Bitcoin Rezerv Şirketi: Alarm Zilleri Çalmaya Başladı
İlk olarak Strategy( hakkında yayımlanan MicroStrategy) şirket raporunun üzerinden altı ay geçti. Bu süre zarfında, şirket sadece adını değiştirmekle kalmadı, aynı zamanda finansal ürün çeşitlerini de genişletti, Bitcoin biriktirmeye devam etti ve birçok şirketin Michael Saylor'ın strateji modelini taklit etmesine neden oldu. Artık Bitcoin rezerv şirketleri her yerde görünüyor.
Artık güncelleme zamanı, bu Bitcoin rezerv şirketlerinin operasyonlarının ilk rapordaki tahminlerle uyumlu olup olmadığını inceleyeceğiz ve her şeyin nihayetinde nereye gideceğini tekrar özetlemeye çalışacağız.
Alarm zilleri çalıyor
Geçen yıl Aralık ayında, bu şirket neredeyse yenilmez gibi görünüyordu: Bitcoin gelirlerinin kilit performans göstergesi (KPI), inanılmaz bir yıllık büyüme oranıyla %60'tan fazla birikim sağladı ve iyimserlik tavan yaptı. O zaman yayınlanan raporda titizlikle ifade edilen çoğu argümanın ya alay konusu olması, ya göz ardı edilmesi ya da hisse senetlerini açığa satma talepleriyle kötü niyetli bir şekilde sorgulanması şaşırtıcı değil. Dolar veya Bitcoin cinsinden hisse fiyatı, bu makale yazılırken o zamana göre neredeyse sabit kalmış durumda ve tahminleri destekleyecek neredeyse hiçbir kanıt sunulmamaktadır.
Üzgünüm, azınlık insanı geçen Aralık ayında raporumda en önemli sonucun ne olduğunu anlamak veya farkına varmakla ilgili - bu, Bitcoin kazançlarının kaynağını kapsıyor. Bu nedenle, şirketin bu göstergesinde var olan sorunları yineleyeceğiz ve bunun neden herhangi bir ciddi yatırımcının dikkatini çekmesi gerektiğini açıklayacağız.
Bitcoin kazancı - yani her bir Bitcoin hissesi için artış - aslında yeni hissedarların ceplerinden eski hissedarlara akmaktadır.
Birçok yeni hissedar, hisse senedi satın alarak yüksek Bitcoin getirileri elde etmeyi umuyor, ancak bu getiriler ya doğrudan şirketin rekor seviyedeki ATM( "piyasa fiyatı") üzerinden ihraç edilen Strategy adi hisselerini satın alarak elde ediliyor ya da dolaylı olarak, şirketin dönüştürülebilir tahvillerini elinde bulunduran tarafsız hedge fonları tarafından ödünç alınan hisselerin ( ardından satılmasıyla elde ediliyor). İşte bu, şirketin operasyonlarındaki Ponzi kısmı - geleneksel getirilerin çok üzerinde olduğunu açıkça iddia eden Bitcoin getirileri, aynı zamanda bir gerçeği de gizliyor: Bu getiriler, şirketin mal veya hizmet satışlarından değil, yeni yatırımcılardan kaynaklanıyor. Onlar, getirilerin kaynağıdır ve onların zorla kazanılmış paralarını toplamak, finansman sağlamaya istekli oldukları sürece devam edecektir. Bu tür bir toplamanın ölçeği, karmaşıklık derecesi ile doğru orantılıdır ve bu karmaşıklık derecesi, adi hisselerin şirketin net varlığına göre sağladığı prim ile ölçülebilir. Bu prim, karmaşık ama cazip şirket anlatıları, vaatler ve finansal ürünlerle sürekli olarak geliştirilmekte ve sürdürülmektedir.
"Ponzi şeması" terimi son on yılda Bitcoin alanına saldırmak için sıkça kullanıldığından, birçok Bitcoin meraklısı bu tür eleştirileri tamamen görmezden gelmeyi alışkanlık haline getirmiştir - ve bunun için haklı nedenleri vardır.
Ancak net bir şekilde belirtmek gerekir ki, Bitcoin alanında bir şirketin kasıtlı veya kasıtsız olarak bir Ponzi şeması inşa etmesi, Bitcoin'in kendisinin bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. İkisi bağımsız varlıklardır. Geçmişte metalin para standardı olarak kullanıldığı dönemlerde de Ponzi şemaları mevcuttu, ancak bu değerli metallerin kendisinin geçmişte veya şimdi bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. Strategy şirketine şu anda bu suçlamayı yönelttiğimde, bunu tanım üzerinden yapıyorum, sıkıcı abartılı ifadeler kullanmak için değil.
