Масштабные электросети и стабильная электросеть — это суть развития электролитического алюминия. Внутренний потенциал производства в Китае и ограниченность зарубежных энергопотреблений создают ресурсную ценность алюминия.»

Аналитика Цзянцзянской ценной бумаги показывает, что, несмотря на множество планов по электролитическому алюминию за рубежом, реализация этих проектов очень сложна. Причины:

• Китай больше не строит новые угольные электростанции за границей, что замедляет развитие в Юго-Восточной Азии;
• Надежность зарубежной электроэнергетики низка, большинство компаний не выходят за границу;
• В индустриальных странах баланс производства и потребления алюминия достиг предела.

В данных отчетов сделан интересный сравнительный анализ: несмотря на богатство нефти и газа в ОАЭ, доля электроэнергии на производство алюминия там достигает 20.6%, тогда как в полностью индустриализированных странах — всего 4-7%. Это означает, что потенциал для новых мощностей за рубежом очень ограничен.

Что касается ценового пространства, в отчете предложена логика «восстановления соотношения алюминия и меди».

«При цене меди 8.8万元/тонна, точка пересечения ускоренного замещения меди алюминием — 3.5, а цена алюминия может достигнуть 2.5万元/тонна.»

Еще более привлекательно то, что алюминиевые компании, поскольку им не нужно тратить большие деньги на расширение, превращаются в дивидендные машины. «Высокий дивидендный доход электролитического алюминия — до 5%, что делает этот сектор привлекательным. Оценка может постепенно восстановиться с 8-10х до 12-15х.»

Химическая и нефтехимическая промышленность: отказ от внутренней конкуренции, захват ниш

Китай обладает самой мощной химической промышленностью в мире, и в отчете считают, что эпоха «низких цен и внутренней конкуренции» завершилась, наступает этап активного захвата ниш.

Ранее химическая промышленность была очень цикличной, прибыль менялась в зависимости от спроса и макроэкономической ситуации, и отрасль часто проходила через циклы «высокой активности — расширения — избытка — очистки». Сейчас мы считаем, что китайская химическая промышленность находится на дне и готова к восстановлению.

Отчет подчеркивает, что в условиях двойного углеродного контроля, производство высокоэнергозатратных и сильно выбрасывающих углерод веществ будет строго ограничено. Особенно это касается хладагентов, хромсодержащих веществ, серы — из-за экологических требований эти продукты приобрели ресурсный характер.

Наиболее яркий пример — третье поколение хладагентов: в отчете указано, что с 2024 года в Китае вводится квотирование на третье поколение хладагентов, а с июля 2024 года запрещается строительство и расширение предприятий по их использованию. Концентрация производства высока — к 2026 году доля CR3 достигнет 65%.

Ценовые показатели приводятся с сильным ростом:

«Цены на R32, R134a, R125 с начала 2024 года выросли с 1.73, 2.80, 2.78万元/тонна до текущих (1 февраля 2026) 6.30, 5.80, 5.00万元/тонна, что соответствует росту на 265%, 107%, 80%.»

Отчет делает вывод, что эти продукты приобретают «функциональные свойства, необходимые для постоянного потребления, и приобретают глобальный характер», что постепенно превращает их в нециклический сегмент.

Кроме того, в нефтехимии политика становится ключевым фактором ограничения предложения.

«Под сильным воздействием политики, внутреннее производство нефтепродуктов в Китае будет значительно ограничено, а глобальные новые мощности — сокращены, устаревшие заводы постепенно выводятся из эксплуатации, что способствует постоянной оптимизации структуры предложения.»

Данные показывают, что внутренние мощности по переработке нефти будут строго ограничены — менее 1 млрд тонн, а устаревшие установки — полностью ликвидированы. Такой «физический» вывод из рынка означает, что отрасль движется к балансу, и прибыльность скоро вырастет.

«Дальнейшее снижение ценовой конкуренции и расширение производства на более высоком уровне — это более надежный долгосрочный путь развития.»

Когда капиталоемкая отрасль перестает безудержно расширяться, а старые мощности выводятся, точка восстановления уже близка. В отчете ожидают, что «2025 год — последний год спада в этой циклической волне нефтехимии, а с 2026 года отрасль начнет постепенное восстановление».

Авиация: поставки «заблокированы» за границей

Авиация — одна из самых особых циклических отраслей.

