Gümrük Politikalarının Yol Açtığı Finansal Fırtına: Şifreleme Piyasasının Fırsatları ve Zorlukları

Son zamanlarda, ani bir gümrük politikası küresel finans piyasalarını sarstı. Bu adım, uzun süredir var olan ticaret dengesizliğini düzeltmeyi amaçlıyor, ancak etkileri bununla sınırlı değil. Amerika Birleşik Devletleri'nin ticaret yapısını ve sermaye akışını yeniden şekillendirebilirken, ABD hazine tahvili piyasası üzerinde de derin etkilere yol açabilir. Temel sorun, gümrük politikasının yabancıların ABD tahvillerine olan talebini azaltması ve para otoritelerini tahvil piyasası istikrarını sürdürmek için daha fazla gevşeme önlemi almaya zorlamasıdır.

Bu politikanın etkisi esas olarak aşağıdaki birkaç alanda kendini göstermektedir:

1. Ticaret yapısı: Yüksek gümrük vergisi politikası, ithalatı azaltmayı, yerli üretimi teşvik etmeyi ve böylece ticaret açığını küçültmeyi amaçlamaktadır. Ancak, bu yaklaşım beklenmedik sonuçlar doğurabilir. İthalat maliyetlerindeki artış enflasyon baskılarını artırabilir ve diğer ülkelerin misilleme gümrük vergileri ABD'nin ihracatını zayıflatabilir. Ticaret dengesizliği geçici olarak hafifletilebilirken, tedarik zinciri yeniden yapılanması ve fiyat artışlarının sancıları kaçınılmazdır.

2. Uluslararası sermaye akışı: ABD'nin ithalatının azalması, yurt dışına giden dolarların azalması anlamına gelir, bu da dünya genelinde "dolar kıtlığı"na yol açabilir. Yurt dışındaki ticaret ortaklarının elindeki dolar rezervleri azalırken, gelişen piyasalarda likidite sıkıntısı ile karşılaşılabilir ve bu, küresel sermaye akış dinamiklerini değiştirebilir. Dolar kıtlığı dönemlerinde, fonlar genellikle yeniden ABD'ye döner veya güvenli varlıklara yönelir, bu da yurt dışındaki varlık fiyatları ve döviz kuru istikrarı üzerinde olumsuz etki yaratır.

3. ABD Hazine Borçlanmasının Talep ve Arzı: Uzun zamandır, ABD'nin devasa ticaret açığı, yurt dışında büyük miktarda dolar tutulmasına neden oldu; bu dolarlar genellikle ABD Hazine tahvilleri satın alınarak geri döner. Bugün, gümrük vergileri dolar akışını kısıtladı ve yabancı yatırımcıların ABD Hazine tahvili alma yetenekleri azaldı. Ancak, ABD bütçe açığı hala yüksek seyrediyor ve hazine borcu arzı artmaya devam ediyor. Eğer dış talep zayıflarsa, sürekli artan ABD Hazine tahvillerini kim alacak? Bu, ABD Hazine tahvili getirilerinin yükselmesine, finansman maliyetlerinin artmasına ve hatta likidite yetersizliği riskinin ortaya çıkmasına neden olabilir.

Genel olarak, gümrük politikası makro düzeyde görünüşte yüzeysel bir tedbir almakta: Kısa vadede ticaret dengesizliğini iyileştirebilir, ancak aynı zamanda doların küresel dolaşım gücünü zayıflatmaktadır. Bu bilanço ayarlaması aslında baskıyı ticaret kaleminden sermaye kalemine kaydırmaktadır, ABD hazine tahvili piyasası ilk hedef olmaktadır. Makro finansal akışlardaki bir tıkanıklık, kısa süre içinde başka bir yerde patlak verecektir; para otoriteleri önlem almaya hazırlıklı olmalıdır.

Yurt dışında dolar arzı ticaretin soğuması nedeniyle daraldığında, para otoriteleri dolar likiditesindeki sıkıntıyı hafifletmek zorunda kalabilir. Yabancı yatırımcılar, ABD tahvillerini satın almak için yeterli dolar elde edemez, bu açığı kapatacak tek şey ise kendi merkez bankası ve bankacılık sistemi. Bu ne anlama geliyor? Kısacası, para politikası yeniden gevşemeye dönebilir.

Aslında, para otoriteleri son zamanlarda muhtemelen kısa süre içinde niceliksel gevşemeyi (QE) yeniden başlatabileceklerini ve devlet tahvilleri alımına odaklanabileceklerini ima ettiler. Bu açıklama, resmi makamların da farkında olduğunu gösteriyor: Devlet tahvili piyasasının işleyişini sağlamak, ek dolar likiditesi enjeksiyonuna bağlıdır. Kısacası, dolar kıtlığı ancak "büyük bir su verme" ile çözülebilir. Varlık bilançosunu genişletmek, faiz oranlarını düşürmek ve hatta banka sistemini birlikte borç alma konusunda harekete geçmek de düşünülenler arasında.

