Nghiên cứu độ sâu Hyperliquid: Huyền thoại DeFi từ số không đến hàng nghìn tỷ

Tác giả: Người đóng góp cốt lõi Biteye Louis Wang

Biên tập: Người đóng góp cốt lõi của Biteye Denise

Khi mà hầu hết các dự án DeFi vẫn đang ăn mừng vì có hơn 10.000 người dùng hàng ngày, Hyperliquid đã âm thầm xử lý hơn 1 tỷ đô la giao dịch mỗi ngày. Đội ngũ 10 người do Jeff Yan, người đoạt huy chương vàng Olympic vật lý Harvard, dẫn dắt đã chứng minh một chân lý đơn giản bằng cách từ chối vốn đầu tư từ VC: đổi mới thực sự không cần sự hỗ trợ của vốn, chỉ cần sự đam mê với công nghệ và hiểu biết sâu sắc về nhu cầu của người dùng.

Giá token HYPE là $42.5, vốn hóa thị trường $14.2 tỷ, xếp hạng thứ 12 trong tất cả các loại tiền điện tử; tổng khối lượng giao dịch đạt 2.2 triệu tỷ đô la, nắm giữ hơn 70% thị phần trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn DEX; quy mô người dùng tăng từ 350.000 vào năm 2024 lên hơn 600.000 ví hoạt động vào năm 2025; khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn BTC đã đạt 10% của Binance. Những con số ấn tượng này ẩn chứa một câu chuyện về cách đổi mới công nghệ đang định nghĩa lại tài chính phi tập trung.

01 Dữ liệu thị trường tăng trưởng bùng nổ

1.1 Sự gia tăng đáng kinh ngạc của khối lượng giao dịch

Hyperliquid đã tăng trưởng từ con số 0 lên hơn 600.000 người dùng chỉ trong hai năm, với đường tăng trưởng được coi là hiện tượng. Dự án được phát hành âm thầm vào năm 2023, không có buổi họp báo, không có ngân sách tiếp thị, Jeff Yan chỉ đơn giản là "mở cửa và chờ xem điều gì sẽ xảy ra". Tuy nhiên, kết quả thật bùng nổ: chỉ trong 100 ngày, khối lượng giao dịch hàng ngày đã vượt 1 tỷ đô la. Vào ngày 19 tháng 1 năm 2025, nền tảng đã thiết lập kỷ lục giao dịch hàng ngày với 21 tỷ đô la, trong khi tháng 7 đã thiết lập kỷ lục khối lượng giao dịch hàng tháng mới, đạt gần 320 tỷ đô la, tăng 47% so với 216 tỷ đô la của tháng 6. Khối lượng giao dịch này đã đưa tỷ lệ của Hyperliquid so với Binance lên 11,89%, thiết lập kỷ lục mới, trong khi khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Binance trong cùng kỳ khoảng 2,59 triệu tỷ đô la. Dữ liệu mới nhất cho thấy, tổng khối lượng giao dịch đã vượt quá $2,3 T, và hợp đồng mở chưa thanh lý đạt $15,2 B.

Khối lượng giao dịch và OI của HL,

Hiện tại, HyperLiquid đã chiếm hơn 70% thị phần giao dịch trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, đạt khoảng một phần mười so với Binance.

Thị phần của thị trường Perp dex,

Như các nhà phân tích đã chỉ ra: "Không có DEX nào từng gần đạt được khối lượng giao dịch như CEX hàng đầu", Hyperliquid đã bắt đầu thách thức trực tiếp các sàn giao dịch tập trung truyền thống trên một số chỉ số.

02 Tại sao Hyperliquid có thể chiếm lĩnh thị trường?

2.1 Trải nghiệm giao dịch tự do không cần KYC

Khác với các sàn giao dịch tập trung truyền thống, Hyperliquid cung cấp trải nghiệm giao dịch thực sự không cần giấy phép. Người dùng chỉ cần kết nối ví là có thể bắt đầu giao dịch mà không cần quá trình xác thực danh tính phức tạp. Tự do này đã thu hút một lượng lớn nhà giao dịch coi trọng quyền riêng tư và tiện lợi, đặc biệt là những người không sẵn lòng hoặc không thể hoàn thành KYC.

2.2 Độ linh hoạt của vị thế lớn hơn

Các sàn giao dịch tập trung truyền thống thường đặt ra nhiều hạn chế đối với các giao dịch lớn và các hoạt động đòn bẩy cao, trong khi tính năng phi tập trung của Hyperliquid cho phép người dùng mở các vị thế lớn hơn. Nền tảng hỗ trợ đòn bẩy cao nhất là 50 lần và các hạn chế về quy mô giao dịch cũng thoải mái hơn, điều này có sức hấp dẫn mạnh mẽ đối với các nhà giao dịch chuyên nghiệp và nhà đầu tư tổ chức.

