Діалог між гігантами індустрії стейблкоїнів: перспективи, можливості та виклики

У час швидкого розвитку криптовалют і технології блокчейн, засновники Frax Finance Сем Каземіан і засновник Aave Стани Кулечов безсумнівно є двома важливими фігурами у сфері стейблкоїнів. У нещодавньому діалозі вони поділилися своїм поглядом на стрімке зростання індустрії стейблкоїнів, інноваційною історією своїх проектів та своїм баченням майбутніх регуляторних змін, особливо після коливань на ринку криптовалют у 2022 році, коли стейблкоїн став центром уваги індустрії.

Наразі їхня увага зосереджена на законопроекті GENIUS, який може підняти стейблкоїни до статусу законної валюти, що радикально змінить глобальну ситуацію з доларом. У цій статті ми детально розглянемо погляди Сема та Стані на ринок стейблкоїнів, їхні очікування щодо цього законопроекту, а також перспективи того, як стейблкоїни формуватимуть фінансову екосистему майбутнього.

Хвиля стейблкоїнів та законодавчі можливості

Модератор: Наразі індустрія стейблкоїнів розвивається стрімко, на законодавчому рівні вже є кілька версій, які просуваються в Конгресі. Хоча частка ринку наразі становить лише 1,1% від обсягу постачання долара США M1, в індустрії загалом вважають, що "це лише початок". Як ключові учасники індустрії, як ви оцінюєте цей момент?

Сем Каземіан:

Чесно кажучи, мені важко контролювати свій ентузіазм. Щодня читая інвестиційні звіти та брифінги ETF, без винятку, "AI" та "стейблкоїн" вказуються як два найгарячіші напрями в сучасному світі, жодна інша галузь не може з ними зрівнятися. Як засновнику протоколу стейблкоїна, бачити, що ця галузь нарешті була зрозуміла та прийнята в усьому світі, це неймовірне відчуття.

Ми витратили багато років на дослідження та розробку Frax, спочатку це була лише експериментальна "гибридна модель", а тепер вона перетворилася на маршрут "законодавчого цифрового долара", який готові підтримати законодавці, і ця зміна є величезною.

Стані Кулехов:

Я повністю розумію почуття Сема. Стейблкоїн сам по собі є дуже інтуїтивно зрозумілим інструментом, особливо в умовах глобальних фінансових збурень та знецінення фіатних валют, фінансова стабільність, яку пропонують стейблкоїни, значно привабливіша, ніж їхні місцеві монети.

Навіть у західних країнах вартість стейблкоїнів полягає не лише в "стабільності" як такій, а в тому, що вони перетворюють прибутковість DeFi на щось, що можуть зрозуміти та використовувати звичайні користувачі. Це природний еволюційний процес фінансових технологій від "готівки → цифрові монети → активи на блокчейні". Це дійсно відкриває нову парадигму для міжкордонної передачі вартості.

Чи становлять стейблкоїни загрозу для долара?

Ведучий: Ви згадали про цінність стейблкоїнів у розширенні доступу до якісних валют на ринку. Щодо того, як стейблкоїни впливають на позицію долара в глобальній валютній системі, деякі вважають, що стейблкоїни загрожують домінуванню долара, в той час як інша точка зору стверджує, що стейблкоїни насправді розширюють глобальний вплив долара. Як ви дивитеся на це питання?

Сем Каземіан:

Я вважаю, що це повністю неправильно розуміє роль стейблкоїнів. Насправді все навпаки: стейблкоїни є "розширенням" долара, глобальним продовженням впливу долара.

Ми можемо розглядати стейблкоїн з історичної точки зору в два етапи:

• Перший етап – це ідея "децентралізованого алгоритмічного стейблкоїна" – чисто покладатися на ринкові механізми для підтримки стабільності, в підсумку закінчившись крахом;

• Другий етап - це етап реалізму, в який ми зараз вступаємо: якщо ви прив'язуєтеся до USD, то "найдосконаліший" дизайн стейблкоїна - це насправді отримати визнання від уряду США - щоб він прямо визнав ваш токен як "долар".

Це революційна суть закону GENIUS. Він вперше надає стейблкоїнам "доларовий законний статус", іншими словами, коли Міністерство фінансів США заявляє, що "цей відповідний токен еквівалентний долару", він дійсно може бути прийнятий всіма банками, які приймають долари у всьому світі — він більше не просто "цифровий актив" на ланцюгу, а "долар" у юридичному сенсі.

Стані Кулечов：

Долар є простим та ефективним інструментом для розрахунків у торгівлі, а поширення Інтернету, навпаки, розширило глобальну торгівлю доларами. У майбутньому очікується, що стейблкоїни також зіштовхнуться з подібною ситуацією, оскільки охоплення Інтернету буде ще більшим. Реалізація більш децентралізованої системи потребує часу та широкого прийняття, це довгостроковий процес. Наразі масштаб технологій виявляється в розширенні існуючої вартості.

