Derleme ve derleme: Sade Blok Zinciri

Yayın tarihi: 2025.07.26

Podcast Orijinal: Hive Mind

[Çapa]

Jose Madu, Hive Mind podcast'ın sunucusu, kripto para ve finans teknolojisi alanında aktif, sektörel içgörüleri çıkarmada yetenekli.

[Sürekli Konuk]

Clefus Paribus, kurum araştırma departmanının baş analisti, kripto para piyasasının makro analizi ve veri odaklı içgörülerine odaklanmaktadır.

Jan Lieberman, Delphi Ventures'in yönetici ortağı, risk sermayesi alanında deneyimli bir profesyonel, Blok Zinciri ve merkeziyetsiz finans ( DeFi ) projelerine odaklanıyor.

Duncan Zhang, Flood Capital yatırım araştırmacısı, erken dönem kripto projelerine yatırım yapmaktadır, teknoloji ve piyasa potansiyelini değerlendirme konusunda uzmandır.

[Özel Konuk]

Guy Young, Athena'nın kurucusu ve CEO'su

Athena kurucusu ve CEO'su Hive Mind podcast'ine konuk oldu, kripto pazar dinamiklerini tartıştı, Athena'nın USD varlıklarına odaklandı, (3.6 milyar dolar, nakit oranı %72 ), fon akışı sorununu çözüyor. USD stablecoin'in yıllık getiri oranı %18, temel ticaretle Circle'ı geride bırakıyor. Genius yasası, Athena'nın uyumunu destekliyor, Tether muhtemelen ABD versiyonu USDT'yi piyasaya sürecek. Pazar dinamiği, devlet tahvili stratejileri ile yönlendiriliyor, Layer 1'in değeri çok yüksek, MEW'nin 1.8 milyar dolarlık finansmanından sonra piyasa değeri 2.8 milyar dolara düştü, sosyal spekülasyon yenilikleri ile yeniden canlanması gerekiyor.

1. Athena'nın stabilcoin yeniliği ve piyasa içgörüleri

GuyYoung: Bu hafta USD varlıklarıyla ilgili önemli bir duyuru yaptınız ve resmi olarak devlet tahvili ile ilgili işlere giriş yaptınız. Bize biraz arka plan bilgisi verebilir misiniz ve bu adımın neden bu kadar derin bir anlamı var?

Guy Young: Elbette, Jose. Athena, bu yılın başından itibaren, yaklaşık Aralık veya Ocak'ta bu işi planlamaya başladı. O zamanlarda, bu tür varlıklara olan piyasa ilgisi şimdiye göre çok daha düşüktü, neredeyse her gün benzer projeler ortaya çıkıyordu. Circle'ın açık piyasada güçlü performansını gözlemledik ve geleneksel finansal piyasanın bu tür varlıklara olan talebinin arzdan çok daha fazla olduğunu fark ettik. Geleneksel yatırımcılar, özellikle büyük ölçekli fon yöneten kurumlar, kripto özellikleriyle istikrarlı getirileri birleştiren yatırım temaları arayışında, bu da bize mükemmel bir fırsat sundu. Daha makro bir perspektiften bakıldığında, son 18 ayda kripto para piyasasındaki altcoinlerin fon akışından derin endişeler duyuyorum. 2021 ve 2024'te, altcoinlerin toplam piyasa değerinin zirvesi neredeyse aynı kalmış ve 1.2 trilyon dolar civarında gezinmiştir. Bu benim için, dünyanın yüksek riskli, spekülatif Token'lara yatırılmaya istekli olan fon miktarının sınırlı olduğunu gösteren güçlü bir sinyal. Kripto sektörü olgunlaşmaya geçmeli ve varlıkları geleneksel öz sermaye piyasası yatırımcılarına daha düzenli, şeffaf bir biçimde sunmalıdır. 1 kat net varlık değeri(NAV) ile Token açılması sunmak bile, bu piyasalara tamamen erişim sağlayamamaktan daha cazip. Oluşturduğumuz USD varlıkları, yalnızca geleneksel piyasanın yüksek talebini karşılamakla kalmayıp, aynı zamanda kripto piyasasında uzun süredir var olan fon akışı darboğazını etkili bir şekilde hafifletmektedir, bu da kazan-kazan stratejik eşleşmesini oluşturuyor.

Jose Madu: Çok mantıklı. Özür dilerim, kendini tanıtmayı unuttum, önce kendini ve Athena'yı kısaca tanıtır mısın? Daha sonra bu kısmı başa ekleyebiliriz.