2.3 Thực thi hoàn toàn minh bạch trên chuỗi

Tất cả các đơn hàng, hủy bỏ, giao dịch và thanh lý đều được thực hiện một cách minh bạch trên chuỗi, người dùng có thể xác minh tính công bằng của giao dịch trong thời gian thực. Sự minh bạch này trở nên đặc biệt quý giá sau khi các nền tảng tập trung như FTX liên tiếp gặp sự cố, cung cấp cho người dùng một nền tảng tin cậy.

2.4 Đột phá cách mạng về hiệu suất kỹ thuật

Hyperliquid đã giải quyết vấn đề hiệu suất cơ bản của giao dịch DeFi thông qua việc xây dựng Layer 1 blockchain riêng.

Tốc độ giao dịch: Xác nhận trong vài giây, tương đương với các sàn CEX hàng đầu

Thông lượng: 200.000 TPS, vượt xa 2000 TPS của các DEX khác.

Phí Gas: Hoàn toàn miễn phí cho người dùng

Sổ đặt hàng: hoàn toàn trên chuỗi, khớp thời gian thực

Jeff Yan phát hiện ra vấn đề của blockchain truyền thống: "Ethereum quá chậm. Giải pháp lớp hai làm tăng độ trễ. Solana tương đối nhanh, nhưng vẫn chưa đủ nhanh cho các giao dịch nghiêm túc." Do đó, anh quyết định xây dựng một blockchain được thiết kế riêng cho giao dịch từ con số không.

03 Cơ chế Vault đổi mới: Giải pháp thanh khoản hai lưỡi.

3.1 Nguyên tắc hoạt động của HLP Vault

HLP (Hyperliquid Liquidity Provider) của Hyperliquid là trung tâm của hệ thống thanh khoản trên nền tảng. Cơ chế này tự động thực hiện chiến lược làm thị trường thông qua thuật toán, cung cấp thanh khoản sâu cho nền tảng, đồng thời cho phép người dùng bình thường tham gia vào lợi nhuận làm thị trường cấp chuyên nghiệp.

Lợi thế của cơ chế Vault:

Cung cấp hỗ trợ thanh khoản ổn định cho nền tảng

Cho phép người dùng bình thường tham gia vào các chiến lược tạo thị trường chuyên nghiệp

Lợi nhuận minh bạch, hoàn toàn có thể kiểm tra trên chuỗi

Giảm thiểu trượt giá giao dịch hiệu quả

Như hình đã chỉ, trên HL, giao dịch đơn lẻ 100.000 USD BTC hoặc ETH có thể đạt được 0 trượt giá.

Trượt giá của các giao dịch với số tiền khác nhau

3.2 Rủi ro tiếp xúc với cơ chế đối thủ

Tuy nhiên, cơ chế Vault cũng mang lại rủi ro hệ thống, điều này đã được phơi bày đầy đủ trong sự kiện JELLY vào tháng 3 năm 2025.

Phân tích sự kiện tấn công JELLY:

Vào ngày 26 tháng 3 năm 2025, kẻ tấn công đã kiểm soát 124,6 triệu token JELLY, trước tiên đã xả bán số lượng lớn để đẩy giá xuống, khiến HLP bị động tiếp nhận vị thế bán khống trị giá 15,3 triệu đô la Mỹ, sau đó đã mua vào số lượng lớn trên sàn giao dịch phi tập trung để đẩy giá lên, giá JELLY đã tăng vọt 400% trong vòng 1 giờ, và khoản lỗ chưa thực hiện của HLP đã một thời điểm đạt 13,5 triệu đô la Mỹ.

Khi đó, HyperLiquid rơi vào một cuộc khủng hoảng dư luận chưa từng có, giá token HYPE cũng giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử (nhìn lại, đây là cơ hội mua tốt nhất), tuy nhiên HyperLiquid đã nhanh chóng phản ứng trước khủng hoảng: các xác nhận viên đạt được sự đồng thuận trong vòng 2 phút, khẩn trương gỡ bỏ thị trường JELLY; tất cả các vị thế được đóng cưỡng chế theo giá mở vị thế của kẻ tấn công; Hyper Foundation cam kết bồi thường cho tất cả người dùng bình thường.

