«Революция стабильных монет» на балансовом отчёте: SEC с помощью «скидки 2%» прорвалась в регулирование цифровых активов

_Автор оригинала / _Tonya M. Evans

Перевод / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）

19 февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в отделе торгов и рынков опубликовала новый FAQ, разъясняющий, как брокеры-дилеры должны обрабатывать платежные стейблкоины в соответствии с правилом о минимальном чистом капитале. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Хестер Пирс выступила с заявлением под названием «Достаточно скидки в 2%».

Пирс заявила, что если брокеры-дилеры при расчёте чистого капитала применяют «скидку в 2%» к собственным позициям по соответствующим платежным стейблкоинам, а не штрафную скидку в 100%, сотрудники SEC не будут возражать.

Хотя это звучит несколько сложно для понимания, эта бухгалтерская корректировка, возможно, является одним из самых значимых шагов с момента начала смягчения позиции SEC по криптовалютам в начале 2025 года, направленных на интеграцию цифровых активов в мейнстрим финансовой системы.

Минимальный чистый капитал и скидка

Чтобы понять причины этого, необходимо сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокеров-дилеров.

Согласно правилу 15c3-1 Закона о ценных бумагах, брокеры-дилеры обязаны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, иметь ликвидный буфер, чтобы защитить клиентов в случае финансовых затруднений. При расчёте этого буфера компания должна применять «обесценивание активов», снижая их балансовую стоимость, чтобы отразить риски. Поэтому активы с высоким риском или высокой волатильностью подвергаются большему обесцениванию, а наличные — нет.

Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% обесценивание к стейблкоинам, что означало, что эти позиции полностью не учитывались при расчёте капитала. В результате стоимость владения стейблкоинами становилась слишком высокой, и для регулируемых посредников было трудно сохранять финансовую устойчивость.

Теперь же скидка в 2% полностью меняет этот подход, делая платежные стейблкоины равноправными с аналогичными базовыми активами (например, казначейскими облигациями, наличными и краткосрочными государственными облигациями) в рамках фондов денежного рынка.

Как отмечает Пирс, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стейблкоинов фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные). По её мнению, учитывая реальную поддержку этих инструментов активами, 100% обесценивание кажется чрезмерным.

Это особенно важно, поскольку стейблкоины — это «опора» транзакций в блокчейне. Они обеспечивают движение стоимости на блокчейне и служат важным механизмом для проведения сделок, расчетов и платежей.

Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены, не истощая собственный капитал, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, создавать продукты на базе биржевых торговых фондов (ETP) или предоставлять институциональные услуги по криптовалютам и ценным бумагам.

Заявление о «2% скидке» — своевременное

Объявление о «2% скидке» как раз в нужное время.

Закон «GENIUS», подписанный президентом Трампом 18 июля 2025 года, создал первый всеобъемлющий федеральный каркас для платежных стейблкоинов. Этот закон устанавливает требования к резервам, процедуру лицензирования и механизмы регулирования для эмитентов стейблкоинов, включив их в отдельную нормативную базу, отличающую платежные стейблкоины от других цифровых активов.

Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) в настоящее время реализует процедуру одобрения заявлений на выпуск платежных стейблкоинов через дочерние компании депозитных учреждений. Управление по контролю за денежным обращением (OCC) также разрабатывает собственные рамки. В целом федеральные регуляторы спешат завершить подготовку ключевых правил до крайнего срока — июля 2026 года.

Заявление Пирс и сопровождающий его FAQ эффективно устраняют разрыв между законодательной основой закона «GENIUS» и внутренними правилами SEC.

В FAQ специально выделено определение «платежных стейблкоинов» с прицелом на будущее: до вступления закона в силу оно опирается на существующие штатные нормативы, такие как лицензии на переводы в штате, требования к резервам, предусмотренные законом, и ежемесячные отчеты аудиторов. После вступления закона в силу это определение перейдет на стандарты самого закона.

Этот двухуровневый подход означает, что брокеры-дилеры могут начать считать стейблкоины законным инструментом ещё до полного внедрения закона «GENIUS».

Пирс также отметила, что рекомендации SEC — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о том, как официально внести изменения в правило 15c3-1 для включения платежных стейблкоинов, а также прокомментировать другие правила SEC, которые могут потребовать обновления. Этот публичный запрос на обратную связь показывает, что комиссия рассматривает не только единичные FAQ, а системную интеграцию стейблкоинов в свою нормативную базу.

Политика, повышающая точность регулирования

С момента создания рабочей группы по криптовалютам под руководством временного председателя Марка Уейда в январе 2025 года SEC систематически смягчает свою ранее ориентированную на enforcement политику, проводимую при предыдущем председателе Гэри Генслере.

Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-дилерами, в котором указано, что криптоценные бумаги не требуют бумажных форм контроля, разрешается помощь брокерам в создании и выкупе физических ETP, а также описаны механизмы поддержки торговли криптовалютными парами через альтернативные торговые системы.

Кроме того, FAQ, содержащий рекомендации по стейблкоинам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий такие вопросы, как обязанности депозитарных агентов и защита инвесторов в криптоактивах, не являющихся ценными бумагами (или их отсутствие). Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

• Банки и брокеры, рассматривающие вход в цифровой активный сектор, теперь могут яснее понять, как их владение стейблкоинами будет учитываться при капитальных требованиях.
• Компании, ранее колебавшиеся из-за высоких операционных затрат на поддержание больших позиций (в конечном итоге нулевой чистой стоимости на балансе), могут пересмотреть свою позицию.
• Депозитарные организации, клиринговые компании и операторы ATS исследуют возможности токенизации ценных бумаг, зная, что расчетные активы (стейблкоины) не будут восприниматься как регуляторное бремя.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовым сектором, эти изменения также важны. Международный валютный фонд (МВФ) отметил, что стейблкоины доказали свою полезность в трансграничных платежах, инструментах сбережений в развивающихся рынках и более широких возможностях финансового участия.

Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стейблкоинами без существенных штрафных санкций, такие услуги станут доступны через надежные регулируемые каналы, а не через менее регулируемые оффшорные платформы с высоким риском для потребителей.

Конфликты между федеральными и штатными регуляторами продолжаются

Конечно, всё это происходит не в вакууме: между федеральным правительством и штатами существуют разногласия. Сроки реализации закона «GENIUS» очень сжаты. Штатные регуляторы должны завершить сертификацию своих нормативных рамок до июля 2026 года.

Прокурор штата Нью-Йорк Летития Джеймс и другие поднимают вопросы защиты потребителей, которые ещё не решены. Взаимодействие федеральных и штатных регуляторов неизбежно вызывает конфликты. Кроме того, в Сенате продолжается рассмотрение более широкой законодательной базы, которая должна определить, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами.

Таким образом, 2% скидка, несмотря на кажущуюся незначительной или сложной для понимания, имеет глубокий смысл: федеральные регуляторы ценными бумаг признают необходимость активной адаптации правил для включения стейблкоинов как полноценного финансового инструмента, а не как маргинальных активов.

Сможет ли эта политика идти в ногу с рынком и реализовать обещания закона «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа определяет, сможет ли политика перейти из стадии регулировочного противостояния в системную интеграцию.