Реформа стейблкоїнів під час кризи держоблігацій США: ланцюгова реконструкція фінансової системи

Фінансовий експеримент, спричинений кризою державних облігацій на суму 36 трильйонів доларів, триває, намагаючись перетворити криптовсесвіт на "підстрахувальника" американських облігацій, в той час як глобальна валютна система тихо реформується.

Конгрес США просуває законопроект, відомий як "Чудовий законопроект". Останній звіт відомого банку кваліфікує його як новий план США для боротьби з величезним боргом, шляхом обов'язкового придбання стейблкоїнів для купівлі державних облігацій США та інтеграції цифрового долара в систему фінансування національного боргу.

Цей законопроект утворює політичну комбінацію з іншим законопроектом, який вже вимагав, щоб усі доларові стейблкоїни були забезпечені на 100% готівкою, державними облігаціями США або банківськими депозитами. Це означає корінну зміну в регулюванні стейблкоїнів. Законопроект вимагає, щоб емітенти стейблкоїнів мали резерв у співвідношенні 1:1 до долара або високоліквідних активів (наприклад, короткострокових державних облігацій США) та забороняє алгоритмічні стейблкоїни, одночасно створюючи двохрівневе регулювання на федеральному та державному рівнях. Основні цілі включають:

• Полегшення тиску на держоблігації США: примусове інвестування резервних активів стейблкоїнів на ринок держоблігацій США. За прогнозами, до 2028 року світова капіталізація стейблкоїнів досягне 2 трильйонів доларів, з яких 1,6 трильйона доларів може надійти в держоблігації США, забезпечуючи нові канали фінансування для бюджетного дефіциту США.

• Укріплення доларової гегемонії: в даний час 95% стейблкоїнів прив'язані до долара, законопроект проходить замкнуте коло "долар→стейблкоїн→глобальні платежі→потік американських облігацій", зміцнюючи позицію долара в цифровій економіці.

• Сприяння очікуванням щодо зниження процентних ставок: звіт зазначає, що прийняття закону може тиснути на Федеральну резервну систему для зниження процентних ставок, щоб зменшити витрати на фінансування американських державних облігацій, одночасно сприяючи ослабленню долара та підвищенню конкурентоспроможності експорту США.

Підпірна дамба американських облігацій, стейблкоїн став інструментом політики

Станом на сьогодні загальний обсяг федерального боргу США перевищив 36 трильйонів доларів, а в 2025 році потрібно буде повернути 900 мільярдів доларів основного боргу та відсотків. Перед обличчям цього "боргового затору" уряд США терміново потребує нових каналів фінансування. І стейблкоїн, фінансова інновація, яка колись знаходилася на межі регулювання, несподівано стала потенційним рішенням.

Згідно з інформацією, що надійшла з семінару з фондів грошового ринку, стейблкоїни вирощуються як "нові покупці" на ринку державних облігацій США. Один з інвестиційних консультантів прямо заявив: "Стейблкоїни створюють значний новий попит для ринку облігацій."

Дані показують: поточна загальна капіталізація стейблкоїнів становить 256 мільярдів доларів США, з яких приблизно 80% розміщено в державних облігаціях США або угодах зворотного викупу, обсягом близько 200 мільярдів доларів США. Хоча це становить лише менше 2% ринку облігацій США, але темпи їх зростання привертають увагу традиційних фінансових установ.

Деякі банки прогнозують, що до 2030 року ринкова вартість стейблкоїнів досягне 1,6–3,7 трильйона доларів США, при цьому обсяг державних облігацій США, що належать емітентам, перевищить 1,2 трильйона доларів США. Цей обсяг достатній, щоб потрапити до числа найбільших власників облігацій США.

стейблкоїн став новим інструментом для міжнародної інтеграції долара, провідні стейблкоїни утримують близько 200 мільярдів доларів США в державних облігаціях, що становить 0,5% від державного боргу США; якщо обсяг розшириться до 2 трильйонів доларів (80% у державні облігації США), обсяг володіння перевищить будь-яку окрему країну. Цей механізм може:

• Спотворення фінансових ринків: різке збільшення попиту на короткострокові державні облігації США знижує доходність, загострюючи крутизну кривої доходності та послаблюючи ефективність традиційної монетарної політики.

• Послаблення контролю над капіталом на ринках, що розвиваються: стейблкоїни, що перетинають кордони, обходять традиційну банківську систему, послаблюючи можливості валютного втручання (наприклад, криза в Шрі-Ланці у 2022 році через втечу капіталу).

Скалпель законопроекту, фінансове проектування для арбітражу регулювання

"Чарівний великий закон" та інший закон формують складну політичну комбінацію. Останній слугує регуляторною основою, що зобов'язує стейблкоїни стати "поглиначами" державних облігацій США; перший же забезпечує стимулювання емісії, формуючи повний замкнутий цикл.

