Чи справді RWA на гребені хвилі може заробити гроші?

У криптосвіті ніколи не бракує консенсусу. В певному сенсі, як носій економіки мрій, консенсус є золотом криптосвіту, від літа Defi до колись широко підтримуваних NFT, від заглядання у майбутнє Web3 до раптового сплеску AI, безперервні тренди криптосвіту походять від самого консенсусу. Сьогодні вітер консенсусу дме у бік RWA.

Зі зростанням інституцій, що поступово долають прірву між криптовалютою та традиційними фінансами, RWA, токенізація реальних активів, також вважається наступним потенційним трендом, який може принести достатньо нових можливостей. У Гонконгу інтернет-гіганти, фінансові установи та великі банки, здається, спостерігають за цим потенційним майбутнім трендом. На материковому Китаї проекти, які позиціонуються під прапором RWA, також починають з'являтися, сподіваючись, що популярність RWA розвіє холодність індустрії.

Але, відкриваючи завісу «все можна токенізувати», чи є справжні RWA дійсно таким золотом, як уявляє ринок, все ще залишається великим знаком питання.

01 Стан розвитку RWA: закордон зосереджується на фінансах, материкова частина розвиває промисловість

RWA, що означає Реальні Світові Активи, в широкому сенсі означає, що будь-які реальні світові активи можуть бути відображені на блокчейні у формі токенізації, а в строгому сенсі, стейблкоїни також є однією з продуктів RWA. З точки зору активів, RWA має багато характеристик і переваг. По-перше, це подільність активів. На відміну від традиційних активів, які продаються в фіксованих одиницях, токенізація дозволяє розбити активи на частини, тобто продавати їх у менших одиницях, що не тільки знижує бар'єри для залучення фінансування, але й надає можливість торгівлі для великих активів, обмежених масштабом; по-друге, більш широкий процес виявлення цін і ліквідність. У рамках існуючої фінансової інфраструктури торгівлі фінансовими активами існують очевидні просторові та часові обмеження, але завдяки токенізації на блокчейні можна здійснювати торгівлю 24/7 та отримувати ціни з усього світу, що більше відповідає характеристикам вільного ринку; нарешті, вища ефективність. Завдяки високій прозорості токенізованих угод на блокчейні, а також зменшенню витрат і часу, RWA, як правило, має вищу ефективність випуску.

За низкою переваг традиційні установи також почали масово входити в цю сферу, починаючи з 2019 року, такі компанії, як JPMorgan Chase, Goldman Sachs, DBS Bank, UBS Group, Banco Santander, Société Générale, Hamilton Lane та інші традиційні установи поступово почали досліджувати цей напрямок і фактично випустили деякі продукти. Але чому RWA лише тепер набирає популярність? Причина цього полягає у впливі політики та циклів. По-перше, зміна політичного середовища. Провідні США цього року значно знизили регуляторний тягар для токенізованих активів, навіть виявивши підвищений інтерес до стейблкоїнів та активів RWA, аналогічно й Гонконг. Ліберальний регуляторний цикл дав можливість колись вагомим установам випробувати свої сили. По-друге, питання циклу в індустрії. На даний момент основні двигуни криптосвіту вже перемістилися з технологій та застосувань на капітальну сторону, а відзначена проблема, що стримує криптосвіт, полягає в серйозній нестачі приросту, ринок вже не може підтримувати розвиток лише на основі наявних ресурсів, необхідно залучити людські та фінансові потоки ззовні, і масове вхід традиційних установ якраз і відповідає цьому рішення. Таким чином, RWA, як найкраща точка входу для традиційних установ та криптофінансів, і отримує велику популярність.

З точки зору розвитку, так само як і ставлення до блокчейну, шляхи розвитку RWA за межами країни і всередині неї також суттєво різняться. Закордонні RWA, зосереджені на фінансовій складовій, переважно представляють токенізовані активи у вигляді державних облігацій та грошових фондів, тоді як внутрішні RWA акцентують увагу на реальному наданні можливостей, а активи мають виражений галузевий характер. На сьогоднішній день закордонні RWA, зважаючи на ранній старт, також розвиваються більш зріло, а активи демонструють різноманітні характеристики.

