Гонконгська комісія з цінних паперів випустила два листи. Про що йдеться? Які наслідки?

Автор: Чжан Фенг

3 листопада 2025 року Комісія з цінних паперів та ф'ючерсів Гонконгу (далі - «Комісія») одночасно опублікувала два важливих циркуляри: «Циркуляр щодо розширення продуктів та послуг платформ торгівлі віртуальними активами» та «Циркуляр щодо спільної ліквідності платформ торгівлі віртуальними активами». Ці два документи не лише є важливою еволюцією регуляторної системи віртуальних активів Гонконгу, але й стратегічними заходами Гонконгу для зайняття високої позиції в глобальному конкурентному середовищі цифрових активів та сприяння стабільному розвитку галузі. У цій статті буде систематично проаналізовано основні ідеї та глибокий вплив цих двох циркулярів з точки зору змісту циркулярів, фону їх видання, порівняння політик, впливу на бізнес та перспектив майбутнього.

!

Один, огляд основного змісту двох листів

«Лист про розширення продукту» : сприяння різноманітності продуктів, розширення меж бізнесу. «Лист щодо розширення продуктів та послуг платформи торгівлі віртуальними активами» в основному зосереджений на «різноманітності продуктів», основний зміст складається з трьох аспектів:

По-перше, розширення вимог до включення токенів. Для віртуальних активів (включаючи стейблкоїни), які продаються професійним інвесторам, скасовано вимогу про наявність 12-місячного попереднього досвіду. Стейблкоїни, випущені ліцензованими емітентами, також не підлягають цій вимозі і можуть продаватися роздрібним інвесторам. Цей крок суттєво знижує бар'єри для виходу нових токенів на ринок, що допомагає платформам швидко реагувати на зміни на ринку та впроваджувати більш інноваційні активи. Проте, інші віртуальні активи, призначені для роздрібних інвесторів, все ще повинні відповідати вимозі про 12-місячний попередній досвід, що відображає баланс між регулюванням, яке заохочує інновації, і захистом інвесторів.

По-друге, чітко дозволити платформам розповсюджувати продукти, пов'язані з цифровими активами, та токенізовані цінні папери. Ліцензовані платформи, за умови дотримання чинного законодавства, можуть розповсюджувати інвестиційні продукти, пов'язані з цифровими активами, включаючи токенізовані цінні папери, та можуть відкривати довірчі або клієнтські рахунки для клієнтів, які володіють відповідними активами. Це означає, що платформи більше не є просто торговими майданчиками, а можуть перетворитися на комплексних постачальників фінансових послуг, що ще більше збагачує їх бізнес-модель.

По-третє, дозволити платформі надавати послуги зберігання цифрових активів, які не торгуються на її платформі. Платформа може через пов'язані суб'єкти зберігати цифрові активи, які не торгуються, для клієнтів, але повинна дотримуватися суворих вимог щодо належної перевірки та управління ризиками. Це положення розширює джерела доходу платформи та надає користувачам більш комплексні рішення для управління активами.

«Лист щодо спільної ліквідності» : створення міжрегіональних ліквідних пулів для підвищення ефективності ринку. «Лист щодо спільної ліквідності віртуальних активів на торгових платформах» зосереджується на «інтеграції ліквідності», метою якої є дозволити ліцензованим платформам інтегрувати свої котирування з їхніми закордонними пов'язаними платформами, формуючи спільний ліквідний пул для здійснення торгівлі між платформами. Цей лист встановлює системні вимоги до регулювання функціонування спільної ліквідності:

По-перше, партнери повинні бути відповідними закордонними платформами, юрисдикція повинна мати регуляторну структуру, що відповідає міжнародним стандартам;

По-друге, необхідно встановити механізм розрахунків з товаром та грошима, створити резервний фонд для управління ризиками розрахунків та впровадити моніторинг у реальному часі;

Третє, необхідно створити єдиний план моніторингу ринку, щоб запобігти неналежній поведінці на міжрегіональних ринках;

Чотири - платформа** повинна**** нести всю відповідальність за угоди,** і повністю розкрити клієнтам відповідні ризики.

Ці правила як заохочують платформи підвищувати глибину та ефективність торгівлі через спільний обіг, так і підкреслюють важливість ізоляції ризиків та захисту інвесторів.

Два. Глибокий фон прийняття циркуляру

Залучення до міжнародних стандартів, підвищення конкурентоспроможності системи. Останніми роками у світі активно формується система регулювання віртуальних активів. Міжнародні організації, такі як Група дій фінансового моніторингу та Міжнародна організація комісій з цінних паперів, вже запропонували низку стандартів, які підкреслюють важливість узгодженості регулювання, захисту інвесторів та управління ризиками. Цей крок Гонконгу є позитивною відповіддю на міжнародний консенсус щодо регулювання, мета якого полягає в підвищенні сумісності його регуляторної системи з міжнародними стандартами та зміцненні міжнародної конкурентоспроможності. Особливо в умовах, коли Сінгапур, Дубай, Європейський Союз та інші регіони запроваджують свої рамки регулювання віртуальних активів, Гонконгу необхідно зберігати лідерство на рівні системи для залучення глобального капіталу та талантів.

Закріплення фінансового центру через цифрові активи. Віртуальні активи є ключовим напрямком для Гонконгу у зміцненні міжнародного фінансового центру та розвитку цифрової економіки. У «Дорожній карті ASPIRe», опублікованій у лютому 2025 року, чітко зазначено, що «продукти» та «зв’язок» є двома основними опорами для розвитку екосистеми цифрових активів. Цей циркуляр є конкретною реалізацією цієї дорожньої карти на політичному рівні, відображаючи політику Гонконгу щодо заохочення інновацій та розширення глибини ринку за умови контролю ризиків. Гонконг сподівається створити «центр цифрових активів» завдяки інституційним перевагам, отримати перевагу у таких сферах, як токенізація активів, міжкордонні розрахунки, цифрові цінні папери.