Другие циклические товары, при хорошем внутреннем спросе, могут производиться внутри страны. Но в авиации всё иначе.

«Спрос на авиацию определяется внутри страны, а поставки — контролируются за границей.»

Это крайне экстремальный рынок продавца. Цзянцзянская ценная бумага отмечает: «Высокий технологический барьер, 90% мирового производства сосредоточено у Boeing и Airbus.»

Это похоже на ситуацию, когда у вас есть таксопарк, и только две компании могут поставлять вам автомобили, причем у обеих — серьезные проблемы.

После 2020 года цепочки поставок нарушены, сроки поставки самолетов увеличились с 2-3 лет до 5 лет. Еще хуже — у Airbus возникли серьезные неисправности в двигателях Pratt & Whitney, требующих массовых отзывов и ремонта. Один такой ремонт занимает полтора года.

Многие старые самолеты выводятся из эксплуатации, новые — не поставляются.

«Из-за производственных дефектов, основная модель Airbus A320NEO с двигателями Pratt & Whitney требует глобальных отзывов 1800–1900 двигателей в 2023–2026 годах для проверки и ремонта.»

Это привело к редкому явлению — сокращению авиаперевозок. По расчетам, «в 2026–2028 годах фактический рост предложения снизится до -0.7%, -0.7% и -0.1%, то есть предложение будет сокращаться».

Но спрос растет. Политика безвизового въезда показывает свою силу: «К 2025 году рост числа иностранных граждан, въезжающих и выезжающих, составит около 27%, что значительно превышает общий рост спроса в отрасли.»

С одной стороны — наплыв иностранных туристов и восстановление деловых поездок внутри страны, с другой — сокращение числа самолетов.

Это называется «максимальное несоответствие спроса и предложения». В отчете делается вывод:

«С 2026 года ожидается, что отрасль достигнет баланса между спросом и предложением, точка перелома приближается, прибыльность продолжит расти…

На текущем этапе спрос растет, предложение сокращается, цены должны измениться, а эластичность — постепенно раскрыться. Ожидается, что с 2026 года прибыльность достигнет новых рекордов.»

Нефтяные перевозки: черная дыра под влиянием геополитики

В последние годы рынок нефтяных перевозок оставался спокойным. Но геополитические потрясения меняют его фундаментальные принципы.

Из-за санкций глобальный транспорт нефти фактически распался на два параллельных мира: легальный рынок и «теневой флот» из России, Ирана, Венесуэлы.

«Теневой флот» крайне неэффективен. В отчете приводятся шокирующие данные:

«Не соответствующие санкциям суда используют как минимум 21% глобальных перевозок (т. е. ‘теневой флот’), при этом перевозят всего около 15% мировой нефти морским путем.»

Наступает переломный момент.

В начале этого года США наложили санкции на Венесуэлу, что означает, что нефть из Венесуэлы должна перевозиться только легальными судами. Вскоре ситуация с Ираном обострилась, Индия договорилась с США о возобновлении закупок нефти у США.

Эти крупные геополитические события вынуждают перевозки нефти «легализоваться». А «легализация спроса» и «запасные операции» — ключевые факторы для дальнейшего роста спроса, по мнению отчета:

• Легализация: если Венесуэла, Иран и Россия перейдут на легальные маршруты, это добавит 33,12–53,73 миллиона баррелей в сутки, что составляет 9.0%–14.5% дополнительного спроса на перевозки. В ближайшие два года прирост легальных перевозок составит 2.4% и 6.7%.**
• Запасные операции: при росте цен на нефть в условиях контанго, спрос на перевозки возрастает. В качестве примера приводится Китай: «Каждые дополнительные 10 дней запасов нефти увеличивают спрос на перевозки примерно на 1.1%».

Меньше судов — больше груза, огромный разрыв.

Плюс крупные судовладельцы, такие как Korea Longline, активно покупают новые суда, монополизируя рынок. «Рост концентрации крупнейших судовладельцев VLCC может привести к повышению цен на перевозки в периоды высокой активности рынка.»

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестиции требуют осторожности. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особенности конкретных пользователей, их целей, финансового положения или потребностей. Пользователи должны самостоятельно оценить соответствие мнений, взглядов или выводов своей ситуации. За инвестиционные решения несут ответственность сами.