Guy Young: Sorun değil. Ben Guy Young, iki yıl önce Athena'yı kurdum. Athena, iki tür ürünün piyasaya sürülmesine odaklanıyor: sentetik dolar USD ve normal stabilcoin USDTB. USD, 15 ay önce tanıttığımız ana ürünümüzdür, hızlı bir şekilde büyüdü ve 12 ay içinde arzı sıfırdan 6 milyar dolara fırladı, şu anda 7 milyar dolara yaklaşıyor. USDTB'nin arzı ise 1.5 milyar dolara ulaştı ve tarihsel bir zirveye ulaştı. Amacımız, yenilikçi finans mühendisliği ile kripto ve geleneksel piyasalara verimli, istikrarlı bir değer saklama ve işlem aracı sunmaktır.

Jose Madu: Haha, özür dilerim sunum biraz karışık, bir müzik festivalinden yeni döndüm, kafam tam olarak çalışmıyor. Bu bölüm kesilebilir ya da kalabilir, ruh haline bağlı. USD varlıklarına dönecek olursak, bu proje heyecan verici. Ne zaman işlem görmeye başlayacak? Ne kadar fon toplandı? Athena Labs'ın tweet'i bunun nakit ve varlık piyasa değeri oranı en yüksek proje olduğunu belirtiyor, detaylı bir şekilde açıklayabilir misiniz?

Guy Young: Tam olarak anlıyorum, müzik festivalinin yankısı gerçekten insanı biraz havalara sokuyor. USD varlıkları hakkında, projenin toplam ölçeği yaklaşık 360 milyon dolar, bunun 260 milyonu nakit, nakit oranı %72 ile sektör ortalamasının çok üzerinde. Birçok benzer proje aslında sadece likiditeyi terk etmek için araçlardır, yatırımcılar Token'ı yatırdıktan sonra hızla açık piyasada satıyorlar, bizim amacımız ise yeni sermaye çekmek ve kripto piyasanın likidite sorunlarını çözmektir. Athena'nın topladığı fonlar, projenin dolaşım piyasa değerinin %8'ini oluşturmakta ve Token satın almak için açık piyasada kullanılmaktadır, bu oran ikinci sıradaki Hype projesinin ('den az %2'sinin çok üzerindedir ). Bu oran piyasada son derece dikkat çekicidir ve alt varlıklar üzerindeki güçlü destekleme yeteneğimizi yansıtmaktadır. Nakit stratejik dağılımının önemli bir yansıma etkisi olacak ve Token'ın genel değer istikrarını artıracaktır. Örneğin, 500 milyon dolarlık nakdin Ethereum gibi büyük piyasa değerine sahip varlıklar üzerinde sınırlı bir etkisi olabilir, ancak hedef varlıklarımız için piyasa dinamiklerinde olumlu değişiklikler sağlamak için yeterlidir.

2. Stabil Coin Pazarının Rekabeti ve Athena'nın Farklılaşma Stratejisi

Jose Madu: Harika. Bu projenin başarı faktörleri çok çekici, özellikle yapı tasarımı, birçok rakipten belirgin şekilde daha sade. Nakit akışınızı hızla spot varlıklara yeniden tahsis ettiniz ve bu, öz sermaye tarafındaki değer artışını son derece çekici kılan bir döngü etkisi yarattı. Ayrıca, hisse talebi her token başına miktarı artırarak büyütüldü, tıpkı MicroStrategy'nin her bitcoin tutarını artırarak "getiri" yaratması gibi. Mevcut ortamda, varlıkları fondan indirimli fiyatlarla alabiliyorsunuz, bu gerçekten bir öne çıkan nokta. Stabilcoin saf öz sermaye pozisyonuna olan talep yüksek, düzenleyici ortam da giderek daha dostane hale geliyor, örneğin Genius yasasının geçişi ve Circle'ın piyasada gösterdiği etkileyici performans. Circle'ın karşılaştığı zorluklar hakkında konuşabilir misiniz, örneğin devlet tahvili faiz oranlarındaki düşüşün işinize etkisi? Fed faiz oranlarını düşürdüğünde, kripto piyasasındaki finansman oranları genellikle yükseliyor, bu durumun Circle'dan Athena'ya fon akışını tetikleyebileceğini düşünüyorum. Bu üç faktör - yapı optimizasyonu, düzenleyici rüzgar, fon akışı - yatırım cazibenizi nasıl şekillendiriyor?

Guy Young: Bu çok kapsamlı bir soru ve stabil coin pazarının temel rekabet ortamını kapsıyor. Stabil coin'in kullanım alanları oldukça çeşitlidir; merkezi borsa platformlarında işlem teminatından, gelişen ülkelerdeki dolar ödeme kanallarına kadar, ödeme, havale, tasarruf gibi birçok senaryoyu kapsamaktadır. Gelecekteki eğilimin, her bir ihraççının bir niş pazara derinlemesine inerek rakiplerine göre 10 kat daha fazla avantaj sağlamaya çalışması olduğunu düşünüyorum; yani her şeyi kapsayan bir çözüm olmaya çalışmaktansa. Athena'nın stratejisi çok nettir: rekabetçilerine göre belirgin şekilde daha iyi olabileceğimiz alanlara odaklanıyoruz, örneğin ödeme senaryoları yerine tasarruf. USD, yapısal olarak daha yüksek getiri sağlayan bir dolar varlığı olarak, tasarruf kullanımında getirisi olmayan varlıklardan daha caziptir. Bu avantaj ayrıca diğer senaryolara da yayılabilir; örneğin merkezi borsa platformlarında sürekli sözleşmeler için teminat olarak kullanılması ya da DeFi protokollerine entegre edilerek tamamen yeni finansal ürünler yaratılması gibi. Bu, Athena'nın farklılaşmış konumlandırmasıdır ve hızlı büyümemizi sağlayan temel taşımızdır.

