Hisse Senedi Tokenizasyonu: Açık Finans ve Kapalı Bahçe İki Yolu

Gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu, finansal piyasalarda önemli bir trend haline gelmiştir. Kraken, Robinhood gibi finansal teknoloji şirketlerinin sektöre girmesiyle, bu blockchain teknolojisiyle desteklenen dönüşüm gerçekleşmektedir. Küresel yatırımcılar, ilk kez düşük friksiyonla, gün boyu Apple, Tesla gibi şirketlerin dijital hisselerini ticaret yapma fırsatına sahip olmaktadır. Bu rapor, mevcut ana akım hisse senedi tokenizasyon ürünlerinin içsel mantığını derinlemesine analiz edecek, gerçekleştirilme biçimlerine ve potansiyel risklerine odaklanacaktır.

İki tipik vaka ile karşılaştırmalı analiz yapacağız: "Açık DeFi" yolunu temsil eden xStocks(, Backed Finance tarafından çıkarılmıştır ve Kraken gibi borsa ) ticaretini sağlamaktadır. Ayrıca, "Uyumlu Kafes Bahçesi" yolunu temsil eden Robinhood'u da inceleyeceğiz. Hashnote, Securitize gibi sektör katılımcılarının uygulamalarını da referans alarak, bu platformların nasıl düzenleme, teknoloji ve piyasa fırsatları arasında denge sağladığını tartışacağız.

1. Uyumlu "Sıkı Kural" ve "Tılsım": İki Ana Akım Modelin Temel Mantığı

Hisse senetlerinin tokenizasyonundaki en büyük zorluk, teknik değil, uyumluluktur. Pazar, 1:1 varlık destekli menkul kıymet tokenleri ile türev sözleşme tokenleri olmak üzere iki farklı uyum yolunu şekillendirmiştir. Bu iki modelin hukuki yapısı ve işletim mantığı oldukça farklıdır ve ürün biçimlerini, kullanıcı haklarını ve risk özelliklerini belirler.

Model 1: xStocks - DeFi'nin açık yolunu kucaklamak

Kritik Tanım: Kullanıcıların sahip olduğu Token, yasal olarak doğrudan veya dolaylı olarak gerçek hisse senetlerine sahiplik veya hakları temsil eder. Bu, gerçek hisse senetlerinin zincir üzerindeki bir yansımasıdır ve varlıkların doğruluğu ve şeffaflığını hedefler.

xStocks'un uyum tasarımı, çok katmanlı hukuki varlıklar ve net bir düzenleyici çerçeve aracılığıyla, blok zincirinin açıklığını kucaklarken, hukuki riskleri en aza indirmektedir. Şu anda xStocks, 10 tanesi zincir üzerinde işlem görmeye başlayan 61 hisse senedi ve ETF'yi desteklemektedir. Bybit ve Kraken'in desteğiyle, işlem hacmi patlama yaşadı.

İhraççı ve düzenleyici çerçeve: xStocks, İsviçre merkezli Backed Finance tarafından çıkarılmaktadır ve İsviçre DLT yasasına uymaktadır. İsviçre'nin yasal merkezi olarak seçilmesinin nedeni, bu ülkenin dijital varlıklar ve blockchain yenilikleri için nispeten net ve dostane bir düzenleyici ortam sunmasıdır.

Özel Amaçlı Araç ( SPV ): Backed Finance, Liechtenstein'de gerçek hisse senetlerini tutan bir "varlık kasası" olarak SPV (Özel Amaçlı Araç) kurdu. Bu tasarım, kritik bir risk ayrıştırması sağladı: ticaret platformu veya ihraççı sorun yaşasa bile, SPV'de tutulan alt varlıklar hala güvenli ve bağımsızdır.

