З успішним запуском спот-ETF на Біткойн на американському ринку, двері традиційного фінансового світу до цифрових активів офіційно відчинені. Однак це лише прелюдія до нового етапу фінансових інновацій. У галузі розгортається глибока дискусія про те, як «цифрові активи» можуть найкращим чином інтегруватися в основний струм. Серед них особливо виділяються дві моделі: по-перше, добре відомий ETF, по-друге, швидко зростаюча стратегія «скарбниці цифрових активів» (Digital Asset Treasury, DAT).
Голова комітету відповідності Гонконгської біржі HashKey Group, доктор Сяо Фен, чітко висловив думку: "ETF непогано! DAT ще краще!" А засновник Binance Чжао Чанпень (CZ) з більш макроекономічної перспективи розглянув модель DAT у контексті п’яти великих майбутніх тенденцій: стабільних монет, RWA, DeFi та AI. Їхні думки переплітаються, спільно малюючи майбутнє криптофінансів.
Феномен DAT
Перед тим, як глибше розглянути переваги та недоліки двох моделей, необхідно спочатку зрозуміти, чому DAT стала силою, яку не можна ігнорувати. DAT, тобто компанії, які використовують Біткойн та інші цифрові активи як основний резервний актив на своєму балансі. Проповідником цієї стратегії та найбільш успішним практиком, безумовно, є засновник Micro Strategy Майкл Сейлор (Michael Saylor). З 2020 року він очолює компанію, яка з небаченою рішучістю та масштабами купує Біткойн, що дозволило її акціям злетіти більш ніж на 3000% за п'ять років, а оціночна вартість компанії значно перевищує цінність Біткойнів, які вона тримає.
Успіх Селлера спровокував глобальну хвилю наслідування. Наразі все більше публічних компаній, від біотехнологічних компаній до виробників електронних сигарет, особливо ті, що опинилися в складних умовах з основним бізнесом або тривалими проблемами з ціною акцій, починають вважати придбання Біткойнів або шифрування як панацею для "розблокування вартості компанії". Наприклад, акції публічної компанії Sequans Communications, що розташована в Нью-Йорку, після запуску стратегії Біткойн зросли на 160%.
Ця хвиля має подвійний рушій. По-перше, це бажання компаній врятувати себе: для багатьох компаній, що мають фінансові труднощі, купівля криптовалюти стала швидким шляхом для залучення уваги інвесторів і підвищення котирувань акцій. Як зазначив засновник Bluebird Mining Ventures, якщо не піти цим шляхом, компанії буде важко залучити майбутнє фінансування, як "компанії, що ледве дихає".
По-друге, непрямий попит інвесторів: у багатьох країнах (таких як Великобританія, Японія) через регуляторні обмеження інвестори не можуть безпосередньо купувати шифрування ETF. Компанія DAT таким чином стала ідеальною альтернативою, пропонуючи їм можливість отримати непрямий доступ до цифрових активів через відповідний фондовий ринок. Крім того, податкові відмінності в деяких країнах (податкова ставка на прибуток від акцій нижча за ставку на прибуток від шифрування) також роблять інвестиції в компанію DAT більш привабливими, ніж безпосереднє володіння монетами.