2024 yılında, USD'nin ortalama yıllık getiri oranı %18'e ulaşacak ve bu, Circle'ın faiz gelirinin dört katıdır. Getiri ayarlamalı varlık ölçeği hesaba katıldığında, Athena'nın 7 milyar dolarlık arzı 28 milyar dolara eşdeğerdir ve Circle'ın büyüklüğüyle karşılaştırılabilir. Bu, büyük bir bilançoya ihtiyaç duymadan, etkili bir getiri mekanizması ile devlerle rekabet edebileceğiniz anlamına geliyor. Rakipler hakkında, Tether'ı doğrudan bir rakip değil, stratejik bir ortak olarak görüyoruz. Birçok kişi belki bilmiyor; merkezi finans (CeFi) içinde %70'lik bir sürekli sözleşme pazarı Tether üzerinden değerleniyor ve Athena'nın 1 dolarlık teminatı yaklaşık 70 sentlik Tether arz artışına dönüşüyor. Tether'ın getiri sunmamasının nedeni, piyasanın vadeli işlemler ve baz ticareti yoluyla ona getiri ödemesidir. Athena'nın yeniliği, Tether'ın baz ticaretini yakalayan kullanım durumlarını ürünleştirerek, bir getiri artırıcı ürün geliştirmektir. Sahip olduğumuz teminat esas olarak Tether'dır; bu, sadece Tether'ın büyümesini desteklemekle kalmaz, aynı zamanda piyasa konumumuzu da güçlendirir.

Circle'ın karşılaştığı rüzgârlar hakkında, devlet tahvili faiz oranlarının düşmesi gerçekten de gelir alanını daraltacaktır, çünkü USDC'si esas olarak devlet tahvilleriyle desteklenmektedir. Federal Rezerv faiz oranlarını düşürdüğünde, kripto piyasasındaki finansman maliyetleri genellikle yükselir; bu, Athena'nın baz ticaret stratejisi için olumlu bir durumdur ve daha fazla fonun düşük getirili USDC'den USD'ye yönelmesini çekebilir. Regülasyon ortamının iyileşmesi, özellikle Genius yasasının geçişi, stabil coinler için daha net bir uyum çerçevesi oluşturdu ve bu, cazibemizi daha da artırdı. Bu üç faktörün birleşimi - optimize edilmiş proje yapısı, pürüzsüz regülasyon ortamı, fon döngü potansiyeli - Athena'yı geleneksel ve kripto yatırımcılar için ideal bir seçenek haline getiriyor.

Jose Madu: Dinleyiciler Athena'nın gelir mekanizmasıyla çok ilgilenebilir, gelirleri nasıl ürettiğinizi kısaca tanıtabilir misiniz?

Guy Young: Temel mekanizma nakit arbitrajı veya baz ticareti. Bir tarafta spot varlıkları uzun vadeli alırken, diğer tarafta vadeli veya sürekli sözleşmeleri kısaca satıyoruz, türev piyasasındaki spekülatif primleri yakalıyoruz. Kripto piyasasının finansman oranları, uzun pozisyonların sermaye maliyeti olarak görülebilir, piyasa uzun vadede yükseliş gösteriyor, yatırımcılar kaldıraçlı alım için prim ödemeye istekli. Athena, ince ayarlanmış ticaret stratejileriyle bu primi kilitliyor. Benzer şekilde, stablecoin esasen bir borçlanma biçimidir: Circle'ın USDC'sini tutmak, ABD hükümetine para borç vermek anlamına gelir ve düşük getirili senet almak; Sky'ın dolar varlıklarını tutmak, DeFi'de Ethereum ile aşırı teminatla borçlanmak; Athena'nın USD'si ise CeFi'de uzun pozisyonlar için finansman sağlıyor, getiriler borçlanma nesnesinin riski ve piyasa talebine bağlı olarak daha yüksek.