Varlık destekleme ve likidite stratejileri: xStocks, şeffaf bir varlık destekleme ve çift yönlü likidite sistemi kurmuştur. Zincir üzerinde işlem gören her bir xStock Token, saklama kurumunda bulunan bir gerçek hisse senedine sıkı bir şekilde karşılık gelir. Profesyonel nitelikli yatırımcılar, Backed Hesabı için başvurabilir, Backed aracılığıyla hisse senedi satın alabilir ve Token elde edebilirler.

xStocks, Chainlink PoR ile entegre olarak, herkesin Backed Finance'in rezerv cüzdanını zincir üzerinde gerçek zamanlı olarak doğrulamasına olanak tanır. Likidite açısından, merkezi borsa piyasa yapıcıları ve DeFi protokolleri ile çift yönlü bir strateji benimsenmiştir. Kullanıcılar, tokenlerini Solana zincirindeki DeFi protokolüne yatırarak likidite sağlayabilir ve kazanç elde edebilir.

Model 2: Robinhood - Uyum Öncelikli "Çitli Bahçe"

Kilit Tanım: Kullanıcıların satın aldığı hisse senedi tokenları, yasal olarak hisse senedi mülkiyeti değildir, aksine Robinhood Europe ile belirli hisse senedi fiyatlarını takip eden finansal türev sözleşmesidir. Zincir üzerindeki token yalnızca bu sözleşme haklarının dijital belgesidir.

Robinhood'un modeli, ürünleri mevcut ve düzenleme çerçevesi net olan finansal araçlar olarak paketleyerek düşük maliyetle hızlı bir şekilde dağıtan pragmatik bir "regülasyon arbitrajı"dır.

İhraçcılar ve düzenleyici çerçeve: Token, Litvanya'da kayıtlı ve merkez bankası tarafından denetlenen Robinhood Europe UAB tarafından ihraç edilmektedir. Ürün, AB'nin MiFID II çerçevesine uygun olarak türev ürünler olarak sınıflandırılmakta ve böylece daha karmaşık menkul kıymet ihraç düzenlemelerinden kaçınılmaktadır.

Robinhood, Arbitrum ağı üzerinde 213 adet hisse senedi Token'ı dağıttı, toplam maliyet yalnızca 5.35 dolar, Layer 2 teknolojisinin yüksek verimliliğini gösteriyor. 79 adet Token için meta veriler ayarlandı ve sonraki işlemler için hazır hale getirildi. Robinhood ayrıca ilk kez halka açık olmayan şirket hisselerinin tokenizasyonunu denedi ve OpenAI ile SpaceX'in Token'larını piyasaya sürdü.

"Çit Bahçesi" tarzı teknoloji ve uyum tasarımı: Robinhood'un teknik gerçekleştirilmesi ile uyum stratejisi arasında sıkı bir bağlantı vardır ve kapalı ama uyumlu bir ekosistem oluşturur. Akıllı sözleşmeleri, yalnızca KYC/AML süreçlerinden geçmiş Avrupa Birliği kullanıcılarının bu Token'ları tutmasına ve işlem yapmasına izin veren katı yetki kontrolleri ile donatılmıştır. Bu tasarım, geniş DeFi protokolleri ile etkileşimi sınırlamıştır.

Robinhood, kendi Layer 2 ağı Robinhood Chain'i geliştirmeyi planlıyor ve bu, altındaki teknolojiyi kontrol etme hırsını gösteriyor. Ancak, bu model "sahte hisse senedi" skandalı ve merkezileşme riski gibi tartışmalara da yol açtı.

İki büyük modelin karşılaştırmalı özeti

xStocks modeli, Crypto Native ve DeFi'nin açık ruhuna daha yakın olup, geleneksel varlık değerlerini gerçek ve şeffaf bir şekilde blok zinciri dünyasına yansıtmayı amaçlamaktadır. Robinhood modeli ise mevcut düzenleyici çerçeve içinde bir "kestirme" arayışıdır ve blok zincirini geleneksel türev ürün işini paketlemek ve teslim etmek için bir teknik araç olarak kullanır, bu esasen bir "CeFi" blok zinciri yükseltmesine daha çok benzemektedir.