Birikim devam ediyor
Daha fazla sonuca varmadan önce, ilk raporun içeriğini gözden geçirmemiz ve son altı ayda şirketin aldığı ilgili kararları gözden geçirmemiz gerekiyor.
Strategy şirketi geçen yıl 9 Aralık'ta yaklaşık 21,55 milyar dolar karşılığında yaklaşık 21.550 adet Bitcoin ( satın aldığını açıkladı, bu da her bir Bitcoin için ortalama fiyatın 98.783 dolar ) olduğu anlamına geliyor. Bu satın alma, aynı yılın başlarında başlatılan ünlü "21/21 planı" kapsamındaki ATM ( "piyasa fiyatı" ) ile elde edilen fonlarla gerçekleştirildi. Sadece birkaç gün sonra, şirket ATM aracılığıyla 15.000'den fazla Bitcoin satın aldı ve ardından yaklaşık 5.000 adet Bitcoin daha satın alacağını duyurdu.
2024 yılının sonunda, şirket hissedarlara yaptığı değişiklik önerisinde A sınıfı adi hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısını 330 milyon hisseye 10.33 milyar hisseye artırma talebinde bulundu - yani artış oranı 30 kat. Aynı zamanda, öncelikli hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısı da 5 milyon hisseye 1.005 milyar hisseye çıkarıldı - artış oranı 200 kat. Bu, ihraç edilen toplam miktarla aynı anlama gelmese de, bu adım şirketin gelecekteki finansal işlemleri için daha fazla esneklik sağlıyor, çünkü "21/21 planı" hızla sona ermekte. Aynı zamanda öncelikli hisselere odaklanarak, şirket başka bir finansman yöntemi de keşfedebilir. 2024 yılının sonunda, Strategy şirketi toplamda yaklaşık 446,000 adet Bitcoin'e sahip olup, Bitcoin getirisi %74.3'tür.
Sürekli Hisse Senedi
Yeni yılın başında, Strategy şirketi 8-K dosyasını sundu ve öncelikli hisse senetleri aracılığıyla yeni bir finansman turuna hazır olduklarını belirtti. Bu yeni finansal araç, adından da anlaşılacağı gibi, şirketin adi hisse senetlerinden öncelikli olacak, bu da öncelikli hisse senedi sahiplerinin gelecekteki nakit akışları üzerinde daha güçlü bir talep hakkına sahip olduğu anlamına geliyor.
Başlangıçta belirlenen finansman hedefi 2 milyar dolardı. Yeni araçların hazırlanma sürecinde, 12 Ocak itibarıyla şirket toplamda 450.000 adet Bitcoin bulundurmaktadır. Ayın sonunda şirket, 2027'de vadesi dolacak olan tüm dönüştürülebilir tahvilleri geri almaya ve bunları yeni ihraç edilen hisse senetleri ile değiştirmeye karar verdi, çünkü o dönemdeki dönüşüm fiyatı hisse senedinin piyasa fiyatının altına düşmüştü. "Derin kâr" elde eden Strateji dönüştürülebilir tahvilleri için, en büyük alıcılar - gamma işlemleri yapan ve nötr hedge uygulayan fonlar - genellikle önceden dönüştürmeyi ve ardından yeni dönüştürülebilir tahviller ihraç etmeyi tercih ederler, eski tahvilleri vadesine kadar tutmak yerine.
25 Ocak 2025'te, şirket nihayet Strike sürekli öncelikli hisse senedi ($STRK) için bir halka arz belgesi sundu. Bir hafta sonra, yaklaşık 7.3 milyon Strike hissesi ihraç edildi ve her hisse için 100 dolar teminatsız öncelik için birikimli temettü %8 olarak belirlendi. Bu aslında, her çeyrek hisse başına 2 dolar temettünün sürekli olarak ödeneceği veya Strike hisseleri Strategy hisselerine dönüştürüldüğünde ödemelerin duracağı anlamına geliyor; daha sonrasında, Strategy hisselerinin fiyatı 1,000 dolar olduğunda (. Dönüşüm oranı 10:1 olarak tanımlanmıştır; yani, her 10 Strike hissesi 1 Strategy hissesine dönüştürülebilir. Başka bir deyişle, bu araç Strategy adi hisselerine bağlı bir temettü ödeyen sürekli bir alım opsiyonuna benzer. Gerekirse, Strategy şirketi temettüleri adi hisse senedi biçiminde ödemeyi seçebilir. 10 Şubat'a kadar, şirket Strike'tan elde ettiği gelir ve adi hisse ATM ihraç gelirini kullanarak yaklaşık 7,600 Bitcoin satın aldı.