3. Fark Sözleşmesi Ticaretinin Evrimi ve Kurumsal Sermayenin Akışı

Jose Madu: Açıklama çok net. 2024 ve 2025 yılları karşılaştırıldığında, Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin patlaması ile baz ticareti önemli ölçüde daraldı. 2021 yılındaki piyasa döngüsünde, ana akım kripto para birimlerinin baz oranı %50-60'a kadar yükseldi ve birkaç ay sürdü. Bugün, daha likit vadeli işlemler piyasası, profesyonel fon yöneticileri ve ETF katılımı baz oranını önemli ölçüde sıkıştırdı. Athena içinde bu değişikliklere nasıl yanıt veriliyor? Solana ETF gibi uzun kuyruk varlıkların piyasaya sürülmesi ile kurumsal fonlar daha da girmekte, sizce baz ticaretinin gelecekteki eğilimi ne olacak?

Guy Young: Bu, kripto pazarının geleneksel finans ile hızla birleşimini yansıtan kritik bir mesele. ETF'ler ve Chicago Ticaret Borsası (CME)'in temel işlem sermaye havuzu, kripto pazarının sermaye havuzundan tamamen ayrıdır. Millennium gibi geleneksel hedge fonlar, AA dereceli bir saklayıcıya ihtiyaç duyduklarından, doğrudan kripto işlem platformlarına yatırım yapamazlar. CME'nin kredi riski neredeyse sıfırdır, bu da büyük miktarda geleneksel finans sermayesini çekmektedir. 2024 yılında, CME'nin temel ortalaması %6.5 iken, bu oran devlet tahvili getirisinden 150 baz puan daha yüksektir; Athena'nın USD getirisi ise %18'e kadar çıkmaktadır ve ikisi arasındaki fark 1000 baz puandır. Bunun nedeni, CME'nin tam nakit teminat gerektirmesi, kripto pazarının ise portföy teminatına izin vermesi ve kaldıraç verimliliğinin daha yüksek olmasıdır.

Athena'nın stratejisi, kurumların kripto piyasasına girmesi için bir köprü olmaktır. Birçok hedge fon, fonlarını Athena'ya yatırmayı seçiyor çünkü USD sadece (sUSD)'yi stake etmek için değil, aynı zamanda otomatik piyasa yapıcı (AMM), emir defteri gibi senaryolarda işlem aracı olarak kullanılıyor ve staking oranı %100'e asla ulaşmadı. Bu, Athena'nın getirilerinin her zaman yatırımcıların kendi başlarına baz farkını yakalamalarından daha yüksek olmasını sağlıyor. Baz farkının kurumsal sermaye akışlarıyla sıkışacağına inanıyoruz ancak Athena'nın verimlilik avantajı daha fazla sermaye çekecektir. Eleştirmenler, baz farkının başladığımız %60'tan düşmesinin kaçınılmaz olduğunu belirtiyor ama bu eğilimi işte Athena yönlendirdi. Baz farkını sıkıştırırken ölçeğimizi büyütüyoruz, bu finansal piyasanın doğal bir yasasıdır: aşırı fiyat farklarını (Alpha) keşfetmek ve ardından bunu makul seviyeye indirmek için yüzlerce milyar sermaye gereklidir. Athena'nın hedefi, kripto piyasasındaki sermaye maliyetini %20-30'dan geleneksel finansın kabul ettiği %10-12'ye düşürmek ve sektöre daha sürdürülebilir bir ekosistem yaratmaktır.

Solana ETF gibi yeni ürünlerin piyasaya sürülmesiyle birlikte, daha fazla uzun kuyruk varlık kurumsal ilgiye girmekte ve temel ticaret rekabeti artacaktır. Ancak, kripto piyasasının kredi riskleri ve saklama sınırlamaları nedeniyle, CME ile kripto ticaret platformları arasındaki temel fark uzun vadede var olmaya devam edecektir. Athena'nın görevi, ticaret yürütümünü optimize etmek, getiri avantajını korumak ve geleneksel finansal kurumlarla daha yakın işbirlikleri kurarak bu evrimdeki liderliğimizi sağlamak.

Jose Madu: Athena'nın finansman oranlarını düşürmesi, özellikle BTC ve ETH üzerinde, piyasanın spekülatif seviyelerini gizleyebilir. Daha geniş piyasa kaldıraç durumunu nasıl değerlendiriyorsunuz?

Guy Young: Haklısın, Athena'nın varlığı gerçekten de piyasayı eskisinden daha sıcak hale getirdi, özellikle BTC ve ETH için. Hyperliquid'in finansman oranını gözlemlemek iyi bir yöntemdir; oradaki oran yaklaşık %25'tir, bu da Binance'ın %11'inin çok üzerindedir. İki nedeni var: Hyperliquid'in perakende fon akışı daha doğal, kurumsal katılım düşüktür; ikincisi, portföy teminatı desteklemediği için kaldıraç verimliliği daha düşüktür. Hyperliquid, Athena'dan etkilenmemiştir ve gerçek perakende spekülatif coşkuyu yansıtmaktadır; bu da piyasa sıcaklığını değerlendirmek için ideal bir referanstır. Athena, finansman maliyetlerini düşürerek dolaylı olarak kaldıraç talebini teşvik etti, ancak aynı zamanda piyasayı daha verimli hale getirdi. Bu dinamiği yakından izlememiz gerekiyor, aşırı spekülasyonu tetiklemediğimizden emin olmalıyız.

