Trump Dönemindeki Ethena Yatırım İçgörüleri

2024 yılının Kasım ayında, Trump yeniden Amerika Birleşik Devletleri Başkanı seçildi ve bu, Amerika'nın geleneksel sanayi ve merkeziyetsiz finans tarafından yönlendirilen bir ekonomik dönüşüm yaşayacağı anlamına geliyor. Trump'ın politikaları, doların egemenliğinin Amerika'nın yerel ekonomisine olan kısıtlamalarını kırmayı, sanayi ekonomisini canlandırmayı ve finansal sermayenin aşırı kontrolünü zayıflatmayı amaçlıyor. Kasım ayının başında, Ethena'nın bu tarihi fırsattaki önemli rolünü keskin bir şekilde fark ettik ve ona 5 milyon dolarlık stratejik yatırım yaptık. Önemli yatırım projelerimizden biri olarak, Ethena'nın performansı beklentileri karşıladı ve bize kayda değer getiriler sağlıyor.

Ethena, DeFi yenilikçisi olarak, çeşitli kripto yerel para birimi çözümleri sunmaya kendini adamıştır. İlk stabilcoin'i USDe, Delta hedge stratejisi kullanarak, içsel stabil değerini korumak için birden fazla ana akım kripto varlığın spot ve ilgili kısa pozisyonlarını elinde tutmaktadır. Bu tasarım, geleneksel dolar bankası rezervlerine dayanmaz, geleneksel finansal sistemi aşarak tamamen yeni bir dolar alternatif aracı haline gelir.

İkinci stabilcoin USDtb, RWA alanında tanınmış kurumlarla işbirliği yaparak, dolar, kısa vadeli Amerikan tahvilleri ve repo anlaşmaları gibi geleneksel finansal ürünleri bağlayarak, gerçek dünya varlıklarının istikrarlı getiri desteğine sahip dijital bir dolar oluşturuyor. Bu, fonların Amerika'nın yerel sanayisine ve reel ekonomisine verimli bir şekilde yönlendirilmesini sağlayarak, Trump'ın sanayiyi canlandırma ve istihdam yaratma gibi temel hedeflerine yardımcı olacaktır.

Özellikle Trump ailesinin yönettiği finans kuruluşlarının DAO modelini benimsememiş olmasına rağmen, DeFi'yi ABD ana akım finans pazarına sokma konusundaki kararlılığı, DeFi alanındaki büyük vizyonlarını göstermektedir. DeFi alanında, sürekli gelir üretebilen projeler özellikle dikkat çekmektedir, örneğin kredi verme platformları, oracle ağları, RWA destekli projeler ve kripto yerel stabilcoin çözümlerini destekleyen Ethena. Bu kuruluşun, zincir üzerindeki işlemlerle toplamda 750.000 dolar değerinde Ethena token'ı yatırdığı ve Ethena'nın gelir getiren token'ı sUSDe'yi kredi verme platformunun teminat varlığı olarak kullanma planlarını açıkladığı bildirilmektedir.

RWA ve Stabil Coin Yatırım Perspektifi

RWA, ödeme ve stablecoin, finans alanında iç içe geçmiş üç temel unsuru oluşturur; belirli finansal senaryolar içinde bir bütün olarak değerlendirilebileceği gibi bağımsız bir yarışma olarak da görülebilir. Ödeme kavramı oldukça nettir ve uygulama alanları geleneksel finansla benzerdir. RWA, Web3 teknolojisi aracılığıyla dijitalleştirilen ve blockchain üzerinde şeffaf ve kolayca dolaşabilen varlıklar haline dönüşen; stablecoin, özel kredi, ABD hazine tahvilleri, emtia ve hisse senetleri gibi çeşitli varlık sınıflarını kapsar. Stablecoin'in benzersiz ve önemli bir paya sahip olması nedeniyle, bunu bağımsız bir yarışma olarak da analiz edebiliriz. Bu bölüm, yatırım perspektifinden RWA ve stablecoin'in büyüme hızı ve piyasa alanını inceleyecek; özellikle stablecoin pazarının evrimi ve kripto kaynaklı stablecoin'lerin gelişim yolculuğu ile karşılaştığı zorlukları analiz edecektir.