Згідно з даними Rwa.xyz, після виключення стабільних монет загальний обсяг RWA в ланцюзі досяг 28,44 мільярда доларів, що в 14,74 разів більше, ніж 1,929 мільярда доларів у 2022 році, кількість емітентів активів становить 274, а загальна кількість власників активів перевищує 380 тисяч. Що стосується класів активів, приватний кредит є основною областю RWA з обсягом 16,1 мільярда, що становить 56,61%, американські державні облігації займають друге місце з 7,5 мільярда доларів, далі йдуть товари (2 мільярда), альтернативні фонди для установ (1,8 мільярда), публічні акції (420 мільйонів), а американські державні облігації та корпоративні облігації мають найменше значення, їх сукупний обсяг становить лише 600 тисяч доларів.

!

Здається, що приватне кредитування займає перше місце, але насправді лише блокчейн іпотечне кредитування. Фігура одна компанія в приватному кредитуванні досягла 15,5 мільярда доларів, але вона лише записує угоди з основного продукту HELOC на блокчейні Provenance, строго кажучи, це лише перенесення даних на блокчейн, а не справжня компанія RWA. Тому в сфері RWA найпривабливішою дорогою залишаються американські державні облігації.

Сектор державних облігацій США, де зібралися інститути. Третє місце в цьому секторі займають великі установи, перше місце займає токенізований фонд BUIDL від BlackRock, який на сьогодні має обсяг 2,283 мільярдів доларів, далі йдуть WTGXX від WisdomTree (830 мільйонів) та урядовий грошовий фонд BENJI від Franklin Templeton (740 мільйонів), разом вони займають 37,78% сектора державних облігацій. Товарний ринок, в свою чергу, є царством дорогоцінних металів, обсяг золота перевищує 1,88 мільярдів доларів, що складає понад 70% ринку.

!

Якщо перевести увагу з-за кордону на внутрішній ринок, склад об'єктів зазнав змін. Практика RWA в Китаї все ще перебуває на дуже початковій стадії, ланцюг постачання постійно вдосконалюється, а розвиток шляхів в основному зосереджений на наданні послуг реальному сектору економіки. Наразі відбувається реалізація в напрямках фінансових активів, фізичних активів, торгового фінансування, відстеження ланцюга постачання, а також охорони культурної спадщини та туризму. Типові приклади включають проекти активів зарядних станцій групи Ланxin, проект активів сонячної енергії XinEnergy, проект активів обміну енергією Green Energy, проект сільськогосподарських продуктів винограду Malu, проект нерухомості Greenland Jinchuang тощо. Наприклад, перший в країні проект активів зарядних станцій RWA, реалізований у співпраці Ant Group і Ланxin Technology, спирається на 9000 активів зарядних станцій, що належать XinEnergy, і успішно залучив фінансування в 100 мільйонів юанів у токенізованій формі.

!

Джерело: Huaxi Securities

Інфраструктурні аспекти також мають свої відмінності. Закордонні RWA в основному базуються на публічних блокчейнах, де частка Ethereum перевищує 57%, тоді як вітчизняні RWA дотримуються традиційних правил, з акцентом на консорціумні блокчейни і використання публічних блокчейнів як доповнення. Наразі є й такі блокчейн-компанії, як Ant Group, Shuqin Technology та інші, які розробляють спеціалізовані платформи для RWA.

Попри різницю в інфраструктурі та об'єктах активів, з огляду на нинішню ситуацію з розгортанням, в Україні та за її межами вже сформувався початковий Консенсус RWA. Згідно з прогнозом, спільно проведеним компанією Boston Consulting Group (BCG) та ADDX, до 2030 року глобальний ринок токенізації активів досягне 16,1 трильйона доларів США. У цьому контексті не тільки великі компанії активно шукають можливості, але й малі та середні підприємства також занурюються в нову золоту жилу багатства. Проте, за видимою безмежною потенцією, чи дійсно є повністю безпечним розвиток RWA на сьогодні? Чи так вже просто випустити RWA, як це здається на перший погляд?

