Thời đại chỉ số bị thao túng, làm thế nào để nhìn thấu sương mù của câu chuyện kinh tế Token? Lấy $HYPE làm ví dụ.

Sự thành công của token phụ thuộc vào ba yếu tố kể chuyện, sự phù hợp với thị trường sản phẩm và nắm bắt giá trị, nhưng hầu hết các dự án đều gặp phải nút thắt cổ chai trong quá trình nắm bắt giá trị quan trọng nhất. Bài viết này dựa trên một bài báo được viết bởi Ponyo và được biên soạn, biên soạn và đóng góp bởi Foresight News. (Tóm tắt nội dung: 200% bùng nổ trong năm phút!) Siêu lỏng dàn dựng XPL trống rỗng đẫm máu, làm thế nào để cá voi khổng lồ săn thị trường? (Bối cảnh được thêm vào: Cuộc trò chuyện với người sáng lập Hyperliquid Jeff: Cách 11 người xây dựng "On-Chain Binance") Bài học cốt lõi Thành công của token phụ thuộc vào ba yếu tố: tường thuật, (PMF) phù hợp với thị trường sản phẩm và nắm bắt giá trị. Hầu hết các token dừng lại ở giai đoạn "hai phần ba": câu chuyện dễ xây dựng và sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường là một thách thức, nhưng đó là thành công hoặc thất bại; Việc nắm bắt giá trị phức tạp hơn – các trò chơi của các bên liên quan, các yêu cầu tuân thủ pháp luật và các cân nhắc ở cấp độ thị trường có thể làm cho việc thiết kế và thời gian của các cơ chế nắm bắt giá trị trở nên phức tạp. Chỉ một vài mã thông báo ( như HYPE), có thể đáp ứng cả ba yếu tố cùng một lúc. Nhiều giao thức mạnh vẫn sẽ gặp phải nút thắt cổ chai trong việc nắm bắt giá trị, ngay cả khi các nguyên tắc cơ bản vững chắc, điều này sẽ hạn chế lợi thế của token; Trong một số trường hợp, thậm chí sẽ có một hiện tượng trong đó các nguyên tắc cơ bản yếu nhưng token lại hoạt động ngược lại. Mô hình tam giác đầu tư dễ hiểu, nhưng khó đưa vào thực tế. Các chỉ báo có thể bị thao túng, các tài liệu giao thức thường che khuất các chi tiết chính và cơ chế kinh tế token có thể tạm thời thay đổi khi dự án tiến triển; Các câu chuyện thị trường lặp lại nhanh chóng và các token không ngang bằng hoặc không hoàn toàn tuân thủ ba yếu tố chính ngày nay có thể di chuyển rất khác trong tương lai. Trong những ngày đầu của tiền điện tử, chỉ riêng câu chuyện có thể khiến giá token tăng vọt, nhưng điều đó đã qua từ lâu. Ngày nay, sự thành công của token phụ thuộc vào ba khía cạnh: 1) một câu chuyện mạnh mẽ; 2) sản phẩm phù hợp với thị trường; 3) Cơ chế nắm bắt giá trị token mạnh mẽ. Một dự án xuất sắc ở cả ba khía cạnh được coi là "xuất sắc", nếu hai người hài lòng thì được coi là "tốt", và nếu chỉ có một hoặc không có công trình nào hài lòng thì đó là "xấu". Đây là khung tư duy cốt lõi mà tôi sử dụng để đánh giá token. Phân tích ba khía cạnh 1. Tường thuật là "câu chuyện" được những người tham gia thị trường công nhận. Nếu không có câu chuyện, thật khó để một dự án thu hút sự chú ý. 2. Sản phẩm và thị trường phù hợp (PMF) Cốt lõi là người dùng thực, thu nhập phí thực và nhu cầu thực. Các số liệu khác nhau giữa các sản phẩm, nhưng