Cơ chế hệ thống của HLP cũng đã được cải tiến nhanh chóng sau cuộc khủng hoảng này:

1. Tối ưu hóa cơ chế ADL: không còn dựa trên tính toán tài sản tổng thể, theo dõi riêng lỗ của hồ thanh lý.

2. Tăng cường hạn chế vị thế: Đánh giá lại các tham số rủi ro của token có vốn hóa thị trường thấp

3. Tăng cường cơ chế thanh lý: Giảm tỷ lệ quỹ thanh lý, giảm thiểu rủi ro.

HLP TVL，

Dữ liệu phục hồi sau sự kiện cho thấy: TVL đã phục hồi từ mức thấp nhất 1,97 tỷ USD lên 2,08 tỷ USD, tài sản HLP đã hoàn toàn phục hồi lên 1,95 tỷ USD, khối lượng giao dịch đã phục hồi từ 50 triệu USD/ngày lên mức ổn định 140 triệu USD/ngày, thể hiện sức mạnh bền bỉ của nền tảng.

04 Giá trị cách mạng: Định nghĩa lại kinh tế học token

4.1 Cam kết mua lại chưa từng có

Khi hầu hết các dự án DeFi vẫn đang tranh cãi về cách phân phối doanh thu của giao thức, Hyperliquid đã đưa ra một quyết định gây sốc: sử dụng 97% doanh thu của giao thức để mua lại HYPE token.

Dựa trên khối lượng giao dịch trung bình 7 ngày của nền tảng, Hyperliquid mua lại khoảng 76.000 HYPE token mỗi ngày, với tỷ lệ mua lại hàng năm đạt 4,7% tổng nguồn cung lưu thông. Giá trị mua lại tích lũy đã vượt quá 900 triệu USD, trong khi hiện tại có 41,85% tổng nguồn cung đang bị khóa để staking, điều này tạo ra hiệu ứng thu hẹp nguồn cung mạnh mẽ.

Kỷ lục mua lại Hyperliquid,

Sự tinh tế của thiết kế này nằm ở việc chuyển đổi thành công thương mại của nền tảng thành sự gia tăng giá trị của token. Khi khối lượng giao dịch tăng lên, sức mua lại tự động gia tăng, tạo ra một vòng tuần hoàn giá trị tích cực. Đây không chỉ đơn thuần là cơ chế giảm phát, mà là mô hình phân phối cổ tức thực sự khi thu nhập của giao thức được hoàn trả trực tiếp cho những người nắm giữ token.

4.2 Thực hiện giá trị đa chiều

Giá trị thu hút của token HYPE không chỉ giới hạn ở việc mua lại và tiêu hủy, với tư cách là một Layer 1, nó còn có lợi tức từ việc staking nút, thiết kế tỷ suất lợi nhuận tham khảo từ cơ chế đồng thuận PoS của Ethereum, tỷ suất lợi nhuận tỉ lệ nghịch với bình phương số lượng HYPE được staking, hiện tại khoảng 2.2%. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy đã có hơn 32 triệu HYPE tham gia staking, chiếm khoảng 42% tổng cung lưu hành, trong đó 23% là staking linh hoạt (như kHYPE).

Tỷ suất lợi nhuận staking của nút HYPE,

4.3 Thí nghiệm dũng cảm từ chối VC

Trong một ngành công nghiệp do vốn đầu tư mạo hiểm dẫn dắt, Hyperliquid đã chọn một con đường hoàn toàn khác. Dự án phân bổ 70% token cho airdrop cho người dùng và phần thưởng cộng đồng, 23,8% phân bổ cho đội ngũ và những người đóng góp cốt lõi, 6,2% dành cho quỹ phát triển trong tương lai, trong khi tỷ lệ đầu tư của VC là bằng không.

Cách phân phối này có tính cách mạng ở chỗ nó hoàn toàn tránh được áp lực bán tháo từ các nhà đầu tư mạo hiểm (VC) trong các dự án truyền thống. Trong mô hình truyền thống, các VC thường bán tháo một lượng lớn token để thu lợi ngay sau khi chúng được niêm yết, trong khi mô hình của Hyperliquid đảm bảo sự ổn định của giá token, khiến cho những người dùng và nhà phát triển thực sự trở thành những người hưởng lợi lớn nhất. Như Jeff Yan đã nói, việc để các nhà đầu tư mạo hiểm nắm giữ một lượng cổ phần lớn trong các mạng lưới phi tập trung sẽ trở thành "vết sẹo của mạng lưới".

