Haftalık Piyasa Gündemi İncelemesi【6.3 - 6.7】: Pump.Fun Coin Çıkartma ve Kore Yeni Politika Analizi

Bu hafta kripto piyasası genel olarak dalgalanma içinde yön arayışında, geri çekilme ile birlikte yükseliş ön planda. Olumlu yönde, bir borsa platformunun ekosistem token'ı likidite teşvik etkinliği nedeniyle genel bir artış gösterdi, Trump ve Xi Jinping'in yaptığı telefon görüşmesi müzakerelerin yönünü ortaya koydu, Circle'ın listelenmesi stabilcoin politikası altında dikkat çekici bir performans sergiledi; olumsuz yönde ise çelik tarifeleri ve Cuma günü Trump ile Musk arasındaki tartışma ön planda, ayrıca faiz indirimleri hala gerçekleşmedi. Bu yazı, Pump.Fun Coin Çıkartma, Güney Kore ve Singapur'un kripto politikalarına odaklanacaktır.

Bir, Pump.Fun Coin Çıkartma

4 Haziran'da, Pump.fun'ın 40 milyar dolar değerleme ile 1 milyar dolar değerinde coin satışına gideceği bildirildi. Coin, halka ve özel yatırımcılara satılacak ve muhtemelen önümüzdeki iki hafta içinde piyasaya sürülecek. Bu haber, piyasalarda geniş bir tartışma yarattı.

1.Coin Çıkartma Fırsatı

• Piyasa Likiditesi

18 Ocak 2025'te, Trump Solana tabanlı bir token çıkarttı ve büyük bir piyasa dikkatini üzerine çekti. Ardından, 2025 Şubat'ta, Arjantin Cumhurbaşkanı Milei bir token çıkarttı, ancak hızla bir skandala karışarak değeri düştü. Bu iki büyük token çıkartma etkinliği, o dönemdeki piyasa likiditesini hızla tüketti.

Analiz şirketinin verilerine göre, bu token sahiplerinin yarısının cüzdan adresleri daha önce Solana tabanlı altcoin satın alma geçmişine sahip değil. Alıcıların yaklaşık %47'si bu tokenleri edindikleri gün cüzdanlarını oluşturmuşlar. Bu etki altında, birçok kripto para farklı derecelerde düşüşler yaşadı.

Solana'nın TVL'si belirli bir coin çıkartma dönemi boyunca %10 azaldı, oysa aynı dönemde Ethereum'un TVL'si yalnızca %2 düştü. 17 Ocak'ta 35.5 milyar dolarlık günlük işlem hacmi zirvesine ulaştıktan sonra, Solana üzerindeki zincir içi faaliyetler 17 Şubat'ta 3.1 milyar dolara keskin bir düşüş yaşadı. Bu olaylar, piyasada panik havası yaratarak birçok yatırımcının kripto para piyasasından çıkmasına neden oldu ve genel likiditenin düşmesine yol açtı.

• Platforma Saldırısı

Geçen yılki patlamanın ardından, Pump.Fun Solana pazarında temel olarak tekel konumunda, ancak işletme stratejisi ve Solana ekosistemine olumsuz etkisi diğer platformların rekabete katılmasına neden oldu ve hızla Pump.Fun'un lider konumunu ve pazar payını sömürmeye başladı.

Uzun bir süredir, Pump.fun Solana token başlatma alanında baskın bir konumda bulunuyordu ve pazar payı bir ara %98'i aşmıştı. Ancak, verilere göre, Mayıs ayı başlarında Pump.fun'un günlük token pazar payı bir anda %56.2'ye düşmüştü. Diğer platformlar ise sırasıyla %29 ve %7 pazar payına sahipti, bu düşüş Pump.fun'un ilk kez gerçek bir rekabetle karşılaştığını gösteriyor ve yeni rakiplerin yükselişini vurguluyor.

• Heyecan Azalması ve Gelirlerin Hızla Düşmesi

Pump.fun üzerindeki işlem hacmi, 2025 Ocak ayında 1189 milyar dolardan yalnızca 251 milyar dolara düştü ve bu da %79'luk bir azalmaya işaret ediyor.

Platformda oluşturulan token sayısının istikrarlı bir şekilde azalmasıyla birlikte, günlük gelir de hızla düştü. Bu değişim, spekülatif token çıkarımına olan ilginin hızla azaldığını gösteriyor. Mayıs ayında Pump.Fun platformu 46.6 milyon dolar gelir elde etti, bu da Ocak ayındaki 137 milyon dolara göre %42.85'lik bir düşüşü temsil ediyor.

Pump.fun'un ana avantajı hızlı çıkartma ve anlık işlem özellikleridir, ancak pazar konumunu korumak için benzersiz bir teknoloji veya ekonomik modelden yoksundur. Geliri, Solana ekosisteminin genel refahına son derece bağımlıdır; bir kez Solana'nın likiditesi veya kullanıcı etkinliği düştüğünde, Pump.fun'un işlem hacmi ve geliri doğrudan etkilenir.