02 Дилема RWA: високі бар'єри для випуску та трагедія ліквідності

Відповідь негативна. По-перше, хоча під прапором токенізації всього, активи RWA не є безумовними. З огляду на активи, прихованою умовою є те, що випущені RWA повинні бути активами, які об'єктивно здатні приносити прибуток, тому відносно якісний актив повинен відповідати трьом основним умовам: стандартизація, висока ліквідність і більш привабливий дохід. По суті, випуск активів на блокчейні лише пропонує новий канал фінансування, ключовим фактором, що визначає, чи зможе він залучити ліквідність ринку, залишається власна вартість активу. Якщо розглядати це з точки зору масштабування, то активи, які можна масштабувати, повинні мати стабільність вартості, чіткість правового підтвердження та перевірність даних поза блокчейном, в іншому випадку буде важко досягти широкого випуску. Це також пояснює, чому державні облігації є найбільшим закордонним продуктом RWA, оскільки вони природно мають високу ліквідність і визначений дохід, а також високу відповідність вимогам, природно узгоджуючи з концепцією RWA.

Навіть якщо вирішити питання активів, в існуючому середовищі в нашій країні випустити RWA не є легким завданням. Наразі, через властивості цінних паперів, процес випуску RWA охоплює як юридичну відповідність, так і технічну складність. Наприклад, у випадку випуску власних RWA у Гонконзі, вже на етапі первинного відбору активів потрібно чітко визначити, що активи є прозорими і мають торгову основу. Згідно з загальною практикою, також слід створити спеціальний SPV-об'єкт для зв'язку між внутрішнім і зовнішнім ринками, щоб забезпечити безперешкодний перетік капіталу та активів через кордон, а також завершити подання заявки на ліцензію та тестування в пісочниці в Гонконзі. Після забезпечення точності юридичних етапів, з технічної точки зору, потрібно гарантувати взаємодію даних і активів; наразі є постачальники рішень, які можуть запропонувати такі рішення, з основними технічними аспектами, що стосуються інтеграції активів на блокчейні, аудиту смарт-контрактів та крос-ланцюгової взаємодії. Що стосується всього процесу, якщо покладатися лише на власні підприємства для випуску RWA у Гонконзі, це займе щонайменше більше 8 місяців.

!

Складні процеси визначають високі витрати. Згідно з повідомленням PAnews, лише одноразове випуск RWA продуктів у Гонконзі може коштувати від 3 до 6 мільйонів юанів, включаючи витрати на юридичну відповідність, витрати на технології блокчейну, витрати брокерів, а також витрати на залучення капіталу та QFLP, при цьому витрати брокерів, які є основою для RWA транзакцій, займають основну частину витрат, комісійні можуть досягати 2-3 мільйонів юанів. Якщо розглядати з точки зору довгострокової стратегії, витрати на випуск ще більше зростають, лише отримання ліцензії в Гонконзі перевищує мільйон, а ліцензія для постачальника послуг віртуальних активів VASP з високим бар'єром входу може коштувати навіть десятки мільйонів, і лише великі гравці з потужними ресурсами можуть взяти участь у цьому.

