Hyperliquid: Yeni nesil merkeziyetsizlik ticaret platformu

Hyperliquid, kendi geliştirdiği Layer 1 üzerinde çalışan, hızlı bir zincir üstü sürekli sözleşme DEX'idir. Merkeziyetsizlik seviyesinde performans sunarken zincir üstü şeffaflığı korur. Yerel tokenı $HYPE, ağ yönetişiminden sorumludur, staking sonrası işlem ücretlerini düşürebilir ve listeleme ihalesiyle değer yakalamak için geri alım yapar.

Protokolün temel likiditesi HLP Vault'tur, bu, piyasa yapıcılar ve likidatörlerin bir araya geldiği karma bir cüzdandır ve TVL'nin %90'ından fazlasını kaplamaktadır. Mart 2025'te Hyperliquid, ciddi bir kara kuğu olayı yaşadı: $JELLYJELLY manipülasyon olayı, neredeyse tüm cüzdanın zincirleme likidasyonuna neden oluyordu. Olay, doğrulayıcı yönetimin merkeziyetçilik sorununu ortaya çıkardı: Hyper Foundation müdahale ederek çöküşü engelledi; bu eylem hayatta kalmayı sağladı ancak merkeziyetsizlik tartışmalarını tetikledi.

Ancak krizden sonra, Hyperliquid, balina yapışkanlığı ve ekosistem genişlemesi sayesinde hızla toparlandı ve işlem hacmi, açık pozisyon miktarı ve $HYPE fiyatında yeni zirveler kaydetti. Artık, platform (, HyperEVM) dahil olmak üzere 21'den fazla yeni dApp'i çevrimiçi hale getirdi ve NFT, DeFi araçları ve kasa altyapısını kapsıyor, işlevleri sürekli ticaret borsalarını çok aşıyor.

"Degen" balinaları nerede işlem görüyor?

James Wynn, kripto dünyasında ünlü bir degen, anonim bir balina. Üç yıl içinde $210'ı $80 milyon'a kadar çıkarabildi. En ünlü başarısı, $7,000 olan $PEPE'yi $25 milyon'a çıkarması ve yıllarca 40x kaldıraçla dokuz haneli pozisyonlar yapmasıdır.

Wynn sık sık giriş pozisyonunu herkese açık bir şekilde sergiliyor, piyasa dalgalanmalarına anlık olarak yanıt veriyor ve hatta sekiz haneli tasfiyeleri görmezden geliyor. Ama asıl önemli olan Wynn'in kim olduğu değil, nerede işlem yaptığıdır.

Wynn ve tüm yüksek kaldıraçlı, yüksek pozisyonlu degenler için Hyperliquid yeni arenadır. Anonim balina (, "İçeriden Bilgi" ) Hyperliquid'de büyük pozisyonlar açıyor, bu pozisyonlar artık Çinli kripto medya tarafından gerçek zamanlı piyasa duygusu ve platformun lider konumunun göstergesi olarak görülüyor.

Hyperliquid bu noktaya nasıl geldi? Neden yüksek riskli yatırımcılar bunu seçiyor?

Şimdi sırayla inceleyeceğiz.

Hyperliquid nedir?

Hyperliquid merkeziyetsizlik bir platformdur, ancak bazı DEX'ler gibi AMM modeli kullanmaz.

Tamamen zincir üzerindeki sipariş defteri mekanizmasını kullanır, likidite havuzları üzerinden fiyatlandırma yapmaz, bunun yerine zincir üzerindeki eşleştirmeyle CEX benzeri gerçek zamanlı işlem deneyimi sunar. Limit emirleri, işlemler, iptaller ve tasfiyeler zincir üzerinde şeffaf bir şekilde gerçekleşir ve bir blok içinde hesaplanabilir.

Hyperliquid, özel bir Layer 1 blok zinciri inşa etti ve bu blok zinciri de "Hyperliquid" adını taşıyor, yüksek performans için tasarlandı. İşte bu özellik, onun yüksek frekanslı işlemcilerin talep ettiği hız ve istikrarla işlemleri gerçekleştirmesine olanak tanıyor.

Bu performans boş bir söylem değil. 2025 Haziran'ında, Hyperliquid'in zincir üstü türev piyasasındaki payı %78'e ulaşacak ve günlük işlem hacmi $5.5 milyarı aşacak.

$HYPE

Hyperliquid sadece bir交易平台 değildir, aynı zamanda tam bir zincir üstü finans sistemidir ve onun temel token'ı $HYPE'dir.

