อุตสาหกรรมการขุดบิตคอยน์กำลังอยู่ในช่วงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดในประวัติศาสตร์ และสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดไม่ใช่แฮชเรตหรือการปรับความยาก มันคือ งบดุล
รายงานการขุดของ CoinShares ไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ที่เผยแพร่ในสัปดาห์นี้ เปิดเผยว่าต้นทุนเงินสดเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักในการผลิตบิตคอยน์ 1 หน่วยในหมู่ผู้ขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 79,995 ดอลลาร์ในไตรมาสที่ 4 ปี 2025
บิตคอยน์มีการซื้อขายในช่วง 68,000 ถึง 70,000 ดอลลาร์ โดยรายงานของ CoinDesk เมื่อสัปดาห์ที่แล้วประมาณการความเสียหายที่ 19,000 ดอลลาร์ต่อ BTC ที่ขุดได้
ตัวเลขเหล่านี้ไม่ยั่งยืน และอุตสาหกรรมก็รู้ดี การตอบสนองคือการปรับเปลี่ยนไปสู่โครงสร้างพื้นฐานของปัญญาประดิษฐ์อย่างเต็มที่ ซึ่งกำลังเปลี่ยนแปลงสิ่งที่บริษัทเหล่านี้เป็นอยู่จริง ๆ
มีสัญญา AI และการประมวลผลประสิทธิภาพสูงที่ประกาศแล้วมากกว่า 70 พันล้านดอลลาร์ในภาคการขุดสาธารณะ ตามรายงานของ CoinShares ข้อตกลงที่ขยายตัวของ CoreWeave กับ Core Scientific เพียงอย่างเดียวมีมูลค่า 10.2 พันล้านดอลลาร์ในระยะเวลา 12 ปี TeraWulf มีรายได้ HPC ที่สัญญาไว้ 12.8 พันล้านดอลลาร์ Hut 8 ลงนามในสัญญาเช่าโครงสร้างพื้นฐาน AI มูลค่า 7 พันล้านดอลลาร์ เป็นระยะเวลา 15 ปีที่แคมปัส River Bend ของตน Cipher Digital มีข้อตกลงมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์กับ Fluidstack ซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก Google
ผู้ขุดที่จดทะเบียนสามารถสร้างรายได้ถึง 70% จาก AI ภายในสิ้นปี 2026 เพิ่มขึ้นจากประมาณ 30% ในปัจจุบัน รายได้จากการวางโครงสร้าง AI ของ Core Scientific คิดเป็น 39% ของทั้งหมด TeraWulf อยู่ที่ 27% IREN อยู่ที่ 9% และกำลังขยายตัวอย่างรวดเร็วด้วยความสามารถในการระบายความร้อนด้วยของเหลวสูงสุด 200 เมกะวัตต์ที่อยู่ระหว่างการก่อสร้าง
นั่นหมายความว่าบริษัทขุดเหล่านี้กำลังกลายเป็นผู้ดำเนินการศูนย์ข้อมูลที่ยังคงขุดบิตคอยน์ข้างเคียง
เศรษฐศาสตร์อธิบายเหตุผลว่าทำไม ตาม CoinShares ความแตกต่างของต้นทุนระหว่างโครงสร้างพื้นฐานการขุดบิตคอยน์ที่อยู่ที่ประมาณ 700,000 ถึง 1,000,000 ดอลลาร์ต่อเมกะวัตต์ และโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่อยู่ที่ 8 ล้านถึง 15 ล้านดอลลาร์ต่อเมกะวัตต์นั้นกว้าง แต่ AI ให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าและมีเสถียรภาพโดยโครงสร้าง
ราคาฮาช ซึ่งเป็นมาตรวัดที่กำหนดรายได้ของผู้ขุดต่อหน่วยของพลังการประมวลผล ลดลงต่ำสุดตลอดกาลหลังการปรับลดรางวัลที่ประมาณ 28 ถึง 30 ดอลลาร์ต่อเพตาฮาชต่อวันในช่วงต้นเดือนมีนาคม
