Küresel Makro Dalgalar Altında Şifreleme Piyasası Beklentileri

I. Özet

2025 yılının ilk yarısında, küresel makro ortam yüksek derecede belirsizlik göstermeye devam ediyor. ABD Merkez Bankası birkaç kez faiz indirimini duraklatarak para politikalarının bekleme aşamasına girdiğini yansıtıyor, ayrıca gümrük vergilerinin artırılması ve jeopolitik çatışmaların artması, küresel risk iştahı yapısını daha da parçalamaktadır. Beş ana makro boyut olan ( faiz politikası, dolar kredisi, jeopolitik, düzenleyici trendler ve küresel likidite ) üzerinden, zincir üstü veriler ve finansal modellerle bir araya getirerek, yılın ikinci yarısındaki kripto piyasası fırsat ve risklerini sistematik olarak değerlendiriyoruz ve Bitcoin, stabilcoin ekosistemi ve DeFi türev ürünleri alanını kapsayan üç temel strateji önerisi sunuyoruz.

İki, Küresel Makro Çevre Gözden Geçirme

2025 yılının ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürmektedir. Büyüme zayıf, enflasyon yapışkan, para politikası görünümü belirsiz ve jeopolitik durum gerginliği gibi çoklu faktörlerin iç içe geçmesiyle, küresel risk iştahında belirgin bir daralma yaşanmaktadır. Makro ekonomi ve para politikasının baskın mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sinyal oyunu" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evrilmiştir.

Politika yolu açısından, 2025 yılı başında piyasa "yıl içinde üç kez faiz indirilmesi" konusunda bir uzlaşma sağlamıştı, ancak bu iyimser beklenti kısa sürede bir darbe aldı. Mart FOMC toplantısından sonra, Fed "enflasyonun hedefe ulaşmadığını" vurguladı ve işgücü piyasasının hala sıkı olduğuna dair uyarıda bulundu. Sonrasında, yıllık CPI beklenenden fazla yükseldi, çekirdek PCE yıllık büyüme oranı her zaman %3'ün üzerinde kalmaya devam etti ve bu "yapışkan enflasyonun" azalmadığını gösterdi. Enflasyon artışı baskısı karşısında, Fed Haziran toplantısında bir kez daha "faiz indirimini duraklatma" seçeneğini tercih etti ve yıl boyunca faiz indirimleri için beklentileri aşağı yönlü revize etti.

Diğer yandan, 2025 yılının ilk yarısında mali politika ile para politikası arasındaki "bölünme derinleşiyor" fenomeni de ortaya çıkıyor. Hükümet, "güçlü dolar + güçlü sınır" stratejisini ilerletiyor ve çeşitli finansal araçlarla "borç yapısını optimize" ediyor; bu, dolar stabil kripto paralarının uyum yasası sürecini teşvik etmek ve Web3 ile finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla dolar varlıklarını dışa aktarmayı denemek anlamına geliyor. Bu önlemler, Fed'in "yüksek faiz oranlarını koruyarak enflasyonu baskı altında tutma" para politikası yönüyle belirgin bir şekilde ayrışıyor ve piyasa beklentilerinin yönetimi giderek daha karmaşık hale geliyor.

Gümrük politikası, ilk altı ayda küresel piyasalardaki dalgalanmanın en önemli değişkenlerinden biri haline geldi. Hükümet, birçok ülkeye ait yüksek teknoloji ürünleri, elektrikli araçlar ve temiz enerji ekipmanları üzerine yeni bir gümrük vergisi uygulamaya başladı ve kapsamı daha da genişletme tehdidinde bulundu. Bu önlemler sadece ticaret misillemesi değil, aynı zamanda "ithalat enflasyonu" yoluyla baskı oluşturma ve dolayısıyla faiz indirimini zorlamak amacını gütmektedir. Bu bağlamda, doların kredi istikrarı ile faiz oranı aralığı arasındaki çelişki ön plana çıkmıştır.

Bu arada, jeopolitik gerilimlerin devam etmesi piyasa duyarlılığı üzerinde anlamlı bir etki yaratmaktadır. Ukrayna'nın Rus stratejik bombardıman uçaklarını başarılı bir şekilde imha etmesi, NATO ile Rusya arasında yüksek yoğunlukta sözlü çatışmalara yol açtı; Orta Doğu'daki kritik petrol altyapısının şüpheli bir saldırıya uğraması, ham petrol arzı beklentilerini olumsuz etkiledi ve Brent petrol fiyatları 130 doları aştı. 2022'deki piyasa tepkisinden farklı olarak, bu jeopolitik olaylar Bitcoin ve Ethereum'un eş zamanlı yükselişini tetiklememiş, aksine güvenli liman fonlarının altın ve kısa vadeli ABD tahvil pazarına büyük ölçüde akmasına neden olmuştur.