Водночас, на Bitcoin Asia 2025, доктор Сяо Фенг виступив з основною доповіддю на тему "ETF непогано! DAT ще краще!", в якій системно пояснив, чому вважає, що DAT є більш підходящою моделлю для цифрових активів, виходячи з сутності фінансових інструментів. Він зазначив, що ETF у традиційних ринках дуже підходить для інвестиційних стратегій, що використовують індекси або кошики акцій, але для таких активів, як Біткойн, що мають високу волатильність, DAT демонструє чотири основні переваги:
Краще ліквідність: Зростання обсягу ETF залежить від підписки та викупу, цей процес вимагає участі кількох посередників і зазвичай займає 1-2 дні. Компанія DAT сама є публічною компанією, її акції вільно торгуються на біржі, ліквідність переходить дуже швидко. Що ще важливіше, компанія DAT може безпосередньо фінансувати придбання шифрованих активів через випуск конвертованих облігацій та інші фінансові інструменти, ця модель "торгівлі" значно більш гладка та ефективна, ніж модель "підписки та викупу" ETF. Краща цінова еластичність: Оцінка ETF базується на чистій вартості активів (NAV), коливання відносно гладкі. Оцінка компанії DAT базується на ринковій капіталізації її акцій, яка не тільки відображає вартість шифрованих активів, що їй належать, але й включає очікування ринку щодо її управлінських здібностей, фінансових стратегій та потенціалу зростання в майбутньому, тому волатильність більша. Ця висока еластичність саме те, що приваблює альтернативних інвесторів та хедж-фонди, які можуть розділити акції та облігації, використовуючи волатильність для розробки більш складних структурованих продуктів та арбітражу. Найбільш відповідний рівень кредитного плеча: DAT пропонує інвесторам ідеальний вибір між "утриманням споту" та "торгівлею ф'ючерсами". Інвесторам потрібно лише утримувати акції компанії DAT, щоб насолоджуватися ефектом важеля, який компанія забезпечує через професійну фінансову структуру (таку як випуск конвертованих облігацій), що може забезпечити повернення, яке перевищує зростання вартості криптовалюти. Вбудований механізм захисту від падіння: Оскільки ціна акцій компанії DAT коливається навколо чистої вартості активів, коли ринкова паніка призводить до падіння ціни акцій, що перевищує чисту вартість активів, купівля її акцій фактично є "дисконтом" на купівлю Біткойнів. Це значне зниження ціни швидко приваблює арбітражників, що дозволяє цінам повернутися, формуючи природний захист від падіння.
Шяо Фенг підсумував, що DAT може стати найбільш перспективним новим інвестиційним інструментом у найближчі 3-5 років, оскільки він пропонує більш адаптовану до високоволатильних шифрувальних активів платформу для входження до традиційних капітальних ринків, ніж ETF.
Варто зазначити, що на форумі криптовалютних фінансів у Гонконгу виступ Чжао Чанпена (CZ) надав більш широкий контекст і детальнішу класифікацію для моделі DAT, він вважає, що DAT є одним із п'яти основних тенденцій розвитку криптовалютних фінансів у майбутньому.
Еволюція стабільних монет: CZ вважає, що стабільні монети є не лише "тихою гаванню" під час ринкових коливань, але й "інструментом", який допомагає суверенним валютам реалізувати глобалізацію. Він зазначив, що уряд США вже усвідомлює стратегічну цінність стабільних монет, таких як USDT, для зміцнення глобальної позиції долара. У майбутньому, випуск власних стабільних монет різними країнами стане невідворотним трендом. Виклики токенізації реальних світових активів (RWA): незважаючи на широкі перспективи RWA, CZ практично вказав на три основні виклики: ліквідність, регулювання та механізми продуктів. Він вважає, що, окрім стабільних монет (основні активи яких становлять державні облігації США та інші RWA), токенізація інших RWA (таких як нерухомість) все ще стикається з фундаментальними перешкодами, такими як недостатня глибина книги замовлень та низька ліквідність. Майбутнє децентралізованих бірж (DEX): CZ пророкує, що в довгостроковій перспективі (5-10 років) обсяги DEX обов'язково перевершать обсяги централізованих бірж (CEX). Незважаючи на те, що в даний час DEX все ще мають недоліки в користувацькому досвіді та витратах, їхні характеристики, такі як відсутність ліцензування та висока прозорість, відображають тенденцію майбутнього. Стратегія цифрових активів (DAT): CZ розглядає DAT як "місток для традиційних інвесторів, які входять у світ шифрування", і наразі це розділяється на чотири моделі: прості стратегії з низькими витратами на управління компанією з пасивним володінням активами (така як модель MicroStrategy); активна компанія з одноосібним володінням активами, що перевіряє здатність управлінців до тайм-менеджменту; компанія з управління портфелем активів з вищими вимогами до управлінців; компанія з екосистемними інвестиціями, яка є найскладнішою моделлю, але також має більший потенціал. CZ зазначив, що Binance наразі схильна підтримувати найпростішу першу модель, оскільки це може знизити операційні та юридичні ризики. Інтеграція AI та Web3: CZ вважає, що валюта AI обов'язково має бути криптовалютою на основі блокчейну, оскільки AI не може виконати KYC традиційного фінансування. У майбутньому численні високочастотні взаємодії між AI-агентами призведуть до величезної кількості мікроплатежів, що спричинить експоненціальне зростання обсягу транзакцій у криптофінансах.