21 Şubat'ta, Strategy şirketi 2 milyar dolar değerinde dönüştürülebilir tahvil ihraç etti, tahvilin vadesi 1 Mart 2030, dönüşüm fiyatı hisse başına yaklaşık 433 dolar, dönüşüm prim oranı ise yaklaşık %35. Bu finansman ile şirket, yaklaşık 20,000 adet Bitcoin satın alabilir. Kısa bir süre sonra, şirket yeni bir ihraç prospektüsü yayınladı ve maksimum 21 milyar dolar değerinde Strike sürekli imtiyazlı hisse senedi ihraç edilmesine izin verdi, bu da geçen yıl iddialı bir şekilde başlatılan "21/21 planı"nın, daha büyük ölçekli yeni bir plana dönüşmekte olduğunu gösteriyor.
Sürekli İkincil Hisse Senetleri Üzerindeki Çatışma ve Adımlar: Strife ve Stride'in Sahneye Çıkışı
Şirketin iddialı finansman planını genişletme duyurusunun ardından, Strife)$STRF( adı verilen yeni bir araç piyasaya sürüldü - kalıcı öncelikli hisse senedi. Strike'a benzer şekilde, Strife 5 milyon hisse senedi ihraç etmeyi planlıyor ve yıllık %10 nakit temettü sunacak - üç aylık olarak ödenecek - Strike'ın %8 nakit veya adi hisse senedi temettüsünün yerine. Strike'tan farklı olarak, Strife'nın hisse senedi dönüştürme özelliği yoktur, ancak önceliği adi hisseler ve Strike'tan yüksektir. Herhangi bir temettü gecikmesi, gelecekteki daha yüksek temettülerle telafi edilecektir ve toplam yıllık temettü oranı %18'e kadar çıkabilir. İlk ihraç sırasında planlanan 5 milyon hisse senedinin, 8.5 milyon hisseye çıkarıldığı ve 700 milyon dolardan fazla fon toplandığı görülüyor. Adi hisse senetleri ve Strike'ın ATM ihraç faaliyetleri aracılığıyla, Strategy şirketi nihayet Mart ayında Bitcoin pozisyonunun 500,000 adetinin üzerine çıktığını duyurdu. Nisan ayı boyunca, bu finansman yöntemi neredeyse tükenene kadar adi hisse senetleri için düzenli ATM faaliyetleri gerçekleştirildi. Strike'ın ATM faaliyetleri de devam etti, ancak likidite düşük olabileceğinden, toplanan fon miktarı önemsizdi. Bu fonlar aracılığıyla, Strategy'nin toplam Bitcoin pozisyonu 550,000 adedi aştı.
1 May'da, Strategy 21 milyar dolarlık bir adi hisse senedi ATM ihracı başlatma planını açıkladı. Bu açıklama, başlangıçtaki "21/21 planı" içindeki ATM kısmının tükenmesinin hemen ardından yapıldı ve daha önceki raporları ve X platformunda açıklanan mantığı tamamen doğruladı. Herhangi bir varlık net değer priminin şirkete arbitraj fırsatları yaratacağı göz önüne alındığında, yönetimin, bu primden yararlanmak için temel Bitcoin varlık değerine göre aşırı yüksek yeni hisse senetleri ihraç etmeye devam etmesi kaçınılmazdır. İhraç hemen hemen hemen başladı, daha fazla Bitcoin birikmeye başladı. Başlangıçtaki "21/21 planı"nın sabit gelir kısmı yeni imtiyazlı hisse senetleri nedeniyle genişledikçe, yatırımcılar şimdi toplamda 42 milyar dolara kadar adi hisse senedi ve 42 milyar dolara kadar sabit gelirli menkul kıymet ihracı içeren dev bir "42/42 planı" ile karşı karşıya. Mayıs ayında şirket, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na 21 milyar dolarlık bir Strife sürekli imtiyazlı hisse senedi ATM ihraç başvurusunda bulundu. Ayın sonunda, üç ATM ihracı da yeni Bitcoin satın almak için hisse senedi basıyordu.
Haziran ayının başında, şirket başka bir yeni araç duyurdu: Stride)$STRD(, Strike ve Strife'a benzer bir sürekli öncelikli hisse senedi varlığı, yakında piyasaya sürülecek. Stride, %10'luk isteğe bağlı birikimsiz nakit temettü sunmaktadır, hisse senedi dönüşüm özelliği yoktur ve tüm diğer araçların önceliğinin altında, sadece adi hisselerin üzerinde yer almaktadır. İlk olarak yaklaşık 12 milyon hisse senedi ihraç edildi, değeri yaklaşık 1 milyar dolar olup, şirketin yaklaşık 10,000 adet Bitcoin kazanmasına zemin hazırladı.
Bitcoin Hazinesi Şirketinin Parlak Yapbozu
STRK, STRD ve STRF ürünlerinin piyasaya sürülmesiyle birlikte, Strategy'nin "21/21 planı"nın tam olarak hayata geçmesiyle, son altı ayda gerçekleşenlerin genel görünümü daha net olmalıdır.