Küresel sermaye akışları açısından bakıldığında, 2025 yılının ilk yarısında belirgin bir "yeni gelişen piyasalardan uzaklaşma" eğilimi ortaya çıkmaktadır. Gelişen piyasa tahvil fonlarında net çıkış, bir çeyrek içinde en yüksek seviyeye ulaşırken, Kuzey Amerika pazarı ETF'lerin getirdiği istikrar nedeniyle göreli net girişler elde etmektedir. Şifreleme piyasası tamamen dışlanmamıştır. Yıl içinde Bitcoin ETF'lerinde biriken net akış güçlü bir performans sergilerken, küçük ve orta ölçekli piyasa değeri olan tokenlar ile DeFi türevleri büyük ölçekli fon çıkışlarıyla karşılaşmış ve "varlık katmanlaşması" ile "yapısal döngü"nin belirgin belirtilerini göstermiştir.

Üç, Dolar Sistemi Yeniden Yapılandırılması ve Şifreleme Para Birimlerinin Rolünün Sistematik Evrimi

2020'den bu yana, dolar sistemi derin bir yapısal yeniden yapılanma sürecinden geçiyor. Bu yeniden yapılanma, teknik düzeydeki ödeme araçlarının evriminden değil, küresel para düzeninin kendisindeki istikrarsızlık ve kurumsal güven krizinden kaynaklanıyor. 2025'in ilk yarısında makro çevrenin şiddetli dalgalanma yaşaması bağlamında, dolar egemenliği hem iç politika tutarlılığı dengesizliğiyle hem de dışarıdan otoriteyi sorgulayan çok taraflı para denemeleriyle karşı karşıya kalıyor; bu durum, şifreleme piyasasının konumunu, düzenleme mantığını ve varlık rolünü derinden etkiliyor.

İç yapı açısından, ABD Doları kredi sisteminin karşılaştığı en büyük sorun "para politikası sabitleme mantığının sarsılması"dır. Son on yılı aşkın bir sürede, merkez bankası bağımsız bir enflasyon hedef yöneticisi olarak, politika mantığı net ve öngörülebilir olmuştur. Ancak, 2025'te bu mantık "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılmaktadır. Hükümet, "maliye öncelikli" strateji olarak yeniden şekillenmekte, bunun özü, Dolar'ın küresel hâkimiyetini kullanarak iç enflasyonu tersine ihraç etmek ve dolaylı olarak merkez bankasını maliye döngüsüne uyum sağlamaya zorlamaktır.

Bu tür bir politikanın en belirgin yansıması, Hazine'nin doların uluslararasılaşma yolunu sürekli güçlendirmesi ve geleneksel para politikası araçlarını atlamasıdır. Örneğin, 2025 Mayıs'ta Hazine'nin sunduğu "uyumlu stabilcoin strateji çerçevesi", dolar varlıklarının Web3 ağında zincir üzerinde ihraç edilerek küresel yayılımını açıkça desteklemektedir. Bu çerçevenin arkasında yatan, doların "finansal ulus makinesi"nden "teknolojik platform devleti"ne evrim geçirme niyetidir; aslında yeni nesil finansal altyapılar aracılığıyla dijital doların "dağıtık para genişleme kapasitesini" şekillendirmektir. Böylece dolar, merkez bankasının bilanço genişletme önlemlerini atlayarak, gelişen piyasalara likidite sağlamaya devam edebilmektedir.

Ancak, bu strateji aynı zamanda piyasada "fiat para ile şifreleme varlıklarının sınırlarının kaybolması" endişelerini de tetikledi. Dolar stablecoin'inin kripto ticaretindeki hakimiyetinin sürekli artmasıyla, doğası giderek "doların dijital temsili" haline dönüşmekte, "şifreleme yerel varlıkları" olmaktan çıkmaktadır. Buna paralel olarak, saf merkeziyetsiz şifreleme varlıkları olan Bitcoin ve Ethereum'un, ticaret sistemindeki göreli ağırlıkları sürekli olarak düşmektedir. Bu likidite yapısındaki değişim, dolar kredi sisteminin kısmen kripto piyasasını "yutmuş" olduğunu göstermektedir; dolar stablecoin'i kripto dünyasında yeni bir sistematik risk kaynağı haline gelmiştir.