4. Genius Yasası ve Stabil Koinlerin Düzenlenmesinde Yeni Fırsatlar

Jose Madu: Bu hafta kripto dünyasında bir kilometre taşı olayı yaşandı - Genius Yasası'nın geçmesi, bu, stabilcoin'ler için özel olarak hazırlanmış ilk federal yasadır. Anchorage ile işbirliği yaptığınızı açıkladınız, görünüşe göre bu, yasaya uygun ilk stabilcoin projesi olma özelliğini taşıyor. Genius Yasası, işbirliği detayları ve Athena için önemi hakkında daha fazla bilgi verebilir misiniz?

Guy Young: Genius Yasası, stabilcoin endüstrisine net bir düzenleyici çerçeve sağlıyor ve ABD'nin kripto varlıklara kabulünde önemli bir adım atıldığını gösteriyor. İşbirliğimiz, USDTB'nin ihraç edilmesini offshore Britanya Virjin Adaları (BVI) varlığından Anchorage tarafından doğrudan ihraç edilmesine dönüştürmeyi içeriyor. Anchorage, ABD'deki tek federal banka lisansına sahip kripto varlık saklama kuruluşudur ve sundukları “Genius as a Service” ürünü, ihraç edenlere uyum çözümleri sağlamaktadır. Athena, çift hat stratejisi izliyor: USDTB, Anchorage üzerinden ihraç edilmekte ve Genius Yasası'na uygun olup ABD ödeme senaryolarında kullanılabilir; USD ise offshore DeFi pazarına hizmet etmeye devam etmekte ve ABD düzenlemeleri kapsamına girmemektedir.

Bu strateji, küresel piyasalara dair içgörülerimizi yansıtmaktadır. ABD pazarı büyük bir potansiyele sahip, ancak rekabet oldukça yoğun; Venmo, PayPal gibi geleneksel dijital ödeme araçları derinlemesine yerleşmiş durumda ve para piyasası fonları da stabilcoinlerle getiri alanında rekabet ediyor. Buna karşılık, offshore piyasalardaki stabilcoin kullanım örnekleri daha geniştir, özellikle gelişmekte olan ülkelerde, dolar stabilcoinler, ödeme, para transferi ve değer saklama açısından tercih edilmektedir. Tether'ın başarısı, offshore stratejisinin uygulanabilirliğini kanıtlamaktadır; doğrudan ABD pazarına hizmet etmemelerine rağmen, dünyanın en büyük stabilcoin'i haline gelmişlerdir. ABD pazarına girmeyi heyecan verici buluyoruz, ancak offshore DeFi hâlâ temel büyüme motorumuzdur. Anchorage ile yapılan iş birliği, uyumluluk ve pazar genişlemesinde avantaj elde etmemizi sağladı ve Athena'nın uzun vadeli gelişimi için sağlam bir temel oluşturdu.

Jose Madu: Tether, Genius yasası nedeniyle Amerika pazarına girecek mi? Geçmişte kesin bir şekilde hayır dediler.

Guy Young: Son zamanlarda Tether'in ABD düzenlemelerine uygun bir USDT versiyonu çıkarabileceğine dair haberler gördüm, bu resmi olarak doğrulanmamış olsa da, bu bizim çift yönlü stratejimizle uyumlu: ABD'ye uygun ürünler sunmak, aynı zamanda küresel pazardaki ana ürünün avantajını korumak. Tether'in temkinli tavrı, ABD düzenlemelerindeki belirsizlikten kaynaklanıyor; Genius yasasının geçmesi, bu durumu yeniden değerlendirmelerine neden olabilir.

Jose Madu: Yeni Token, likidite bölünmesine neden olacak mı? Amerika ve uluslararası pazar tamamen ayrılacak mı?

Guy Young: Ayrışma kaçınılmazdır. Amerikan kullanıcılar offshore platformlarda işlem yapmamalıdır, yerel Token'ları kullanmak için BN US gibi uyumlu ticaret platformlarını tercih edebilirler. Benzer bir durum Avrupa'da da ortaya çıkmıştır, Binance "vadeli işlem kredisi" mekanizmasını başlatarak kullanıcı fonlarını otomatik olarak uyumlu varlıklara dönüştürmektedir. İşlem biraz karmaşık görünse de, bu düzenleyici bir eğilimdir ve küresel piyasa Amerika ve Amerika dışı olmak üzere ikili bir yapı oluşturacaktır.

Jose Madu: Stabilcoin piyasası ateşli bir şekilde gelişiyor, büyük şirketler ve girişimcilerin kendi stratejileri var. Hangi alanların aşırı değerlendirildiğini veya düşük değerlendirildiğini düşünüyorsunuz?