İlk raporda belirttiğim gibi, convertibele tahvillerin ana mantığı, şirketin iddia ettiği gibi, piyasada Bitcoin'e maruz kalma ihtiyacı ve arzusu duyan kesime fırsat sunmak değildir. Aslında, tahvil alıcılarının neredeyse tamamı, aynı zamanda Strategy'nin hisselerini kısa pozisyonda olan nötr hedge stratejileri uygulayan fonlardır, bu nedenle asla gerçek anlamda Bitcoin maruziyeti elde etmemişlerdir. Bu sadece bir dolandırıcılıktır. Strategy'nin bu menkul kıymetleri kredi verenlere sunma nedeninin gerçek sebebi, bireysel yatırımcılara trilyon dolarlık bir sektöre yönelik finansal yenilik izlenimi yaratmak ve aynı zamanda hisse senetlerini seyrelterek daha fazla Bitcoin biriktirmektir. Ve bireysel yatırımcıların adi hisse senetleri üzerindeki teklifleri arttıkça, net varlık fiyatı farkları ve risksiz Bitcoin getirileri fırsatları da orantılı olarak artmaktadır. Ekonomik belirsizlik ne kadar büyükse, Michael Saylor'ın hitabet yetenekleri ve canlı benzetmeleri ile birlikte, şirket daha büyük bir arbitraj fırsatı elde etmektedir.
Son altı ayda, üç farklı kalıcı imtiyazlı hisse senedi ihraç edilmesi ve daha önce var olan çeşitli dönüştürülebilir tahviller ile birlikte, bu karmaşık finansal ürünler artık finansal yenilik görünümü yaratma yeteneğine sahip ve böylece adi hisse senedi tekliflerini daha da teşvik ediyor.
Bu yazıyı yazarken, adi hisselerin işlem fiyatı net varlık değerinin neredeyse iki katına yakındır. Adi hisselerin ATM ihraçlarının ölçeği ve faaliyetleri göz önüne alındığında, bu şirket yönetimi için harika bir başarıdır. Bu, Strategy'nin risksiz bir şekilde yaklaşık iki Bitcoin fiyatına bir Bitcoin alabileceği anlamına geliyor.
2024 yılında, şirket "geri döngü" teorisinin popülaritesinden yararlanacak. Bu teoriye göre, şirketin satın aldığı Bitcoin miktarı arttıkça, hisse senedi fiyatı da yükselecek ve böylece daha fazla Bitcoin satın alma fırsatı yaratacaktır.
2025 yılına gelindiğinde, bu öz-referans mantığı biraz değişerek bir "tork" anlatısına dönüşüyor ve şirketin resmi tanımlamalarıyla kendini gösteriyor: Sabit getirili dişliler, adi hisselerin bu ana bölümünü çalıştırıyor ve Bitcoin getirileri bu "mekanik sistemin" bir ürünü. Ancak, bu getirilerin nereden geldiği ve nasıl oluştuğu konusunda yatırımcıların pek azı sorgulama yapıyor, aksine bu kurgusal dinamiği körü körüne coşkuyla kutluyor.
Tercihli hisseler finansal varlıklardır ve fiziksel yasalarla sınırlı değildir. Bir mühendis olarak, Saylor bu yanlış benzetmeleri kullanarak Bitcoin kazançlarını bir tür finansal simya gibi göstermektedir, bu da şaşırtıcı değildir. Ancak, şirketin gerçek bir geliri olmadığı ve gerçek bir bankacılık faaliyeti bulunmadığı için ) şirketi borç alıyor ama kredi vermiyor (, Bitcoin kazançları nihayetinde sadece şirketin iş modelinde daha önce bahsedilen Ponzi unsurlarından kaynaklanmaktadır: Bireysel yatırımcıları çekmek için özenle tasarlanmış bir anlatı aracılığıyla, onların hisse senedi fiyatlarını artırmalarını sağlamak ve böylece Bitcoin kazançlarının fırsatlarını gerçekleştirmektir. Çeşitli borç araçlarından kaynaklanan Bitcoin kazançları şu anda tam olarak gerçekleştirilmiş olarak kabul edilemez, çünkü borç nihayetinde geri ödenmelidir. Sadece adi hisse senedi ATM ihracı ile elde edilen Bitcoin kazançları anlık ve nihai olarak gerçekleşir - bu gerçek kâr olarak kabul edilir.
Bitcoin Hazine Şirketinin Balonu
Gerçeği sonsuza dek etkilemeyecek bir anlatının farkında olup olmamanıza bakılmaksızın, Strateji
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
16 Likes
Reward
16
9
Share
Comment
0/400
MidnightSnapHunter
· 07-28 14:52
Herkes panik yapmasın, düştü mü dipten satın alırız, tamamdır.