05 HYPE Token: Giá trị bị đánh giá thấp

5.1 Lý thuyết đầu tư dựa trên nền tảng vững mạnh

Xét từ góc độ đầu tư thuần túy, token HYPE sở hữu tất cả các yếu tố của một mục tiêu đầu tư thành công. Đầu tiên là nền tảng kinh doanh mạnh mẽ: doanh thu hàng năm của nền tảng đã đạt 577 triệu USD, và con số này chỉ đến từ phí giao dịch, không bao gồm các nguồn thu nhập tiềm năng khác. Số lượng người dùng đã nhanh chóng tăng từ 350.000 ví hoạt động vào năm 2024 lên trên 600.000 vào năm 2025, tỷ lệ giữ chân người dùng đứng đầu ngành.

Quan trọng hơn, sự tăng trưởng này được xây dựng trên cơ sở giá trị sản phẩm thực sự, chứ không phải là sự đầu cơ. Thị phần của Hyperliquid tiếp tục mở rộng và đã bắt đầu thách thức trực tiếp các sàn giao dịch tập trung truyền thống trên một số chỉ số, điều này tạo ra không gian lớn cho sự tăng trưởng trong tương lai.

Từ đầu năm đến nay, HYPE đã tăng khoảng 83%, vượt trội hơn so với hiệu suất của Bitcoin và Ethereum. Mối tương quan cao 0.703 với Bitcoin cho thấy HYPE không chỉ hưởng lợi từ sự tăng trưởng chung của thị trường tiền điện tử mà còn có thêm lợi nhuận được thúc đẩy bởi các yếu tố cơ bản của chính nó.

5.2 Giá trị lâu dài của việc xây dựng hàng rào công nghệ

Giá trị đầu tư của HYPE không chỉ đến từ sự tăng trưởng kinh doanh ngắn hạn, mà quan trọng hơn là những lợi thế kỹ thuật mà Hyperliquid xây dựng nên. Blockchain Layer 1 tự phát triển, khả năng xử lý 200.000 TPS, xác nhận giao dịch dưới một giây, những lợi thế kỹ thuật này không phải là điều mà các dự án khác có thể sao chép trong thời gian ngắn.

Trong một thị trường DeFi đầy cạnh tranh đồng nhất, Hyperliquid đã tạo ra lợi thế khác biệt thực sự thông qua đổi mới công nghệ. Giá trị của "hào quang" này sẽ ngày càng được khuếch đại theo thời gian, cung cấp sự hỗ trợ vững chắc cho giá trị lâu dài của HYPE token.

5.3 HIP-3: Xây dựng cơ sở hạ tầng mới cho đổi mới tài chính

Đề xuất HIP-3 đại diện cho sự chuyển đổi chiến lược của Hyperliquid từ nền tảng giao dịch sang cơ sở hạ tầng tài chính. Cơ chế này cho phép bất kỳ ai tạo ra thị trường hợp đồng vĩnh viễn tùy chỉnh trên nền tảng bằng cách đặt cọc 1 triệu HYPE token, bao gồm việc thiết lập oracle giá và tiêu chuẩn hợp đồng.

Sự đổi mới này giải quyết những điểm đau cốt lõi do thị trường tài chính truyền thống tạo ra. Trong hệ thống truyền thống, việc ra mắt các sản phẩm tài chính mới cần trải qua quy trình phê duyệt quy định kéo dài, tốn kém chi phí khổng lồ và thường bị giới hạn trong các tổ chức tài chính lớn. HIP-3 cung cấp một nền tảng tạo ra thị trường không cần giấy phép, bất kỳ nhà đổi mới nào cũng có thể nhanh chóng xác minh và triển khai ý tưởng sản phẩm tài chính của mình.

Xét từ góc độ mô hình kinh doanh, HIP-3 đã tạo ra một cơ chế thu hút giá trị hoàn toàn mới. Mỗi sự tạo ra thị trường mới đều cần một lượng lớn HYPE token được đặt cọc, điều này tạo ra nhu cầu cứng liên tục cho token. Đồng thời, những người tạo ra thị trường có thể nhận được một phần thu nhập từ phí giao dịch của thị trường mà họ đã tạo ra, hình thành cơ chế chia sẻ lợi ích giữa các nhà đổi mới và nền tảng.

Đối với giá trị của token HYPE, HIP-3 đánh dấu sự đa dạng hóa của các yếu tố thúc đẩy nhu cầu. Ngoài phí giao dịch và lợi suất staking, việc tạo ra nhu cầu từ thị trường sẽ trở thành điểm tăng trưởng mới cho giá trị của token, cung cấp một nền tảng vững chắc hơn cho sự tăng trưởng giá trị lâu dài.