Üstün Büyüme Hızı ve Geniş Perspektif

RWA pazarının toplam varlık değeri yaklaşık 218,3 milyar dolar, bunların arasında stablecoin pazarının büyüklüğü 203,4 milyar dolar olup, oranı %93,2'dir. Stablecoin pazarı 2018 yılının başındaki 30 milyon dolardan günümüzde 203,4 milyar dolara yükselmiş olup, güçlü bir gelişim ivmesi ve büyük bir piyasa potansiyelini yansıtmaktadır. Stabil olmayan RWA alanındaki toplam varlık değeri 2018'de 10 milyon dolardan 2021'de 200 milyon dolara, ardından şu anda 14,9 milyar dolara fırlamış olup, büyüme trendinin yıllık bileşik büyüme oranı dikkat çekicidir. Bu büyüme sürecinde, özel krediler ve ABD Hazine tahvilleri kritik bir itici güç olmuştur.

Stablecoin, RWA alanında benzersiz ve kritik bir varlık sınıfı olarak özel bir dikkat gerektiriyor. Dolar, mükemmel uluslararası konumu ile sınır ötesi ticaret, finansal uzlaşma ve küresel yatırımların ana para birimi haline geldi. Dolar ve ABD Hazine tahvilleri gibi ilgili varlıklar, finansal piyasalarda merkezi bir rol oynayarak doların küresel rezerv para birimi konumunu pekiştiriyor ve onu küresel hard currency sembolü haline getiriyor.

Kripto para piyasasında, 2018'den bu yana ABD dolarıyla sabitlenmiş stablecoinler kritik bir rol oynamaktadır. Bunlar sadece ticaretin temel para birimi olarak değil, aynı zamanda gölge dolar varlıkları olarak da işlev görmektedir ve para transferi ödemeleri gibi birçok senaryoda aktif olarak kullanılmaktadır. Şu anda günlük ortalama transfer hacmi 250-300 milyar dolar yüksek seviyelerde sabitlenmiştir ve piyasa durgun dönemlerinde bile 100 milyar doların altına düşmemiştir. Hacim açısından, 2024 Kasım ayında merkezi borsa stablecoinlerinin aylık işlem hacmi 1.8 trilyon doları aşarak kripto para sektörünün toplam piyasa değerinin yarısından fazlasını oluşturmuştur. Sektör verileri ile yapılan tahminlere göre, Kasım ayındaki günlük ortalama işlem hacmi 200 milyar dolar, aylık işlem hacmi ise 6 trilyon dolar olup, bu da stablecoinlerin merkezi işlem hacminin sektör işlem hacminin %30'unu oluşturduğunu göstermektedir. Bu oran, zincir üzerindeki stablecoin işlem hacmini içermemektedir; gerçek oran daha yüksek olabilir. Temel göstergelerin yanı sıra, stablecoinler, ABD Hazine tahvilleri gibi sabit getiri varlıklarını temel varlık olarak dahil ederek sürdürülebilir dengeli getiri sağlamaktadır ve sektöre olumlu dışsallık getirerek Web3 ile gerçeklik arasında bağlantı ve entegrasyonu teşvik etmektedir.

2024 yılında Bitcoin ve Ethereum spot ETF'lerinin onaylanmasıyla birlikte, fon akışları kripto para sektörünün toplam piyasa değerinin rekor seviyelere çıkmasına neden oldu. Sektör piyasa değerinin büyümesi ve kullanıcı tabanının genişlemesiyle birlikte, stablecoin'lerin piyasa değerinde, işlem hacminde ve transfer miktarında gibi önemli veri göstergelerinde tarihi zirveleri aşması bekleniyor.

Stabilcoin Pazarının Evrimi

Stablecoin, kripto para sektöründeki fiyat istikrarı araçlarına yönelik güçlü talepten kaynaklanmaktadır. İlk aşamalarda, Bitcoin ve Ethereum gibi ana akım kripto paraların fiyat dalgalanmaları büyük olduğu için, istikrarlı bir değer birimi olarak kullanmak zordu, stabilcoinler, ABD doları gibi fiat paralara bağlanarak, nispeten istikrarlı bir değer saklama ve işlem aracı sunmaktadır. Piyasa talebi arttıkça, fiat destekli, merkeziyetsiz teminatlı, algoritmik gibi çeşitli tiplerde stabilcoinler ortaya çıkmaya başlamış, kullanıcılara çeşitlendirilmiş seçenekler sunarak farklı piyasa talepleri ve risk tercihlerine hitap etmiştir.

Temel analiz yoluyla, Tether tarafından ihraç edilen USDT, Circle tarafından ihraç edilen USDC, MakerDAO protokolü tarafından ihraç edilen DAI/USDS ve Terra tarafından ihraç edilen algoritmik stabilcoin UST dahil olmak üzere birkaç temsilci stabilcoin türünü analiz edeceğiz. Farklı stabilcoin türlerinin özelliklerini ve piyasa performansını anlamak.