İki, teknik mimarinin "buz ve ateş şarkısı": Açık DeFi ve surlu bahçe

xStocks ve Robinhood'un teknoloji seçimleri ve bileşen tasarımları arasındaki fark, onların "açık" ve "kapalı" iki farklı felsefeyi yansıtmaktadır.

1. Altyapı blok zincirinin seçimi: Performans, ekosistem ve güvenliğin üçgen savaşı

xStocks Solana'yı seçti: Mükemmel performans peşinde, yüksek işlem hacmi, düşük işlem maliyeti ve alt saniye işlem onay hızı ile tanınmaktadır. Ancak, tarihsel ağ kesintisi olayları da istikrar zorluklarını ortaya çıkarmıştır.

Robinhood Arbitrum'u seçti: Arbitrum, Ethereum'un Layer 2 ölçeklendirme çözümü olarak, Ethereum'un güvenliğini ve büyük ekosistemini miras alırken, daha yüksek performans ve daha düşük maliyetler sunar. Robinhood ayrıca gelecekte Arbitrum teknolojisi temelinde kendi inşa ettiği Layer 2 ağa geçmeyi planlıyor.

2. Temel Teknoloji Bileşenlerinin Analizi

Akıllı sözleşme tasarımı: xStocks(SPL Token): Solana standart Token olarak serbestçe transfer edilebilir ve DeFi protokolleriyle sorunsuz bir şekilde entegre edilebilir. Robinhood(İzinli Token): İç içe geçmiş transfer kısıtlama mantığı, her işlemde beyaz liste doğrulaması gerektirir, "duvarlı bahçe" oluşturur.

Oracle ('in ana rolü: Fiyat bilgisi: Hisse senedi fiyatlarını güvenli, merkeziyetsiz bir şekilde akıllı sözleşmelere iletmek, fiyat sabitlemesini sağlamak, işlemleri gerçekleştirmek ve tasfiye etmek. Rezerv kanıtı ) PoR (: xStocks gibi 1:1 sabitlenmiş ürünler için kritik öneme sahiptir, otomatik ve düzenli olarak zincir dışı rezerv varlıklarının yeterliliğini kanıtlar.

Kıvrılarak zincirler arası etkileşim: Varlıkların farklı blok zincirleri arasında güvenli bir şekilde transferine izin vererek, zincirler arası adaları kırar, likidite havuzlarını ve uygulama senaryolarını genişletir.

) 3. Varlıkların zincir üzerine aktarımı ve SPV çalışmasının detayları

SPV, gerçek dünya varlıkları ile blok zinciri dünyası arasında kritik bir bağlantı noktasıdır, işleyiş süreci şunları içerir:

1. Varlık ayrımı: Gerçek hisse senetleri satın almak ve bağımsız SPV'ye yatırmak
2. Tokenizasyon: Varlık depolama onaylandıktan sonra eşit miktarda token yetkilendirin.
3. Token dağıtımı: Uygun borsalar aracılığıyla veya nitelikli yatırımcılara doğrudan satış yoluyla
4. Yaşam döngüsü yönetimi: Şirket eylemlerini işleme, temettü dağıtımı, hisse senedi bölünmesi gibi.
5. İade ve İmha: Yatırımcılar iade ettiklerinde zincir üzerindeki Token'ları imha eder, SPV ilgili gerçek hisse senetlerini satar.

