Поза криптовалютою: як токенізовані активи тихо змінюють ринковий ландшафт?

Автор: Паула Альбу

Складено: AididioJP, Foresight News

У нещодавньому інтерв’ю Фаб’єнн ван Клеф, старший аналітик Global Digital Finance, детально розповіла про поточний стан токенізованих активів, їхні сценарії застосування та потенційну зміну фінансових ринків. Вона зазначила, що токенізація швидко стає ключовим рушієм еволюції фінансової інфраструктури, і її вплив може виходити за межі короткострокових коливань і торкатися глибокої логіки структури ринку, ліквідності та глобальних потоків капіталу.

Токенізація стрімко зростає, і деякі (наприклад, генеральний директор BlackRock) стверджують, що її важливість може перевищити ШІ в майбутньому. Що ви думаєте про цю тенденцію?

Паула Албу: Так, токенізація як трансформаційна сила стрімко набирає популярності у фінансовому секторі. Згідно з галузевим дослідженням 21.co, розмір ринку токенізованих активів зріс з $8,6 мільярда у 2023 році до понад $23 мільярдів до середини 2025 року. Прогнози свідчать, що загальний потенційний ринок токенізації активів, включаючи облігації, фонди, нерухомість і приватні ринки, може досягти десятків трильйонів доларів протягом десятиліття. Генеральний директор BlackRock Ларрі Фінк заявив, що вплив токенізації може бути навіть більшим, ніж від ШІ, підкреслюючи важливість цієї тенденції. Токенізація змінює спосіб проявляння та передачі цінності, з впливом, порівнянним з інтернетом, що змінює обмін інформацією. Під принципом закладання міцного фундаменту очікується, що токенізація глибоко змінить глобальну фінансову систему.

Які основні сценарії застосування та виклики токенізованих активів сьогодні?

Паула Албу: Найактивніші застосунки для токенізації наразі зосереджені на фінансових інструментах, де ефективність і ліквідність мають вирішальне значення. Токенізовані грошові ринкові фонди та облігації є типовими. Ці фонди вже можуть працювати на кількох блокчейнах, що дозволяє майже миттєво розраховувати транзакції та підтримує новий процес управління грошовими коштами за допомогою стейблкоїнів для підписки та викупу коштів. Токенізовані кейси використання суверенного боргу, нерухомості та приватного кредитування як реальних активів також розвиваються. Її сильні сторони полягають у підтримці фракційного володіння та забезпеченні цілодобових торгових ринків, відкриваючи інвестиційні канали та підвищуючи ліквідність традиційно неліквідних активів.

Однак виклики залишаються. Хоча нормативні та правові рамки поступово йдуть цим шляхом, прогрес у різних юрисдикціях був неоднозначним, що створює невизначеність. Існують відмінності у юридичному визначенні зберігання цифрових активів або блокчейн-записів між країнами, що означає, що токенізовані активи можуть мати різне ставлення до кордонів. З технічної точки зору інтероперабельність і безпека активів залишаються в центрі уваги, хоча багато проблем сумісності доведено як розв’язувані. Це підтверджується тестуванням токенізованих грошових ринків у галузі глобальними цифровими фінансовими організаціями, що демонструє успішні практики кросплатформенних переказів. Підсумовуючи, токенізація створила цінність у ключових фінансових секторах, таких як управління фондами та ринки облігацій, але масштабування цих успіхів все ще потребує подальшої гармонізації правил і масштабного оновлення існуючої інституційної інфраструктури для вирішення вищезазначених викликів.

Як токенізація впливає на долар США та традиційні ринки форекс?

Паула Албу: Токенізація розмиває межі між традиційними валютами та перенесенням вартості, і долар США опинився в центрі цих змін. Більшість стейблкоїнів явно забезпечені доларом США та короткостроковими казначейськими облігаціями США як резерви, що ще більше стимулює доларизацію у транскордонних платежах. До 2025 року резерви основних стейблкоїнів у доларі США (переважно казначейських облігацій США) будуть настільки великими, що загальна кількість казначейських облігацій США, які належать емітентам стейблкоїнів, перевищить кількість Норвегії, Мексики, Австралії та інших країн.