Кінцева еволюція DAT
Поєднуючи думки Сяо Фена і Чжана Чанпена, а також враховуючи спостереження в галузі, ми можемо зробити чіткий висновок: поява ETF вирішила проблему "входження" традиційних коштів у світ шифрування; а виникнення моделі DAT досліджує більш глибокий і динамічний спосіб "злиття".
Теорія «DAT краще» Сяо Фена точно підкреслює структурні переваги DAT як фінансового інструменту в аспектах ліквідності, еластичності та важеля в порівнянні з ETF. Аналіз п’яти тенденцій Чжао Чанпена розміщує DAT у більш широкому контексті еволюції промисловості, вказуючи на його історичне місце як «мосту» та різноманітні шляхи розвитку.
Однак еволюція DAT не зупиниться на цьому. Сучасна компанія DAT, незалежно від того, наскільки вона складна у фінансуванні, за своєю суттю залишається «складом». Коли ринок переповнений компаніями, які просто «зберігають монети», різниця між ними стане розмитою. Майбутні переможці повинні пройти еволюцію від «складу» до «двигуна». Це означає, що вони не можуть лише пасивно утримувати активи, а повинні активно робити ці активи «продуктивними» — шляхом Staking, позик на блокчейні, участі в DeFi та інших способів отримання сталих, прозорих доходів на блокчейні, навіть безпосередньо займаючись інкубацією та створенням продуктів і послуг криптоекосистеми.
Врешті-решт, успішна компанія DAT більше не буде просто пулом代理в шифрування, а стане справжньою технологічною або фінансовою компанією з основним бізнесом, зростання "вмісту шифрування на акцію" якої буде походити з реальної діяльності та креативної доставки цінності. Ця еволюція від ETF до DAT, а потім до продуктивного DAT глибоко перетворює стосунки між капітальним ринком та світом шифрування.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Криптоактиви ETF непогані! DAT ще краще! Чи може Чжао Чанпен CZ розтлумачити п'ять основних тенденцій криптосвіту?
З успішним запуском спот-ETF на Біткойн на американському ринку, двері традиційного фінансового світу до цифрових активів офіційно відчинені. Однак це лише прелюдія до нового етапу фінансових інновацій. У галузі розгортається глибока дискусія про те, як «цифрові активи» можуть найкращим чином інтегруватися в основний струм. Серед них особливо виділяються дві моделі: по-перше, добре відомий ETF, по-друге, швидко зростаюча стратегія «скарбниці цифрових активів» (Digital Asset Treasury, DAT).
Голова комітету відповідності Гонконгської біржі HashKey Group, доктор Сяо Фен, чітко висловив думку: "ETF непогано! DAT ще краще!" А засновник Binance Чжао Чанпень (CZ) з більш макроекономічної перспективи розглянув модель DAT у контексті п’яти великих майбутніх тенденцій: стабільних монет, RWA, DeFi та AI. Їхні думки переплітаються, спільно малюючи майбутнє криптофінансів.
Феномен DAT
Перед тим, як глибше розглянути переваги та недоліки двох моделей, необхідно спочатку зрозуміти, чому DAT стала силою, яку не можна ігнорувати. DAT, тобто компанії, які використовують Біткойн та інші цифрові активи як основний резервний актив на своєму балансі. Проповідником цієї стратегії та найбільш успішним практиком, безумовно, є засновник Micro Strategy Майкл Сейлор (Michael Saylor). З 2020 року він очолює компанію, яка з небаченою рішучістю та масштабами купує Біткойн, що дозволило її акціям злетіти більш ніж на 3000% за п'ять років, а оціночна вартість компанії значно перевищує цінність Біткойнів, які вона тримає.
Успіх Селлера спровокував глобальну хвилю наслідування. Наразі все більше публічних компаній, від біотехнологічних компаній до виробників електронних сигарет, особливо ті, що опинилися в складних умовах з основним бізнесом або тривалими проблемами з ціною акцій, починають вважати придбання Біткойнів або шифрування як панацею для "розблокування вартості компанії". Наприклад, акції публічної компанії Sequans Communications, що розташована в Нью-Йорку, після запуску стратегії Біткойн зросли на 160%.