ในระดับเหล่านั้น ผู้ขุดที่ใช้ฮาร์ดแวร์กลางยุคต้องเข้าถึงไฟฟ้าในราคาต่ำกว่า 0.05 ดอลลาร์ต่อกิโลวัตต์-ชั่วโมงเพื่อให้อยู่ในเกณฑ์ทำกำไร ในขณะเดียวกัน สัญญาโครงสร้างพื้นฐาน AI สัญญาว่าจะมีอัตรากำไรสูงกว่า 85% พร้อมความสามารถในการคาดการณ์รายได้หลายปี
การทำงานของการเงิน
การเปลี่ยนแปลงกำลังได้รับการสนับสนุนทางการเงินในสองวิธี และทั้งสองวิธีสามารถมองเห็นได้ในข้อมูล รายงานระบุ
อันดับแรกคือหนี้สิน เลเวอเรจรวมของภาคนี้เปลี่ยนแปลงไปอย่างพื้นฐาน IREN ปัจจุบันมีหนี้แบบแปลงสภาพ 3.7 พันล้านดอลลาร์ในหนี้ที่แปลงสภาพ 5 ซีรีส์ TeraWulf มีหนี้รวม 5.7 พันล้านดอลลาร์ แบ่งระหว่างบันทึกแปลงสภาพและหมายเหตุที่มีการค้ำประกันระดับสูงที่บริษัทคอมพิวเตอร์ของตน
Cipher Digital ออกหมายเหตุที่มีการค้ำประกันระดับสูงมูลค่า 1.7 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน ทำให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยรายไตรมาสเพิ่มขึ้นจาก 3.2 ล้านดอลลาร์ในช่วงเก้าเดือนแรกเป็น 33.4 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 4 เพียงอย่างเดียว นี่ไม่ใช่ภาระหนี้ในระดับการขุด แต่นี่คือการเดิมพันในระดับโครงสร้างพื้นฐานที่ว่ารายได้จาก AI จะเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วพอที่จะชำระหนี้
อันดับสองคือการขายบิตคอยน์ ผู้ขุดที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ได้ลดทรัพย์สิน BTC ลงรวมกันกว่า 15,000 BTC จากระดับสูงสุด Core Scientific ขาย BTC ประมาณ 1,900 หน่วย มูลค่า 175 ล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคมและวางแผนที่จะขายทรัพย์สินที่เหลือทั้งหมดในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 Bitdeer ลดทรัพย์สินลงเป็นศูนย์ในเดือนกุมภาพันธ์ Riot Platforms ขาย BTC 1,818 หน่วย มูลค่า 162 ล้านดอลลาร์ในเดือนธันวาคม
แม้แต่ Marathon ซึ่งเป็นผู้ถือสาธารณะที่ใหญ่ที่สุดที่มี BTC 53,822 หน่วย ก็ขยายแนวทางในเอกสาร 10-K เมื่อเดือนมีนาคมเพื่ออนุญาตการขายจากการสำรองงบดุลทั้งหมด โดยถูกกดดันจากสิ่งอำนวยความสะดวกด้านสินเชื่อที่มีการค้ำประกันด้วยบิตคอยน์มูลค่า 350 ล้านดอลลาร์ซึ่งอัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าขึ้นไปถึง 87% ขณะที่ราคาลดลงสู่ระดับ 68,000 ดอลลาร์
ผู้ขุดที่ขายบิตคอยน์เพื่อสนับสนุนการสร้าง AI คือบริษัทเดียวกันกับที่ดำเนินการขุดเพื่อรักษาความปลอดภัยให้กับเครือข่ายบิตคอยน์ นั่นสร้างความตึงเครียดในหัวใจของการเปลี่ยนแปลง เมื่อการขุดไม่ทำกำไรและ AI มีความมีกำไร การตัดสินใจทางเศรษฐกิจที่มีเหตุผลคือการจัดสรรทุนออกจากการขุด แต่หากผู้ขุดจำนวนมากทำเช่นนั้น งบประมาณความปลอดภัยของเครือข่ายจะลดลง
ข้อมูลแฮชเรตสะท้อนสิ่งนี้แล้ว เครือข่ายพีกที่ประมาณ 1,160 เอ็กซะแฮชต่อวินาทีในช่วงต้นเดือนตุลาคมปี 2025 และตั้งแต่ก็ลดลงเหลือประมาณ 920 EH/s โดยมีการปรับความยากเชิงลบสามครั้งติดต่อกัน ซึ่งเป็นสตรีคแรกตั้งแต่เดือนกรกฎาคมปี 2022