Ядро законопроекту сповнене політичної мудрості: коли користувач купує стейблкоїн за 1 долар, емітент повинен купити державні облігації США на цю ж суму. Це задовольняє вимоги відповідності та досягає цілей фінансування бюджету. Один великий емітент стейблкоїнів у 2024 році нетто придбав 33,1 мільярда доларів США державних облігацій, що зробило його сьомим найбільшим покупцем облігацій США у світі.

Регуляторна система з розподілом рівнів ще більш виразно демонструє намір підтримувати олігархів: стейблкоїни з ринковою вартістю понад 10 мільярдів доларів підлягають прямому регулюванню з боку федерації, тоді як малим гравцям довіряється регулювання на рівні штатів. Такий дизайн прискорює концентрацію ринку, на даний момент два основні стейблкоїни займають понад 70% ринкової частки.

Законопроєкт також містить положення про ексклюзивність: забороняє обіг не доларових стейблкоїнів у США, якщо не приймаються еквівалентні регуляції. Це як зміцнює гегемонію долара, так і усуває перешкоди для деяких нових стейблкоїнів.

Перекладення боргів у блокчейні, місія стейблкоїнів з порятунку ринку

У другій половині 2025 року ринок державних облігацій США зіткнеться з приростом пропозиції в 1 трильйон доларів. Перед обличчям цього потоку на стейблкоїни покладаються великі надії. Керівник стратегії процентних ставок одного з банків зазначив: "Якщо Міністерство фінансів перейде на фінансування короткостроковими облігаціями, приріст попиту на стейблкоїни надасть міністру фінансів політичний простір."

Дизайн механізму можна вважати майстерним:

• За кожен випущений 1 долар стейблкоїна потрібно придбати 1 долар короткострокових державних облігацій США, що безпосередньо створює фінансовий канал.

• Попит на стейблкоїни перетворюється на інституційну купівельну спроможність, знижуючи невизначеність фінансування з боку уряду

• Емітенти змушені продовжувати нарощувати резервні активи, формуючи само підсилювальне коло попиту

Директор портфеля одного фінансово-технологічного підприємства розкрив, що кілька провідних міжнародних банків ведуть переговори щодо співпраці зі стейблкоїнами, запитуючи "як запустити рішення зі стейблкоїнами за вісім тижнів". Інтерес до галузі досяг піку.

Але проблема залишається: стейблкоїни в основному прив’язані до короткострокових державних облігацій США, що не дає суттєвої допомоги у вирішенні протиріччя попиту та пропозиції щодо довгострокових державних облігацій США. І наразі масштаб стейблкоїнів у порівнянні з витратами на відсотки по державних облігаціях США залишається надзвичайно малим ------ загальний обсяг стейблкоїнів у світі становить 232 мільярди доларів, тоді як річні відсотки по державних облігаціях США перевищують 1 трильйон доларів.

Нова гегемонія долара, зростання колоніалізму у блокчейні

Глибинна стратегія законопроєкту полягає в цифровій модернізації гегемонії долара. 95% глобальних стейблкоїнів прив’язані до долара, створюючи «мережу тіньових доларів» поза традиційною банківською системою.

Малі та середні підприємства в Південно-Східній Азії, Африці та інших регіонах здійснюють міжнародні перекази через певний стейблкоїн, обходячи традиційні системи, що знижує витрати на транзакції більше ніж на 70%. Це "неформальне доларизація" сприяє прискоренню проникнення долара на ринки, що розвиваються.

Глибший вплив полягає в революції парадигми міжнародної розрахункової системи:

• Традиційне розрахунки в доларах залежать від міжбанківської мережі

• стейблкоїн вбудований у різні розподілені платіжні системи у формі "у блокчейні долара"

• Можливість розрахунків у доларах долає межі традиційних фінансових установ, реалізуючи оновлення "цифрової гегемонії"

Європейський Союз очевидно усвідомлює загрозу. Відповідні регуляції обмежують щоденні платіжні функції неєврових стейблкоїнів і вводять заборону на випуск масштабних стейблкоїнів, Європейський центральний банк прискорює впровадження цифрового євро, але прогрес повільний.

Гонконг же застосовує диференційовану стратегію: створюючи систему ліцензування стейблкоїнів, планує запровадити подвійну ліцензійну систему для позабіржової торгівлі та послуг зберігання. Регулятори також планують опублікувати керівництво щодо токенізації реальних світових активів (RWA), щоб сприяти переведенню традиційних активів, таких як облігації та нерухомість, у блокчейн.