Tokenomics ve Felsefe

$HYPE toplam arzı 1 milyar adettir, 2024 yılının Kasım ayında büyük ölçekli airdrop ile (310M, 31%) yaklaşık 94,000 kullanıcıya dağıtılacaktır, son yılların en gerçekçi kullanıcı dağılımına sahip projelerinden biridir.

Toplam %70, topluluk airdrop'larına, teşviklere ve katkıcılara ayrılmıştır: VC yoktur. Bu, kurucu Jeffrey Yan'ın açık bir felsefesidir. Kendisi Harvard matematik mezunu ve eski Hudson River Trading yüksek frekanslı ticaret mühendisidir.

Yan, açıkça şöyle belirtmişti: "VC'lerin ağı kontrol etmesi bir yara olacaktır". Kullanıcılar tarafından inşa edilen ve aynı zamanda kullanıcılara ait bir finansal sistem kurmayı umuyor.

Bu "topluluk öncelikli + protokol performansı" anlayışı, $HYPE'ın mekanizma tasarımında da kendini gösteriyor: sadece bir yönetişim aracı değil, aynı zamanda pratikte kullanılabilir bir token.

Pratiklik(Utility)

$HYPE, yönetişim işlevinin yanı sıra, doğrudan işlem ücretlerini azaltmak için de kullanılır. Kullanıcılar, işlem ücreti indirimleri elde etmek için $HYPE'yi stake edebilir.

Bunun yanı sıra, $HYPE siber güvenliğin merkezidir. Hyperliquid, Proof-of-stake konsensüs mekanizması üzerinde çalışmaktadır; $HYPE'yi stake etmek sadece ücretleri azaltmak veya ödüller kazanmak için değil, aynı zamanda tüm blok üretim mekanizmasının temelidir.

Doğrulayıcı olmak için aşağıdaki koşulları yerine getirmek gerekmektedir:

• En az 10,000 adet $HYPE stake yapın
• KYC/KYB kimlik doğrulaması aracılığıyla
• Yüksek kullanılabilirlik altyapısı (, birden fazla doğrulayıcı olmayan düğüm içerir ).
• Düğüm performansı sürekli olarak izlenecek ve Hyper Foundation'ın yetkilendirme planı aracılığıyla hak dağılımı yönetilecektir.

Mevcut doğrulayıcıların yıllık staking getirisi yaklaşık %2,5, getiri eğrisi Ethereum modeline göre tasarlanmıştır.

Hyperliquid'in diğer işlevleri

a.HIP-1 açık artırma mekanizması: Merkeziyetsizlik üzerindeki para yatırma süreci

Hyperliquid'in en benzersiz ve sıklıkla göz ardı edilen mekanizmalarından biri, açık artırmaya dayalı token listeleme sistemidir: HIP-1.

Bu mekanizma, yeni Token'in borsa listelenme yeterliliğini zincir üzerindeki Hollanda usulü açık artırma ile belirler:

• Başlangıç fiyatı son işlem fiyatının iki katıdır;
• Lineer düşüş 31 saat sürdü, en düşük 10.000 USDC'ye kadar düştü;
• Mevcut fiyatı kabul eden ilk cüzdan adresi, bu Token'ı oluşturma ve piyasaya sürme hakkını kazanır.

Bazı merkeziyetsiz borsa kara kutu işlemlerinden ve yüksek listeleme ücretlerinden farklı olarak, HIP-1 listelemesi tamamen şeffaftır, müzakereye gerek yoktur ve içeriden dağıtım yoktur.

Bazı borsalar "Batch Vote to List" mekanizmasını başlatsa da, listeye 2 proje alınması ve gerçekte 4 projenin piyasaya sürülmesi gibi şeffaflık sorunları devam etmektedir.

Ve Hyperliquid'de:

• Müzayede süreci tamamen zincir üzerindedir, tamamen akıllı sözleşmelerle yürütülmektedir;
• Token listing ücreti %100 Assistance Fund( yardım fonuna gidiyor) ve $HYPE geri alım ve yok etme işlemleri için kullanılıyor;
• Ekip komisyonu yok, ayrıca ayrılmış kontenjan da yok.

Diğer protokollere kıyasla, ekipler ve VC'lerin listeleme ücretlerini alması yerine, Hyperliquid'in işlem ücreti dağıtım mantığı şudur:

• Tüm ücretler topluluk tarafından elde edilir: HLP, yardım fonu ve spot yayıncılar arasında paylaşılır.

