Легка помилка Федеральної резервної системи (ФРС), акції технологічних компаній з кредитним плечем та розгнівані виборці

Нинішня фінансова система вступає у фазу більшої вразливості, ніж очікують ринки, з переходом ризиків від простої волатильності ринку до системного тиску, що складається з комбінації політичного, кредитного та політичного ризику. Ця стаття взята з arndxt, AididiaoJP, і складена, упорядкована та надана Foresight News. (Синопсис: Бріджвотер Даліо: Ще занадто рано продавати акції штучного інтелекту!) Тому що “голка для проколювання бульбашок” ще не зіграла) (Довідкове доповнення: біткоїн впав до $86 000, Ethereum одного разу втратив $2800, Huida впав більш ніж на 3% Акції США всі впали) За останні кілька місяців моя позиція значно змінилася: спочатку я перейшов від ведмежого до бичачого, думаючи, що ринок просто перебуває в загальному песимізмі, який зазвичай створює ґрунт для короткого ринку, але зараз я дійсно стурбований тим, що система входить у більш вразливу фазу. Мова йде не про одну подію, а скоріше про розгляд п'яти взаємодоповнюючих динамік: Ризик помилок у політиці зростає. ФРС посилює фінансову ліквідність на тлі невизначеності даних та видимих ознак уповільнення економіки. Штучний інтелект / гігантські корпоративні комплекси переходять від багатого на готівку до зростання за рахунок кредитного плеча. Це зміщує ризик з чистої волатильності акцій на більш класичну проблему кредитного циклу. Оцінки приватних кредитів і позик починають розходитися, і під поверхнею з'являються ранні, але тривожні ознаки стресу, заснованого на моделях. Економічна роздробленість переростає в політичну проблему. Для зростаючого населення суспільний договір більше не заслуговує на довіру, і це з часом проявиться в політиці. Концентрація ринку стала системною та політичною вразливістю. Коли близько 40% ринкової капіталізації індексу фактично складається з кількох технополій, які є геополітично та чутливими до важелів впливу, це стає ціллю національної безпеки та політики, а не просто історією зростання. Основним сценарієм може залишитися те, що політики в кінцевому підсумку «зроблять те, що вони завжди робили»: знову впорсуть ліквідність в систему і підтримають ціни на активи перед наступним політичним циклом. Але шлях до цього результату виглядає більш вибоїстим, кредитним і політично нестабільним, ніж припускають стандартні стратегії «купити падіння». Загальна позиція Протягом більшої частини циклу розумно зайняти «ведмежу, але конструктивну» позицію: інфляція висока, але сповільнюється. Політика залишалася значною мірою прихильною. Ризикові активи переоцінені, але коригування зазвичай супроводжується інтервенцією ліквідності. Сьогодні змінилося кілька елементів: Відключення уряду: ми пережили тривале відключення, яке порушило випуск і якість ключових загальних даних. Статистична невизначеність: Високопоставлені чиновники самі визнали шкоду для федеральних статистичних агентств, що означає меншу довіру до самих рядів даних, прив'язаних до багатотрильйонних позицій. Перетворення на яструбину ситуацію на тлі слабкості: на цьому тлі ФРС вирішила перейти до більш яструбиної позиції як щодо очікувань процентних ставок, так і щодо балансу, посилюючи, незважаючи на погіршення прогнозних показників. Іншими словами, система затягується в умовах розпливчастих і виникаючих тисків, а не віддаляється від них, що є зовсім іншим профілем ризику. Посилення політики в умовах невизначеності Основна проблема полягає не лише в посиленні політики, а й у тому, де і як вона посилюється: Невизначеність даних: ключові дані (інфляція, зайнятість) затримуються, спотворюються або ставляться під сумнів після відключення. Власна «приладова панель» ФРС ставала менш надійною, коли вона була потрібна найбільше. Очікування процентних ставок: У той час як прогнозні показники вказують на дефляцію на початку наступного року, передбачуване зниження ставок ринком у короткостроковій перспективі було відкинуто через яструбині коментарі чиновників ФРС. Балансовий звіт: Позиція балансу в умовах кількісного посилення та упередження, яке має тенденцію підштовхувати його на триваліші періоди до приватного сектору, за своєю суттю є яструбиною для фінансових умов, навіть якщо облікові ставки залишаються