5.4 Giao dịch Pre-IPO: Phá vỡ rào cản đầu tư truyền thống

Dựa trên cơ chế HIP-3, một trường hợp ứng dụng cách mạng đã xuất hiện trong hệ sinh thái Hyperliquid: nền tảng Ventuals. Giao thức này cung cấp một giải pháp phi tập trung cho một trong những lĩnh vực khép kín nhất trong tài chính truyền thống - giao dịch pre-IPO.

Giao dịch Pre-IPO chỉ đến các hoạt động giao dịch cổ phiếu hoặc các sản phẩm phái sinh liên quan trước khi công ty chính thức niêm yết. Loại tài sản trị giá hàng nghìn tỷ đô la này từ lâu đã bị các nhà đầu tư tổ chức và các công ty đầu tư mạo hiểm chiếm lĩnh, khiến các nhà đầu tư cá nhân gần như không thể tham gia. Đầu tư truyền thống vào pre-IPO không chỉ có rào cản rất cao mà tính thanh khoản cũng vô cùng hạn chế, các nhà đầu tư thường phải chờ đợi nhiều năm để thoát khỏi khoản đầu tư.

Sự đổi mới của Ventuals là token hóa tổng giá trị của các công ty tư nhân này, tạo ra thị trường hợp đồng vĩnh viễn dựa trên giá trị. Lấy OpenAI làm ví dụ, nếu công ty này được định giá 35 tỷ USD, thì giá của một token vOAI sẽ là 35 USD (định giá chia cho 1 tỷ). Các nhà đầu tư có thể thực hiện giao dịch mua hoặc bán với đòn bẩy lên tới 10 lần đối với sự biến động giá trị của các công ty tư nhân nổi tiếng như OpenAI, Stripe, SpaceX.

Ý nghĩa của mô hình này vượt xa công nghệ đổi mới bản thân. Nó tạo ra tính thanh khoản tổng hợp cho các cổ phần của công ty tư nhân, vốn thường thiếu thanh khoản một cách nghiêm trọng, làm cho quá trình phát hiện giá trở nên minh bạch và hiệu quả hơn. Quan trọng hơn, nó thực sự thực hiện hóa cơ hội đầu tư một cách dân chủ, cho phép các nhà đầu tư bình thường cũng có thể tham gia vào sự gia tăng giá trị của những công ty hàng đầu này.

Đối với Hyperliquid, giao dịch pre-IPO đại diện cho một bước quan trọng trong việc nền tảng thâm nhập vào lĩnh vực tài chính truyền thống. Khi công nghệ blockchain bắt đầu đáp ứng nhu cầu giao dịch của các tài sản tài chính truyền thống, điều này không chỉ xác minh sự trưởng thành của công nghệ mà còn báo hiệu một không gian thị trường lớn hơn và tiềm năng giá trị.

06 Kết luận: Đổi mới công nghệ định nghĩa lại DeFi

Sự thành công của Hyperliquid chứng minh một điều đơn giản: những dự án tập trung vào việc giải quyết các vấn đề thực tế, phục vụ nhu cầu của người dùng thực sự, ngay cả khi không có nguồn tài trợ khổng lồ và ngân sách tiếp thị, vẫn có thể nổi bật trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt. Sàn giao dịch phi tập trung do đội ngũ 11 người xây dựng này đã hoàn thành việc vượt qua từ con số không lên đến hàng nghìn tỷ trong vòng hai năm, định nghĩa lại tiêu chuẩn của nền tảng giao dịch DeFi.

Như Jeff Yan đã nói: "Chúng tôi tập trung vào việc xây dựng sản phẩm mà người dùng yêu thích, mọi thứ khác đều là thứ yếu." Đằng sau triết lý có vẻ đơn giản này là sự theo đuổi kiên trì đổi mới công nghệ và sự hiểu biết sâu sắc về giá trị của người dùng. Hyperliquid không chọn thỏa hiệp trên các blockchain hiện có, mà bắt đầu từ con số không để xây dựng Layer 1 được tối ưu hóa cho giao dịch; không chọn theo đuổi vốn từ VC, mà kiên định với phân phối giá trị ưu tiên cho người dùng; không chọn tăng trưởng dựa vào tiếp thị, mà dựa vào trải nghiệm xuất sắc của chính sản phẩm để nhận được sự công nhận của người dùng.

Xét từ góc độ đầu tư, token HYPE sở hữu tất cả các đặc điểm của một tài sản đầu tư chất lượng: nền tảng vững mạnh, mô hình kinh doanh sáng tạo, rào cản kỹ thuật sâu sắc, và kinh tế token lành mạnh. Ở mức giá hiện tại là 42,5 đô la, xét đến tốc độ phát triển của nền tảng và tiềm năng thị trường, HYPE vẫn có sức hấp dẫn đầu tư rất lớn.