Глобальне велике дамп, що ж сталося?

Слова: Ліам, TechFlow

21 листопада, чорна п'ятниця.

Американські акції різко впали, гонконгські акції сильно впали, акції A також знижуються, біткойн на деякий час впав нижче 86 000 доларів США, навіть золото, яке традиційно вважається безпечним активом, продовжує знижуватися.

Всі ризикові активи, здається, підпорядковуються одній невидимій руці, одночасно зазнаючи краху.

Це не криза певного активу, а системне зниження на глобальному ринку. Що ж насправді сталося?

Глобальний обвал, всі порівнюють свої страждання

Після «чорного понеділка» американські акції знову зазнали великого падіння.

Індекс Nasdaq 100 впав з денного максимуму майже на 5%, зрештою знизившись на 2,4%, що розширило відкат від рекордного максимуму, зафіксованого 29 жовтня, до 7,9%. Акції Nvidia зросли більш ніж на 5%, але до закриття повернулися до зниження, в результаті чого весь ринок за одну ніч втратив 2 трильйони доларів.

Гонконгський фондовий ринок і A-акції не змогли уникнути цього.

Індекс Хенг Сенг знизився на 2,3%, індекс Шанхай знизився нижче 3900 пунктів, зниження склало майже 2%.

Звичайно, найгірше виявилося на ринку криптовалют.

Біткойн впав нижче 86000 доларів, ефір впав нижче 2800 доларів, за 24 години понад 245000 людей зазнали ліквідації на 930 мільйонів доларів.

Біткоїн впав з піку у 126 тисяч доларів у жовтні і одного разу опустився нижче 90 тисяч доларів, втративши не лише всі прибутки з 2025 року, а й знизившись на 9% порівняно з початком року, що спричинило панічні настрої на ринку.

Ще більш страшно, що золото, яке є “хеджем” для ризикових активів, також не витримало, 21 жовтня впав на 0,5% і коливається на рівні 4000 доларів за унцію.

Хто винен?

Федеральна резервна система перша на черзі.

Протягом останніх двох місяців ринок був занурений в очікування «зниження процентних ставок у грудні», але раптовий поворот позиції Федеральної резервної системи виявився як відро холодної води на всі ризикові активи.

У недавніх виступах кілька чиновників Федеральної резервної системи рідко колективно висловилися в жорсткій манері: інфляція знижується повільно, ринок праці має високу стійкість, і в разі необхідності “не виключають можливості подальшого посилення”.

Це означає, що ринок знає:

“Зниження процентних ставок у грудні? Надто багато думаєте.”

Дані CME “Спостереження за Федеральним резервом” підтверджують швидкість колапсу емоцій:

Місяць тому ймовірність зниження процентних ставок становила 93,7%, а сьогодні вона впала до 42,9%.

Раптове руйнування очікувань призвело до того, що американський фондовий ринок і криптовалютний ринок миттєво перейшли з KTV в ICU.

Після того, як Федеральна резервна система розвіяла очікування щодо зниження процентних ставок, ринок найбільше цікавить лише одна компанія - Nvidia.

NVIDIA оприлюднила фінансовий звіт за третій квартал, який перевищив очікування, і, здавалося б, це мало б розпалити зростання акцій технологічного сектору. Але навіть такий “ідеальний” позитивний новинний фон швидко зник, і акції різко впали.

Якщо позитивна новина не призводить до зростання, це найбільше негативне повідомлення.

Особливо в періоді високих оцінок акцій технологічного сектору, якщо позитивні новини більше не підвищують ціни акцій, це може стати можливістю для виходу.

У цей час великий ведмежий гравець Беррі, який постійно коротко продає акції Nvidia, також підливає олії у вогонь.

Burry постійно публікує запитання щодо складних багаторазових фінансувань на десятки мільярдів доларів між Nvidia та компаніями AI, такими як OpenAI, Microsoft, Oracle тощо, заявляючи:

Справжній кінцевий попит смішно малий, майже всі клієнти отримують фінансування від своїх дистриб'юторів.

Буррі раніше неодноразово попереджав про бульбашку штучного інтелекту та порівняв процвітання ШІ з бульбашкою Інтернету.

Партнер Goldman Sachs Джон Флад у звіті для клієнтів прямо сказав, що одного єдиного каталізатора недостатньо, щоб пояснити цей різкий поворот.

Він вважає, що наразі ринкові настрої сильно постраждали, інвестори повністю перейшли в режим захисту прибутків і збитків, надмірно зосереджуючи увагу на хеджуванні ризиків.

Торговельна команда Goldman Sachs підсумувала поточні дев'ять факторів, які призвели до падіння акцій США:

NVIDIA виснажила свої переваги

Незважаючи на те, що фінансовий звіт за третій квартал перевищив очікування, акції NVIDIA не змогли зберегти зростання, Goldman Sachs прокоментував: “справжні хороші новини не отримали віддачі, зазвичай це поганий знак”, ринок вже заздалегідь оцінив ці позитивні новини.