Bununla birlikte, dışsal zorluklar açısından, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarından sürekli bir testle karşı karşıya. Birçok ülke, yerel para birimleriyle ödeme, ikili takas anlaşmaları ve emtia destekli dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırıyor; bu da doların küresel ödemelerdeki tekelliğini zayıflatmak ve "dolarlaşmadan uzaklaşma" sisteminin istikrarlı bir şekilde uygulanmasını sağlamak amacı taşıyor. Şu anda SWIFT sistemine karşı etkili bir ağ oluşturulmamış olsa da, "altyapı ikame" stratejisi dolar ödeme ağı üzerinde kenar baskı oluşturmuştur.

Bitcoin, bu yapıdaki özel bir değişken olarak, rolünü "merkeziyetsiz ödeme aracı" olmaktan "egemenlikten bağımsız enflasyona karşı varlık" ve "kurumsal boşluklar altındaki likidite kanalı"na kaydırıyor. 2025'in ilk yarısında, Bitcoin bazı ülke ve bölgelerde yerel para birimi değer kaybına ve sermaye kontrolüne karşı korunma aracı olarak yaygın bir şekilde kullanılmaya başlanacak, özellikle para biriminin istikrarsız olduğu ülkelerde, BTC ve USDT'den oluşan "temel dolarlaşma ağı" hanelerin riskleri hedge etme ve değer saklama konusunda önemli bir araç haline gelecek.

Ancak dikkatli olunması gereken bir durum var; Bitcoin ve Ethereum'un henüz ulusal kredi mantık sistemine dahil edilmemiş olması, "politik baskı testleri" karşısında risk direncinin hala yetersiz olduğunu gösteriyor. 2025 yılının ilk yarısında, düzenleyici otoriteler DeFi projeleri ve anonim işlem protokollerine yönelik denetimlerini artırmaya devam etti, özellikle Layer 2 ekosistemindeki çapraz zincir köprüleri ve MEV aracılık düğümlerine yönelik yeni bir soruşturma başlattı, bu da bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çıkmayı tercih etmesine neden oldu. Bu durum, dolar sisteminin piyasa anlatısını yeniden domine etmesi sürecinde, kripto varlıkların kendi rollerini yeniden konumlandırması gerektiğini, artık "finansal bağımsızlık" sembolü değil, daha çok "finansal entegrasyon" veya "kurumsal hedge" aracı olma olasılığının daha yüksek olduğunu yansıtıyor.

Ethereum'un rolü de değişiyor. Veri doğrulama katmanı ve finansal yürütme katmanına yönelik çift yönlü evrimi ile, alt işlevleri "akıllı sözleşme platformu"dan "kurumsal erişim platformu"na doğru evrim geçiriyor. Hem RWA varlıklarının zincir üzerindeki ihraçları hem de devlet/şirket düzeyindeki stabilcoinlerin dağıtımı ile daha fazla faaliyet, Ethereum'u uyumlu yapılarına dahil edecek. Geleneksel finansal kurumlar, Ethereum uyumlu zincir üzerinde altyapı kurdu ve DeFi'ye özgü ekosistemle "kurumsal katman" oluşturdu. Bu, Ethereum'un bir "finansal ara katman" olarak kurumsal konumunun yeniden yapılandırıldığı anlamına geliyor; geleceği "merkeziyetsizlik derecesi"ne değil, "kurumsal uyum derecesi"ne bağlı olacak.

Dolar sistemi, teknolojik yayılma, kurumsal entegrasyon ve düzenleyici sızmanın üçlü yolu aracılığıyla dijital varlık pazarını yeniden yönlendirmektedir; hedefi kripto varlıkları ortadan kaldırmak değil, onları "dijital dolar dünyası"nın entegre bir bileşeni haline getirmektir. Bitcoin, Ethereum, stabilcoin ve RWA varlıkları yeniden sınıflandırılacak, yeniden değer biçilecek ve yeniden düzenlenecektir; nihayetinde doların bir referans olarak kullanıldığı, zincir üzerinde hesaplamanın belirtildiği "genel dolar sistemi 2.0"'ı oluşturacaktır. Bu sistemde, gerçek kripto varlık artık "asi" değil, "kurumsal gri alanın arbitrajcısı" haline gelmiştir. Geleceğin yatırım mantığı, sadece "merkezsizleşmenin değer yeniden değerlendirmesi" değil, "kim doların yeniden yapılandırma yapısına entegre olabiliyorsa, o kurumsal getiriyi elde eder" olacaktır.

