Разбор игры с капиталом на публичном блокчейне Pharos: оценка в 950 миллионов долларов держится на активах солнечной энергетики, многоуровневые пари и пустые сделки?

Автор: Гу Юй, ChainCatcher

После нескольких месяцев перерыва, в последнее время снова появились финансирования в секторе Layer1 блокчейнов с оценкой в 1 миллиард долларов. Так называемый высокопроизводительный параллельный Layer 1 блокчейн Pharos объявил о завершении нового раунда капиталовложений в сотрудничестве с компанией GCL New Energy, зарегистрированной на Гонконгской фондовой бирже. GCL New Energy инвестировала в Pharos по оценке в 950 миллионов долларов, приобретая акции на сумму 24,73 миллиона долларов.

GCL New Energy — известная частная компания в Китае, занимающаяся солнечной энергетикой, основное направление деятельности — разработка, строительство, эксплуатация и управление солнечными электростанциями. Это очень хорошо сочетается с приоритетами развития Pharos в области RWA (реальных активов в блокчейне). Кажется, что эта сделка имеет стратегическое значение для обеих сторон.

Однако эта сделка вызвала множество вопросов на рынке. В условиях слабого вторичного рынка действительно ли проекты в сегментах Layer1 и RWA могут получить оценку в 1 миллиард долларов на первичном рынке? Легко ли будет публичной компании инвестировать в такие высокорискованные активы?

Взаимосвязанный договор о спекулятивных сделках

Много деталей, скрытых в сложных объявлениях, показывают, что это не обычная прямая форма финансирования, а скорее связанная сделка с взаимными инвестициями, поэтапной доставкой и ставками на рыночную капитализацию. Все ключевые условия выполнения сделки полностью контролируются GCL New Energy. Если какое-либо из условий не будет выполнено, сделка будет считаться недействительной и не иметь юридической силы.

В частности, покупка акций GPHAROS у GCL New Energy — это предварительное инвестирование. Компания сможет приобрести максимум 183 480 000 новых акций по цене 1,05 гонконгских долларов за акцию, что примерно равно 150 миллионам гонконгских долларов. Эта цена на 15% ниже текущей рыночной стоимости GCL New Energy (1,23 гонконгских доллара).

На первый взгляд, кажется, что Pharos получает выгоду, однако GCL New Energy явно хорошо разбирается в финансовых операциях и установила пять строгих условий для выполнения сделки. Если хотя бы одно из условий не будет выполнено, все последующие этапы отменяются, а весь договор действует только 18 месяцев. В частности, инвестиция разбита на пять этапов, каждый из которых связан с показателями листинга токена Pharos:

Первый этап — 50% от общей суммы, и он возможен только при успешном одобрении листинга токена Pharos на соответствующей Web3 бирже и при цене открытия, не ниже согласованной стоимости инвестиций (рассчитанной при оценке в 950 миллионов долларов). Если листинг не состоится или цена при открытии упадет ниже, GCL New Energy имеет право отказаться от выполнения условий.

Второй этап — 12,5%, и он возможен только при условии, что за три месяца до листинга средняя полная рыночная капитализация (FDV) токена Pharos не будет ниже 760 миллионов долларов.

Последующие три этапа имеют схожие условия, различаясь только периодами для расчета средней FDV: четвертый — шестой месяц, седьмой — девятый месяц, девятый — двенадцатый месяц.

Как только токен Pharos достигнет условий для выполнения этапа, покупка акций GCL New Energy у Pharos автоматически вступит в силу, а покупка токенов — также станет действительной, с одинаковым уровнем разблокировки.

То есть, после успешного листинга токена Pharos, компания сразу же передаст GCL New Energy акции на сумму 75 миллионов гонконгских долларов, а сама GCL New Energy приобретет токены на сумму около 96,73 миллиона гонконгских долларов по оценке в 950 миллионов долларов.

Для GCL New Energy это практически безрисковая сделка: с одной стороны, она получает 75 миллионов гонконгских долларов в виде средств за акции, а с другой — при хорошем росте цены токена Pharos сможет получить токены стоимостью почти миллиард гонконгских долларов по первоначальной оценке, что дает значительную прибыль.

Эти новости уже нашли отражение в росте стоимости акций. Хотя GCL New Energy впервые объявила о сотрудничестве с Pharos 8 января, ее акции уже за неделю выросли с 0,8 до 1,3 гонконгских доллара, а затем достигли максимума в 1,8 гонконгских доллара. После этого цена начала снижаться. В торговых кругах это типичный пример «манипуляции ценами» (так называемый «старший брат» или «рыночная манипуляция»).

Еще один потенциальный вопрос — ранее объявленный совокупный объем финансирования Pharos составлял всего 8 миллионов долларов, что примерно равно 62,61 миллионам гонконгских долларов. Даже при выполнении условий инвестирования, этого объема средств может оказаться недостаточно для покрытия всех затрат.

Источник: RootData

Откуда взялась оценка в 950 миллионов долларов?

Еще одна интересная деталь — GCL New Energy подробно объяснила в договоре, почему она оценивает Pharos в 950 миллионов долларов. Согласно договору, оценка основывается на расчетах общей заблокированной стоимости активов на блокчейне. В секторе Layer1 среднее отношение полной рыночной капитализации (fully diluted market cap) к общей заблокированной стоимости (TVL) активов в Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron и Avalanche составляет 10 раз, медиана — 6 раз, а у похожих по технической архитектуре проектов, таких как Monad, — 10 раз.

Поэтому стороны решили установить коэффициент для Pharos равным 4,75. Текущая общая заблокированная стоимость активов у Pharos составляет 250 миллионов долларов, и при этом применяется скидка 20%. В результате первоначальная оценка должна составлять 950 миллионов долларов.

Что касается типа заблокированных активов, то в договоре указано, что 51% активов у Pharos приходится на энергетические активы — распределенные солнечные электростанции и централизованные электростанции, а 49% — на финансовые активы, такие как фонды и долговые ценные бумаги.

Это означает, что в расчет общей стоимости активов включены реальные активы, связанные с электростанциями и солнечными панелями, и что эти активы тесно связаны с участниками сделки. Такой подход к оценке в секторе Layer1 — редкий прецедент.

На сегодняшний день основная сеть Pharos еще не запущена официально, а профессиональные платформы по сбору данных, такие как DeFillama, не включили в свои показатели данные о заблокированных активах Pharos. Данные о 250 миллионах долларов — это исключительно односторонняя информация от проекта.

Ранний рост цены, в сочетании с условиями договоров, включающими множество условий и завышенной оценкой, ясно показывают истинную цель этой сделки: для GCL New Energy — это, скорее всего, финансовая операция, использующая криптовалютные концепции для повышения стоимости компании и привлечения внимания к ее рыночной капитализации; для Pharos — попытка опереться на реальные активы публичной компании, создать иллюзию высокой оценки и подготовить почву для будущего листинга токенов. Обе стороны получают выгоду, но риски ложатся на рынок и последующих инвесторов.

Когда реальная промышленная компания вкладывает реальные активы в проект Layer1 и использует их стоимость в несколько раз выше, это кажется слишком нереалистичным. Нужен ли криптовалютный рынок такой RWA (реальные активы в блокчейне)?