Протягом наступних 2-3 років стейблкоїни стануть найбільшою категорією активів у ланцюгу, а за 5-7 років токени цінних паперів перевершать загальну вартість стейблкоїнів та криптооригінальних активів. Традиційні активи на ланцюгу принесуть вигоди для RWA, більшість з яких оцінюються в доларах США, що підсилює концепцію розрахункових угод в доларах, але не обов'язково є остаточною формою фінансової системи майбутнього. Протягом наступних 10-15 років ми станемо свідками трансформації торгових засобів у нові засоби з унікальною безпекою та взаємодією, що підвищить ліквідність та створить більший інтерес до екосистеми, встановлюючи нові способи для майбутніх стейблкоїнів та торгової вартості.

Чи є токени цінних паперів кінцевою формою на ланцюгу активів?

Ведучий: Стани, ти щойно сказав, що в довгостроковій перспективі стейблкоїни є лише перехідним етапом, а токени цінних паперів стануть найбільшою категорією активів у мережі, навіть перевершивши стейблкоїни та оригінальні криптоактиви. На які саме активи ти маєш на увазі? Яка логіка стоїть за цим висновком?

Стані Кулехов:

Це загальне поняття, яке ми часто називаємо RWA, насправді також охоплює токени, що представляють цінні папери. Діапазон може варіюватися від акцій публічних компаній, приватного капіталу, боргових інструментів до можливих структурованих фінансових продуктів у майбутньому.

Наразі багато стейблкоїнів підтримуються короткостроковими державними облігаціями США, ці активи вже виконують свою роль у мережі. Але з розвитком інструментів процентних ставок у мережі ми побачимо, як традиційні активи з вищими доходами та більш складними ризиковими рівнями також потраплять у мережу — а це саме те, що є основою фінансової системи.

У минулому багато якісних активів мали погану ліквідність, не тому, що вони не є привабливими, а тому, що бар'єри для входу були високими, а канали розподілу обмеженими. DeFi надає глобальну ліквіднісну мережу, яка дозволяє цим активам звільнитися з "закритих" фінансових структур, безпосередньо оцінюватися та торгуватися на блокчейні. Це перетворить всю структуру капітальних ринків.

Основні впливи закону GENIUS: хто може "друкувати долари"?

Ведучий: Сем, ти згадував про діалог з сенаторами та іншими законодавцями. Чи можеш розповісти, які нові можливості відкриє законопроект GENIUS після його набуття чинності?

Сем Каземіан:

Долар має кілька визначень у фінансовій системі, Федеральна резервна система відрізняє різні типи доларових активів через класифікацію M1, M2, M3 тощо. Зокрема, валюта M1 відноситься до грошей, які можна використовувати негайно в економіці, включаючи банківські депозити, запити на депозити та грошові ринкові фонди, які можна швидко конвертувати в готівку. А форма валюти M2 є більш ризикованою, наприклад, банківські борги, що оцінюються в доларах, але не застраховані; ці активи більше схожі на інвестиції, оцінювані в доларах, а не на традиційні гроші.

З моменту свого заснування в 19 столітті право на випуск грошей класу M1 було ексклюзивним привілеєм федеральних уповноважених банків США. Вони можуть створювати "негайно доступні" гроші, такі як поточні депозити, фонди грошового ринку тощо. А тепер закон GENIUS наділяє цією здатністю емітентів стейблкоїнів, деякі з яких не є уповноваженими банками, і можуть гнучко та інноваційно випускати гроші M1. Ось чому деякі банки до тепер виглядають так, ніби вони готові підтримати цей закон, хоча раніше рішуче виступали проти нього, оскільки їм більше подобається зберігати монополію на випуск грошей M1.

Закон GENIUS і платіжні стейблкоїни мають історичне значення, оскільки він вперше дозволяє непідконтрольним банкам через суворі правила випускати валюту M1. Ці правила вимагають, щоб стейблкоїни підтримувалися активами з високим рівнем безпеки, такими як цінні папери грошового ринку, державні облігації, зворотні викуплення Федеральної резервної системи та застраховані депозитні сертифікати. Наразі ми прагнемо стати першою ліцензованою установою, що випускає платіжні стейблкоїни. Це розвиток наразі ще не було повністю оцінено ринком, але воно може поступово бути визнане в найближчі місяці із появою нових новин про легальне випускання стейблкоїнів банками.

Стані Кулечов：

Хоча інтуїтивно регуляторне схвалення в таких сферах, як стейблкоїни, здається доцільним, ключовим є те, які обмеження можуть викликати ці норми, особливо в аспекті інновацій. Я також займався фінансовими технологіями до входження в DeFi, тоді P2P-кредитування та краудфандингові платформи спочатку були дуже активними, але згодом регуляторна структура змусила багато маленьких стартапів вийти з гри, оскільки вони не мали можливості нести високі витрати на відповідність.