chìa khóa là "người dùng trả tiền" - doanh thu và tỷ lệ giữ chân là ưu tiên hàng đầu. Cần lưu ý rằng hầu hết các chỉ số như tổng giá trị khóa (TVL), số ví, số lượng giao dịch và khối lượng giao dịch ban đầu đều dễ dàng bị thao túng, vì vậy nhiều chiều dữ liệu phải được xác thực chéo. Ví dụ, đối với các sàn giao dịch phi tập trung hợp đồng vĩnh viễn, cần chú ý đến cả khối lượng giao dịch và khối lượng lãi suất mở: nếu khối lượng lãi suất mở thấp và khối lượng giao dịch cao thì thường có nghĩa là có hành vi giao dịch sai. 3. Tích lũy giá trị token Nếu token không thể thực sự nắm bắt được giá trị của giao thức, nó là vô giá trị. Các cơ chế tích lũy giá trị phổ biến bao gồm chia sẻ phí, mua lại token, đốt mua lại và các kịch bản sử dụng bắt buộc. Đối với cá nhân tôi, mua lại là lựa chọn tốt nhất ( lý do được trình bày chi tiết trong ) Chia sẻ doanh thu là chết, mua lại và phá hủy. Tuy nhiên, tích lũy giá trị không thể tách rời với doanh thu của giao thức: ngay cả khi cơ chế tích lũy được thiết kế tốt, nếu bản thân giao thức có doanh thu yếu, token vẫn sẽ không vượt qua được xác minh giá trị. Những sự thật này có vẻ hiển nhiên, và hầu hết mọi người nghĩ rằng họ đã thành thạo chúng, nhưng họ vẫn sẽ rơi vào hiểu lầm về "tường thuật + chấp nhận người dùng = tăng token". Đặc điểm vòng đời Tam giác đầu tư không phải là một mô hình tĩnh và ba chiều có ảnh hưởng khác nhau ở các giai đoạn khác nhau của vòng đời token: Tường thuật ( ) ngắn hạn: Trong giai đoạn đầu của dự án, nhóm cần dựa vào câu chuyện để thu hút tính thanh khoản, sự chú ý và cơ sở người dùng. Sản phẩm và thị trường phù hợp ( ) trung và dài hạn: Tường thuật có thể mua thời gian và tiền bạc cho các dự án, nhưng nó không thể dẫn đến việc giữ chân người dùng - chỉ những sản phẩm thực sự đáp ứng nhu cầu thị trường mới có thể đạt được sự phát triển lâu dài. Nắm bắt giá trị ( ) trung và dài hạn: Nếu token không liên quan đến dòng tiền của giao thức, ngay cả khi số lượng người dùng sản phẩm tiếp tục tăng, người trong cuộc vẫn có thể bán token, dẫn đến thua lỗ cho chủ sở hữu. Tại sao "triple A" lại khó như vậy? Hầu hết các token chỉ có thể đáp ứng tối đa hai trong số ba chiều. Trong số đó, xây dựng tường thuật tương đối đơn giản; Sản phẩm và sự phù hợp với thị trường là một thách thức, nhưng các tiêu chí rất rõ ràng - chúng giải quyết các điểm khó khăn của thị trường hoặc không. Nắm bắt giá trị là mắt xích bị đánh giá thấp nhất, vì nó nhanh chóng trở thành "cuộc chiến trò chơi" giữa tất cả các bên liên quan: Người sáng lập dự án: theo đuổi dự trữ vốn và thanh khoản; Người dùng: muốn phí thấp hơn và nhiều ưu đãi hơn; Chủ sở hữu token: chỉ tập trung vào việc tăng giá token; Các nhà tạo lập thị trường: cần hỗ trợ tài chính tạo lập thị trường cao hơn; Trao đổi: theo đuổi rủi ro thấp và hình ảnh tuân thủ tốt; Luật sư: Tôi muốn giảm tranh chấp pháp lý. Những yêu cầu này thường mâu