Ancak, mekanizma şeffaf olmasına rağmen, Hyperliquid'in spot piyasasında hala belirgin sorunlar var:

• Çoğu açık artırma satış fiyatı taban fiyatına yakın ( örneğin 500 $HYPE), piyasanın spot para birimi çıkarma konusundaki sınırlı ilgisini yansıtıyor;
• Yayına aldıktan sonra Token işlem hacmi çok düşük;
• Resmi sayfa yeni eklenen coin bilgilerini belirgin şekilde belirtmemiş, bu da ilgiyi azaltmıştır;
• Mevcut spot piyasanın DEX toplam spot işlem hacminin yalnızca %2'sini oluşturuyor, bunun %84'ü $HYPE/USDC paritesidir.

Eğer Hyperliquid, merkeziyetsiz borsa statüsüne gerçekten meydan okumak istiyorsa, UI görünürlüğünü, aktivitesini ve ikincil piyasa bağlantısını artırmalıdır.

b.Vault kasası mekanizması

Hyperliquid sadece aktif ticaret yapanlara hizmet etmekle kalmaz, aynı zamanda (vault) sistemi aracılığıyla kullanıcılara pasif gelir sağlama yolları sunar ve fonların algoritmik ticaret stratejilerine katılmasına olanak tanır.

Şu anda iki tür kasa bulunmaktadır:

• Kullanıcılar oluşturulan Hazine (Kullanıcı tarafından oluşturulan Hazine): Herkes bir hazine başlatabilir ve fon havuzunu kullanarak ticaret yapabilir. Yatırımcılar kâr ve zararları orantılı olarak paylaşırken, hazine yöneticileri kârın %10'unu yönetim ücreti olarak alabilir. Menfaatlerin uyumunu sağlamak için yöneticilerin, bu hazineye ait TVL( toplam kilitli değerinin) %5'inden az olmamak kaydıyla kendi kendine teminat göstermesi gerekmektedir. Bu model, bazı merkeziyetsiz borsa platformlarının "kopya ticaret(Copy Trading)" anlayışına benzemektedir.

• HLP(Hyperlikidite Sağlayıcı):HLP cüzdanı Hyperliquid üzerinde piyasa yapma stratejileri yürütmektedir. Strateji uygulaması şu anda hala zincir dışında (offchain) yapılmasına rağmen, pozisyonları, emirleri, ticaret geçmişi, para yatırma ve çekme gibi veriler anlık olarak zincire kaydedilip halka açık bir şekilde sunulmakta, herkesin denetlemesine açık durumdadır. Herkes HLP’ye likidite sağlayabilir ve kazanç ve kayıpları orantılı olarak paylaşabilir. HLP hiçbir yönetim ücreti talep etmemekte, tüm kazanç ve kayıplar, her bir sağlayıcının cüzdandaki oranına göre tamamen orantılı olarak dağıtılmaktadır.

Şu anda HLP, Hyperliquid'in toplam TVL'sinin %91'ini oluşturmaktadır. Stratejileri iki kategoriye ayrılmaktadır:

#Yapı(Piyasa Yapma):

• Sürekli alım/satım çift taraflı teklif vermek;
• Alım satım farkı (spread ) kazanmak.

Tasfiye ( Likidatör ):

• Kullanıcı teminatı, teminatın korunma seviyesinin altına düştüğünde, platform limit emirleriyle pozisyon kapatmaya çalışır;
• Eğer pozisyon, teminatın %66'sından daha düşükse, sistem likidasyon cüzdanını devreye alarak pozisyonu alacaktır;
• HLP denemesi sınırlı fiyat kapama, kaymaları ve riski azaltmak;
• Eğer risk çok yüksekse ve kontrol edilemiyorsa, Auto-Deleveraging(ADL) mekanizması zorunlu olarak pozisyonu azaltacaktır.

Özetle, HLP = Piyasa Yapıcı + Takasçı.

• Piyasa yapıcı olarak, HLP sürekli olarak likidite ( çift yönlü teklif ) sağlıyor;
• Tasfiye edici olarak, HLP marj çağrısı yapılan kullanıcıların pozisyonlarını devralır ve azaltma işlemi yapar.

Küçük Özet

Hyperliquid platformunun gelir yapısı aşağıdaki gibidir:

• İşlem ücreti ( Taker/Maker ): HLP yatırımcılarına dağıtılır;
• Müzayede ve spot ticaret ücreti: %100 yardım fonuna girer, $HYPE geri alım ve yok etme için kullanılır;
• Çoğu DEX'ten farklı olarak, ekip komisyonu / maliyet kesintisi yok.