Guy Young: Tether ve Circle gibi devlere meydan okuyan yeni ihraççıların geleceği konusunda şüphelerim var. Stabilcoin pazarı son derece ticarileşmiş durumda ve üç koşulu karşılaması gerekiyor: Dolar cinsinden fiyatlandırma, son derece yüksek likidite ve sürdürülebilir getiri. Yeni ihraççıların, Tether'ın günlük 100 milyar dolarlık işlem hacmine ilk günde ulaşması zor. Hazine destekli stabilcoinler de kar marjı açısından aşağı yönlü bir rekabetle karşı karşıya. Circle, Coinbase ile gelir paylaşımını artırarak bu eğilimi pekiştirdi. Tether, erken dönem pazar boşluğundan yararlanarak bir koruma şeridi oluşturdu ve iş modeli kopyalanamaz. Yeni ihraççılar, %90 gelir paylaşımı stratejilerinin sürdürülebilir olmadığını iddia ediyor; cazip bir yatırım aracı olabilmek için 100 milyar dolarlık bir ölçeğe ihtiyaçları var. Buna karşılık, altyapı projeleri olan Tron mükemmel bir performans sergiliyor ve günlük işlem hacmi milyonlarca dolara ulaşıyor, modeli sağlam. Plasma gibi yeni projeler bir pay kapmaya çalışıyor, ancak Tron'un konumunu sarsmak son derece zor. Değerlendirilmeyen bir alan, uyumluluk çözümleri olabilir; Anchorage gibi kurumlar, düzenleyici dalga içinde kritik bir rol oynayacaktır.

Jose Madu: Genius yasası, bankaların Federal Rezerv'in 3.3 trilyon ile 3.5 trilyon dolar arasındaki rezervlerini kullanarak stablecoin çıkarabilmelerine izin verebilir ve likiditeyi artırabilir. Sen ne düşünüyorsun?

Guy Young: Belirli şartlar hakkında pek bir bilgim yok, fakat düşünceniz oldukça ilham verici. Banka mevduatı, kredi yaratımının merkezinde yer alıyor; eğer tamamen stablecoin'e dönüştürülürse, ekonomik kredi sistemi çökebilir, yeni bir denge mekanizması olmadığı sürece. Stablecoin'in çift yönlü özelliği - hem bankada kalabilmesi hem de para olarak dolaşabilmesi - likiditeyi büyük ölçüde artıracak. ABD, stablecoin aracılığıyla kısa vadeli tahvillere finansman sağlıyor, mali baskıyı hafifletiyor, fakat Avrupa Birliği gibi bölgeler, fonların bankalardan çıkmasından ve para sistemine zarar vermesinden endişe ediyor. Stablecoin'in ölçeği belirli bir düzeye ulaştığında, ulusal düzeyde bu trende dikkat edilebilir ve hatta kısıtlama önlemleri alınabilir.

5. Kripto Pazarının Dinamiği ve Layer 1'in Değerleme Tartışması

Jose Madu: Eğer 35 trilyon dolarlık rezerv stabilcoin'e dönüşürse, bunun bir kısmı Bitcoin'e akabilir ve piyasa son derece yükseliş gösterebilir. Son dönemde ETH/BTC oranı 0.03'ü geçti, Solana'nın performansı ise karışık. Piyasa döngüsünün hangi aşamasındayız? Jan, önce sen başla.

Jan Lieberman: Piyasa momentumu oldukça güçlü, büyük ölçüde devlet tahvili stratejileri tarafından yönlendiriliyor. Bu stratejiler büyük miktarda fon çekti ve kolayca geri çekilemeyen birikim havuzları oluşturdu. Araç hesaplarının yaygınlaşması, geleneksel yatırımcıların kripto piyasasına katılımını da kolaylaştırdı. Genius yasası, 3.3 trilyon dolarlık banka mevduatını serbest bırakabilir; Bessant, gelecekte stabilcoin talebinin 3.7 trilyon dolara ulaşabileceğini öngörüyor, bu da kripto piyasası için uzun vadeli bir artı. Ancak kısa vadeli dalgalanmalar daha çok piyasa duyguları ve fon akışları tarafından yönlendiriliyor. Kişisel olarak, yüksek primli devlet tahvili araçlarını kovalamayı akıllıca bulmuyorum, ancak Tom Lee gibi büyük isimlerin anlatıları piyasa hevesini artırdı, bu trend bir süre devam edebilir.