USDT, kripto para piyasasına erken giren bir stabilcoin olarak, 2018'den itibaren geniş pazar desteği ve kabul görmüştür. Sadece birçok borsa tarafından kabul edilmekle kalmamış, 2020 sonrasında birinci ve ikinci seviyeli piyasalara, DeFi protokollerine, birçok halka açık blok zincirine ve Layer2'ye daha da nüfuz etmiştir. Bu nedenle, USDT'nin pazar payı her zaman lider konumda kalmıştır. Şu anda, USDT'nin temel varlıkları arasında ABD Hazine tahvilleri ve gecelik ters repo gibi varlıklar bulunmaktadır. Varlıkların şeffaflık durumu gerçek zamanlı olarak güncellenmediğinden, USDT tarihsel olarak birkaç kez değer kaybı yaşamıştır; en büyük kayıp yaklaşık %10 olmuştur. Bununla birlikte, USDT, öncü avantajı ve küresel uygulanabilirliği sayesinde, ana akım borsalarda spot ve türev işlem hacminde hâlâ baskın bir konumdadır. Ana akım borsalar genellikle USDT'yi temel değerleme para birimi olarak kabul eder; diğer stabilcoin'leri, örneğin USDC veya FDUSD destekleseler bile, USDT'nin işlem hacmi ve piyasa derinliği diğer stabilcoin'lerden çok daha fazladır.

USDC, güçlü düzenleyici kaynaklara ve çok sayıda varlık yönetim iznine sahip Circle şirketi tarafından çıkarılmaktadır. Ekim 2018'de piyasaya sürüldüğünden beri, USDC kripto para piyasasında ikinci en büyük stabilcoin haline gelmiştir ve piyasa payı yaklaşık %20,9'dur. Üstün uyumluluk ve şeffaflık temelinde, USDC'nin temel varlıkları esas olarak ABD doları nakit, kısa vadeli hazine bonoları ve ABD gece repo anlaşmalarından oluşmaktadır. USDC rezervlerinin çoğu, Circle rezerv fonu ('in SEC'de kaydedilmiş 2a-hükümet para piyasası fonu )'da tutulmaktadır; bu fon her gün BlackRock aracılığıyla yatırım portföyü raporları sunarak şeffaflık sağlamaktadır. Bir dönem, USDC'nin arzı USDT'nin %77,6'sına kadar yaklaşmıştı, ancak 2023 Mart ayında Silicon Valley Bank'ın iflası olayında, Circle şirketinin yaklaşık 3,3 milyar dolarlık USDC rezervinin SVB'de tutulması, toplam 40 milyar dolarlık rezervin küçük bir kısmını oluşturuyordu. Bu haber bir dönem piyasalarda panik yaratarak USDC fiyatının büyük bir düşüş yaşamasına ve sabitlenmesini kaybetmesine neden oldu, hatta bir muhalefet tetikledi. Federal Reserve ve Hazine Bakanlığı'nın ortak kurtarma planıyla, Circle şirketi SVB mevduatlarının %100 güvenli olduğunu açıkladı, piyasa paniği yavaş yavaş azaldı ve USDC fiyatı normal seviyelerine yakın bir şekilde geri döndü. Bu olay sonrasında, USDC'nin geleneksel bankacılık sisteminin riskleri karşısındaki kırılganlığı tamamen ortaya çıktı ve arzda bir düşüş eğilimi gözlemlendi. USDC'nin istikrarını ve şeffaflığını artırmak için Circle şirketi bir dizi önlem uyguladı. Piyasa payı önceki yüksek noktalarına geri dönememiş olsa da, USDC'nin doğal uyumluluğu, zincir üzerindeki işlem hacmi ve işlem sayısı gibi temel veri göstergelerinin hala USDT ile rekabetçi kalmasını sağlamaktadır.

DAI/USDS, MakerDAO tarafından ihraç edilen ve yönetilen merkeziyetsiz bir stablecoin’dir ve ABD doları ile 1:1 sabit bir döviz kuru sağlamayı amaçlamaktadır. İlk olarak, DAI aşırı teminat mekanizması aracılığıyla oluşturulmuştur; kullanıcılar Maker protokolü akıllı sözleşmesi aracılığıyla Ethereum gibi kripto varlıkları ( kilitleyerek DAI oluşturabilirler. Bu mekanizma, teminat değerinin DAI miktarından daha fazla olmasını gerektirir, böylece DAI'nin değeri istikrarlı kalır. Ancak, DAI fiyatında büyük dalgalanmalar olduğunda, zincir üzerindeki işlemlerin şeffaflığı nedeniyle, basımcıların tasfiye eşiği belirli hedeflere kolayca saldırıya uğrayabilir ve bu da tasfiyelerin başarısız olmasına ve kötü borçlara yol açabilir. Bu riskleri azaltmak için MakerDAO, USDC ve wBTC gibi daha fazla teminat seçeneği sunmuş ve özel bir risk yönetim ekibi kurmuştur. DAI'nın merkeziyetsiz yapısı, özellikle DeFi alanında merkezi bir rol oynamaktadır ve sadece bir ticaret aracı olarak değil, aynı zamanda borç verme, ödeme ve staking gibi birçok finansal faaliyet için de yaygın olarak kullanılmaktadır. USDT ve USDC gibi merkeziyetsiz stablecoin’lerle karşılaştırıldığında, DAI'nın pazar payı daha küçük olsa da, küresel stablecoin pazarında hâlâ önemli bir yer tutmaktadır.