Bitcoin rezerv şirketinin arkasındaki gerçek: Ponzi unsurları ile finansal yeniliğin mücadelesi
Bitcoin Rezerv Şirketi: Alarm Zilleri Çalmaya Başladı
İlk olarak Strategy( hakkında yayımlanan MicroStrategy) şirket raporunun üzerinden altı ay geçti. Bu süre zarfında, şirket sadece adını değiştirmekle kalmadı, aynı zamanda finansal ürün çeşitlerini de genişletti, Bitcoin biriktirmeye devam etti ve birçok şirketin Michael Saylor'ın strateji modelini taklit etmesine neden oldu. Artık Bitcoin rezerv şirketleri her yerde görünüyor.
Artık güncelleme zamanı, bu Bitcoin rezerv şirketlerinin operasyonlarının ilk rapordaki tahminlerle uyumlu olup olmadığını inceleyeceğiz ve her şeyin nihayetinde nereye gideceğini tekrar özetlemeye çalışacağız.
Alarm zilleri çalıyor
Geçen yıl Aralık ayında, bu şirket neredeyse yenilmez gibi görünüyordu: Bitcoin gelirlerinin kilit performans göstergesi (KPI), inanılmaz bir yıllık büyüme oranıyla %60'tan fazla birikim sağladı ve iyimserlik tavan yaptı. O zaman yayınlanan raporda titizlikle ifade edilen çoğu argümanın ya alay konusu olması, ya göz ardı edilmesi ya da hisse senetlerini açığa satma talepleriyle kötü niyetli bir şekilde sorgulanması şaşırtıcı değil. Dolar veya Bitcoin cinsinden hisse fiyatı, bu makale yazılırken o zamana göre neredeyse sabit kalmış durumda ve tahminleri destekleyecek neredeyse hiçbir kanıt sunulmamaktadır.
Üzgünüm, azınlık insanı geçen Aralık ayında raporumda en önemli sonucun ne olduğunu anlamak veya farkına varmakla ilgili - bu, Bitcoin kazançlarının kaynağını kapsıyor. Bu nedenle, şirketin bu göstergesinde var olan sorunları yineleyeceğiz ve bunun neden herhangi bir ciddi yatırımcının dikkatini çekmesi gerektiğini açıklayacağız.
Bitcoin kazancı - yani her bir Bitcoin hissesi için artış - aslında yeni hissedarların ceplerinden eski hissedarlara akmaktadır.
Birçok yeni hissedar, hisse senedi satın alarak yüksek Bitcoin getirileri elde etmeyi umuyor, ancak bu getiriler ya doğrudan şirketin rekor seviyedeki ATM( "piyasa fiyatı") üzerinden ihraç edilen Strategy adi hisselerini satın alarak elde ediliyor ya da dolaylı olarak, şirketin dönüştürülebilir tahvillerini elinde bulunduran tarafsız hedge fonları tarafından ödünç alınan hisselerin ( ardından satılmasıyla elde ediliyor). İşte bu, şirketin operasyonlarındaki Ponzi kısmı - geleneksel getirilerin çok üzerinde olduğunu açıkça iddia eden Bitcoin getirileri, aynı zamanda bir gerçeği de gizliyor: Bu getiriler, şirketin mal veya hizmet satışlarından değil, yeni yatırımcılardan kaynaklanıyor. Onlar, getirilerin kaynağıdır ve onların zorla kazanılmış paralarını toplamak, finansman sağlamaya istekli oldukları sürece devam edecektir. Bu tür bir toplamanın ölçeği, karmaşıklık derecesi ile doğru orantılıdır ve bu karmaşıklık derecesi, adi hisselerin şirketin net varlığına göre sağladığı prim ile ölçülebilir. Bu prim, karmaşık ama cazip şirket anlatıları, vaatler ve finansal ürünlerle sürekli olarak geliştirilmekte ve sürdürülmektedir.
"Ponzi şeması" terimi son on yılda Bitcoin alanına saldırmak için sıkça kullanıldığından, birçok Bitcoin meraklısı bu tür eleştirileri tamamen görmezden gelmeyi alışkanlık haline getirmiştir - ve bunun için haklı nedenleri vardır.
Ancak net bir şekilde belirtmek gerekir ki, Bitcoin alanında bir şirketin kasıtlı veya kasıtsız olarak bir Ponzi şeması inşa etmesi, Bitcoin'in kendisinin bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. İkisi bağımsız varlıklardır. Geçmişte metalin para standardı olarak kullanıldığı dönemlerde de Ponzi şemaları mevcuttu, ancak bu değerli metallerin kendisinin geçmişte veya şimdi bir Ponzi şeması olduğu anlamına gelmez. Strategy şirketine şu anda bu suçlamayı yönelttiğimde, bunu tanım üzerinden yapıyorum, sıkıcı abartılı ifadeler kullanmak için değil.
