RWA không bằng tài sản thực! Nhìn vào rủi ro khi tài sản lên chuỗi từ việc PAXG depeg

Gần đây, giá vàng liên tục tăng vọt, nhưng mã hóa kỹ thuật số vàng lại gặp phải vấn đề depeg và thanh lý, khiến người ta không khỏi nghi ngờ, liệu những tài sản thế giới thực (RWA) có thực sự đại diện cho tài sản thực không? Một khi tài sản được đưa lên chuỗi, sẽ xuất hiện những vấn đề và rủi ro nào?

Mã hóa kỹ thuật số vàng PAXG là gì?

Nguyên tắc mã hóa kỹ thuật số vàng tương tự như stablecoin, giá của nó được gắn với vàng. Nó cung cấp cho các nhà đầu tư một cách khác để đầu tư vào vàng, không cần phải trả phí quản lý ETF, cũng như không phải chịu chi phí lưu trữ vàng thỏi và rủi ro mang theo. Hiện tại, nhà phát hành mã hóa vàng lớn nhất là các nhà phát hành stablecoin Paxos và Tether.

Lấy PAXG của Paxos làm ví dụ, mỗi PAXG được hỗ trợ bởi một ounce troy (, viết tắt là TOZ, 1 ounce troy khoảng 31.1 gram ) vàng, được lưu trữ tại London LBMA ( London Bullion Market Association, một thị trường giao dịch ngoài sàn do Ngân hàng Trung ương Anh giám sát, cũng là trung tâm giao dịch vàng lớn nhất thế giới ). Đơn vị giao dịch tối thiểu là 0.01 TOZ, với giá vàng hiện tại là 4300 đô la, bạn có thể đầu tư PAXG với khoảng 43 đô la. Các phương thức đổi và tạo đều có thể bằng đô la Mỹ và vàng, điều này cũng có nghĩa là nhà đầu tư có thể thực hiện đầu tư giá cả thuần túy ( giao dịch bằng đô la để kiếm lợi nhuận chênh lệch ), hoặc thường xuyên lưu trữ dưới dạng tài sản số, nhưng khi có nhu cầu thì chuyển đổi thành vàng thực.

PAXG và giá vàng giao ngay bị depeg, RWA không bằng tài sản thực!

Tuy nhiên, trong khi mã hóa kỹ thuật số tài sản vàng, đã phát sinh không ít vấn đề, đặc biệt là trong thời điểm gần đây khi thị trường biến động mạnh, giá PAXG đã bị depeg và gây ra việc thanh lý đòn bẩy khiến nhà đầu tư tức giận.

10/11 Thế giới tiền điện tử sụp đổ chóng mặt, PAXG giảm 22%, vàng thực đang nghỉ giao dịch

Vào ngày 11 tháng 10 năm 2025, “sự sụp đổ chớp nhoáng” đã quét qua thị trường tiền điện tử, mã hóa kỹ thuật số PAXG đã chịu tác động đầu tiên, giá giao ngay trên sàn Binance đã giảm mạnh 22% trong chớp mắt, gây ra một làn sóng thanh lý. Sự kiện lần này không chỉ làm lộ ra sự yếu kém trong giao dịch RWA, mà còn do nghi ngờ về sự cố giao diện trên nền tảng Binance, khiến người dùng nổi giận, cộng đồng kêu gọi các cơ quan quản lý can thiệp điều tra.

(Vàng liên tục lập đỉnh cao mới, nhưng PAXG lại sụp đổ đột ngột gây ra thanh lý? Cộng đồng kêu gọi điều tra giám sát )

10/16 vàng giao ngay lại đạt đỉnh mới, PAXG có mức chênh lệch lên tới 10%

Vàng đã đạt mức cao kỷ lục mới vào ngày 16/10, giá vàng giao ngay (XAU) đã một thời điểm tăng lên 4,380 USD, nhưng giá cao nhất của PAXG trên sàn giao dịch giao ngay của Binance lại đạt 4,790 USD, hợp đồng vĩnh viễn còn tăng cao lên 5,106 USD, với mức chênh lệch giá so với vàng thực đạt 9.4% và 16.6%.

RWA tại sao không bằng tài sản thực?

PAXG hiện có giá trị thị trường đạt 1.37 tỷ USD, trong khi đó, XAUT - vàng mã hóa do Tether phát hành có giá trị thị trường là 1.07 tỷ USD, và quỹ ETF vàng lớn nhất thế giới là SPDR Gold Trust (GLD) với tổng tài sản quản lý lên tới 139.8 tỷ USD. Xét về quy mô, 2 loại vàng mã hóa chỉ chiếm 1.7% quy mô của 1 quỹ ETF.

Vàng là tài sản trú ẩn, nhưng sau khi lên chuỗi lại trở thành công cụ đầu cơ.

Vàng thường được các nhà đầu tư truyền thống coi là tài sản trú ẩn an toàn, các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới cũng lâu dài sử dụng vàng làm dự trữ, thường không giao dịch thường xuyên, mà là nắm giữ lâu dài.

Nhưng một khi được mã hóa kỹ thuật số và lên chuỗi, việc mua bán trở nên dễ dàng hơn, chi phí ma sát cũng thấp hơn, được nhiều người coi là công cụ đầu cơ, với đòn bẩy lên tới 50~75 lần. Tất nhiên, các nhà đầu tư cũng sẽ biện minh rằng, họ lạc quan về vàng trong dài hạn và cho rằng độ biến động của vàng thấp hơn so với tiền điện tử, vì vậy họ có thể yên tâm mở đòn bẩy cao, tăng lợi nhuận đầu tư.

