Sıfırdan 600 milyar piyasa değerine, Robinhood'un on yıllık efsanevi yolu

İyi bir finansçı, "finans dünyasının Robin Hood'u", bir arkadaşım Vladimir Tenev'i böyle tanımlamıştı.

Sonrasında, işte bu lakap, finans sektörünü değiştiren bir şirketin adı haline geldi. Ancak, bu henüz tüm hikayenin başlangıcı değil.

Stanford Üniversitesi matematik ve fizik geçmişine sahip olan kurucularından TeNeEf ve Baiju Bhatt, Stanford Üniversitesi'ndeki bir yaz araştırma projesinde tanıştılar.

İki kişi de gelecekte bir nesil perakende yatırımcılarla derin bir bağ kuracaklarını tahmin etmemişti, kendilerinin perakendecileri seçtiğini düşünmüşlerdi, aslında zamanı onları seçmişti.

Stanford'da eğitim aldığı süre boyunca, Tenev matematik araştırmalarının geleceği konusunda şüpheler geliştirdi. "Yıllarını harcayıp bir problemi araştırmak, sonuçta belki de hiçbir şey elde edememek" şeklindeki akademik hayattan bıkkınlık duyuyordu ve doktora öğrencilerinin düşük gelir karşısında nasıl bu kadar azimle çalıştığını anlayamıyordu. İşte bu geleneksel yola dair sorgulama, girişimcilik tohumlarını gizlice ekmişti.

2011 sonbaharında, "Wall Street'i İşgal Et" hareketinin zirveye ulaşmasıyla, kamuoyunun finans sektörüne yönelik memnuniyetsizliği doruk noktasına ulaştı. New York'taki Zuccotti Park'ta, protestocuların çadırları her yeri kaplarken, San Francisco'daki Tenaf ve Bart, ofis penceresinin önünde durarak bu manzarayı görebiliyordu.

Aynı yıl, New York'ta finansal kuruluşlar için yüksek frekanslı ticaret yazılımı geliştiren Chronos Research adlı bir şirket kurdular.

Ancak, çok geçmeden geleneksel aracı kurumların yüksek komisyonlar ve karmaşık işlem kurallarıyla sıradan yatırımcıları finansal piyasalardan dışladıklarını fark ettiler. Bu, onların şunu düşünmelerine neden oldu: Kurumsal hizmet veren teknoloji, bireysel yatırımcılara da hizmet edebilir mi?

O zamanlar Uber, Instagram, Foursquare gibi yeni mobil internet şirketlerinin ortaya çıkmasıyla, mobil cihazlar için tasarlanmış ürünler trendi belirlemeye başladı. Finans sektörüne baktığımızda, E-Trade gibi düşük maliyetli aracı kurumların hala mobil cihazlara uyum sağlaması zor.

Tenev ve Bhat, bu teknoloji ve tüketim dalgasına ayak uydurarak Chronos'u milenyum nesline yönelik ücretsiz hisse senedi ticaret platformuna dönüştürmeye karar verdiler ve bir aracılık lisansı başvurusunda bulundular.

Bin Yıldız, internet, ücretsiz ticaret - Robinhood bu çağın en yıkıcı üç unsurunu bir araya getirdi.

O zamanlar, bu kararın Robinhood'un olağanüstü on yılına kapı açacağını hiç düşünmemişlerdi.

Y kuşağını avlamak

Robinhood, o zaman geleneksel aracı kurumlar tarafından göz ardı edilen bir mavi okyanus pazarına - milenyum nesline - yöneliyor.

Geleneksel finansal danışmanlık şirketi Charles Schwab'ın 2018 yılında yaptığı bir araştırma, yatırımcıların %31'inin aracılık hizmeti seçerken komisyon ücretlerini karşılaştırdığını göstermektedir. Y kuşağı ise "sıfır komisyon" konusuna özellikle duyarlıdır; katılımcıların yarısından fazlası bu nedenle daha rekabetçi fiyat sunan platformlara yönelmektedir.