HLP'nin Performansı

"Hedged PnL(" ile HLP'nin gerçek protokol gelirini ölçüyoruz. Bu veri, piyasa dalgalanmalarının getirdiği pozisyonun kâr veya zararını içermemekte, yalnızca şunları kapsamaktadır:

• alıcı/satıcının işlem ücreti;
• Fonlama oranı geliri;
• Tasfiye ücretleri vb.

Bu nedenle, protokolün gerçek "Alpha" yeteneğini yansıtmaktadır.

Veriler, 2025 yılına ait yükseliş trendinde HLP'nin günlük net pozisyonunun genellikle negatif olduğunu, bu durumun büyük bir kısmının piyasanın düşüşünde olduğunu göstermektedir. Bunun nedeni, platformda çok sayıda limitli alım emri verilmesi ve HLP'nin pasif olarak satım emirlerini üstlenmesi, bu da genel pozisyonun düşüş yönlü olmasına neden olmaktadır.

Mart ayında, büyük bir zirveyi net bir şekilde görebiliyoruz, net nominal açık yaklaşık -$5000 milyon. Bu, $JELLYJELLY olayının patlak verdiği gün, Hyperliquid'in neredeyse parçalandığı an.

![IOSG Hyperliquid'i Anlatıyor: Degen Yeni Arenası, DeFi Yeni Ekosistemi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e0220c2f16e8749a77bce596d79f962f.webp(

) Hyperliquid'in risk maruziyeti

HLP'nin risk yoğunlaşma sorunu

Daha önce belirtildiği gibi, HLP, Hyperliquid üzerindeki toplam kilitli varlıkların %90'ından fazlasını kaplamaktadır ve aynı zamanda platformun ana likidite kaynağı ve tasfiye görevlerini üstlenmektedir. Bu kadar yüksek bir konsantrasyon, sistematik risk oluşturmaktadır: HLP başarısız olursa, tüm platform da çökebilir.

HLP TVL'nin, tüm hypeliquid zincirinin toplam TVL'sinin yaklaşık %75'ini oluşturduğunu görebiliyoruz.

Bu durum, 2025 Mart ayındaki $JELLYJELLY olayında açıkça ortaya konmuştur. Olay, neredeyse tüm HLP kasasının sistemik zincirleme tasfiyesine neden olan dikkatlice manipüle edilmiş bir saldırıdır.

Olay süreci kısaca aşağıdaki gibidir:

• $JELLYJELLY, Solana üzerindeki meme + ICM projesidir, piyasa değeri bir zamanlar $2.5 milyona kadar yükselmişken şimdi $1000 bin'e düştü, likidite son derece düşük;
• Saldırgan Hyperliquid'e 3.5 milyon USDC teminat yatırdı;
• $JELLYJELLY'yi $0.0095 fiyatla açarak, yaklaşık $408 bin tutarında bir açığa satış işlemi gerçekleştirildi;
• Aynı anda büyük miktarda spot alım yaparak, spot fiyatların uçmasına neden oldu;
• Teminatı geri çekmek, pozisyonun zorla tasfiye edilmesine neden olur, HLP kısa pozisyonu devralır;
• Piyasada rakip alıcı yok, HLP pasif olarak büyük bir boş pozisyon tutuyor;
• O sırada açık pozisyon kaybı $10,000,000'a kadar ulaştı, eğer fiyat yükselmeye devam ederse, tüm platformda zincirleme likidasyonlar tetiklenecektir.

Sonunda, Hyperliquid acil bir duyuru yaptı ve "olağanüstü piyasa davranışları" ile karşılaştığını belirtti, hızlı bir şekilde doğrulayıcıların oy kullanarak JELLY sözleşmesini kaldırmalarını koordine etti ve zorla tasfiye etti.

Ama önemli olan: Pozisyon kapama fiyatı zincir üzerindeki fiyat değil, iç fiyatlandırmadır $0.0095, bu da $JELLYJELLY'nin %80 düştüğünü manuel olarak işaretlemek anlamına geliyor.

Bu, HLP'nin küçük bir kâr elde etmesine ve bir tehlikeden kurtulmasına neden olsa da, güçlü bir yönetişim sorgulamasını da tetikledi:

• Sözleşme icrasını kim manuel olarak değiştirebilir?
• Oracle fiyatlandırması güvenilir mi?
• Eğer bir sözleşmeyi kaldırabiliyorsanız, o zaman merkeziyetsizliğin bir anlamı var mı?
• Doğrulayıcı yönetimi gerçekten var mı?

Bu olay sadece HLP'nin istikrarını değil, aynı zamanda Hyperliquid'in iddia ettiği merkeziyetsizlik temelini de sarstı.