Birikim devam ediyor
Daha fazla sonuca varmadan önce, ilk raporun içeriğini gözden geçirmemiz ve son altı ayda şirketin aldığı ilgili kararları gözden geçirmemiz gerekiyor.
Strategy şirketi geçen yıl 9 Aralık'ta yaklaşık 21,55 milyar dolar karşılığında yaklaşık 21.550 adet Bitcoin ( satın aldığını açıkladı, bu da her bir Bitcoin için ortalama fiyatın 98.783 dolar ) olduğu anlamına geliyor. Bu satın alma, aynı yılın başlarında başlatılan ünlü "21/21 planı" kapsamındaki ATM ( "piyasa fiyatı" ) ile elde edilen fonlarla gerçekleştirildi. Sadece birkaç gün sonra, şirket ATM aracılığıyla 15.000'den fazla Bitcoin satın aldı ve ardından yaklaşık 5.000 adet Bitcoin daha satın alacağını duyurdu.
2024 yılının sonunda, şirket hissedarlara yaptığı değişiklik önerisinde A sınıfı adi hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısını 330 milyon hisseye 10.33 milyar hisseye artırma talebinde bulundu - yani artış oranı 30 kat. Aynı zamanda, öncelikli hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısı da 5 milyon hisseye 1.005 milyar hisseye çıkarıldı - artış oranı 200 kat. Bu, ihraç edilen toplam miktarla aynı anlama gelmese de, bu adım şirketin gelecekteki finansal işlemleri için daha fazla esneklik sağlıyor, çünkü "21/21 planı" hızla sona ermekte. Aynı zamanda öncelikli hisselere odaklanarak, şirket başka bir finansman yöntemi de keşfedebilir. 2024 yılının sonunda, Strategy şirketi toplamda yaklaşık 446,000 adet Bitcoin'e sahip olup, Bitcoin getirisi %74.3'tür.
Sürekli Hisse Senedi
Yeni yılın başında, Strategy şirketi 8-K dosyasını sundu ve öncelikli hisse senetleri aracılığıyla yeni bir finansman turuna hazır olduklarını belirtti. Bu yeni finansal araç, adından da anlaşılacağı gibi, şirketin adi hisse senetlerinden öncelikli olacak, bu da öncelikli hisse senedi sahiplerinin gelecekteki nakit akışları üzerinde daha güçlü bir talep hakkına sahip olduğu anlamına geliyor.
Başlangıçta belirlenen finansman hedefi 2 milyar dolardı. Yeni araçların hazırlanma sürecinde, 12 Ocak itibarıyla şirket toplamda 450.000 adet Bitcoin bulundurmaktadır. Ayın sonunda şirket, 2027'de vadesi dolacak olan tüm dönüştürülebilir tahvilleri geri almaya ve bunları yeni ihraç edilen hisse senetleri ile değiştirmeye karar verdi, çünkü o dönemdeki dönüşüm fiyatı hisse senedinin piyasa fiyatının altına düşmüştü. "Derin kâr" elde eden Strateji dönüştürülebilir tahvilleri için, en büyük alıcılar - gamma işlemleri yapan ve nötr hedge uygulayan fonlar - genellikle önceden dönüştürmeyi ve ardından yeni dönüştürülebilir tahviller ihraç etmeyi tercih ederler, eski tahvilleri vadesine kadar tutmak yerine.
25 Ocak 2025'te, şirket nihayet Strike sürekli öncelikli hisse senedi ($STRK) için bir halka arz belgesi sundu. Bir hafta sonra, yaklaşık 7.3 milyon Strike hissesi ihraç edildi ve her hisse için 100 dolar teminatsız öncelik için birikimli temettü %8 olarak belirlendi. Bu aslında, her çeyrek hisse başına 2 dolar temettünün sürekli olarak ödeneceği veya Strike hisseleri Strategy hisselerine dönüştürüldüğünde ödemelerin duracağı anlamına geliyor; daha sonrasında, Strategy hisselerinin fiyatı 1,000 dolar olduğunda (. Dönüşüm oranı 10:1 olarak tanımlanmıştır; yani, her 10 Strike hissesi 1 Strategy hissesine dönüştürülebilir. Başka bir deyişle, bu araç Strategy adi hisselerine bağlı bir temettü ödeyen sürekli bir alım opsiyonuna benzer. Gerekirse, Strategy şirketi temettüleri adi hisse senedi biçiminde ödemeyi seçebilir. 10 Şubat'a kadar, şirket Strike'tan elde ettiği gelir ve adi hisse ATM ihraç gelirini kullanarak yaklaşık 7,600 Bitcoin satın aldı.