Sıfır komisyonlu ticaret, böyle bir ortamda ortaya çıktı. O dönemde, geleneksel aracı kurumlar her işlem için genellikle 8 ila 10 dolar ücret alırken, Robinhood bu ücreti tamamen ortadan kaldırdı ve minimum hesap bakiyesi gereksinimi koymadı. Sadece bir dolarla işlem yapabilme modeli, büyük bir yeni yatırımcı kitlesini hızla çekti ve sade, sezgisel, hatta "oyun hissi" veren arayüz tasarımıyla Robinhood, kullanıcıların işlem aktivitesini başarıyla artırdı ve hatta "işleme bağımlı" genç kullanıcılar yetiştirdi.

Bu ücretlendirme modeli değişikliği, sonunda sektörü dönüşmeye zorladı. Ekim 2019'da, Fidelity, Charles Schwab ve E-Trade peş peşe her işlem için komisyonu sıfıra indirdiklerini açıkladı. Robinhood, sıfır komisyon bayrağını taşıyan "ilk kişi" oldu.

2014 yılında Google tarafından tanıtılan Material design tasarım stilini benimseyen Robinhood'un oyunlaştırılmış arayüz tasarımı, bir Apple tasarım ödülü kazanarak ödül alan ilk finansal teknoloji şirketi olmuştur.

Bu, başarının bir parçası, ancak en kritik yer değil.

Bir röportajda, Tenev, şirketin felsefesini tanımlamak için film "Wall Street"teki karakter Gordon Gekko'nun bir sözünü aktardı: Sahip olduğum en önemli ürün bilgidir. (The most important commodity that I have is information.)

Bu cümle, Robinhood'un iş modelinin özünü ifade ediyor - sipariş akışı ödemesi (PFOF).

Birçok internet platformu gibi, Robinhood'un görünürdeki ücretsizliği aslında daha pahalı bir bedelin arkasındadır.

Kullanıcıların işlem emir akışını piyasa yapıcılara satarak kar elde eder, ancak kullanıcılar piyasanın en iyi fiyatında işlem yapamayabilir ve kendilerini sıfır komisyonlu işlemlerden faydalandıklarını düşünebilir.

Halk dilinde açıklamak gerekirse, kullanıcılar Robinhood'da sipariş verdiklerinde, bu siparişler doğrudan açık pazara (örneğin Nasdaq veya NYSE) iletilmez, önce Robinhood ile işbirliği yapan piyasa yapıcılara (örneğin Citadel Securities) iletilir. Bu piyasa yapıcılar alım satımları çok küçük bir fiyat farkı ile (genellikle binde bir cent) eşleştirerek kar elde ederler. Karşılığında piyasa yapıcılar Robinhood'a yönlendirme ücreti öderler, yani sipariş akışı ücreti.

Başka bir deyişle, Robinhood'un ücretsiz işlemleri, aslında kullanıcıların "görünmeyen yerlerde para kazanmasıdır.

Kurucu Tenev'in PFOF'un Robinhood'un kâr kaynağı olmadığına dair sürekli olarak iddialarda bulunmasına rağmen, gerçek şudur: 2020'de, Robinhood'un gelirinin %75'i ticaretle ilgili işlerden geliyordu ve 2021'in ilk çeyreğinde bu oran %80.5'e yükseldi. Son yıllarda oran biraz düşmüş olsa da, PFOF hâlâ Robinhood'un gelirinin önemli bir sütunu olmaya devam ediyor.

New York Üniversitesi pazarlama profesörü Adam Alter, bir röportajda açıkça şunları söyledi: "Robinhood gibi şirketler için sadece kullanıcıya sahip olmak yeterli değil. İnsanları sürekli 'al' veya 'sat' butonuna tıklamaya yönlendirmelisiniz, insanların finansal kararlar alırken karşılaşabileceği tüm engelleri azaltmalısınız."

Bazen, bu tür "eşiksiz" deneyim, yalnızca kolaylık sağlamakla kalmaz, aynı zamanda potansiyel riskler de getirir.

2020 yılında Mart ayında, 20 yaşındaki Amerikalı üniversite öğrencisi Karns, Robinhood'da opsiyon ticareti yaptıktan sonra hesabında 730.000 dolara kadar kayıp olduğunu fark etti - bu, 16.000 dolarlık sermayesinin çok üzerindeydi. Bu genç adam sonunda intihar etmeyi seçti ve ailesine bıraktığı notta şunları yazdı: Eğer bu mektubu okuyorsanız, ben artık burada değilim. Neden 20 yaşında, geliri olmayan birisi, neredeyse 1.000.000 dolarlık kaldıraç kullanabiliyor?