ตลาดการประเมินมูลค่าได้ราคาแยกออกแล้ว ผู้ขุดที่มีสัญญา HPC ที่มีการค้ำประกันตอนนี้ซื้อขายที่ 12.3 เท่าของยอดขายใน 12 เดือนถัดไป ผู้ขุดที่เล่นเฉพาะขุดซื้อขายที่ 5.9 เท่า ตลาดพร้อมจ่ายมากกว่าคูณสองสำหรับการเปิดเผย AI ซึ่งเสริมสร้างแรงจูงใจให้เปลี่ยนแปลงต่อไป
ภาพทางภูมิศาสตร์กำลังเปลี่ยนแปลงไปพร้อมกับเศรษฐศาสตร์ ในขณะเดียวกัน สหรัฐอเมริกา จีน และรัสเซียควบคุมแฮชเรตทั่วโลกประมาณ 68% สหรัฐฯ ได้เพิ่มส่วนแบ่งการตลาดประมาณ 2 เปอร์เซ็นต์ในไตรมาสที่ 4 เพียงอย่างเดียว
แต่ตลาดเกิดใหม่กำลังเข้ามาในภาพ ประเทศปารากวัยและเอธิโอเปียได้เข้าร่วม 10 อันดับประเทศขุดชั้นนำของโลก ขับเคลื่อนโดยการดำเนินงาน 300 เมกะวัตต์ของ HIVE ในปารากวัยและโรงงาน 40 เมกะวัตต์ของ Bitdeer ในเอธิโอเปีย
การคาดการณ์และประมาณการแฮชเรต
CoinShares คาดการณ์ว่าแฮชเรตของเครือข่ายจะถึง 1.8 เซตาฮาชภายในสิ้นปี 2026 และ 2 เซตาฮาชภายในสิ้นเดือนมีนาคม 2027 ซึ่งช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้หนึ่งเดือน
แต่การคาดการณ์นั้นขึ้นอยู่กับการฟื้นตัวของบิตคอยน์กลับไปที่ 100,000 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี หากราคายังคงต่ำกว่า 80,000 ดอลลาร์ CoinShares คาดว่าราคาฮาชจะยังคงลดลงและแฮชเรตจะลดลงมากขึ้นเมื่อผู้ขุดออกจากตลาดมากขึ้น
การเคลื่อนไหวที่ยั่งยืนต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์อาจกระตุ้นการขายที่ใหญ่ขึ้นซึ่งกลับกลายเป็นว่าช่วยให้ผู้รอดชีวิตได้ประโยชน์จากความยากลำบากที่ลดลง
ฮาร์ดแวร์รุ่นถัดไปเสนอเส้นชีวิตที่เป็นไปได้ ซีรีส์ S23 ของ Bitmain และ SEALMINER A3 ของ Bitdeer ซึ่งทำงานต่ำกว่า 10 จูลต่อเทราฮาช คาดว่าจะมีการผลิตในระดับใหญ่ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 เครื่องเหล่านี้จะลดต้นทุนพลังงานต่อบิตคอยน์ได้ประมาณครึ่งหนึ่งเมื่อเปรียบเทียบกับฟลีตกลางยุคในปัจจุบัน แต่การใช้งานต้องการทุนที่ผู้ขุดจำนวนมากกำลังนำไปใช้ในการพัฒนา AI แทน
อุตสาหกรรมการขุดบิตคอยน์เข้าสู่รอบนี้ในฐานะกลุ่มบริษัทที่รักษาความปลอดภัยให้กับเครือข่ายและสะสมบิตคอยน์ มันกำลังออกจากรอบนี้ในฐานะกลุ่มบริษัทที่สร้างศูนย์ข้อมูล AI และขายบิตคอยน์เพื่อสนับสนุนการสร้างนั้น
ไม่ว่าจะเป็นการตอบสนองชั่วคราวต่อเศรษฐศาสตร์ที่ไม่เอื้ออำนวยหรือการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างถาวรขึ้นอยู่กับตัวแปรหนึ่ง: ราคาของบิตคอยน์ หากมันกลับไปที่ 100,000 ดอลลาร์ อัตรากำไรจากการขุดจะฟื้นตัวและการเบี่ยงเบนไปยัง AI จะช้าลง หากมันยังคงอยู่ที่ 70,000 ดอลลาร์หรือต่ำกว่า การเปลี่ยนแปลงจะเร่งขึ้นและภาคการขุดซึ่งมีอยู่ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา จะยังคงหายไปในสิ่งที่แตกต่างออกไปโดยสิ้นเชิง