UST, Terra ekosisteminde merkeziyetsiz bir algoritmik stabilcoin olarak, ABD doları ile 1:1 sabit bir döviz kuru korumayı amaçlamaktadır. Terra blokzincirinin akıllı sözleşmelerine dayanmakta ve Luna tokenini değer teminatı olarak kullanmaktadır; kullanıcılar UST'yi basarken eşdeğer Luna'yı imha etmekte, UST'yi imha ederken de eşdeğer Luna'yı takas etmektedir. Fiyat istikrarını sağlamak için piyasa arbitrajcılarının davranışları devreye girmektedir. Luna fiyatı yükseldiğinde, UST mekanizması olumlu bir döngüyü teşvik edebilir, bu duruma "pozitif spiral" denir. Ancak, Luna fiyatı düştüğünde, Luna'nın piyasa değeri UST'nin piyasa değerini desteklemekten zorlandığı için, UST "ölüm sarmalına" girebilir; yani fiyat düşüşü UST'nin değer kaybetmesine neden olur. UST, Anchor Protocol aracılığıyla yüksek getiriler sunarak kullanıcıları mevduat yapmaya teşvik etmiş ve bu sayede büyüme kaydederek piyasalardaki başlıca stabilcoinlerden biri haline gelmiştir. Ne yazık ki, Mayıs 2022'deki Terra ekosisteminin çöküşü olayında, UST'nin fiyat istikrarı mekanizması ciddi bir tehdit ile karşılaşmış ve nihayetinde ABD doları ile bağlantısını kaybederek fiyatı sıfıra inmiştir. Bu olay, saf algoritmik stabilcoinlerin piyasa güveni ve algoritmik tasarım açısından risklerini ve zorluklarını vurgulamaktadır; özellikle piyasa aşırı koşullar altında, bu zorluklar daha da belirgin hale gelmektedir.

Görülüyor ki, stabilcoin piyasasında, fiat destekli stabilcoinler büyük bir pazar payına sahip ve sürekli olarak büyümekte, ancak artan ticaret talebi nedeniyle merkeziyetsiz olarak ihraç edilen stabilcoinler yeni yollar keşfetmeye devam ediyor. Bu bağlamda, Ethena öne çıkarak, çıkardığı USDe ile ön plana çıkmıştır; bu, yenilikçi finansal çözümlerle DeFi alanında bir yer edinmiş olan sentetik dolardır. USDe'nin özelliği, gelişmiş Delta hedge stratejisini kullanarak dolara bağlı kalmasını sağlamasıdır, bu da geleneksel stabilcoinler arasında onu öne çıkaran bir unsurdur. Ayrıca, belirli bir platform tarafından çıkarılan USD0 da dikkate değerdir; bu stabilcoin, RWA'yı temel destek olarak getirerek geleneksel finansal araçların sağlamlığını DeFi'nin şeffaflığı, verimliliği ve birleştirilebilirliği ile derinlemesine birleştirir. USD0, izinsiz ve uyumlu bir çerçeve ile, RWA'dan elde edilen gerçek gelirleri doğrudan topluluk kullanıcılarına geri kazandırarak yeni nesil stabilcoin pazarındaki rekabet gücünü sergilemektedir. Bu yeni stabilcoinlerin ortaya çıkması, sadece pazar çeşitliliğini artırmakla kalmıyor, aynı zamanda kullanıcılara daha fazla seçenek ve yatırım fırsatı sunuyor.

![ArkStream Capital: Trump'un iktidara gelmesinden sonra neden Ethena'ya yatırım yaptık?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ea7c79de2cb189d78ac006c8c102ca14.webp(

Kripto Yerel Stabil Coin'in Temel Göstergeleri

Yukarıda bahsedilen USDe, USD0 gibi fiat para birimlerine bağımlı olmayan şeyleri ele alacağız.