![Hisse senedi tokenizasyonunun iki tür paradigması: xStocks açılıma doğru, Robinhood ise duvarların içine giriyor]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

Üç, İş Modeli ve Risk Değerlendirmesi: Fırsatların Ardındaki "Tehlikeler"

) 1. İş modeli ve kâr kaynakları

Robinhood'un gelir kaynakları:

• Euro bölgesi dışındaki kullanıcılardan %0.1 döviz dönüştürme ücreti alınır
• Potansiyel Gelir: Sipariş akışı ödemeleri, üye değerli hizmetleri vb. getirebilir.
• Özel sermaye piyasasını genişletmek, halka arz edilmeyen şirket token'larını çıkarmak

xStocks###Kraken & Backed Finance('in gelir kaynakları:

• İşlem Ücreti: Kraken, alıcı ve satıcıdan işlem ücreti alır.
• Mintleme/İade ücreti: Backed Finance, kurumsal müşteriler için büyük işlemlerde ücret almaktadır.
• B2B hizmetleri: Tek durak varlık tokenizasyon çözümleri sunmak

) 2. Kapsamlı Risk Değerlendirme Matrisi

Yatırımcılar, hisse senedi tokenizasyonu arkasında yatan çeşitli riskleri anlamalıdır, bunlar şunları içerir:

• Hukuk ve uyum riski
• Teknik ve güvenlik riskleri
• Piyasa ve likidite riski
• Operasyon ve kredi riski
• Bilgi asimetrisi riski

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açıklığa Yöneliyor, Robinhood Kapatılmış Alanlara Giriyor]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

Pazar Yapısı ve Gelecek Görünümü: Gelecek Nesil Finansal Pazarları Kim Yönetebilir?

) 1. Ana oyuncu matris karşılaştırması

RWA tokenizasyon alanında birçok rakip ortaya çıktı ve üç ana kamp oluştu:

• Açık DeFi platformu: xStocks, Synthetix
• Uyumluluk öncelikli CeFi platformları: Robinhood, Hashnote
• Altyapı sağlayıcıları: Securitize, Tokensoft

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açıklığa Gidiyor, Robinhood Duvarların İçine Giriyor]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2a3d1351b734c8e2fdfa334d09c30744.webp(

) 2. Piyasa Trendleri ve Evrim Yolu

• İzolasyondan birleşmeye: Tokenizasyon varlıkları TradFi ve DeFi'yi bağlayan köprü haline geliyor.
• Regülasyonun yönlendirdiği yenilik: Belirgin bir regülasyon çerçevesi piyasa gelişimini teşvik eder
• Kurumsal giriş ve ürün çeşitliliği: Daha karmaşık yapısal ürünler, özel sermaye gibi alanlara genişleme
• Özel sermaye tokenizasyonu yeni bir mavi okyanus haline geliyor: genellikle yalnızca kurumsal ve yüksek net değerli bireyler için sınırlı olan bir pazara pencere açıyor.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açıklığa Yöneliyor, Robinhood Kapatılmış Duvardan İçeri Giriyor]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp(

) Gelecek Vizyonu ve Düşünceler

Hisse senedi tokenizasyon dalgası durdurulamaz, ancak hala önemli sorunlarla karşı karşıya:

• Açık vs. kapalı savaş: İki model uzun vadede birlikte var olabilir, farklı kullanıcı gruplarına hizmet edebilir.
• Teknoloji ve hukukun yarışı: çapraz zincir teknolojisi, Layer 2 çözümleri vb. sürekli evrim geçirecek, küresel hukuki çerçevenin bu hıza ayak uydurması son derece önemlidir.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Hale Geliyor, Robinhood Çitlerin İçine Giriyor]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6788731b29e485ddfe712b4656fb49cd.webp(

Hisse senedi tokenizasyonu, varlıkların ihraç, ticaret, takas ve sahiplik paradigmalarını temelden yeniden şekillendiriyor ve daha verimli, şeffaf ve kapsayıcı bir küresel finansal piyasa vaat ediyor. Tüm piyasa katılımcıları için acil olan, bu yaklaşan finansal devrimi derin bir anlayışla, temel mantığını ve potansiyel risklerini kavrayarak, aktif ve temkinli bir şekilde karşılamak.

![Hisse Senedi Tokenizasyonunun İki Paradigması: xStocks Açık Hale Geliyor, Robinhood Çitlere Giriş Yapıyor])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cb6f62fa74e39567ac36b30129acc201.webp(