Kripto Varlıklar piyasasının yeni seçeneği: Yenilikçi bir sentetik dolar stablecoin

Son zamanlarda, merkezi ve merkeziyetsiz arasında bir yapılandırılmış pasif gelir ürünü piyasada dikkat çekti. Bu kripto yerel sentetik dolar stabilcoini, zincir üzerinde varlıkları saklayarak, Delta nötr stratejisiyle istikrarı korurken aynı zamanda gelir elde etme imkanı sunuyor.

Bu ürünün doğuşu, mevcut stablecoin pazarının yapısına bir yanıt niteliğindedir. Şu anda, merkezi stablecoin'ler olan USDT ve USDC pazarı domine ederken, merkeziyetsiz stablecoin DAI'nin teminatları da giderek merkezi hale gelmektedir. Aynı zamanda, algoritmik stablecoin'ler hızlı bir büyümenin ardından çöküş riski ile karşı karşıya kalmıştır. Bu yeni nesil stablecoin, DeFi ve CeFi pazarları arasında bir denge arayışındadır.

Ürün, yenilikçi bir varlık saklama yöntemi kullanmaktadır. Kurumların sunduğu OTC (tezgahüstü) uzlaşma hizmeti, varlıkları zincir üzerinde saklamakta ve miktarları borsa tarafından sağlanan teminata yansıtmaktadır. Bu yöntem, hem DeFi'nin şeffaflığını korumakta hem de CeFi'nin likidite avantajlarından faydalanmakta, borsa finansman riskini etkili bir şekilde azaltmaktadır.

Kazanç kaynakları, esas olarak Ethereum staking kazançları ve borsa hedging pozisyonlarından elde edilen fon maliyeti kazançlarını içerir. Bu, yapılandırılmış bir kamu fonu maliyet arbitraj ürünü olarak görülmektedir.

Şu anda, bu ürün kullanıcıları likidite sağlamaya teşvik etmek için bir puan sistemi aracılığıyla çalışmaktadır. Ekosistemi üç ana varlık içermektedir:

1. stabilcoin: Belirli varlıkları yatırarak basılır.
2. Teminat Belgesi: Teminat stablecoin alındıktan sonra elde edilir.
3. Protokol tokeni: Şu anda puanlarla değişim yapılarak piyasaya akış sağlanıyor, kilitleme ile daha fazla puan kazanmak için hızlandırma elde ediliyor.

Madencilik ve İade Mekanizması

Kullanıcılar belirli varlıkları protokole yatırarak 1:1 oranında stablecoin basabilirler. Yatırılan varlıklar üçüncü taraf bir saklama kuruluşuna gönderilir ve OTC (tezgah üstü) uzlaşma yöntemiyle borsa ile eşleştirilir. Protokol daha sonra merkezi borsada ilgili açık kısa pozisyonlar açarak teminatın değerinin stabil kalmasını sağlar.

Normal kullanıcılar açık likidite havuzlarında stablecoin elde edebilirler. Onaylanmış kurumlar ise doğrudan sözleşme aracılığıyla madencilik ve geri alım yapabilirler. Varlıklar her zaman şeffaf bir blok zinciri müvekkil adresinde saklanır, bu da geleneksel finansal altyapının riskini azaltır.

Yenilikçi Fon Yönetim Yöntemi

Bu ürün, zincir üzerinde şeffaflık ve merkezi borsa fon kullanım verimliliğini dengede tutan bir fon güvence yöntemi olan piyasa dışı uzlaşmayı kullanmaktadır.

Çok taraflı hesaplama teknolojisi ile yönetim adresi oluşturmak, kullanıcı varlıklarını zincir üzerinde saklamak ve kullanıcı ile yönetim kuruluşunun ortak yönetimini sağlamak. Bu yöntem, varlıkların merkeziyetsiz özelliklerini garanti altına alırken aynı zamanda karşı taraf riskini de azaltmaktadır.

Piyasa dışı uzlaşım sağlayıcıları, alım satım ve finansal hizmetler için, saklama varlık bakiyesinin borsa ile eşleştirilmesine olanak tanıyarak borsa ile iş birliği yapar. Bu, protokolün borsa dışında fonları saklamasına olanak tanırken, bu fonların hedge pozisyonları için teminat olarak kullanılmasını sağlar.

Karlılık Modeli

Bu ürünün kazancı esas olarak iki kaynaktan gelmektedir:

1. Ethereum stake gelirleri: ETH likidite türevleri aracılığıyla elde edilir.

2. Borsa açığa satış pozisyonu geliri: finansman oranları ve temel ticaret gelirlerini içerir.

Fonlama oranı, spot ve sürekli sözleşme piyasa fiyatları arasındaki farklara dayalı olarak düzenli olarak ödenen bir tutardır. Fonlama oranı pozitif olduğunda, uzun pozisyonlar kısa pozisyonlara ödeme yapar; aksi takdirde durum tersinedir. Bu mekanizma, iki piyasanın fiyatlarının birbirine yakınlaşmasını sağlar.

Temel fark, nakit ve vadeli işlem fiyatları arasındaki farkı ifade eder. Vadeli işlem sözleşmeleri vadesine yaklaştıkça, fiyatlar nakit fiyatına yaklaşır ve temel fark da sıfıra yaklaşır.