Зростають занепокоєння щодо приватного кредитування

Член Ради ФРС Ліза Кук відкрито попередила про потенційну вразливість оцінки активів у приватному кредитуванні та складний зв'язок із фінансовою системою, що може створити ризики, викликавши настороженість на ринку, і спричинивши розширення спреду на ринку нічного кредиту.

Дані про зайнятість не змогли заспокоїти

Звіт про зайнятість у вересні, хоч і стабільний, але не має достатньої ясності для керівництва рішенням Федеральної резервної системи щодо процентних ставок у грудні, ймовірність зниження ставок лише незначно зросла, що не змогло ефективно заспокоїти ринок щодо перспектив ставок.

Передача краху криптовалюти

Біткойн впав нижче психологічного порогу в 90 000 доларів, що спричинило більш широке розпродаж ризикових активів, причому момент його падіння навіть випереджав падіння на фондовому ринку США, що свідчить про те, що передача ризикових настроїв, можливо, почалася з високоризикових сегментів.

Прискорення розпродажу CTA

Фонд торгових консультантів товарів (CTA) раніше перебував у стані екстремального купівлі. Оскільки ринок пробив короткостроковий технічний поріг, систематичні продажі CTA почали прискорюватись, що посилило тиск на продаж.

Повернення ВПС

Реверс ринкової динаміки надав можливість ведмедям, короткі позиції почали знову активізуватися, що призвело до подальшого зниження цін на акції.

Результати на закордонних ринках були незадовільними.

Відсутність позитивної зовнішньої підтримки для американських акцій через слабку динаміку ключових технологічних акцій Азії (таких як SK Hynix та SoftBank).

Виснаження ліквідності на ринку

Дані Goldman Sachs показують, що ліквідність провідних заявок на купівлю та продаж індексу S&P 500 значно погіршилася, знизившись до рівня, що значно нижчий за середній рівень цього року. Такий стан нульової ліквідності робить здатність ринку поглинати продажі дуже поганою, і навіть невеликі продажі можуть призвести до значних коливань.

Макроекономічна торгівля домінує на ринку

Обсяг торгівлі біржовими фондами (ETF) різко зріс у відношенні до загального обсягу торгівлі на ринку, що свідчить про те, що ринкова торгівля більше керується макроекономічними факторами та пасивними інвестиціями, а не основами окремих акцій, що посилює загальний тренд до зниження.

Чи закінчилося бикове ралі?

Щоб відповісти на це питання, варто спочатку ознайомитися з останніми думками засновника фонду Bridgewater Рея Даліо в четвер.

Він вважає, що хоча інвестиції, пов'язані з штучним інтелектом (ШІ), сприяють формуванню бульбашки на ринку, інвесторам не варто поспішати з продажем своїх активів.

Поточний стан ринку не зовсім подібний до пікових бульбашок, свідками яких інвестори стали в 1999 та 1929 роках. Натомість, згідно з деякими показниками, які він спостерігає, американський ринок наразі приблизно на рівні 80% від того рівня.

Це не означає, що інвестори повинні продавати акції. «Я хочу ще раз підкреслити, що до розриву бульбашки багато чого може ще зрости», — сказав Даліо.

На нашу думку, падіння 11·21 не є раптовим “чорним лебедем”, а є колективним виведенням активів після високої узгодженості очікувань, яке також виявило деякі ключові проблеми.

Справжня ліквідність на глобальному ринку дуже крихка.

На даний момент, “Технології + ШІ” стали переповненою ареною глобальних інвестицій, і будь-який невеликий поворот може викликати ланцюгову реакцію.

Зокрема, зараз все більше кількісних торгових стратегій, ETF та пасивних коштів підтримують ліквідність ринку, що також змінює структуру ринку. Чим більше торгових стратегій автоматизовано, тим легше сформувати “натиск у тому ж напрямку”.

Отже, з нашої точки зору, це падіння в основному є:

Автоматизована торгівля та “структурне падіння”, викликане надмірною концентрацією коштів.

Крім того, цікавим є те, що цього разу падіння сталося раніше з біткойном, і криптовалюта вперше справді увійшла в глобальний ціновий ланцюг активів.

BTC та ETH більше не є маргінальними активами, вони стали термометром глобальних ризикових активів і є на передньому краю емоцій.

На основі вищезазначеного аналізу ми вважаємо, що ринок не справді вступив у ведмежий ринок, а скоріше потрапив у стадію високої волатильності, ринку потрібно час для повторної налаштування очікувань “зростання + процентних ставок”.

Інвестиційний цикл в штучному інтелекті також не закінчиться відразу, але епоха “бездумного зростання” закінчилася, ринок далі перейде від очікувань до підтвердження прибутку, як на американському, так і на китайському фондовому ринку.

Як найраніше впав ризиковий актив у цьому циклі падіння, з найвищим важелем і найнижчою ліквідністю, криптовалюта впала найбільше, але відновлення також часто відбувається найраніше.