thuẫn. Khi nhóm cố gắng cân bằng lợi ích của tất cả các bên, cuối cùng nó sẽ giảm token xuống mức "tầm thường" - đây không phải là sự thiếu khả năng của nhóm, mà là kết quả tất yếu của cơ chế khuyến khích lãi suất. Nghiên cứu điển hình HYPE: Three Straight-A Narrative: Là một sàn giao dịch phi tập trung "cấp Binance" độc đáo, khối lượng giao dịch tích lũy của nó đã vượt quá 2,4 nghìn tỷ đô la và nó được định vị là "Lớp 1 ( ) blockchain cơ bản có thể thực hiện tất cả các loại hình kinh doanh tài chính trong tương lai". Sản phẩm và phù hợp với thị trường: Khối lượng thanh lý trung bình hàng ngày là 10-20 tỷ đô la và lãi suất mở khoảng 15 tỷ đô la, chiếm hơn 60% thị trường hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, với 640.000+ người dùng và doanh thu trung bình hàng ngày là hàng triệu đô la. Nắm bắt giá trị: 99% hoa hồng (1% được chuyển vào ) quỹ HLP được sử dụng để mua lại HYPE và số tiền thu được từ mỗi giao dịch được trả lại cho hệ thống giá trị token. (HYPE) siêu lỏng là hình ảnh thu nhỏ của "bộ ba", bao phủ hoàn hảo ba chiều. LDO: Câu chuyện về hai mục tiêu: Là thỏa thuận đặt cược lớn nhất của Ethereum, với quy mô đặt cược khoảng 40 tỷ đô la, nó đồng nghĩa với "đặt cược thanh khoản". Đặt cược Ethereum là một trong những câu chuyện mạnh nhất trong tiền điện tử hiện nay và Lido là người đóng vai trò trung tâm trong câu chuyện đó. Sản phẩm và phù hợp với thị trường: lợi thế đáng kể —— Mã thông báo đặt cược thanh khoản do stETH phát hành (Lido ) đã thâm nhập vào toàn bộ hệ sinh thái DeFi, Lido có thị phần gần như độc quyền, trải nghiệm sản phẩm trưởng thành và sự tin tưởng cao của người dùng. Nắm bắt giá trị: Hoàn toàn thiếu. Mặc dù Lido tính phí 10% cho thu nhập đặt cược, nhưng tất cả đều thuộc sở hữu của nhà điều hành nút và kho bạc giao thức, và chủ sở hữu LDO không có thu nhập - mã thông báo chỉ có chức năng quản trị. Ví dụ, Lido đã tạo ra hơn 100 triệu đô la doanh thu vào năm ngoái, nhưng những người nắm giữ LDO không nhận được một xu nào. Mặc dù Lido là giao thức hàng đầu trong ngành, nhưng token của nó đã bị giảm xuống thành một "người ngoài cuộc" và là một trường hợp điển hình của "hai tiêu chuẩn". PENDLE: Câu chuyện về hai mục tiêu: Chiếm vị trí cốt lõi của theo dõi "giao dịch lợi nhuận" - người dùng có thể chia tài sản có lãi suất thành các mã thông báo chính ( PT ) ( với mã thông báo lợi nhuận ) YT và giao dịch quyền thu nhập trên nền tảng Pendle. Là một dự án tiên phong và đứng đầu trên đường đua, Pendle được hưởng lợi sâu sắc từ sự bùng nổ của thị trường "DeFi + staking thanh khoản". Sản phẩm và thị trường phù hợp: tổng giá trị khóa vượt quá 10 tỷ đô la, khối lượng giao dịch tích lũy vượt quá 50 tỷ đô la, hỗ trợ triển khai đa chuỗi và các sản phẩm Boros của nó mở ra thị trường mới, được công nhận bởi các nhà giao dịch thu nhập và nhà cung cấp thanh khoản. Nắm bắt giá trị: Có những thiếu sót. Pendle để...