Послушайте, есть интересные моменты в выступлении заместителя председателя Федеральной резервной системы Филипа Н. Джефферсона вчера, на которые стоит обратить внимание. Он в основном заявил, что экономика США остается относительно устойчивой в начале 2026 года, но некоторые сигналы начинают меняться — особенно на рынке труда.

Итак, во-первых, экономический рост все еще сильный. ВВП за третий квартал 2025 года вырос на 4,3% в годовом выражении, значительно быстрее, чем в первой половине этого года. Это было обусловлено стабильными потребительскими расходами и некоторыми положительными колебаниями в экспорте. Но если копнуть глубже, начинают появляться опасения в секторе занятости. Создание рабочих мест значительно замедлилось — в ноябре и декабре добавлялось всего около 50 тысяч рабочих мест в месяц, что значительно ниже среднего уровня 2024 года. Уровень безработицы также вырос до 4,4%, хотя он все еще считается умеренным.

Теперь о инфляции — это самое интересное. Джефферсон подчеркнул, что процесс дисinflации действительно идет, но его темпы замедляются. CPI за декабрь 2025 года вырос на 2,7% по сравнению с прошлым годом, а базовый CPI — на 2,6%. Если рассматривать компоненты, то есть уникальная динамика: инфляция в сфере услуг (особенно аренда и услуги без энергии) продолжает снижаться, но это компенсируется ростом цен на основные товары. Этот рост в основном связан с более высокими тарифами на импорт. Таким образом, дисinflация идет не без препятствий — идет борьба между сектором, который уже вернулся к норме, и новым давлением со стороны торговой политики.

Здесь Джефферсон проявляет осторожный оптимизм. Он считает, что дисinflация снова выйдет на устойчивый путь к целевому уровню 2%, поскольку эффект тарифов носит однократный характер (один раз повышение цен, но не является постоянным). Ожидания инфляции в краткосрочной перспективе уже снизились с пиков прошлого года, как на рынке, так и в опросах.

Что касается денежно-кредитной политики, это самое важное: Федеральная резервная система снизила процентную ставку на 1,75 пункта с середины 2024 года. Джефферсон считает, что ставка федеральных фондов сейчас находится на нейтральном уровне — ни стимулирует, ни тормозит экономику. Он ясно дал понять, что нет срочной необходимости снижать ставку еще раз на заседании FOMC в конце января. Решение будет зависеть от поступающих данных, развивающихся перспектив и баланса рисков.

Также интересно обсуждение Джефферсона о операциях с балансом ФРС. Они недавно прекратили сокращать активы в декабре 2025 года — уже уменьшили их примерно на 2,2 триллиона долларов. Сейчас уровень резервов банков снизился с избыточного до достаточного, и это начинает оказывать давление на ставки на рынке денег. Для поддержания стабильности ФРС начала операции по управлению резервами — это не количественное смягчение, а регулярные операции для поддержания резервов на соответствующем уровне и эффективного контроля ставок.

В целом, Джефферсон показывает, что ФРС находится в критической фазе перехода. Экономика все еще растет, но рынок труда ослабевает. Процесс дисinflации продолжается, но с новыми препятствиями. Монетарная политика уже вышла на нейтральный уровень, и ФРС готова корректировать ее в зависимости от данных. Это оборонительная позиция, но без паники — ожидая, произойдет ли мягкая посадка экономики или возникнут более серьезные вызовы.