2.Değerleme

Pump'ın değerlemesinin bu kadar yüksek olmasının tek mantıklı nedeni, nakit akışı geliridir. 2024 Mart ayında piyasaya sürüldüğünden bu yana elde edilen gelirlerin toplamı neredeyse 700 milyon dolara yaklaştı.

P/S (Fiyat/Satış Oranı) değerleme ölçütü olarak basit bir şekilde kullanıyoruz, düşük P/S değerinin değerlemenin düşük olduğunu, yüksek P/S değerinin ise piyasanın gelecekteki büyümeye yönelik optimist beklentilerini yansıttığını gösterebilir. Pump.fun'un P/S oranı 9.1'dir, bu 40 milyar dolarlık bir değerleme ve yaklaşık 4.4 milyar dolarlık yıllık gelir üzerine kuruludur.

Genel Kapsam:

• Düşük değer aralığı: P/S < 5, projenin düşük değerlendirildiğini, gelirin piyasa değerine göre yüksek olduğunu gösterebilir ve değer yatırımcıları için dikkate alınması gerektiğini ifade eder.
• Makul aralık: P/S 5--20, projenin istikrarlı bir gelir akışına sahip olduğunu ve piyasanın büyümesine dair belirli bir beklentiye sahip olduğunu yansıtır, genellikle olgun DeFi, Layer 1/2 protokolleri gibi.
• Yüksek tahmin aralığı: P/S > 20, piyasanın projenin gelecekteki büyüme beklentilerini aşırı değerlendirdiğini veya spekülatif bir balon olabileceğini gösterebilir, risklere dikkat edilmelidir.

Genel olarak, mevcut 4 milyar değerlemenin yüksek risk taşıdığı görülmektedir, özellikle gelir sürekli düşük kalırsa veya rekabet pazar payını daha da aşındırırsa. Gelir toparlanma durumunu, token satışının uygulanabilirliğini ve Solana ekosisteminin genel performansını dikkatle takip etmenizi öneririm.

İki, Politika Düzenlemesi

1. Yeni Kore Cumhurbaşkanı Lee Jae-myung, kripto ETF'lerini ve Kore Won'u istikrarlı para birimini geliştirmeyi taahhüt etti

• Spot Kripto ETF'lerin Yasal Hale Gelmesini Teşvik Etmek: Lee Jae-myung, Bitcoin ve kripto para spot borsa yatırım fonlarının (ETF) yasal hale gelmesini destekleyeceğine söz vererek yatırımcıları çekmeyi ve Kore kripto pazarını küresel piyasa ile entegre etmeyi amaçlıyor.
• Kore Won'u Stabil Coin Çıkartma: O, Kore Won'u ile sabitlenmiş bir stabil coin çıkartmayı planlıyor; bunun amacı, sermaye çıkışını engellemek, Kore finansal egemenliğini artırmak ve yerel yatırımcılara daha stabil bir kripto varlık yatırım aracı sunmaktır. Kore Merkez Bankası verilerine göre, yalnızca 2025'in ilk çeyreğinde, Dolar ile bağlantılı stabil coinlerin işlem hacmi 57 trilyon Kore Won'una ulaşmış ve stabil coin toplam işlem hacminin yarısından fazlasını oluşturmuştur.
• Kurumsal Yatırımcıları Yönlendirmek: Lee Jae-myung, Kore Ulusal Emeklilik Fonu gibi ulusal kurumların kripto varlıklara yatırım yapmalarını yönlendirmeyi planlıyor, bu cesur bir politika olarak değerlendiriliyor. Kurumsal yatırımcıların piyasaya girmesi, piyasa ölçeğini önemli ölçüde artıracak ve muhtemelen Bitcoin gibi ana akım kripto varlıkların fiyatlarını rekor seviyelere çıkaracaktır. Kore Ulusal Emeklilik Fonu, dünya çapında en büyük emeklilik fonlarından biridir ve varlık yönetim ölçeği 800 milyar doları aşmaktadır; eğer bir kısmı kripto varlıklara tahsis edilirse, bu piyasa üzerinde derin bir etki yaratacaktır.
• Düzenlemenin Optimize Edilmesi: Güney Kore'nin mevcut kripto düzenlemeleri oldukça katı; 2021'de çıkarılan "Belirli Finansal İşlem Bilgi Yasası" borsaların kimlik doğrulaması yapmasını ve yüksek uyumlu bir şekilde faaliyet göstermesini zorunlu kılıyor, bu da piyasanın esnekliğini sınırlıyor. Lee Jae-myung, politika ayarlamaları yoluyla kripto ticaretinin vergi yükünü ve işlem ücretlerini azaltmayı, bireysel yatırımcılar ve kurumların yatırım yükünü hafifletmeyi, daha fazla piyasa katılımcısını çekmeyi ve muhtemelen 2021'de uygulamaya konulan "Belirli Finansal İşlem Bilgi Yasası"ndaki yüksek uyum gereksinimlerini gözden geçirerek borsaların operasyonel verimliliğini artırmayı planlıyor.