Ще варто зазначити, що випуск є лише початком, далі потрібно буде зіткнутися з викликами ліквідності. Насправді, навіть на більших закордонних ринках ліквідність RWA продуктів також не викликає оптимізму. Наприклад, випущений BlackRock BUIDL, ринкова капіталізація якого вже досягла 2,238 мільярда доларів, а щомісячний обсяг переказів перевищує 170 мільйонів доларів, є лідером ринку за кордоном, але його власників всього 89, щомісячних адрес переказів лише 51, а кількість активних адрес менше 20 на місяць, що свідчить про те, що величезний ринок сильно залежить від випускників та кількох великих установ. Це суттєво співпадає з традиційними ринками державних облігацій, де такі активи зазвичай зосереджені на масштабному отриманні доходу, а не на основі торгових ринків, токенізація не здатна змінити природу самих активів. Оглядаючи ринок RWA для установ, можна помітити, що загалом існує така висока ринкова капіталізація, централізованість контролю та низька ліквідність, лише продукти, такі як RWA з золотом, мають відносно широкі торгові канали, які можуть розірвати це закляття.

Отсюда видно, що поріг входження для RWA не тільки не низький, а й досить високий. Сподіватися на те, що з RWA можна досягти швидкого прибутку або створити щось з нічого, можливо, варто добре обдумати перед дією. Адже якщо є хороші активи, то продавців не бракує, а якщо активи важко вважати якісними, то токенізація не тільки навряд чи принесе добрий результат, але й може призвести до великих втрат. Насправді, багато RWA продуктів, які сьогодні переповнюють ринок, є лише спробою обіграти правила, накидуючи концептуальну оболонку на сміттєві активи, щоб перетворити їх на новий продукт. Це не тільки суперечить початковій меті RWA, але й несе ризики невідповідності регуляторним нормам.

В якості прикладу проекту Хайнань Хуатіе, який останнім часом здобув велику популярність на ринку, ця компанія спирається на цифрові колекційні предмети «Восходящий бджоляр», зв’язавши колекційні предмети з грошовими дивідендами на право власності на акції у 50 000 одиниць щороку в період з 2025 по 2027 роки. Як частину стратегії подальшого розвитку, компанія також офіційно оголосила про випуск не фінансових продуктів RWA на суму 10 мільйонів юанів, які цифровізують права на використання та експлуатацію всіх своїх пристроїв у формі «членської картки», дозволяючи користувачам здійснювати обіг через передачу на ланцюзі, консигнацію тощо, а також отримувати певні права на використання або доходи. Незважаючи на те, що обидва проекти є досить успішними, цифровий колекційний предмет Восходящий бджоляр навіть за три дні здійснив стрибок ціни з 200 до 15 000 юанів, проте при детальному розгляді можна виявити, що як NFT, так і RWA мають дуже неясну структуру прав власності, інформація, що розкривається, також є надзвичайно нечіткою, і, оскільки йдеться про розподіл доходів, пов'язаних із сек’юритизацією, існують очевидні ризики щодо відповідності законодавству.

03 Майбутнє RWA: діалектична єдність світла та зигзагів

Підсумовуючи, незважаючи на те, що під впливом політики та ринку RWA розвивається швидкими темпами протягом останніх двох років, ланцюг виробництва стабільно розширюється, покриття активів постійно зростає, типи продуктів демонструють тенденцію до диверсифікації, а суб'єкти випуску також постійно розширюються, однак об'єктивно існують такі виклики, як недостатня інфраструктура, тривалий цикл випуску, високі витрати, низька ліквідність та відсутність регуляторного ланцюга. Для досягнення довгострокового розвитку необхідно удосконалити інфраструктуру з технологічної точки зору, створити екосистему з боку постачальників послуг, а також створити структуру на ринку.

На щастя, ринок також активізується, технологічно навколо RWA виникають професійні платформи, з’являються прискорювачі, організації та асоціації, орієнтовані на RWA, стандартна система випуску продуктів продовжує вдосконалюватися, навіть для складних питань ліквідності ринок намагається вирішити їх через відкриття простору DeFi, розвиток онлайнового розподілу та інші способи. Що стосується регулювання, США та Гонконг також забезпечують кращі умови для інновацій у межах правил, гонконгський проект Ensemble є гарним прикладом.

Перспектива яскрава, але шлях тернистий. За бурхливим зростанням, як у видобутку золота, є багато бруду, і для RWA все ще попереду довгий шлях.