незмінними. Історично помилка ФРС зазвичай полягала в неправильному виборі часу: підвищення ставок занадто пізно, зниження ставок занадто пізно. Ми ризикуємо повторити схему посилення політики, коли зростання сповільнюється і дані розмиваються, замість того, щоб пом'якшити їх наперед. Історії зростання штучного інтелекту та великих технологічних компаній стають кредитним плечем Другий структурний зсув – це зміна характеристик гігантських технологічних компаній та лідерів у галузі штучного інтелекту: протягом останнього десятиліття основними компаніями «Великої сімки» фактично були облігації, схожі на акції компанії: домінуючі бізнеси, величезний вільний грошовий потік, масові викупи акцій, обмежений чистий леверидж. За останні два-три роки цей вільний грошовий потік все частіше реінвестується в капітальні витрати ШІ: дата-центри, чіпи, інфраструктуру. Зараз ми вступаємо у фазу, коли поступові капітальні витрати на штучний інтелект все частіше фінансуються за рахунок випуску боргових зобов'язань, а не лише за рахунок внутрішньо згенерованих грошових коштів. Вплив полягає в наступному: кредитні спреди та кредитні дефолтні свопи починають рухатися. У міру того, як зростає кредитне плече для фінансування інфраструктури штучного інтелекту, такі компанії, як Oracle, спостерігають розширення кредитних спредів. Волатильність акцій більше не є єдиним ризиком. Зараз ми бачимо початок динаміки класичного кредитного циклу в галузях, які раніше здавалися «незламними». Структура ринку це підсилює. Ці ж компанії мають непропорційно велику частку в основних індексах; Їх перехід від «готівкових биків» до «зростання за рахунок кредитного плеча» змінив профіль ризику індексу в цілому. Це не означає автоматично кінець «бульбашки» ШІ. Якщо дохідність реальна і стійка, капітальні витрати боргового фінансування можуть бути виправдані. Але це означає, що похибка набагато менша, особливо при більш високих процентних ставках і більш жорсткій політиці. Ранні лінії розлому на кредитних і приватних ринках Під поверхнею публічних ринків приватний кредит демонструє ранні ознаки стресу: один і той же кредит оцінюється різними менеджерами за істотно різними цінами (наприклад, один за номінальною вартістю 70 центів, інший приблизно за 90 центів). Ця розбіжність є типовим попередником більш широкої полеміки між моделлю і маркою і ринком. Ця картина схожа на наступну: 2007 рік – зростання непрацюючих активів і розширення спредів, тоді як фондові індекси залишаються відносно спокійними. 2008 – Ринки, які колись вважалися грошовими еквівалентами, такі як цінні папери з аукціонним курсом, раптово завмерли. Крім того, резерви ФРС починають падати. Всередині країни зростає усвідомлення того, що певна форма повторного розширення балансу може бути необхідною для запобігання проблемам у внутрішній роботі фінансової системи. Ніщо з цього не гарантує кризи. Але це узгоджується з систематичною ситуацією: кредитування тихо посилюється, а політика, як і раніше, визначається як «залежна від даних», а не як превентивна. Ринок РЕПО – це місце, де вперше вимальовується історія про те, що «резервів більше не достатньо». На цьому радарному графіку «частка транзакцій РЕПО за ставкою IORB або вище» є найчіткішим свідченням того, що ми тихо виходимо з справді багатої резервної системи. У третьому кварталі 2018 року та на початку 2019 року ця лінія була відносно внутрішньою: достатні резерви означали, що більшість забезпеченого фінансування комфортно торгувалися нижче нижньої межі облікової ставки резервного балансу (IORB). До вересня 2019 року, незадовго до обвалу ринку РЕПО, ця лінія була різко відсунута, оскільки все більше і більше угод зворотного викупу торгувалися за ставками, рівними або вищими, ніж IORB, що є типовим симптомом дефіциту застави та резервів. Тепер подивіться на червень 2025 року та жовтень 2025 року: світло-синя лінія (червень) все ще безпечно всередині, але червона лінія жовтня 2025 року тягнеться назовні та наближається до контуру 2019 року, що вказує на те, що частка операцій РЕПО, які торкаються нижньої межі облікової ставки, зростає. Іншими словами, трейдери та банки підвищують котирування для фінансування овернайт, оскільки резервів більше не вистачає. У поєднанні з іншими показниками (більше…