Sözleşme, borsa üzerinde farklı stratejiler geliştirerek arbitraj yaparak stabilcoin sahiplerine çeşitlendirilmiş gelir sağlamaktadır.

Getiri Oranı ve Sürdürülebilirlik

Son zamanlarda, protokolün yıllık getirisi en yüksek %35'e ulaşırken, staking sertifikalarına dağıtılan getiri oranı %62'ye kadar çıkmıştır. Bu yüksek getiri kısmı, tüm stablecoin'lerin stake edilmemesinden kaynaklanmaktadır; gerçek staking oranı yaklaşık %50 civarında olabilir. Stake edilmemiş stablecoin'ler diğer DeFi protokollerinde kullanılabilir, bu da farklı uygulama senaryolarının ihtiyaçlarını karşılamakta ve staking sertifikalarının getirisini artırmaktadır.

Ancak, piyasanın soğumasıyla, borsa boğa fonları azaldı ve fon oranı geliri de buna bağlı olarak düştü. Şu anda protokol getirisi %2'ye, staking sertifikası getirisi ise %4'e düştü.

Bu, ürünün getirisinin merkezi borsa vadeli işlem sözleşmesi pazarının durumuna daha fazla bağımlı olduğunu ve vadeli işlem pazarının ölçeğiyle sınırlı olduğunu göstermektedir. Stabilcoin arzı, ilgili vadeli işlem pazarının kapasitesini aştığında, bu durumun devam etmesini sınırlayabilir.

Ölçeklenebilirlik Analizi

Bu stablecoin'in ölçeklenebilirliği esasen ETH sürekli piyasa açık pozisyon toplam değeri ile sınırlıdır. Şu anda bu değer yaklaşık 12 milyar dolar (2024 Nisan verisi). Buna karşılık, bu stablecoin'in arzı yaklaşık 2.3 milyar dolardır.

Sözleşme seçimi ve merkezi borsa ile işbirliği yapmak, zincir üzerindeki merkeziyetsiz borsa likidite yetersizliğinden kaynaklanan sorunları önlemek içindir. Tarihte, zincir üzerindeki likidite kısıtlamaları nedeniyle başarısız olan benzer projeler olmuştur.

Şu anda, bu stablecoin piyasa değeri açısından beşinci sırada, çoğu merkeziyetsiz stablecoini geride bıraktı. Ancak, ölçeği daha da genişletmek için mevcut piyasada karşılık gelen değerlerde kısa pozisyonlar artırılması gerekiyor, bu da mevcut aşamada bir zorluk oluşturuyor. Aşırı arz, finansman oranlarının düşmesine ve hatta negatif hale gelmesine neden olabilir, bu da protokol gelirini etkileyebilir.

Uzun vadede, bu stablecoin'in kapasitesi piyasa koşullarına bağlı olarak dalgalanabilir. Boğa piyasasında, alım satım duyguları yükseldiğinde, teorik kapasite artabilir; tersine, ayı piyasasında bu kapasite düşebilir.

Genel olarak, bu stablecoin yüksek getiri, kısa vadeli sınırlı ölçek ve uzun vadede piyasa koşullarını takip eden bir ürün haline gelebilir.

Risk Analizi

1. Fonlama oranı riski: Piyasa boğalarının yetersiz olması veya stablecoin'lerin aşırı arzı negatif getirilerle sonuçlanabilir. Protokol, teminat getirileri aracılığıyla belirli bir güvenlik marjı sağlasa da, benzer projelerin getiri eğrisinin tersine dönmesi nedeniyle yaşadığı başarısızlıkların tarihsel derslerine dikkat edilmelidir.

2. Saklama Riski: Piyasa dışı uzlaşma ve merkezi kurum hizmetlerine bağımlılık. Borsa iflası, henüz uzlaşmamış kâr kaybına yol açabilir; saklama kurumu iflası, fonların elde edilmesini geciktirebilir. Birçok güvenlik önlemi alınmış olsa da, teorik olarak fonların çalınma riski hala bulunmaktadır.

3. Likidite riski: Büyük ölçekli fonlar, piyasa sıkıştığında likidite eksikliği ile karşılaşabilir. Protokol, bu sorunu hafifletmek için merkezi borsa ile işbirliği yapmaya çalışıyor, ancak bu da merkeziyetçilik riski getirmektedir.

4. Varlık sabitleme riski: Teminat ile temel varlık arasındaki sabitleme ilişkisi geçici olarak kopabilir, bu da borsa tasfiyesine yol açabilir.

Bu risklerle başa çıkmak için, protokol bir sigorta fonu kurmuştur; fon kaynağı her döngünün gelir dağıtımından gelmektedir.

Genel olarak, bu yenilikçi stablecoin ürünü mevcut pazarda benzersiz avantajlar sergiliyor, ancak aynı zamanda çok yönlü zorluklar ve risklerle de karşı karşıya. Yatırımcılar ve kullanıcılar, mekanizmasını ve potansiyel risklerini kapsamlı bir şekilde anlamalı ve dikkatli bir şekilde katılmalıdır.