Повний аналіз заяви FOMC: розбіжності в зниженні ставок Федеральною резервною системою (ФРС), шлях зниження в грудні стає загадкою

29 жовтня Федеральна резервна система (ФРС) завершила двохденне засідання FOMC з питань політики випуску, оголосивши про зниження процентної ставки на 25 базових пунктів. Остання опублікована політична заява показує, що двоє голосуючих членів висловили незгоду зі зниженням на 25 базових пунктів, що натякає на невизначеність щодо того, чи продовжать знижувати ставку в грудні. Комісар Мілан виступав за зниження на 50 базових пунктів, в той час як комісар Шмідт виступав проти зниження ставки, такий трьохсторонній розкол є вкрай рідкісним в історії FOMC.

Небачене в історії тривале розходження: значні розбіжності в обсязі зниження відсоткових ставок

До голосування за дану політику випуску приєдналися: голова Джером Пауел (Jerome H. Powell), заступник голови Джон Вільямс (John C. Williams), Майкл Барр (Michael S. Barr), Мішель Бауер (Michelle W. Bowman), Сьюзан Коллінз (Susan M. Collins), Ліза Кук (Lisa D. Cook), Остін Гулсбі (Austan D. Goolsbee), Філіп Джефферсон (Philip N. Jefferson), Альберто Мусалем (Alberto G. Musalem) та Крістофер Уоллер (Christopher J. Waller).

Проти цієї акції проголосували: Стівен І. Міран та Джеффрі Р. Шмід. Зокрема, член Міран виступав за зниження цільового діапазону ставки федеральних фондів на 50 базових пунктів на цьому засіданні; член Шмід виступав проти будь-яких змін у цільовому діапазоні ставки федеральних фондів на цьому засіданні.

Цей тривимірний розкол в історії FOMC є вкрай рідкісним. Зазвичай голоси проти або виступають за більш агресивне зниження ставки, або за припинення зниження ставки, але одночасна наявність двох протилежних заперечень є надзвичайно рідкісною. Пропозиція Мілана в 50 базових точок показує, що він вважає, що економіка стикається з більш серйозними ризиками зниження, і потрібні більш потужні стимули. Позиція Шмідта щодо нульового зниження ставки натякає на те, що він турбується про те, що інфляція ще не повністю контрольована, і передчасне зниження ставки може спровокувати інфляційний сплеск.

Ця розбіжність створює величезну невизначеність для засідання FOMC у грудні. Пауел на пресконференції після засідання заявив, що подальше зниження процентних ставок на засіданні в грудні “далеко не гарантовано” і розкрив, що чиновники Федеральної резервної системи (ФРС) мають “категорично різні думки” щодо того, чи слід знову знижувати ставки в грудні. Ця внутрішня розбіжність свідчить про те, що ФРС стикається з важким вибором в політиці: з одного боку, млявий ринок праці потребує підтримки м'якої політики, з іншого боку, постійний інфляційний тиск обмежує можливості для зниження ставок.

Інтерпретація суттєвих змін у формулюваннях заяви FOMC

（джерело: FOMC）

У порівнянні з вересневим заявленням, у жовтневому заявленні FOMC сталися значні зміни в кількох ключових сферах. Найбільш помітною зміною є оцінка економіки, яка змінилася з «економічного сповільнення» на «економічна діяльність розширюється помірними темпами». Ця зміна формулювання натякає на те, що Федеральна резервна система (ФРС) змінила свою оцінку економічних перспектив на відносно оптимістичну, вважаючи, що економіка не сповільнюється так швидко, як раніше хвилювалося.

У сфері зайнятості заява зазначає: «Цього року зростання робочих місць сповільнилося, рівень безробіття хоч і трохи зріс, але станом на серпень залишається на низькому рівні». Ще більш важливим є нове формулювання: «Останні опубліковані показники також відповідають зазначеній тенденції». Це свідчить про те, що Федеральна резервна система (ФРС) звертає увагу не лише на окремі дані, а й комплексно оцінює кілька показників зайнятості, підтверджуючи, що ринок праці охолоджується, але ще не руйнується.

Що стосується інфляції, заява зберігає формулювання, що «рівень інфляції зросла з початку цього року і наразі залишається в дещо високому діапазоні». Така формулювання показує, що інфляція хоча й покращилася, але все ще далека від цільового рівня в 2%, що є важливою причиною, чому Шмідт виступає проти зниження процентних ставок.

Зміни в ключових формулюваннях заяви FOMC:

Економічна оцінка: від «економічного спаду» → «помірне розширення» (відносно оптимістично)

Ризик зайнятості: нове «зниження ризиків у сфері зайнятості зросло» (більша увага до зайнятості)

Баланс ризиків: від єдиного акценту на інфляцію → “двосторонні ризики” (балансування подвійної місії)

Причина зниження процентних ставок: новий пункт «враховуючи зміни в балансі ризиків» (підстава для зміни політики)

Комітет уважно стежить за двосторонніми ризиками, з якими стикається його подвійна місія, та визначає, що «в останні кілька місяців ризики зниження в сфері зайнятості зросли». Це один з найважливіших нових аспектів даної заяви, що свідчить про те, що політика Федеральної резервної системи (ФРС) змінюється з боротьби з інфляцією на запобігання надмірному охолодженню ринку праці. Така зміна акценту політики надає теоретичне обґрунтування для зниження процентних ставок ФРС.