Відповідь на однорідну конкуренцію, підвищення загальної конкурентоспроможності. Наразі гонконгські платформи для торгівлі віртуальними активами стикаються з проблемами однорідності продуктів, розпорошення ліквідності та зростаючого тиску конкуренції з міжнародними платформами. Розширення асортименту продуктів і запровадження механізму спільної ліквідності допоможуть підвищити загальні можливості обслуговування місцевих платформ та ринкову ефективність, зменшивши відставання від глобальних основних платформ. Особливо в аспектах глибини торгівлі, різноманітності активів та досвіду користувачів гонконгським платформам необхідно терміново досягти стрибкоподібного розвитку через інституційні нововведення.

Три, порівняння відмінностей між двома листами

Спільні риси: стабільність у розвитку, врахування розвитку та ризиків. Обидві інструкції мають дві основні цілі: “сприяння розвитку ринку та запобігання фінансовим ризикам”, що відображає підхід регулятора до “стабільності в розвитку”. Вони є важливими кроками до деталізації та систематизації регуляції віртуальних активів у Гонконзі, що має на меті підвищення активності ринку та довіри інвесторів. Щодо методів регулювання, обидві підкреслюють необхідність дотримання правових норм, вимагаючи від платформ посилення управління ризиками, розкриття інформації та захисту інвесторів під час розширення бізнесу.

Відмінності: Подвійний імпульс продуктових інновацій та ринкової інфраструктури. “Лист про розширення продукту” акцентує увагу на “продуктових інноваціях”, розширюючи доступ до токенів, дозволяючи розподіл і зберігання різноманітних активів, розширюючи межі бізнесу та джерела доходу платформи; “Лист про спільну ліквідність” зосереджується на “ринковій інфраструктурі”, підвищуючи ефективність торгівлі через інтеграцію ліквідності, оптимізуючи виявлення цін, посилюючи глобальну привабливість гонконгського ринку.

Кажучи коротко, перше вирішує проблему “що можна торгувати”, а друге вирішує проблему “як торгувати більш ефективно”, обидва аспекти взаємодоповнюють один одного, формуючи подвійний двигун розвитку ринку віртуальних активів Гонконгу.

Чотири, вплив на діяльність платформи

Короткострокові можливості та виклики. У короткостроковій перспективі ліцензовані платформи отримають можливості для розширення бізнесу. “Лист про розширення продуктів” дозволяє платформам швидко запускати нові токени та стейблкоїни, розподіляти токенізовані цінні папери та цифрові активи, а також розвивати ринок послуг зберігання; “Лист про спільну ліквідність” дозволяє платформам підключатися до глобальної ліквідності, підвищуючи глибину торгівлі та досвід клієнтів.

Однак платформа також стикається з викликами, пов'язаними з підвищенням витрат на комплаєнс. Необхідно посилити дью ділідженс, управління ризиками, побудову систем і розкриття інформації, особливо в питаннях міжнародних розрахунків, моніторингу ринку та захисту активів клієнтів; обов'язково потрібно вкласти відповідні ресурси для виконання вимог регуляторів. Якщо невеликі та середні платформи не зможуть понести ці витрати, вони можуть зіткнутися з ризиком витіснення або інтеграції.

Середньо- та довгострокове стимулювання переформатування ринкової структури. У середньо- та довгостроковій перспективі ці дві політики стимулюватимуть переформатування ринкової структури. Підвищення можливостей продуктів та послуг приверне більше інституційних та роздрібних інвесторів, розширюючи розмір ринку; інтеграція ліквідності прискорить диференціацію між платформами, платформами з технологічними та ризик-менеджментними перевагами, які виділяться; Гонконг має всі шанси стати центром інновацій цифрових активів та трансакцій через кордон в Азії, підвищуючи свою цінність у глобальній цифровій фінансовій мережі.

П'ять. Перспективи розвитку та регулювання цифрових активів в Гонконзі

Випуск цих двох циркулярів знаменує перехід Гонконгу до нового етапу регулювання віртуальних активів від “обережного допуску” до “точного розвитку”. Комісія з цінних паперів не лише узгодила свої правила з міжнародними стандартами, але й відобразила прогресивність та системність у розробці політики.

У майбутньому Гонконг, можливо, продовжить поглиблення в наступних аспектах:

• Поступово включати більше категорій цифрових активів під регуляторний контроль, таких як RWA, DeFi протоколи тощо;

• Сприяти співпраці в сфері міжнародного регулювання, встановити багатосторонній механізм взаємного визнання, підвищити ефективність міжнародної координації;

• Дослідження застосування цифрових валют центрального банку у торгівлі віртуальними активами, підвищення ефективності та безпеки розрахунків;

• Посилити можливості регулювання технологій, використовувати інструменти аналізу блокчейну, моніторингу на основі штучного інтелекту та інші засоби для підвищення ефективності правозастосування.

Гонконгська комісія з цінних паперів та ф'ючерсів у цей раз надіслала два листи, що є своєчасним кроком у відповідь на потреби розвитку ринку, а також стратегічним кроком у формуванні майбутнього цифрових фінансів. Забезпечуючи стабільність ринку, Гонконг впевнено рухається до створення конкурентоспроможної міжнародної екосистеми цифрових активів шляхом подвійного стимулювання “відкриття продуктів та з'єднання ліквідності”. Для учасників ринку важливо скористатися політичними перевагами та укріпити відповідність вимогам, щоб у цьому потоці діяти стабільно та надалі.