Мережа ризиків, зворотний відлік до вибуху

Законопроект закладає три структурні ризики:

Перша проблема: державні облігації США - смерть стейблкоїнів у спіральній формі. Якщо користувачі колективно викуповують певний стейблкоїн, емітент повинен продати державні облігації США за готівку → ціна державних облігацій США різко падає → резерви інших стейблкоїнів знецінюються → повний крах. У 2022 році цей стейблкоїн через паніку на ринку короткочасно втратив прив'язку, у майбутньому подібні події можуть вплинути на ринок державних облігацій США через розширення масштабу.

Другий рівень: ризики децентралізованих фінансів посилюються. Коли стейблкоїни надходять в екосистему DeFi, вони проходять через ліквідність, майнінг, кредитування та стейкінг, створюючи багаторівневий важіль. Механізм повторного стейкінгу дозволяє активам постійно стейкатися між різними протоколами, що призводить до геометричного зростання ризиків. Якщо вартість основних активів різко впаде, це може викликати ланцюгову ліквідацію.

Третій аспект: втрата незалежності монетарної політики. Звіт певного банку прямо вказує на те, що законопроект "тиск на ФРС з вимогою знизити процентні ставки". Уряд через стейблкоїни опосередковано отримує "право на друку грошей", що може підривати незалежність ФРС ------ нещодавно голова ФРС відмовився від політичного тиску, натякнувши, що зниження процентних ставок у липні не є ймовірним.

Більш складним є те, що співвідношення боргу США до ВВП перевищило 100%, а кредитний ризик самих держоблігацій США зростає. Якщо дохідність облігацій США продовжить залишатися в оберненому порядку або виникнуть очікування дефолту, тоді стейблкоїни можуть втратити свої захисні властивості.

Глобальна нова шахова партія, реконструкція економічного порядку у блокчейні

Перед обличчям дій США у світі формується три основні табори:

• Об'єднання регуляторів: Канадські банківські регулятори оголосили, що готові регулювати стейблкоїни, розробка рамок триває. Це відповідає регуляторним тенденціям у США, формуючи координацію в Північній Америці. Одна з торгових платформ запустить американські безстрокові контракти в липні, використовуючи стейблкоїни для розрахунку витрат на фінансування.

• Інноваційний оборонний табір: Гонконг та Сінгапур демонструють диференціацію регуляторних шляхів. Гонконг обирає обережний підхід до посилення контролю, позиціонуючи стейблкоїни як "заміну віртуальних банків"; Сінгапур, натомість, впроваджує "пісочницю для стейблкоїнів", яка дозволяє експериментальний випуск. Ця різниця може призвести до регуляторного арбітражу, що послабить загальну конкурентоспроможність Азії.

• Альтернатива: населення країн з високою інфляцією використовує стейблкоїни як "хедж-актив", що послаблює обіг національної валюти та ефективність монетарної політики центрального банку. Ці країни можуть прискорити розвиток місцевих стейблкоїнів або багатосторонніх проектів цифрових валют, але стикаються з серйозними торговими викликами.

і міжнародна система також зазнає змін: від однополярної до "змішаної архітектури", поточний план реформ має три шляхи:

• Диверсифікований валютний альянс (найвища ймовірність): долар США, євро, юань формують трикутну резервну валюту, доповнену регіональною розрахунковою системою (як-от багатостороннє валютне обмінне співробітництво АСЕАН).

• Конкуренція цифрових валют: 130 країн розробляють цифрові валюти центральних банків (CBDC), цифровий юань вже протестований у міжнародній торгівлі, що може змінити ефективність платежів, але стикається з проблемою передачі суверенітету.

• Екстремальна фрагментація: якщо геополітичні конфлікти посиляться, може сформуватися розкол між доларом, євро та валютами БРІКС, що призведе до різкого зростання витрат на глобальну торгівлю.

Генеральний директор однієї платіжної компанії зазначив ключове вузьке місце: "З точки зору споживача, наразі немає справжніх стимулів для поширення стейблкоїнів". Компанія запускає механізм винагород для подолання проблеми просування, тоді як деякі децентралізовані біржі вирішують питання довіри за допомогою смарт-контрактів.

Деякі банки прогнозують, що з реалізацією "красивого великого закону" Федеральна резервна система буде змушена знизити процентні ставки, і долар значно ослабне. А до 2030 року, коли стейблкоїни володітимуть 1,2 трильйона доларів США у державних облігаціях, світова фінансова система, можливо, вже тихо завершить у блокчейні реконструкцію------доларова гегемонія буде вбудована в кожну транзакцію у вигляді коду, а ризик буде поширюватися через децентралізовану мережу на кожного учасника.

Технологічні інновації ніколи не є нейтральними інструментами, коли долар одягає одяг у блокчейні, гра старого порядку розгортається на новому полі бою!