2. Singapur finansal düzenleme otoritesi, izinsiz yurtdışı kripto para hizmetlerini yasaklayacak

Singapur'da kayıtlı veya faaliyet gösteren tüm kripto hizmet sağlayıcıları, eğer DTSP lisansı almamışlarsa, 30 Haziran 2025 tarihine kadar yurt dışındaki müşterilere hizmet vermeyi durdurmak zorundadır. MAS, herhangi bir geçiş süresinin olmadığını açıkça belirtmiştir.

• Katı DTSP lisans gereksinimleri:

Singapur'da kayıtlı veya kurulan tüm varlıklar, yurt içinde veya yurt dışında dijital token hizmetleri sunuyorsa (token çıkarma, ticaret, saklama, transfer, düğüm işletimi, danışmanlık ve araştırma raporu yayınlama dahil), MAS tarafından verilen DTSP lisansını almak zorundadır. Ya da mevcut lisansları olan "Ödeme Hizmetleri Yasası", "Securities and Futures Act" veya "Finansal Danışmanlık Yasası" ile tutulmalıdır. Kurallara uymayan şirketler, en fazla 250,000 Singapur Doları (yaklaşık 200,000 Amerikan Doları) para cezası ve olası hapis cezası da dahil olmak üzere ciddi yaptırımlarla karşılaşacaktır.

• Geniş "iş yeri" tanımı:

"İş yeri" iş yapmak için kullanılan herhangi bir yeri kapsar (hatta mobil tezgahlar), kapsamı oldukça geniştir, evden çalışan yurtdışı şirket çalışanları muaf olabilir, ancak tanım belirsizdir, MAS nihai yorum hakkına sahiptir.

• Dijital Token Hizmetleri Tanımı Geniş:

Token çıkarma, ticaret, saklama, danışmanlık ve dijital tokenlarla ilgili analiz veya araştırma raporlarının (elektronik, basılı vb. biçimlerde) yayınlanmasını kapsar; KOL'lerin yatırım araştırma içerikleri yayınlaması da lisans gerektirebilir.

• Geçiş süresi yok ve sıkı onay:

Yeni düzenleme 30 Haziran 2025'te doğrudan yürürlüğe girecek, herhangi bir geçiş süresi olmayacak, MAS, DTSP lisansını "son derece temkinli" bir şekilde onaylayacağını belirtmiş, yalnızca "son derece sınırlı durumlarda" onay verecek ve uyum eşiği son derece yüksek olacak.

Ve MAS, yurtdışındaki şirket çalışanlarının Singapur'da evden çalışmasına izin vermektedir, ancak "çalışan" tanımı belirsizdir; proje kurucuları veya hissedarların çalışan sayılıp sayılmayacağı MAS tarafından kararlaştırılacaktır.

FSM Yasası'nın üçüncü aşaması (30 Haziran 2025'te yürürlüğe girecek), sıkı DTSP düzenleme çerçevesi ile Singapur'un "kripto dostu" bir yaklaşımdan güçlü düzenlemeye geçişini işaret ederek düzenleyici tahsilat döneminin sona erdiğini gösteriyor. Temel noktalar arasında geniş kapsamlı lisans gereklilikleri, belirsiz "iş yeri" tanımı, kapsamlı hizmet yelpazesi, geçiş süresinin olmaması ve sıkı AML/CFT önlemleri bulunmaktadır. Kısa vadede, küçük ve orta ölçekli projeler yüksek uyum maliyetleri nedeniyle çekilebilir veya büyük kurumlarla birleştirilebilir, uzun vadede ise yeni düzenlemeler piyasa güvenini artırabilir, ancak Singapur'un Web3 yenilik merkezi olarak cazibesini zayıflatabilir. Önümüzdeki ay Hong Kong, Dubai, Tokyo, Malezya ve ABD projelerin çekilmesi için tercih edilen yerler olabilir.

3. JPMorgan, müşterilerin Bitcoin ETF'lerini kredi teminatı olarak kullanmalarına izin vermeyi planlıyor

BTC teminat olarak kullanılabilir hale geldiğinde, finansal özellikleri belirgin bir şekilde artar; "statik varlık"tan "likit sermaye"ye dönüşür ve sermaye kullanım oranını, değerleme primini ve piyasa talebini artırır. Müşteriler, varlıkları satmadan, Bitcoin ETF'lerini teminat göstererek kredi alabilirler; bu, yatırımcılara yeni bir fon kullanma yöntemi sunar ve yatırım stratejilerini optimize eder.

JPMorgan, küresel sistemik öneme sahip bir banka (G-SIB) olarak, Bitcoin ETF'lerini teminat olarak kabul etmesi, kripto varlıkların ana akım finansal kurumlar tarafından yasal bir yatırım aracı olarak tanındığını göstermektedir; bu da altın veya hisse senetlerine benzer. Bitcoin ETF'sine "sert varlık" statüsü kazandırması, diğer bankaların da benzer adımlar atmasını teşvik edebilir ve kripto varlıkların kurumsal kabulünü daha da artırabilir.