Dört, Zincir Üstü Veri Görselleştirmesi: Fon Yapısı ve Kullanıcı Davranışındaki Yeni Değişiklikler

2025 yılının ilk yarısında, zincir üzerindeki veriler "yapısal birikim ve marjinal iyileşme iç içe geçmiş" karmaşık bir manzara sunuyor. Bitcoin zincirindeki uzun vadeli tutucu oranı yeniden tarihi zirveye ulaştı, stablecoin arz yapısında belirgin bir iyileşme yaşandı, DeFi ekosistemi ise aktiflik geri kazanırken hala güçlü bir risk kısıtlama gösteriyor. Bu göstergelerin arkasında yatan, yatırımcı duyarlılığının riskten kaçınma ve test etme arasında dalgalanma özelliği ve tüm pazarın politika temposundaki değişikliklere yüksek hassasiyetle yanıt veren fon yapısının yeniden yapılandırma sürecidir.

Öncelikle, en temsil edici yapısal sinyal, Bitcoin zincirinde uzun vadeli sahiplik oranının sürekli artışıdır. 2025 Haziran itibarıyla, Bitcoin'in %70'ten fazlası zincir üzerinde 12 aydan uzun süredir hareket etmemiş durumda ve bu, tarihsel bir zirve oluşturmuştur. LTH (Long-Term Holder) pozisyonlarının sürekli artışı, sadece piyasadaki uzun vadeli yatırımcıların güveninin sarsılmadığını değil, aynı zamanda dolaşımdaki arzın sürekli daralmasını temsil ederek fiyat oluşumuna potansiyel destek sağlamaktadır. Bitcoin tutma süresi dağılımı eğrisi "sağa kayıyor", giderek daha fazla zincir üzerindeki coin, 2 yıl, 3 yıl ve üzeri sürelerde kilitlenmektedir. Bu davranışın arkasında artık yalnızca "stoklama yapanların" duygusal yansımaları değil, aynı zamanda yapısal sermaye ---- özellikle aile ofisleri, emeklilik fonları gibi geleneksel sermaye ---- zincir üzerindeki BTC'nin dağılım mantığını yönlendirmeye başlamıştır. Bununla birlikte, kısa vadeli aktivitede belirgin bir düşüş gözlemlenmektedir. Zincir üzerindeki işlem sıklığındaki azalma ve Coin Days Destroyed (imha edilen coin günleri) göstergesinin sürekli düşüşü, piyasa davranışının "yüksek frekanslı spekülasyondan" "uzun vadeli yatırım yapmaya" geçiş eğilimini daha da pekiştirmektedir.

Bu yapısal birikim, kurumsal davranış modelleriyle derin bir uyum içindedir. Çoklu imza cüzdanı analizi ve zincir üzerindeki varlık dağılımından çıkarımlar yapıldığında, mevcutta %35'ten fazla Bitcoin'in yüksek derecede merkezi, uzun süredir hareket etmeyen büyük adresler tarafından kontrol edildiği görülmektedir. Bu adresler, 2023'ün dördüncü çeyreği veya 2024'ün başında pozisyon almış ve ardından uzun süre sessiz kalmış bir merkezileşme özelliği göstermektedir. Onların varlığı, geçmişte bireysel yatırımcılar tarafından yönetilen kripto para birimi spekülasyon yapısını değiştirmiş ve yeni bir boğa-bear dönüşümünün temel yapı taşlarını oluşturmuştur.

Bu arada, stabilcoin piyasası belirgin bir dip onarım döngüsünden çıkmış durumda. 2024 yılının sonları ile 2025 yılının başları arasında, USDC, likidite daralması ve düzenleyici belirsizliklerin etkisiyle, 5 ay boyunca piyasa değerinde sürekli bir düşüş yaşadı. Ancak 2025 yılının ikinci çeyreğine girildiğinde, USDC'nin piyasa değeri yeniden büyüme yoluna girdi ve Haziran ayı itibarıyla 62 milyar dolara ulaştı, USDT'nin büyüme hızını yeniden yakaladı. Bu büyüme yalnızca bir olay değil, daha geniş bir stabilcoin ekosisteminin genişlemesiyle birlikte gerçekleşti. Yeni nesil stabilcoinler, ilk yarıda önemli bir büyüme kaydetti ve toplamda 3 milyar dolardan fazla yeni arz katkısında bulundu. Özellikle dikkat çekici olan, bu stabilcoin genişlemesinin daha çok gerçek ekonomik faaliyet senaryolarından kaynaklanması, geçmişteki "kripto ile faiz kazanma" veya saf spekülasyon sürüklemesi yerine olmasıdır.

Zincir üzerindeki aktifliğin artması, stabil coinlerin borsa eşleştirme sisteminin "işlem karşıtı varlıklar" olarak geri dönerek zincir üzerindeki kullanıcılar arasında yeniden yer bulduğunu da kanıtlamaktadır.