Для традиційного валютного ринку популярність токенізації приносить як можливості, так і коригування. З одного боку, поява цифрових валют, особливо стейблкоїнів у доларах США та зростаюча оптова цифрова валюта центральних банків, може зробити валютні перекази швидшими та ефективнішими. Це включає забезпечення цілодобового, майже миттєвого розрахунку крос-валютних транзакцій без залежності від кореспондентних банківських мереж.

Але незалежно від того, як це розвивається, регулювання залишається ключовим фактором. Уряди хочуть гарантувати, що стейблкоїни можуть обертатися як надійна форма грошей на різних ринках. Наприклад, нещодавно прийнятий у США закон GENIUS, який уточнює вимоги до резерву та викупу стейблкоїнів, оплачених у USD, забезпечує необхідну регуляторну ясність, що, як ми очікуємо, підвищить довіру ринку до масштабного використання токенізованих доларів.

Загалом, очікується, що токенізація не повністю замінить традиційні валюти, але може призвести до валютного середовища, де вплив долара залишатиметься сильним і навіть посилюється. Розрахунки стануть реальними в режимі реального часу, і ринку доведеться адаптуватися до нової системи безперебійного потоку між суверенними валютами та їхніми цифровими версіями токенів у сумісних мережах.

Що відбувається, коли кожна компанія чи установа використовує цифровий гаманець для управління токенізованими активами?

Паула Альбу: Якщо кожна компанія матиме цифровий гаманець для управління токенізованими активами в майбутньому, ми зіткнемося з зовсім іншим фінансовим середовищем: більш взаємопов’язаними, миттєвими транзакціями та більшою децентралізацією. У такому випадку роль зберігачів активів і постачальників гаманців стане вирішальною. Вони еволюціонуватимуть від хранителів активів до основної інфраструктури та ключових постачальників послуг, забезпечуючи безпеку, відповідність і сумісність гаманців і їхніх внутрішніх активів.

З практичної точки зору, повсюдне використання цифрових гаманців означає, що цінність може легко протікати через мережу, як електронна пошта. Розрахунки в реальному часі суттєво знизять ризики контрагентів і звільнять капітал. Корпоративні скарбники можуть безпосередньо керувати активами, такими як токенізовані облігації або дебіторська заборгованість, проводячи торгівлю або кредитування між користувачами з дуже низьким тертям. Звісно, це вимагає встановлення спільних протоколів, регульованої цифрової ідентичності та уточнення правового статусу транзакцій на ланцюзі.

Як токенізація впливає на вторинні ринки та ліквідність для інституційних інвесторів?

Паула Альбу: Токенізація має потенціал значно підвищити ліквідність на вторинному ринку, особливо для активів, які історично були неліквідними або складними для торгівлі. Перетворюючи активи на цифрові токени, можливі фракційне володіння та майже цілодобова торгівля, що розширює коло потенційних покупців і продавців. На практиці це спостерігається: розрахунки токенізованих коштів і казначейських облігацій можна завершити майже миттєво, а не за кілька днів у традиційній моделі, яка дозволяє інвесторам швидше перерозподіляти капітал. Останній аналіз Global Digital Finance показує, що розрахунки токенізованих фондів грошового ринку займають лише кілька секунд, тоді як традиційні фонди грошового ринку зазвичай займають від одного до трьох днів.

Однак важливо зазначити, що на ранніх етапах ліквідність ринку токенізації може бути фрагментованою. Багато токенізованих активів наразі існують у різних блокчейнах або закритих мережах, що може обмежувати ліквідність. Крім того, реальна ліквідність, яку потребують інституційні інвестори, залежить від ринкової впевненості. Великі учасники повинні бути впевнені, що ці токени є легітимним засобом доступу до базових активів і що врегулювання є остаточним. Проте перспективи оптимістичні. У міру гармонізації стандартів і дозрівання інфраструктури, токенізація розблокує ліквідність для широкого спектра активів — від приватного капіталу до інфраструктурних проєктів — завдяки тому, що вторинні транзакції стануть більш плавними. Наразі ми заохочуємо галузь розробляти спільні стандарти та схеми інтеграції між платформами, щоб уникнути затримки ліквідності в одному ланцюгу або юрисдикції.