Ancak, bu likidite yardımı iki yönlü bir zorlukla karşı karşıya: bir yandan, zamanında dolar likiditesi enjekte edilmesi, devlet tahvili faiz oranlarını dengeleyebilir ve piyasa başarısızlığı riskini hafifletebilir; diğer yandan, büyük ölçekli sermaye enjeksiyonu er geç enflasyonu besleyecek ve doların alım gücünü zayıflatacaktır. Dolar arzı sıkıdan bol hale dönecektir ve dolar değeri kesinlikle sert dalgalanmalara maruz kalacaktır. "Önce kurutma, sonra su salma" rollercoaster'ında, küresel finansal pazar, doların güçlenmesinden (kıtlık) zayıflamasına (aşırı arz) kadar şiddetli bir salınım yaşayacaktır. Para otoriteleri, tahvil piyasasını istikrara kavuşturmak ile enflasyonu kontrol etmek arasında bir denge aramak zorunda, ancak mevcut durumda, devlet tahvili piyasasının istikrarını sağlamak acil bir öncelik gibi görünmektedir; "para basıp tahvil almak" artık siyasi olarak zorunlu bir seçim haline gelmiştir. Bu da küresel dolar likidite ortamında önemli bir dönüşümün habercisi: sıkı politikadan genişlemeye geri dönüş. Tarihsel deneyimler defalarca kanıtlamıştır ki, bir kez suyun kapakları açıldığında, fonlar nihayetinde her bir köşeye, kripto piyasası da dahil olmak üzere riskli varlık alanlarına akacaktır.

Para otoritelerinin genişletici politikaları yeniden başlatma sinyali, Bitcoin gibi şifreleme varlıkları için neredeyse olumlu bir haber. Sebep oldukça basit: Doların aşırı miktarda olması ve yasal para birimlerinin değer kaybetmesi beklentisi arttığında, rasyonel sermaye enflasyona karşı bir sığınak arayacaktır ve Bitcoin, özellikle "dijital altın" olarak dikkat çekmektedir. Sınırlı arzı olan Bitcoin, bu makro bağlamda büyük bir cazibeye sahip ve değer destekleme mantığı daha önce hiç bu kadar net olmamıştı: Yasal para sürekli olarak "hafiflerken", sert para birimi varlıkları "ağırlaşır".

Bazı görüşler, Bitcoin piyasasının "tamamen gelecekteki fiat para arzının beklentilerine bağlı olduğunu" savunuyor. Yatırımcılar, dolar arzının büyük ölçüde genişleyeceğini ve kağıt paranın satın alma gücünün düşeceğini öngördüklerinde, riskten korunma fonları, sınırsız bir şekilde basılamayan Bitcoin gibi varlıklara yönelir. 2020 yılındaki durumu hatırlarsak, para otoritelerinin büyük ölçekli QE'sinin ardından, Bitcoin ve altının birlikte yükselmesi bunun açık bir kanıtıdır. Eğer tekrar para basma işlemleri başlatılırsa, kripto piyasası muhtemelen bu sahneyi yeniden yaşayacak: dijital varlıklar yeni bir değerleme artışı dalgası ile karşılaşacak. Bazıları cesurca tahmin ediyor ki, para politikası sıkı olmaktan, devlet tahvilleri için para basmaya geçerse, Bitcoin'in geçen ay yaklaşık 76,500 dolarda dip yapmasının ardından, yükselebilir ve yılsonundan önce 250,000 dolarlık yüksek seviyelere ulaşabilir. Bu tahminler agresif olsa da, piyasanın "enflasyon avantajı"na olan güçlü güvenini yansıtıyor - ek olarak basılan paraların nihayetinde Bitcoin gibi kıt varlıkların fiyatını artıracağı düşünülüyor.

Fiyat artış beklentilerinin yanı sıra, bu makro dönüşüm "dijital altın" anlatısını da güçlendirecektir. Para genişlemesi, piyasalarda fiat para sistemine olan güvensizliği tetiklerse, halk Bitcoin'i enflasyona karşı, politika risklerine karşı bir değer saklama aracı olarak görmeye daha yatkın hale gelecektir; tıpkı geçmişteki kaotik dönemlerde insanların fiziksel altınla buluştuğu gibi. Şunu belirtmek gerekir ki, kripto dünyasındaki kişiler kısa vadeli politika gürültüsüne alışkındır. Bir yatırımcının keskin bir şekilde belirttiği gibi: "Eğer 'gümrük vergisi' haberleri nedeniyle Bitcoin satıyorsanız, elinizde ne tuttuğunuzu tamamen anlamıyorsunuz demektir." Başka bir deyişle, akıllı varlık sahipleri, Bitcoin'in doğuş amacının tam olarak aşırı baskı ve belirsizlikle mücadele etmek olduğunu iyi bilirler; her bir para basımı ve politika hatası, Bitcoin'in alternatif bir varlık sigortası olarak değerini daha da kanıtlar niteliktedir. Beklenebilir ki, doların genişleme beklentileri arttıkça, güvenli liman fonları daha fazla tahsisat yapacak ve Bitcoin'in "dijital altın" imajı, halkın ve kurumların zihninde daha da kökleşecektir.