Giá tài sản trên chuỗi được neo vào tài sản thực, nhưng vào cuối tuần, tài chính truyền thống lại đóng cửa.

Thị trường tài chính truyền thống đều có thời gian mở cửa cụ thể, ngay cả thị trường ngoại hối 24 giờ giao dịch trong ngày ( đây chỉ đề cập đến các loại tiền tệ quốc tế như đô la Mỹ và các loại tiền tệ G7 ) cũng sẽ ngừng giao dịch sau giờ làm việc vào thứ Sáu ở Mỹ, phải đến thứ Hai giờ làm việc tại Sydney mới phục hồi báo giá và tính thanh khoản.

Nhưng RWA luôn tự hào về ưu điểm hoạt động 24/7 không ngừng nghỉ, lần này lại gặp phải tình huống thị trường hợp đồng tương lai vàng đóng cửa, làm gia tăng cuộc khủng hoảng thanh khoản.

Điều này khiến tác giả nhớ lại kỳ nghỉ Tết Nguyên Đán ở Đài Loan trong những năm trước, thị trường ngoại hối quốc tế vẫn mở cửa như thường lệ, đã có nhiều lần xuất hiện sự biến động lớn về tỷ giá yen Nhật. Nhưng một số ngân hàng vẫn mở dịch vụ ngân hàng trực tuyến, cho phép người dân thực hiện việc đầu cơ ngoại hối qua ngân hàng trực tuyến. May mắn thay, ngân hàng trực tuyến đều có đặt ra giới hạn về số tiền giao dịch, và những ngân hàng này cũng chỉ có thể ngậm ngùi chấp nhận thua lỗ. Đây chính là vấn đề dễ xảy ra khi thời gian giao dịch trên thị trường không khớp nhau. Tất nhiên, các ngân hàng hoặc nhà tạo lập thị trường có thể tránh rủi ro khoảng trống thị trường bằng cách kéo giãn chênh lệch giá mua bán, nhưng trong tình huống thị trường cực đoan, rất khó để tránh khỏi tổn thất.

Thị trường cực đoan, tài chính truyền thống cũng sẽ có tình huống depeg.

Trên thực tế, trong thị trường tài chính truyền thống cũng không thiếu các trường hợp tài sản bị depeg, chẳng hạn như vào tháng 2 năm nay, do sự không chắc chắn về thuế quan Trump 2.0, giá vàng giao ngay và tương lai đã xuất hiện chênh lệch, và trong trường hợp chênh lệch có lợi nhuận, các nhà đầu tư liên quan cũng sẽ cố gắng kiếm lợi từ đó, khiến cho chênh lệch từ từ thu hẹp lại. Khi đó, tình trạng depeg của vàng đã khiến cho vàng thỏi, bạc thỏi và các kim loại quý khác được vận chuyển từ London đến New York với số lượng cực kỳ không bình thường, tạo thành một cảnh tượng thú vị.

(Lo ngại về thuế của Trump, giá vàng đạt mức cao kỷ lục, hàng loạt thanh vàng, thanh bạc đang được chuyển đến Mỹ)

Tính thanh khoản và rủi ro trượt giá của thị trường tiền điện tử

Hơn nữa, thị trường tiền điện tử có chiều sâu hạn chế, cộng với tỷ lệ người dùng đòn bẩy cao, khiến cho PAXG giống như “cổ phiếu tiền điện tử” hơn là tài sản ổn định, ngay cả khi đó là tài sản mã hóa kỹ thuật số mang tên vàng, thì sự biến động giá hàng ngày cũng cao hơn so với vàng giao ngay và hợp đồng tương lai.

Tình hình cực đoan vào thứ Sáu tuần trước rõ ràng cho thấy các nhà tạo lập thị trường không thể ứng phó với tính thanh khoản của thị trường trong thời gian ngắn, và tâm lý hoảng loạn trong giới tiền mã hóa dễ dàng lây lan hơn, càng làm nổi bật rủi ro về tính thanh khoản và trượt giá của thị trường.

Thuế tiện lợi crypto? Đổi lấy tính tiện lợi bằng sự biến động cao

Chúng tôi cũng có thể mô tả tài sản trên chuỗi như PAXG và XAUT là “gương số của vàng”, cung cấp giao dịch 24/7 tiện lợi và phân chia quyền sở hữu, nhưng về bản chất là sản phẩm phái sinh chứ không phải là tài sản thực, không thể hoàn toàn sao chép sự ổn định của tài sản truyền thống. Mặc dù PAXG và XAUT đều tự hào có dự trữ vàng 1:1, nhưng rõ ràng, giao dịch giao ngay trên sàn giao dịch chủ yếu do các nhà tạo lập thị trường cung cấp tính thanh khoản, chưa kể đến hợp đồng vĩnh viễn có đòn bẩy, thực sự là hàng hóa phái sinh.

Việc depeg lần này càng làm nổi bật “thuế tiện lợi” của tiền điện tử, đổi lấy sự tiện lợi bằng sự biến động cao hơn, nếu nhà đầu tư muốn theo đuổi việc nắm giữ vàng thuần túy, có lẽ sẽ đáng tin cậy hơn trên tài sản truyền thống!

Bài viết này RWA không bằng tài sản thật! Xem rủi ro tài sản lên chuỗi từ việc PAXG bị depeg xuất hiện lần đầu trên Chain News ABMedia.