Ця хвиля має подвійний рушій. По-перше, це бажання компаній врятувати себе: для багатьох компаній, що мають фінансові труднощі, купівля криптовалюти стала швидким шляхом для залучення уваги інвесторів і підвищення котирувань акцій. Як зазначив засновник Bluebird Mining Ventures, якщо не піти цим шляхом, компанії буде важко залучити майбутнє фінансування, як "компанії, що ледве дихає".
По-друге, непрямий попит інвесторів: у багатьох країнах (таких як Великобританія, Японія) через регуляторні обмеження інвестори не можуть безпосередньо купувати шифрування ETF. Компанія DAT таким чином стала ідеальною альтернативою, пропонуючи їм можливість отримати непрямий доступ до цифрових активів через відповідний фондовий ринок. Крім того, податкові відмінності в деяких країнах (податкова ставка на прибуток від акцій нижча за ставку на прибуток від шифрування) також роблять інвестиції в компанію DAT більш привабливими, ніж безпосереднє володіння монетами.
Водночас, на Bitcoin Asia 2025, доктор Сяо Фенг виступив з основною доповіддю на тему "ETF непогано! DAT ще краще!", в якій системно пояснив, чому вважає, що DAT є більш підходящою моделлю для цифрових активів, виходячи з сутності фінансових інструментів. Він зазначив, що ETF у традиційних ринках дуже підходить для інвестиційних стратегій, що використовують індекси або кошики акцій, але для таких активів, як Біткойн, що мають високу волатильність, DAT демонструє чотири основні переваги: Краще ліквідність: Зростання обсягу ETF залежить від підписки та викупу, цей процес вимагає участі кількох посередників і зазвичай займає 1-2 дні. Компанія DAT сама є публічною компанією, її акції вільно торгуються на біржі, ліквідність переходить дуже швидко. Що ще важливіше, компанія DAT може безпосередньо фінансувати придбання шифрованих активів через випуск конвертованих облігацій та інші фінансові інструменти, ця модель "торгівлі" значно більш гладка та ефективна, ніж модель "підписки та викупу" ETF. Краща цінова еластичність: Оцінка ETF базується на чистій вартості активів (NAV), коливання відносно гладкі. Оцінка компанії DAT базується на ринковій капіталізації її акцій, яка не тільки відображає вартість шифрованих активів, що їй належать, але й включає очікування ринку щодо її управлінських здібностей, фінансових стратегій та потенціалу зростання в майбутньому, тому волатильність більша. Ця висока еластичність саме те, що приваблює альтернативних інвесторів та хедж-фонди, які можуть розділити акції та облігації, використовуючи волатильність для розробки більш складних структурованих продуктів та арбітражу. Найбільш відповідний рівень кредитного плеча: DAT пропонує інвесторам ідеальний вибір між "утриманням споту" та "торгівлею ф'ючерсами". Інвесторам потрібно лише утримувати акції компанії DAT, щоб насолоджуватися ефектом важеля, який компанія забезпечує через професійну фінансову структуру (таку як випуск конвертованих облігацій), що може забезпечити повернення, яке перевищує зростання вартості криптовалюти. Вбудований механізм захисту від падіння: Оскільки ціна акцій компанії DAT коливається навколо чистої вартості активів, коли ринкова паніка призводить до падіння ціни акцій, що перевищує чисту вартість активів, купівля її акцій фактично є "дисконтом" на купівлю Біткойнів. Це значне зниження ціни швидко приваблює арбітражників, що дозволяє цінам повернутися, формуючи природний захист від падіння.
Шяо Фенг підсумував, що DAT може стати найбільш перспективним новим інвестиційним інструментом у найближчі 3-5 років, оскільки він пропонує більш адаптовану до високоволатильних шифрувальних активів платформу для входження до традиційних капітальних ринків, ніж ETF.