Сигнали про вивільнення ліквідності після закінчення програми зменшення балансів 1 грудня

Комітет вирішив завершити програму скорочення загальної суми своїх цінних паперів 1 грудня, що є ще одним важливим рішенням у заяві FOMC. Скорочення балансу – це операція Федеральної резервної системи (ФРС) з повернення ліквідності шляхом зменшення розміру балансу активів; завершення скорочення балансу означає, що ФРС більше не буде активно вилучати ліквідність з ринку.

Пауел заявив, що через нещодавнє зростання репо-ставок і витрат на фінансування необхідно вжити цього кроку. Його заява вказує на те, що Федеральна резервна система (ФРС) завершила політику квантового скорочення, але малоймовірно, що вона ще більше збільшить баланс або відновить кількісне пом'якшення. Ця “зупинка скорочення, але без подальшого пом'якшення” нейтральна позиція викликала плутанину на ринку.

Для криптовалют і ризикових активів завершення програми згортання має бути позитивним сигналом, оскільки це зупиняє виведення ліквідності. Тим не менш, ринкова реакція була негативною: ціна біткойна впала на 1,49% до 111 237 доларів, а ефір знизився на 1,07% до 3 937 доларів. Причина цієї суперечливої реакції полягає в тому, що ринок більше стурбований тим, чи Федеральна резервна система (ФРС) знизить процентні ставки, а не тим, чи припинить згортання. Завершення згортання лише зупиняє виведення ліквідності, а не означає активне введення ліквідності.

Комітет рішуче зобов'язується вжити заходів для підтримки досягнення максимальної зайнятості та сприяння поверненню темпу інфляції до цільового рівня 2%. Це подвійне зобов'язання демонструє, що Федеральна резервна система (ФРС) намагається збалансувати дві політики, але в умовах, коли інфляція ще не повністю контролюється, це балансування є вкрай складним.

Перспектива зниження процентних ставок у грудні: невизначеність домінує на ринку

Щоб підтримати вищезазначену мету, та враховуючи зміни в балансі ризиків, комітет вирішив знизити цільовий діапазон федеральних фондів на 25 базових пунктів до 3.75% - 4%. Це є другим зниженням ставки після зниження на 50 базових пунктів у вересні, але обсяг зниження зменшився з 50 до 25 базових пунктів, що свідчить про уповільнення темпів зниження ставки Федеральною резервною системою (ФРС).

При розгляді можливості подальшого коригування цільового діапазону процентних ставок за федеральними фондами комітет обережно оцінить останні економічні дані, постійно змінювані економічні перспективи та стан балансу ризиків. Це нечітке формулювання залишає значну гнучкість для прийняття політичного рішення в грудні, але також приносить невизначеність на ринок.

Ключові фактори, що впливають на рішення про зниження процентних ставок у грудні：

Дані про зайнятість: якщо рівень безробіття продовжить зростати, це збільшить тиск на зниження процентних ставок

Дані про інфляцію: Якщо інфляція зросте, це обмежить простір для зниження процентних ставок.

Економічне зростання: якщо темпи зростання ВВП сповільняться, це буде підтримувати зниження процентних ставок.

Стабільність фінансових ринків: Якщо на ринку виникнуть заворушення, це може призвести до зниження процентних ставок.

Міжнародна економічна ситуація: переговори між Китаєм і США, геополітичні ризики тощо

Пауел на прес-конференції після засідання попередив, що підвищення мит надає тиск на ціни, створюючи для центробанку ситуацію, яку важко збалансувати. Президент Трамп оголосив про введення 100% мита на імпортні товари з Китаю, така торговельна політика може призвести до зростання інфляції та обмежити простір для зниження ставок Федеральною резервною системою (ФРС). Якщо інфляція відновиться через підвищення мит, ФРС може бути змушена призупинити зниження ставок або навіть розглянути можливість підвищення ставок.

При оцінці відповідної політики випуску комітет продовжить моніторити вплив різних нових даних на економічні перспективи. Якщо виникнуть ризики, які можуть завадити комітету досягти своїх цілей політики, комітет буде готовий коригувати свою політику випуску. Це формулювання демонструє високу гнучкість Федеральної резервної системи (ФРС), а політичний курс повністю залежатиме від показників даних.

Ринок наразі має серйозні розбіжності в очікуваннях щодо зниження процентних ставок у грудні. Частина інвесторів вважає, що жорстка позиція Пауела вже чітко натякає на те, що в грудні не буде зниження ставок. Але інша частина інвесторів вважає, що якщо дані по працевлаштуванню продовжать погіршуватися, Федеральна резервна система (ФРС) все ще може знизити ставки в грудні. Ця невизначеність буде домінувати в ринкових тенденціях у найближчі тижні, ризикові активи можуть стикатися з більшими коливаннями.