Guy Young: Uzun zamandır ETH ve diğer Layer 1(L1) için karamsarım, bunların finans tarihindeki en fazla değerlenmiş varlıklar olduğunu düşünüyorum. Kısa vadede, ETH'nin anlatımı Solana ile kullanıcı etkinliği rekabetinden BTC ile geleneksel finansal fonları çekmeye yöneliyor. İlgili araçlar 2.5 ile 4 kat net varlık değerinde işlem gördüğü sürece, piyasa kolayca düşmeyecek. Ancak, çarpan 1.5 kat seviyesinden 1 kata kayarsa, bu döngünün sonunu işaret edebilir. Yeni araçların yavaşlaması veya mevcut araçların yüksek primle fon toplayamaması, piyasa düzeltmesini tetikleyebilir. Şu anda, net alıcı grupları piyasayı destekliyor, Michael Saylor, 500 milyon dolarlık bir ihraç boyutunu 2 milyar dolara çıkaracağını duyurdu, piyasa heyecanı hala yüksek. Ulusal düzeydeki alıcılar henüz kamuya açık bir şekilde görünmedi, ancak gizlice hazırlık yapıyor olabilirler, dolu pozisyon alındığında yeni bir yükseliş dalgasını tetikleyebilir.

Jan Lieberman: Eğer L1 abartılıysa, altcoin piyasası tamamen çöker mi?

Guy Young: Çoğu altcoin gerçekten L1'in performansına bağımlıdır, ancak Hyperliquid bir istisnadır; nakit akışı ile büyümeyi sürdürerek ETH veya Solana'nın fiyatlandırma bağımlılığından kurtulmuş ve hisse benzeri varlıklar gibi görünmektedir. Altcoin'ler, L1'in Beta rolünden kurtulmalı ve bağımsız iş modelleri geliştirmelidir. Gelecekte, gerçek gelir, kullanıcı ve ürüne sahip beş ila on proje, 10 kat piyasa değeri gibi kriterlerle fiyatlandırılarak hisse senedi piyasasına girecek ve L1 değerlemesinden ayrılacaktır. Bu acı bir dönüşüm ve BTC'nin hakimiyeti %90'a yükselebilir, diğer L1 değerlemeleri mevcut değerinin onda birine düşmelidir. Hyperliquid, Coinbase ve Robinhood'un başarısı, hisse benzeri projelerin bir sonraki döngüde öne çıkacağını göstermektedir.

Setters: Kısmen katılıyorum, ancak farklı bir görüşüm de var. Eğer Sui bu dönem kötü performans gösterirse, L1'in aşırı değerleme argümanı hala geçerli olacak mı? ETH ve Solana 2022'nin sonundaki dip seviyelerden toparlandı, ancak diğer L1'ler genel olarak düşmeye devam etti. Geçen dönem dört beş L1'in piyasa değeri bin milyar üzerinde iken, bu dönemde yalnızca ETH ve Solana kaldı. Pazar, uygulama katmanına doğru eğilim gösteriyor gibi görünüyor, altyapı projelerine olan ilgi azalmış durumda. BTC ve uygulama hakimiyetinin artacağını düşünüyorum, L1 priminin düşeceğini ancak değerlerin uygulamalara geçmeyebileceğini, sadece pazardan çıkabileceğini düşünüyorum.

Guy Young: Değer transferinin olacağına inanıyorum. L1 ile uygulama arasındaki ölçek farkı çok büyük, eğer L1'den uygulamalara %1'lik bir fon akışı olursa, bu bile sonuncusunun önemli ölçüde büyümesini sağlamak için yeterli. Pazarın, L1 değerlemesine olan bağımlılığından kurtulmak için Hyperliquid gibi daha fazla kendine yeterli projeye ihtiyacı var.

Jose Madu: Athena'nın USDE büyüklüğü 6.8 milyar dolar, sürekli vadeli işlem piyasası ne kadar büyüklüğü destekleyebilir?

Guy Young: Mevcut açık pozisyon (OI) yaklaşık 110 milyar ile 120 milyar dolar arasında, getiri oranı %15-20. Kripto piyasası her yıl yaklaşık 10 milyar dolar nakit akışı, esas olarak Binance, Tether ve baz ticaretinden geliyor. Athena, pazarın yalnızca %6-7'sini kapsıyor, eğer bunu %20-25 paya optimize edebilirsek, ölçek 20 milyar ile 30 milyar dolar arasında olabilir. Geçen Aralık'ta finansman oranı %30'a kadar çıkmışken, eğer geleneksel finansal kurumları devreye alırsak, Athena oranı %10-15'e düşürebilir ve 30 milyar ölçeğe ulaşabilir. Bu kanalları oluşturuyoruz, yüksek kaldıraç talebini yakalayabilmek için. Ancak risk, Hyperliquid ve Athena gibi uygulamaların gelirinin L1'in yüksek işlem hacmine bağımlı olması. Eğer L1 değerinde çöküş olursa, bu protokoller etkilenebilir. Ancak, MEme token platformu yeni token çıkararak kazanç sağlıyor, kısa vadede L1 değer dalgalanmalarından etkilenmiyor.