Doların büyük dalgalanması yalnızca Bitcoin'i etkilemekle kalmaz, aynı zamanda stabilcoinler ve DeFi alanında da derin etkiler yaratır. Dolar stabilcoinleri, kripto piyasasının dolar ikamesi olarak, talebi yatırımcıların dolar likiditesine yönelik beklenti değişikliklerini doğrudan yansıtacaktır. Ayrıca, zincir üzerindeki borç verme faiz oranı eğrisi de makro çevreye bağlı olarak değişecektir.

Stablecoin talebi açısından, doların güçlenmesi ya da zayıflaması fark etmeksizin, stablecoin'e olan zorunlu ihtiyaç yalnızca artmaktadır: ya dolara ihtiyaç duyulup onun yerine geçecek bir alternatif aranmaktadır, ya da fiat para birimlerinin değer kaybından korkulduğu için fonlar zincire taşınarak geçici bir sığınak aranmaktadır. Özellikle gelişen piyasalarda ve sıkı düzenlemeler olan bölgelerde, stablecoin doların yerini alan bir rol üstlenmektedir. Dolar sistemindeki her dalgalanma, "şifreleme doları" olarak stablecoin'in varlığını güçlendirmektedir. Dolar yeni bir değer kaybı dönemine girdiğinde, yatırımcıların varlıklarını korumak için stablecoin'e daha fazla güvenebileceği ve böylece stablecoin piyasa değerinin yeni zirvelere ulaşmasını sağlayabileceği öngörülebilir.

DeFi getiri eğrisi için, dolar likiditesinin sıkılığı, faiz oranları aracılığıyla DeFi borç verme pazarına iletilecektir. Dolar kıtlığı dönemlerinde, zincir üstü dolara olan talep artar ve Stablecoin borçlanma faiz oranları hızla yükselir, DeFi getiri eğrisi dik bir şekilde yükselir. Tersine, para otoritelerinin likidite sağladığı ve piyasada doların bol olduğu, geleneksel faiz oranlarının düştüğü durumlarda, DeFi içindeki Stablecoin faiz oranları görece çekici hale gelir, bu da daha fazla kaynağın zincir üstünde getiri elde etmek için akmasına neden olur. Bazı analizler, para politikası beklentilerinin gevşekliğe dönmesi bağlamında, DeFi getirilerinin yeniden çekici hale geldiğini, Stablecoin pazarının ölçeğinin yaklaşık 178 milyar dolara yükseldiğini ve aktif cüzdan sayısının 30 milyondan fazla istikrarlı bir şekilde devam ettiğini, toparlanma belirtileri gösterdiğini ifade etmektedir.

Faiz oranlarının düşmesiyle birlikte, daha fazla fon zincir üzerinde daha yüksek getiri sağlamak amacıyla yatırılabilir ve bu trendi daha da hızlandırabilir. Bazı analistler, şifreleme kredi talebinin artmasıyla birlikte, stabilcoinlerin DeFi üzerindeki yıllık getirisinin %5'in üzerine çıkmasının umut edildiğini, geleneksel para piyasası fonlarının getirisini aşabileceğini öngörüyor. Bu, DeFi'nin düşük faizli makro ortamda nispeten daha iyi getiri sağlama potansiyeline sahip olduğu anlamına geliyor ve bu durum geleneksel sermayenin ilgisini çekebilir. Ancak dikkat edilmesi gereken bir durum var; eğer para genişlemesi nihayetinde enflasyon beklentilerini artırırsa, stabilcoin kredi faiz oranları da risk primi yansıtacak şekilde yeniden yükselebilir. Bu nedenle, DeFi'nin getiri eğrisi "önce aşağı, sonra yukarı" dalgalanması içinde yeniden fiyatlandırılabilir: önce likidite bolluğu nedeniyle düzleşebilir, ardından enflasyon baskısı altında dikleşebilir. Ancak genel olarak, dolar likiditesinin aşırı olması durumunda, büyük miktarda sermayenin DeFi'de getiri arayışına girmesi eğilimi geri döndürülemez olacak; bu durum hem kaliteli varlık fiyatlarını artıracak hem de risksiz faiz oranı seviyelerini azaltarak, tüm getiri eğrisinin borç alanlar lehine kaymasına neden olacaktır.

Özetle, gümrük politikalarının neden olduğu makro zincirleme reaksiyon, kripto piyasasının her yönünü derinden etkileyecektir. Makro ekonomi, dolar likiditesi, Bitcoin fiyat hareketleri ve DeFi ekosistemine kadar, bir kelebek etkisi yaşıyoruz: Ticaret savaşları para fırtınasını tetiklerken, doların sert dalgalanmaları sırasında Bitcoin ivme kazanıyor, stabilcoinler ve DeFi ise sıkışıklık içinde fırsatlar ve zorluklarla karşılaşıyor. Keskin bir koku alma yeteneğine sahip kripto yatırımcıları için, bu makro fırtına hem bir risk hem de bir fırsattır. Nesnel olarak, agresif gümrük politikaları aslında bu sürecin gerçekleşmesini teşvik etmiştir. Aşırı yorum yapılmamalıdır, ancak şu anda bu, en olumlu ve net gelişim yönü olabilir.