Robinhood, genç bireysel yatırımcıların psikolojisini tam olarak hedef aldı: düşük giriş engeli, oyunlaştırma, sosyal özellikler ve bu tasarımın sağladığı getirilerin tadını çıkardı. 2025 Mart ayına kadar Robinhood kullanıcılarının ortalama yaşı hala yaklaşık 35 civarında sabit kalmıştır.

Ama kaderin sunduğu her şeyin bir fiyatı var, Robinhood da istisna değil.

Robin Hood, zenginlerden alıp fakirlere mi?

2015'ten 2021'e kadar, Robinhood platformunda kayıtlı kullanıcı sayısı %75 oranında arttı.

Özellikle 2020 yılında, COVID-19 pandemisi, ABD hükümetinin teşvik politikaları ve halkın yatırım hevesiyle birlikte, platform kullanıcıları ve işlem hacmi aynı anda fırladı, yönetilen varlıklar bir ara 135 milyar doları aştı.

Kullanıcı sayısı hızla artarken, anlaşmazlıklar da peş peşe geldi.

2020 yılının sonunda, Massachusetts eyaletinin menkul kıymetler düzenleyicisi, Robinhood'u oyunlaştırma yöntemleriyle yatırım deneyimi eksik olan kullanıcıları çekmekle suçladı, ancak piyasa dalgalanmaları sırasında gerekli risk kontrolünü sağlamadı. Ardından, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) da Robinhood'u incelemeye aldı ve kullanıcılar için en iyi işlem fiyatını elde etme konusunda yetersiz kaldığı iddiasında bulundu.

Sonunda, Robinhood, SEC ile 65 milyon dolar karşılığında bir uzlaşma yapmayı seçti. SEC, komisyonsuz avantajlar dikkate alındığında bile, kullanıcıların toplamda fiyat dezavantajı nedeniyle 34.1 milyon dolar kaybettiğini açıkça belirtti. Robinhood suçlamaları reddetti, ancak bu skandalın sadece bir başlangıç olduğu kesin.

Robinhood'u gerçekten kamuoyunun dikkatine çeken olay, 2021'in başındaki GameStop olayıdır.

Bu, bir nesil Amerikalının çocukluk anılarını taşıyan video oyunu perakendecisi, pandemi etkisiyle sıkıntıya düştü ve kurumsal yatırımcıların büyük ölçüde açığa satış hedefi haline geldi. Ancak, on binlerce perakende yatırımcı GameStop'un sermaye tarafından ezilmesine göz yummak istemedi. Reddit forumu WallStreetBets'te toplandılar, Robinhood gibi ticaret platformlarını kullanarak topluca alım yaptılar ve bir perakende sıkıştırma savaşı başlattılar.

GameStop'un hisse senedi fiyatı 12 Ocak'taki 19,95 dolardan, 28 Ocak'taki 483 dolara kadar yükseldi ve artış yüzdesi %2300'ü geçti. "Sokakların Wall Street'e karşı direnişi" olarak adlandırılan bu finansal şenlik, geleneksel finans sistemini sarstı.

Ancak, bu görünüşte perakendecilere ait zafer, kısa sürede Robinhood'un en karanlık anına dönüştü.

O yılın finansal altyapısı aniden gelen ticaret çılgınlığına dayanamaz hale geldi. O dönemdeki uzlaşma kurallarına göre, hisse senedi işlemleri T+2 gün içinde tamamlanıyordu ve aracılar, kullanıcıların işlemleri için önceden risk teminatı ayırmak zorundaydı. İşlem hacmindeki patlama, Robinhood'un uzlaşma kurumuna ödemesi gereken teminatın hızla artmasına yol açtı.

28 Ocak sabahı, Tenev eşi tarafından uyandırıldı ve Robinhood'un Ulusal Menkul Kıymetler Temizleme Şirketi'nden (NSCC) 3.7 milyar dolar tutarında yüksek risk teminatı talep eden bir bildirim aldığını öğrendi; Robinhood'un finansman zinciri aniden sınırına itildi.