6. MEW'nun finansman tartışmaları ve MeMe Coin'in geleceği

Jose Madu：Arkadaşlar, Athena ve Hyperliquid dışında hangi projeler niş pazarda iyi performans gösteriyor?

Guy Young: Sky ve MakerDAO'nun DeFi alanındaki dayanıklılığı ve yeniliği takdire şayan, Maple Syrup ve Oiler, TVL'nin neredeyse sıfırdan geri dönmesiyle ekibin uygulama gücünü sergiledi. Fluid, DEX içinde stabilcoin döngüsünün para piyasası yeniliği ile dipten çıkış yaptı. Bu projeler, azim ve atılımlarıyla sektör için öğrenme örnekleri haline geldi.

Jose Madu：MEW piyasa değeri 2.8 milyar dolara düştü, ICO sadece 15 saniyede tükendi, şaşırtıcı. Durumu nasıl?

Setters: MEW, 2024 Q4 ve 2025 Q1'de göz alıcı gelirler elde etti, altı ayda 700 milyon dolar kazandı, bilançosunda hala 630 milyon dolar nakit var. Başlangıçta 200 milyon dolar toplayıp 800 milyon dolar kamuya arz etmeyi planlamıştı, ardından 700 milyon dolar toplayıp 600 milyon dolar kamuya arz etmeye karar verdi, toplam finansman 1.8 milyar dolar, kamuya arz 12 dakikada tükendi. Ancak Token borsa işlemine girdikten sonra düştü, Bonk, piyasadan pay kapmak için yayıncıları çekmeye çalışıyor, MEW ekibi alçakgönüllü, yakın zamanda ThreadKeys'in röportajında net bir vizyon eksikliği, satışa neden oldu. Tamamen serbest bırakılan Token arzı şeffaf, ancak zincir üzerindeki satışlar piyasa paniğini artırıyor. MEW, 2 milyar dolar nakit tutuyor, K-Scan alımının yüksek değerleme ile suçlandığı, Axiom satın alımının ise maliyetlerin yüksek olması nedeniyle tartışmalara neden olduğu bildiriliyor. Şu anda 2.8 milyar dolarlık piyasa değeri değerleme tamponu sağlıyor, düşüş anlatım ve güven sorunlarından kaynaklanıyor, temelden değil. MEW, stratejik sermaye dağıtımı yoluyla piyasayı canlandırma fırsatına sahip.

Jose Madu: Düşüş, yüksekten satmak mı yoksa başka faktörler mi? Yeniden heyecanı ateşleyebilir mi?

Setters: Satış, Solana gibi varlıkların artışından kaynaklanan fırsat maliyetidir, Bonk'ın pazarlama saldırısı anlatıyı ele geçirdi. MeMe coin pazarındaki likidite son derece yüksektir, sermaye kâr peşindedir, MEW'nin 2 milyar nakdi ve sektör deneyimi avantajdır. MeMe coin alanı son dönemde piyasa odaklı değil, ancak teşvik mekanizmaları ve proje katalizörleri ile MEW payını geri alabilir. Anahtar, temkinli resmi yanıtlar değil, net bir sermaye kullanımı vizyonudur.

Guy Young: MEW coin tutuyorum, kurucuyla çok iyi bir dostluğum var. MEW'nin dolaşım miktarı tamamen şeffaf, insan kontrolündeki projelerden farklı olarak, fiyat dalgalanmaları gerçek piyasa arz ve talebinin bir sonucudur. Piyasa acımasız, surlar zayıf, ancak MEW ekibi durumu tersine çevirme yeteneğine sahip. Onlar sadece para için değil, kendilerini kanıtlamak için de çalışıyorlar. 2 milyar dolar, TikTok gibi virüs gibi yayılan bir sosyal spekülasyon platformu yaratmak için kullanılabilir. MEW, kripto pazarındaki en değerli perakende kullanıcı grubuna sahip, onları MeMe coin ticaretinden yüksek kâr ürünleri olan sürekli sözleşmelere yönlendirmek, doğal bir genişleme yönüdür. Bu, ekibin mevcut yetenek sınırlarını aşmasını gerektiriyor, ancak potansiyel büyük.

Jose Madu: Hisse senetleri ve Token'ların teşvik mekanizmaları beni endişelendiriyor, kurucunun motivasyonu nasıl?

Guy Young: Bu makul bir endişe, ancak MEW kurucusu mali özgürlüğe sahip ve motivasyonları sektörel etki ve yenilik başarısı. 2 milyar dolar sosyal finansal ürünler veya disiplinler arası genişleme için kullanılırsa, MeMe Coin pazarının yapısını yeniden şekillendirebilir.

Jose Madu: Guy'ın harika paylaşımı için teşekkürler! Herkese dinlediği için teşekkürler, iki hafta sonra görüşürüz!

Tüm：Hoşça kal!

Bu makalenin bağlantısı:

Kaynak: