Ethereum'un PoS'a Geçişinin İki Yılı: ETH Fiyatındaki Düşüklüğün Derin Nedenlerinin Analizi

Ethereum'un PoS mekanizmasına geçişi, para arzını azaltmak ve büyük ölçekli uygulama taleplerini karşılamak için faydalı olduğu düşünülerek ETH fiyatının artışını teşvik edeceği kabul edilmiştir. Ancak, dönüşümün ikinci yıl dönümünde Ethereum birçok sorgulama ile karşı karşıya kalmıştır. Görünüşte, bu sorgulamalar esas olarak ETH'nin son piyasa döngüsündeki kötü performansından kaynaklanmaktadır; özellikle BTC ve SOL ile karşılaştırıldığında, artış oranı beklentilerin altında kalmıştır.

Ancak derinlemesine bakıldığında, bu sorgulamalar Ethereum'un gelişimindeki iki büyük zorluğu yansıtmaktadır: birincisi, Layer1 ile Layer2 arasındaki ilişki konumlandırması, ikincisi ise staking ile likidite arasındaki dengedir.

Ethereum'in işlem ücretlerindeki değişiklikler, Blob maliyetleri ve Layer2 talep değişiklikleri, staking ve kilitli miktar değişiklikleri üzerine kapsamlı bir analiz yapıldığında şunlar bulunmuştur:

1. Ethereum, işlem ücretlerini düşürdü, ancak Layer2, zincir üzerindeki faaliyet taleplerini yönlendirdi ve daha düşük fiyatlarla Ethereum ile etkileşimde bulunarak ETH değerinin birikiminde zorluklarla karşı karşıya kalmasına neden oldu.

2. Eğer ETH'yi bir ödeme aracı olarak konumlandırırsak, Ethereum'un uzun vadede yüksek talep görmesi ve ETH'nin istikrarlı bir şekilde değer kazanmasını bekliyoruz, ancak yoğun rekabet altında, piyasada bu uzun vadeli beklentinin güveni sarsılabilir.

Ana bulgular şunlardır:

1. Son 2 yılda ETH'nin USD karşısındaki artışı yaklaşık %44.28, ancak ETH'nin BTC karşısındaki düşüşü yaklaşık %48.70, ETH'nin SOL karşısındaki düşüşü yaklaşık %63.55.

2. Son 2 yılda Ethereum işlem ücretleri aylık geliri genel olarak bir artış eğilimi gösterdi, aylık ortalama yaklaşık 3281.56 milyon ABD doları. Ancak bu yılın Ağustos ayından itibaren düşmeye başladı.

3. Blob'un tanıtılmasından sonra, Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük ortalama TPS sırasıyla %122,00, %694,69 ve %54,94 oranında arttı. Arbitrum One ve Base'in TPS'si Ethereum'un %60,24 ve %158,85 oranında üzerine çıktı.

4. Blob ücretleri sıralamasında ilk 20 gönderici toplamda 263.93 Blob gönderdi ve toplamda 599.14 milyon dolar ödedi, her bir Blob'un ortalama ücreti yaklaşık 2.27 dolardır. TPS'nin en hızlı büyüdüğü Base yalnızca 10.93 milyon dolar ödedi.

5. Ethereum staking toplamı son 2 yılda yaklaşık %150,18 arttı, ancak marjinal büyüme yavaş. Bu yılın ilk 9 ayında günlük ortalama büyüme hızı %0,06, geçen yılın tamamına göre %0,17'den %0,1 puan düştü.

6. Ethereum DeFi kilitlenme miktarı bu yıl %50.12 artarken, Solana %242.20 arttı. Bu yılki aylık ortalama büyüme hızına göre statik tahminle, 12 ay sonra Solana'nın kilitlenme miktarı Ethereum'u geçecektir.

ETH, BTC ve SOL döviz kurları birlikte düştü, Ethereum işlem ücretleri geliri artıştan düşüşe geçti.

ETH kendi yükseliş trendini koruyor, son 2 yılda yaklaşık %44,28 artış gösterdi, şu anda 2300 doların üzerinde hala son 2 yılın zirvesinde. Ancak BTC ve SOL ile karşılaştırıldığında kötü bir performans sergiliyor.

Son 2 yılda ETH/BTC kuru 0.0807'den 0.0414'e düşerek yaklaşık %48.70'lik bir azalma gösterdi ve belirgin bir aşağı yönlü trend sergiliyor. ETH/SOL kuru 2023 Eylül'de hızlı bir şekilde düştü, şu anda 1 ETH yalnızca 17.4939 SOL'a karşılık geliyor, genel azalma oranı yaklaşık %63.55.

ETH'nin kötü performansının nedeni olarak işlem ücretleri gelirinin düşmesi görüşü var. Ancak veriler, son 2 yılda Ethereum'un işlem ücretleri aylık gelirinin genel olarak bir artış trendi gösterdiğini, aylık ortalamanın 32,815,600 dolar olduğunu ortaya koyuyor. 2023 Kasım'dan 2024 Temmuz'a kadar her ayki gelir 33 milyon doları aşarak önceki dönemlerin belirgin şekilde üzerinde.

Ancak, bu yıl Ağustos'ta işlem ücretleri aylık geliri 27.96 milyon dolara düştü. Eylül'de daha da 25.6847 milyon dolara düşmesi bekleniyor ve bu, piyasada ETH'nin değer birikimi konusunda endişeleri doğruluyor.

3 büyük Layer2, Blob'u tanıttıktan sonra TPS büyük ölçüde arttı, ilk 20 Blob göndericisi toplamda yalnızca 5,99 milyon dolar ödedi.

Ethereum işlem ücretlerinin sürekli olarak düşmesi beklenen bir durumdur, ancak son zamanlarda bu konuda sorgulamalar yapılmaktadır; bu muhtemelen zincir üzerindeki etkinlik talebi ile işlem ücretleri arasındaki dengenin sağlanmamasından kaynaklanmaktadır.

İdeal beklenti, Ethereum'un Layer2 gibi yöntemlerle işlem ücretlerini düşürerek, zincir üzerindeki faaliyet talebini artırması ve her ikisi arasında bir denge sağlamasıdır; böylece ETH hala değer kazanabilir. Ancak gerçek şu ki, zincir üzerindeki toplam faaliyet talebi yetersiz kalıyor, Layer2 daha fazla doğrudan zincir üzerindeki faaliyetleri üstleniyor ve Ethereum ile düşük fiyatla etkileşimde bulunuyor. Bu durum, ETH'nin değer geri bildirimi ve birikimi açısından zorluklarla karşı karşıya kalmasına neden oluyor.

Blob'un eklenmesiyle, Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük ortalama TPS değerleri sırasıyla %122.00, %694.69 ve %54.94 oranında arttı. Arbitrum One ve Base'in TPS değerleri Ethereum'un %60.24 ve %158.85 değerlerini aşmıştır.

Ancak, Layer2 için Blob ödeme ücretleri oldukça düşüktür. Blob ücretleri açısından ilk 20 sıradaki göndericiler toplamda 5,991,400 $ ödedi ve bu toplam ücretlerin %99'unu oluşturuyor. En hızlı TPS artışını gösteren Base yalnızca 109,300 $ ödedi, en yüksek ödemeyi yapan Taiko ise sadece 2,407,900 $ ödedi.

Bu göndericiler toplamda 263.93 Blob gönderdi, her bir Blob'un maliyeti ortalama 2.27 dolardır. Gelecekte zincir üzerindeki talep büyük artış gösterirse, Blob fiyatları artabilir ve Layer2 daha fazla ücret ödemek zorunda kalabilir. Ancak, Ethereum'un bıraktığı işlem ücreti gelirinin telafi edilip edilemeyeceği henüz gözlemlenmeye ihtiyaç duymaktadır.

Layer2 talebindeki artışın bir kısmı, kilitli varlık miktarındaki değişimle yansıyor. Blob'un tanıtılmasıyla, Ethereum'un kilitli varlık miktarı %22.13 azaldı, ancak Base %105.33 ve Linea %414.02 arttı. Arbitrum %19.13 azaldı, ancak düşüş oranı Ethereum'dan daha az.

Ethereum staking hızında düşüş, TVL artışı ancak Solana'dan daha düşük.

Ethereum'un dönüşümündeki bir diğer zorluk, stake edilen miktar ile kilitli miktar arasında bir denge sağlamak ve böylece zincir üzerindeki faaliyetlerin güvenli bir şekilde belirli bir seviyede sürdürülmesini garanti etmektir. ETH fiyatı ve stake oranının karşılıklı değişimi kritik öneme sahiptir. Bu, ETH'nin yeterli likidite ve talebe sahip olup olmadığını belirleyecek ve bunun sonucunda bir ödeme aracı olup olamayacağını etkileyecektir.

Ödeme para birimi olarak kabul edilmesi, Ethereum'un uzun vadede yüksek talep görmesini ve ETH'nin uzun vadede istikrarlı bir şekilde değer kazanmasını ummak anlamına geliyor. Sorun, piyasanın bu uzun vadeli beklentiyi karşılamak için isteyip istemediğidir. Beklentiler yetersiz olduğunda, eleştiriler doğal olarak ortaya çıkar.

Şu anda Ethereum staking toplamı 34.3842 milyon ETH'dir, bu da 2 yıl önceye göre yaklaşık %150.18'lik bir artış göstermektedir. Ancak staking miktarındaki artış hızı düşüş eğilimindedir, marjinal büyüme yavaştır. Bu yılın ilk 9 ayında günlük ortalama artış %0.06'dır, bu da geçen yılın tamamına göre %0.17'lik bir azalma ile 0.1 puandan fazla bir düşüş göstermektedir.

En fazla stake edilen 3主体 Lido, Coinbase ve ether.fi’dir, Lido 9.75 milyon ETH’yi aştı. Bu yıl stake miktarındaki hızlı artışın başlıca nedenleri Renzo, ether.fi ve Everstake olup, artış oranları sırasıyla %7457, %3128 ve %2044’tür.

Ethereum DeFi kilitli miktarı bu yıl %50.12 artış gösterdi, son 2 yılda %50.53 artış yaşandı, uygulama katmanındaki talep ise biraz toparlandı. Ancak Solana ile karşılaştırıldığında büyüme ivmesi yetersiz. Solana'nın kilitli miktarı bu yıl %242.20, son 2 yılda %267.89 artış gösterdi.

Statik analiz, bu yılki ortalama büyüme hızını korursak, 9 ay sonra Solana'nın kilitli tutma miktarının 46 milyar doları geçeceğini, 12 ay sonra ise Ethereum'u geçeceğini gösteriyor. Rekabet, piyasanın Ethereum'un uzun vadeli beklentilerini sorgulamaya başlamasının nedenlerinden biri olabilir.