Які стратегії можуть спонукати інституційних гравців впроваджувати токенізовані ринки та підвищувати ліквідність?

Паула Албу: Ключ до інституційного впровадження токенізованого ринку полягає у синергії та взаємній зрілості регулювання, зберігання та інфраструктури. Регуляторна координація — це наріжний камінь. Установам потрібен набір транскордонних узгоджених юридичних визначень власності, зберігання, розрахунку та класифікації активів, щоб діяти впевнено. Без цього токенізований ринок не може масштабуватися, оскільки інституції стикаються з невизначеністю щодо законодавчого контролю, управління ризиками та можливості безперешкодно торгувати через кордони.

Модель хостингу також швидко розвивається. Як зазначено у звіті «Декласифікація зберігання цифрових активів», спільно опублікованому Global Digital Finance, Міжнародною асоціацією свопів і деривативів та Deloitte, більшість структур зберігання інституційного рівня вже набули форми, особливо у сфері сегрегації активів клієнтів, управління ключами та операційного контролю. У звіті зазначено, що багато принципів традиційного зберігання можна і слід застосовувати до цифрових активів, одночасно вводячи нові можливості для управління ризиками, такі як управління гаманцем, управління мережею розподіленого реєстру та ефективна сегрегація активів клієнтів і компанії.

Ще один важливий аспект — це питання про смерть. Це стосується того, як ризик токенізованих активів класифікується відповідно до пруденційних рамок, таких як Стандарти пруденції криптоактивів Базельського комітету, які визначають розмір регуляторного капіталу, який банки мають утримувати. Нещодавній огляд стандарту ще більше прояснив різницю між токенізованими традиційними активами та високоризиковими криптоактивами. За цією системою повністю зарезервовані та регульовані токенізовані активи, такі як фонди токенізованого грошового ринку, повинні належати до Групи 1a і таким чином отримувати таке ж капітальне обслуговування, як і їхні нетокенізовані аналоги.

Інтероперабельність — ще один ключовий каталізатор. Фрагментація нинішньої екосистеми обмежує ліквідність, роблячи спільні стандарти та кросплатформені розрахунки критично важливими. Ініціативи на кшталт Fnality та різних пілотних проектів центрального банку з цифрових валют довели, що атомізовані, майже миттєві розрахунки можуть зменшити тертя. Проєкт токенізованого грошового ринку глобальних цифрових фінансів є конкретним прикладом. У своїй галузевій пісочниці токенізовані грошові ринки успішно переказувалися між кількома гетерогенними розподіленими реєстрами та традиційними системами, включно з інституційними грошовими мережами, такими як Ethereum, Canton, Polygon, Hedera, Stellar, Besu та Fnality, демонструючи, що токенізовані кошти можуть вільно циркулювати між платформами. Подальші симуляційні тести пішли ще далі, з’єднавши систему обміну повідомленнями SWIFT із робочим процесом токенізованого забезпечення, завершивши повний цикл від двостороннього до тричасткового викупу менш ніж за хвилину. Ці результати показують, що інтероперабельність вже є можливою на практиці і може підтримувати масштабну ліквідність, коли її широко впроваджує ринок.

Дивлячись у майбутнє, який, на вашу думку, буде найбільш трансформаційний вплив токенізації у 2026 році?

Паула Албу: До 2026 року токенізація почне суттєво впливати на щоденну роботу ринку. Найшвидшою зміною є перехід до програмованих і часто в реальному часі розрахунків, які здійснюються завдяки токенізованій готівці, стейблкоїнам або цифровим валютам центральних банків.

Ми очікуємо, що традиційно неліквідні активи матимуть доступ до ширшого спектра інвестиційних каналів. Фрагментація у сферах приватного капіталу, інфраструктури та приватного кредитування відкриє ці ринки для ширшого кола інституційних гравців і підвищить їхню ліквідність.

Водночас регуляторні рамки у великих юрисдикціях стануть чіткішими, надаючи установам впевненість у переході від пілотних проєктів до повної інтеграції. Кастодіани розширять свої цифрово-нативні сервісні можливості, підтримуватимуть операції зі смарт-контрактами та посилять механізми повернення активів.