21 Şubat'ta, Strategy şirketi 2 milyar dolar değerinde dönüştürülebilir tahvil ihraç etti, tahvilin vadesi 1 Mart 2030, dönüşüm fiyatı hisse başına yaklaşık 433 dolar, dönüşüm prim oranı ise yaklaşık %35. Bu finansman ile şirket, yaklaşık 20,000 adet Bitcoin satın alabilir. Kısa bir süre sonra, şirket yeni bir ihraç prospektüsü yayınladı ve maksimum 21 milyar dolar değerinde Strike sürekli imtiyazlı hisse senedi ihraç edilmesine izin verdi, bu da geçen yıl iddialı bir şekilde başlatılan "21/21 planı"nın, daha büyük ölçekli yeni bir plana dönüşmekte olduğunu gösteriyor.
Sürekli İkincil Hisse Senetleri Üzerindeki Çatışma ve Adımlar: Strife ve Stride'in Sahneye Çıkışı
Şirketin iddialı finansman planını genişletme duyurusunun ardından, Strife)$STRF( adı verilen yeni bir araç piyasaya sürüldü - kalıcı öncelikli hisse senedi. Strike'a benzer şekilde, Strife 5 milyon hisse senedi ihraç etmeyi planlıyor ve yıllık %10 nakit temettü sunacak - üç aylık olarak ödenecek - Strike'ın %8 nakit veya adi hisse senedi temettüsünün yerine. Strike'tan farklı olarak, Strife'nın hisse senedi dönüştürme özelliği yoktur, ancak önceliği adi hisseler ve Strike'tan yüksektir. Herhangi bir temettü gecikmesi, gelecekteki daha yüksek temettülerle telafi edilecektir ve toplam yıllık temettü oranı %18'e kadar çıkabilir. İlk ihraç sırasında planlanan 5 milyon hisse senedinin, 8.5 milyon hisseye çıkarıldığı ve 700 milyon dolardan fazla fon toplandığı görülüyor. Adi hisse senetleri ve Strike'ın ATM ihraç faaliyetleri aracılığıyla, Strategy şirketi nihayet Mart ayında Bitcoin pozisyonunun 500,000 adetinin üzerine çıktığını duyurdu. Nisan ayı boyunca, bu finansman yöntemi neredeyse tükenene kadar adi hisse senetleri için düzenli ATM faaliyetleri gerçekleştirildi. Strike'ın ATM faaliyetleri de devam etti, ancak likidite düşük olabileceğinden, toplanan fon miktarı önemsizdi. Bu fonlar aracılığıyla, Strategy'nin toplam Bitcoin pozisyonu 550,000 adedi aştı.
1 May'da, Strategy 21 milyar dolarlık bir adi hisse senedi ATM ihracı başlatma planını açıkladı. Bu açıklama, başlangıçtaki "21/21 planı" içindeki ATM kısmının tükenmesinin hemen ardından yapıldı ve daha önceki raporları ve X platformunda açıklanan mantığı tamamen doğruladı. Herhangi bir varlık net değer priminin şirkete arbitraj fırsatları yaratacağı göz önüne alındığında, yönetimin, bu primden yararlanmak için temel Bitcoin varlık değerine göre aşırı yüksek yeni hisse senetleri ihraç etmeye devam etmesi kaçınılmazdır. İhraç hemen hemen hemen başladı, daha fazla Bitcoin birikmeye başladı. Başlangıçtaki "21/21 planı"nın sabit gelir kısmı yeni imtiyazlı hisse senetleri nedeniyle genişledikçe, yatırımcılar şimdi toplamda 42 milyar dolara kadar adi hisse senedi ve 42 milyar dolara kadar sabit gelirli menkul kıymet ihracı içeren dev bir "42/42 planı" ile karşı karşıya. Mayıs ayında şirket, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na 21 milyar dolarlık bir Strife sürekli imtiyazlı hisse senedi ATM ihraç başvurusunda bulundu. Ayın sonunda, üç ATM ihracı da yeni Bitcoin satın almak için hisse senedi basıyordu.
Haziran ayının başında, şirket başka bir yeni araç duyurdu: Stride)$STRD(, Strike ve Strife'a benzer bir sürekli öncelikli hisse senedi varlığı, yakında piyasaya sürülecek. Stride, %10'luk isteğe bağlı birikimsiz nakit temettü sunmaktadır, hisse senedi dönüşüm özelliği yoktur ve tüm diğer araçların önceliğinin altında, sadece adi hisselerin üzerinde yer almaktadır. İlk olarak yaklaşık 12 milyon hisse senedi ihraç edildi, değeri yaklaşık 1 milyar dolar olup, şirketin yaklaşık 10,000 adet Bitcoin kazanmasına zemin hazırladı.