Gece boyunca risk sermayedarlarıyla iletişime geçerek, platformun sistemik riskler tarafından çökmesine engel olmak için her yerde fon toplamaya çalıştı. Bu arada, Robinhood zorlayıcı önlemler almak zorunda kaldı: GameStop, AMC gibi popüler hisselerin alımını sınırladı, kullanıcılar sadece satabiliyordu.

Bu karar hemen kamu öfkesini ateşledi.

Milyonlarca perakende yatırımcı, Robinhood'un finansal demokratikleşme taahhüdünü ihanet ettiğini düşünüyor, Wall Street güçlerine boyun eğmekle eleştiriliyor ve hatta bazı komplo teorileri, Robinhood'un en büyük sipariş akışı ortağı Citadel Securities ile gizlice işbirliği yaparak hedge fonların çıkarlarını korumak için piyasayı manipüle ettiğini iddia ediyor.

Siber zorbalık, ölüm tehditleri ve kötü yorum bombardımanı peş peşe geldi. Robinhood birden bire küçük yatırımcı dostu olmaktan hedef haline geldi, Tenev ailesi zorunlu olarak saklanmak zorunda kaldı ve özel güvenlik tuttu.

29 Ocak'ta, Robinhood acil olarak 1 milyar dolar topladığını açıkladı ve ardından birkaç finansman turu daha gerçekleştirdi, toplamda 3.4 milyar dolar topladı. Bu arada, kongre üyeleri, ünlüler ve kamuoyunun tepkisi peşini bırakmadı.

18 Şubat'ta, Tenev, ABD Kongresi'nde bir duruşmaya çağrıldı ve milletvekillerinin sorularıyla karşılaştığında, Robinhood'un kararının uzlaştırma baskısı nedeniyle alındığını ve piyasa manipülasyonu ile hiçbir ilgisi olmadığını ısrarla belirtti.

Buna rağmen, sorgulamalar asla dinmedi. Finansal Endüstri Düzenleme Kurumu (FINRA), Robinhood'u kapsamlı bir incelemeye tabi tuttu ve sonuç olarak tarihin en büyük tek cezasını - 70 milyon dolar - verdi; bu miktarın 57 milyon doları ceza, 13 milyon doları ise müşteri tazminatı olarak belirlendi.

GameStop olayı, Robinhood tarihindeki bir dönüm noktası oldu.

Bu finansal fırtına, Robinhood'un "perakende yatırımcı koruyucusu" imajını ciddi şekilde zedeledi, marka itibarı ve kullanıcı güveni büyük darbe aldı. Bir anda, Robinhood hem perakende yatırımcıların hoşnutsuzluğuna maruz kalan hem de düzenleyicilerin dikkatini çeken bir "sıkışmış hayatta kalma mücadelecisi" haline geldi.

Ancak, bu olay ABD düzenleyici kurumlarını kapanma sistemini reform yapmaya yönlendirdi ve uzlaşma döngüsünü T+2'den T+1'e kısaltarak tüm finans sektörüne uzun vadeli etkiler getirdi.

Bu krizin ardından, Robinhood daha önce hazırladığı IPO'yu ilerletti.

29 Temmuz 2021'de, Robinhood, HOOD koduyla Nasdaq'ta halka arz edildi, ihraç fiyatı 38 dolar olarak belirlendi ve yaklaşık 32 milyar dolar piyasa değeriyle değerlendirildi.

Ancak, IPO Robinhood'a beklenen sermaye şölenini getirmedi. Hisseler, ilk işlem gününde açılışta düştü ve sonunda 34,82 dolardan kapandı, bu da ihraç fiyatından %8'lik bir düşüş anlamına geliyor. Ardından perakende yatırımcıların ilgisi ve kurumsal alımlar (ARK Invest gibi) nedeniyle kısa bir toparlanma yaşandı, ancak genel trend uzun vadede baskı altında kaldı.

Wall Street ile piyasa arasındaki fark belirgin - bir yandan bunu perakende yatırımcılar için bir finansal giriş olarak görmek, diğer yandan tartışmalı iş modeli ve gelecekteki düzenleyici riskleri konusunda endişelenmek.

Robinhood, güven ve şüphe arasındaki bir kavşakta duruyor ve sermaye piyasalarının gerçek sınavına resmi olarak adım atmış durumda.

Ama o sırada, az sayıda insanın dikkatini çeken bir sinyal vardı - Robinhood'un sunduğu S‑1 dosyasında, Crypto