Отже, ключове питання полягає в тому, що законопроект GENIUS має встановити чіткі, зрозумілі, але інклюзивні правила. Не можна дозволити надмірній обережності змусити інноваторів вийти. На щастя, в даний час в криптоіндустрії є група дуже професійних законодавців, які працюють над просуванням цього процесу.

Чи зможуть багато суб'єктів випускати долар, чи будуть вони конкурувати між собою?

Ведучий: Багато традиційних банків планують випустити свої власні стейблкоїни. Чи з'явиться в майбутньому конкуренція між стейблкоїнами та навіть проблема "інфляції долара"?

Стані Кулехов:

Насправді ми не вважаємо це "конкуренцією". На нашу думку, стейблкоїн більше схожий на "платіжний канал" або "траєкторію" — кожен користувач вибирає найбільш відповідну траєкторію в залежності від ситуації, наприклад, різні стейблкоїни. У нашій екосистемі багато користувачів тримають стейблкоїни більше 6 місяців, що свідчить про те, що вони не лише засіб обігу, але й довгостроковий спосіб збереження вартості.

У нашій новій версії ми також розробили стабільний модуль для прийняття цих стейблкоїнів як базових заставних активів, зокрема, кілька стейблкоїнів вже інтегровані. У майбутньому інші стейблкоїни також можуть бути включені через процес управління, що посилить гнучкість і стійкість всього протоколу.

Сем Каземіан：

Я повністю згоден. Цифровий долар – це гра з позитивною сумою. Загальний обсяг ринку M1 у світі становить 20 трильйонів доларів, тоді як поточна ринкова капіталізація стейблкоїнів в блокчейні складає лише 1%. Це означає, що проникнення в цю галузь все ще надзвичайно низьке.

Наш стейблкоїн з'явився всього три місяці тому, і ми також подаємо заявки на інтеграцію в інші екосистеми. Я вірю, що в майбутньому буде все більше і більше регульованих стейблкоїнів, які приєднаються до DeFi, що зробить всю систему цифрових доларів більш різноманітною та стабільною. Наша мета - стати "базовим цифровим доларом" у цій системі.

Новий формат цифрового долара: шляхи розвитку та перспективи співпраці

Ведучий: Сем, ви нещодавно перевели проект з L2 на L1, навіть реконструювали існуючий токен управління. Це підготовка до "комплаєнсу стейблкоїнів"?

Сам Каземіан:

Цілком вірно. Наша загальна архітектура вже трансформувалася з "алгоритмічного стейблкоїн-протоколу" в "мережу випуску та розрахунків цифрового долара". Попередній токен управління отримав нову назву і став gas, токеном управління; наш стейблкоїн є абсолютно новим, законним, відповідним до вимог, платіжним стейблкоїном.

Ми готові назвати це "правильною версією проєкту". Цей проєкт на початку намагався побудувати глобальну універсальну цифрову монету, але зазнав невдачі через політичний опір. А тепер, коли настав час і є політична підтримка, ми обираємо метою "комплаєнс-емісію долара", щоб реалізувати випуск стейблкоїнів, кросчейн-розрахунки та трансфер вартості на нашій високопродуктивній EVM-ланцюзі.

Ведучий: Стани, ви не обрали випуск L1 або L2, а натомість побудували нову версію "уніфікованої ліквідної архітектури". Чому ви обрали цей шлях?

Стані Кулехов:

Хоча нова версія ще не була випущена, відповідні пропозиції були затверджені минулого року, і наразі розробка наближається до завершення. Ми вважаємо, що в майбутньому різноманітність активів в ланцюгу буде надзвичайно великою, а криві ризику також розширяться. Тому нова версія запроваджує дизайн "лікувального вузла + ризикової гілки". Різні категорії активів можуть бути розподілені по різних "гілкових ринках", але все ще управляються ліквідністю через "вузол".

Таким чином, користувацький досвід стає простішим, ефективність використання коштів вища, а системні ризики також ефективно ізольовані. Ми також впровадили "механізм ризикової премії", високоризиковані застави будуть сплачувати вищу відсоткову ставку, що дозволяє оптимізувати загальну структуру витрат на кредитування.

Ідея співпраці: дозволити "цифровому долару" безпосередньо брати участь у прибутках DeFi

Сем Каземіан:

Тоді я зроблю "публічну пропозицію" один раз. Ми плануємо запустити програму винагород у фінансовій технологічній програмі, користувачі, які володіють нашими стейблкоїнами, зможуть отримувати безризиковий дохід рівня державних облігацій у ненадійних гаманцях.

Але я хочу йти далі — давайте ми, власники стейблкоїнів, будемо безпосередньо депозитувати активи на вашу платформу, отримуючи дохід через реальний ринок кредитування. Це зробить комбінацію "цифровий долар + доходи на блокчейні" реальністю.