Bitcoin Hazinesi Şirketinin Parlak Yapbozu
STRK, STRD ve STRF ürünlerinin piyasaya sürülmesiyle birlikte, Strategy'nin "21/21 planı"nın tam olarak hayata geçmesiyle, son altı ayda gerçekleşenlerin genel görünümü daha net olmalıdır.
İlk raporda belirttiğim gibi, convertibele tahvillerin ana mantığı, şirketin iddia ettiği gibi, piyasada Bitcoin'e maruz kalma ihtiyacı ve arzusu duyan kesime fırsat sunmak değildir. Aslında, tahvil alıcılarının neredeyse tamamı, aynı zamanda Strategy'nin hisselerini kısa pozisyonda olan nötr hedge stratejileri uygulayan fonlardır, bu nedenle asla gerçek anlamda Bitcoin maruziyeti elde etmemişlerdir. Bu sadece bir dolandırıcılıktır. Strategy'nin bu menkul kıymetleri kredi verenlere sunma nedeninin gerçek sebebi, bireysel yatırımcılara trilyon dolarlık bir sektöre yönelik finansal yenilik izlenimi yaratmak ve aynı zamanda hisse senetlerini seyrelterek daha fazla Bitcoin biriktirmektir. Ve bireysel yatırımcıların adi hisse senetleri üzerindeki teklifleri arttıkça, net varlık fiyatı farkları ve risksiz Bitcoin getirileri fırsatları da orantılı olarak artmaktadır. Ekonomik belirsizlik ne kadar büyükse, Michael Saylor'ın hitabet yetenekleri ve canlı benzetmeleri ile birlikte, şirket daha büyük bir arbitraj fırsatı elde etmektedir.
Son altı ayda, üç farklı kalıcı imtiyazlı hisse senedi ihraç edilmesi ve daha önce var olan çeşitli dönüştürülebilir tahviller ile birlikte, bu karmaşık finansal ürünler artık finansal yenilik görünümü yaratma yeteneğine sahip ve böylece adi hisse senedi tekliflerini daha da teşvik ediyor.
Bu yazıyı yazarken, adi hisselerin işlem fiyatı net varlık değerinin neredeyse iki katına yakındır. Adi hisselerin ATM ihraçlarının ölçeği ve faaliyetleri göz önüne alındığında, bu şirket yönetimi için harika bir başarıdır. Bu, Strategy'nin risksiz bir şekilde yaklaşık iki Bitcoin fiyatına bir Bitcoin alabileceği anlamına geliyor.
2024 yılında, şirket "geri döngü" teorisinin popülaritesinden yararlanacak. Bu teoriye göre, şirketin satın aldığı Bitcoin miktarı arttıkça, hisse senedi fiyatı da yükselecek ve böylece daha fazla Bitcoin satın alma fırsatı yaratacaktır.
2025 yılına gelindiğinde, bu öz-referans mantığı biraz değişerek bir "tork" anlatısına dönüşüyor ve şirketin resmi tanımlamalarıyla kendini gösteriyor: Sabit getirili dişliler, adi hisselerin bu ana bölümünü çalıştırıyor ve Bitcoin getirileri bu "mekanik sistemin" bir ürünü. Ancak, bu getirilerin nereden geldiği ve nasıl oluştuğu konusunda yatırımcıların pek azı sorgulama yapıyor, aksine bu kurgusal dinamiği körü körüne coşkuyla kutluyor.
Tercihli hisseler finansal varlıklardır ve fiziksel yasalarla sınırlı değildir. Bir mühendis olarak, Saylor bu yanlış benzetmeleri kullanarak Bitcoin kazançlarını bir tür finansal simya gibi göstermektedir, bu da şaşırtıcı değildir. Ancak, şirketin gerçek bir geliri olmadığı ve gerçek bir bankacılık faaliyeti bulunmadığı için ) şirketi borç alıyor ama kredi vermiyor (, Bitcoin kazançları nihayetinde sadece şirketin iş modelinde daha önce bahsedilen Ponzi unsurlarından kaynaklanmaktadır: Bireysel yatırımcıları çekmek için özenle tasarlanmış bir anlatı aracılığıyla, onların hisse senedi fiyatlarını artırmalarını sağlamak ve böylece Bitcoin kazançlarının fırsatlarını gerçekleştirmektir. Çeşitli borç araçlarından kaynaklanan Bitcoin kazançları şu anda tam olarak gerçekleştirilmiş olarak kabul edilemez, çünkü borç nihayetinde geri ödenmelidir. Sadece adi hisse senedi ATM ihracı ile elde edilen Bitcoin kazançları anlık ve nihai olarak gerçekleşir - bu gerçek kâr olarak kabul edilir.
Bitcoin Hazine Şirketinin Balonu
Gerçeği sonsuza dek etkilemeyecek bir anlatının farkında olup olmamanıza bakılmaksızın, Strateji