Варто зазначити, що на форумі криптовалютних фінансів у Гонконгу виступ Чжао Чанпена (CZ) надав більш широкий контекст і детальнішу класифікацію для моделі DAT, він вважає, що DAT є одним із п'яти основних тенденцій розвитку криптовалютних фінансів у майбутньому. Еволюція стабільних монет: CZ вважає, що стабільні монети є не лише "тихою гаванню" під час ринкових коливань, але й "інструментом", який допомагає суверенним валютам реалізувати глобалізацію. Він зазначив, що уряд США вже усвідомлює стратегічну цінність стабільних монет, таких як USDT, для зміцнення глобальної позиції долара. У майбутньому, випуск власних стабільних монет різними країнами стане невідворотним трендом. Виклики токенізації реальних світових активів (RWA): незважаючи на широкі перспективи RWA, CZ практично вказав на три основні виклики: ліквідність, регулювання та механізми продуктів. Він вважає, що, окрім стабільних монет (основні активи яких становлять державні облігації США та інші RWA), токенізація інших RWA (таких як нерухомість) все ще стикається з фундаментальними перешкодами, такими як недостатня глибина книги замовлень та низька ліквідність. Майбутнє децентралізованих бірж (DEX): CZ пророкує, що в довгостроковій перспективі (5-10 років) обсяги DEX обов'язково перевершать обсяги централізованих бірж (CEX). Незважаючи на те, що в даний час DEX все ще мають недоліки в користувацькому досвіді та витратах, їхні характеристики, такі як відсутність ліцензування та висока прозорість, відображають тенденцію майбутнього. Стратегія цифрових активів (DAT): CZ розглядає DAT як "місток для традиційних інвесторів, які входять у світ шифрування", і наразі це розділяється на чотири моделі: прості стратегії з низькими витратами на управління компанією з пасивним володінням активами (така як модель MicroStrategy); активна компанія з одноосібним володінням активами, що перевіряє здатність управлінців до тайм-менеджменту; компанія з управління портфелем активів з вищими вимогами до управлінців; компанія з екосистемними інвестиціями, яка є найскладнішою моделлю, але також має більший потенціал. CZ зазначив, що Binance наразі схильна підтримувати найпростішу першу модель, оскільки це може знизити операційні та юридичні ризики. Інтеграція AI та Web3: CZ вважає, що валюта AI обов'язково має бути криптовалютою на основі блокчейну, оскільки AI не може виконати KYC традиційного фінансування. У майбутньому численні високочастотні взаємодії між AI-агентами призведуть до величезної кількості мікроплатежів, що спричинить експоненціальне зростання обсягу транзакцій у криптофінансах.
Кінцева еволюція DAT
Поєднуючи думки Сяо Фена і Чжана Чанпена, а також враховуючи спостереження в галузі, ми можемо зробити чіткий висновок: поява ETF вирішила проблему "входження" традиційних коштів у світ шифрування; а виникнення моделі DAT досліджує більш глибокий і динамічний спосіб "злиття".
Теорія «DAT краще» Сяо Фена точно підкреслює структурні переваги DAT як фінансового інструменту в аспектах ліквідності, еластичності та важеля в порівнянні з ETF. Аналіз п’яти тенденцій Чжао Чанпена розміщує DAT у більш широкому контексті еволюції промисловості, вказуючи на його історичне місце як «мосту» та різноманітні шляхи розвитку.
Однак еволюція DAT не зупиниться на цьому. Сучасна компанія DAT, незалежно від того, наскільки вона складна у фінансуванні, за своєю суттю залишається «складом». Коли ринок переповнений компаніями, які просто «зберігають монети», різниця між ними стане розмитою. Майбутні переможці повинні пройти еволюцію від «складу» до «двигуна». Це означає, що вони не можуть лише пасивно утримувати активи, а повинні активно робити ці активи «продуктивними» — шляхом Staking, позик на блокчейні, участі в DeFi та інших способів отримання сталих, прозорих доходів на блокчейні, навіть безпосередньо займаючись інкубацією та створенням продуктів і послуг криптоекосистеми.
Врешті-решт, успішна компанія DAT більше не буде просто пулом代理в шифрування, а стане справжньою технологічною або фінансовою компанією з основним бізнесом, зростання "вмісту шифрування на акцію" якої буде походити з реальної діяльності та креативної доставки цінності. Ця еволюція від ETF до DAT, а потім до продуктивного DAT глибоко перетворює стосунки між капітальним ринком та світом шифрування.