Đầu tư Bitcoin giao dịch đau đớn nhất! Chiến lược chênh lệch cổ phiếu 50%, bán lẻ thua lỗ 17 tỷ.

Báo cáo 10X Research cho thấy, các nhà đầu tư bán lẻ đã mất 17 tỷ USD khi theo đuổi đầu tư Bitcoin gián tiếp thông qua các công ty như Strategy. Giao dịch đau đớn này xuất phát từ việc lệch giá trị, trong giai đoạn tăng trưởng, mức phí bảo hiểm của những cổ phiếu này đạt đến mức vô lý, trong một số trường hợp, giá cổ phiếu của công ty cao hơn 40% đến 50% so với giá trị ròng mỗi cổ phiếu Bitcoin.

Những thiếu sót chết người trong giao dịch ủy thác: Sự trôi giá trị và bẫy chênh lệch giá

Mỗi đợt sốt tiền điện tử đều tồn tại một sự đối xứng khắc nghiệt: một ý tưởng bắt nguồn từ tự do cuối cùng bị đóng gói, chứng khoán hóa, và được bán lại cho công chúng, lần này với mức giá cao ngất ngưởng. Theo báo cáo mới nhất của 10X Research, các nhà đầu tư bán lẻ đang cố gắng gián tiếp đầu tư Bitcoin thông qua các công ty “kho tài sản số” niêm yết như Metaplanet và Strategy, tổng cộng gây ra khoản lỗ giao dịch đáng đau đớn lên đến 17 tỷ đô la.

Lógica này có thể hiểu được trên giấy. Nếu có thể trực tiếp mua cổ phiếu của những công ty nắm giữ Bitcoin, tại sao phải tốn công quản lý ví cá nhân hoặc đối phó với sự kém hiệu quả của ETF? Strategy đã biến “chiến lược” này thành một loại chiến lược cuồng nhiệt, họ đã kích thích một làn sóng các doanh nghiệp bắt chước từ Tokyo đến Toronto.

Đến giữa năm 2025, sẽ xuất hiện hàng chục “quỹ Bitcoin” nhỏ và vừa, trong đó một số là thực sự, trong khi một số khác là cơ hội, tự định vị mình như là những đại lý thuần túy cho sự tăng giá của Bitcoin. Nhưng có một thiếu sót chết người: sự trôi dạt định giá. 10X Research chỉ ra rằng, trong thời kỳ đỉnh cao của đà tăng, mức phí bảo hiểm của những cổ phiếu này đã đạt đến mức vô lý. Trong một số trường hợp, giá cổ phiếu của công ty thậm chí cao hơn giá trị ròng mỗi cổ phiếu Bitcoin của nó từ 40% đến 50%.

Điều này chủ yếu được thúc đẩy bởi sự nhiệt tình của các nhà giao dịch động lượng và bán lẻ, chứ không phải tài sản cơ bản. Theo báo cáo của Bloomberg, điều này sớm không còn là đầu tư vào Bitcoin nữa, mà là giao dịch đau đớn do tâm lý tập thể. Khi các nhà đầu tư trả gấp 1.5 lần giá để mua cổ phiếu thực chất chỉ đáng giá 1 lần Bitcoin, họ thực ra đang trả một khoản chênh lệch lớn cho “sự tiện lợi” và “quản lý chuyên nghiệp”. Tuy nhiên, khoản chênh lệch này thiếu nền tảng vững chắc, và một khi tâm lý thị trường đảo chiều, chênh lệch sẽ nhanh chóng biến mất thậm chí chuyển thành mức giá giảm.

Khi phí bảo hiểm gặp thực tế: Sự bốc hơi tài sản với tốc độ gấp đôi

Khi Bitcoin giảm 13% trong tháng 10, tác động đến các trái phiếu quốc gia này cũng tăng lên. Những cổ phiếu này không chỉ theo sau sự giảm giá của Bitcoin mà còn gặp phải sự sụt giảm mạnh, trong khi tốc độ xóa bỏ tài sản trên giấy nhanh gấp hơn hai lần tốc độ giảm của tài sản cơ sở. Strategy đã giảm gần 35% từ mức cao gần đây, trong khi Metaplanet đã giảm hơn 50%, xóa sạch phần lớn lợi nhuận đầu cơ trong mùa hè.

Đối với những nhà đầu tư bán lẻ vào sau, khoản lỗ này không chỉ đau đớn mà còn mang tính hủy diệt. 10X Research ước tính, kể từ tháng 8, danh mục đầu tư của các nhà đầu tư bán lẻ tập trung vào cổ phiếu trái phiếu tài sản số đã lỗ khoảng 17 tỷ USD. Điều này chủ yếu tập trung vào các nhà đầu tư cá nhân không thực hiện phòng ngừa rủi ro tại Mỹ, Nhật Bản và châu Âu. Quy mô của giao dịch đau đớn này thật đáng kinh ngạc, tương đương khoảng 0,5% giá trị thị trường của toàn bộ thị trường tiền điện tử.

Cơ chế khuếch đại giao dịch đau khổ:

Khi tăng: Bitcoin tăng 10%, cổ phiếu đại lý có thể tăng 15-20% do mức chênh lệch gia tăng, thu hút bán lẻ mua vào.

Khi giảm: Bitcoin giảm 13%, cổ phiếu đại lý có thể giảm 30-50% do sự biến mất của giá trị cao, bán lẻ thua lỗ gấp đôi.

Cấu trúc rủi ro và lợi nhuận không đối xứng này khiến việc đầu tư vào Bitcoin thông qua cổ phiếu đại lý trở thành một hình thức đánh bạc rủi ro cao. Các nhà đầu tư bán lẻ mặc dù tận hưởng lợi nhuận được khuếch đại khi đang xanh, nhưng lại gánh chịu tổn thất nặng nề hơn khi giá giảm. Tệ hơn nữa, khi mức giá chênh lệch chuyển thành mức giá giảm, ngay cả khi giá Bitcoin phục hồi, giá cổ phiếu cũng có thể khó phục hồi hoàn toàn.

Chiến lược từ đỉnh cao giảm 35% là một trường hợp rất điển hình. Nếu Bitcoin chỉ giảm 13% từ đỉnh cao, thì mức giảm của Chiến lược lại đạt tới 35%, cho thấy hệ số beta của giá cổ phiếu này so với Bitcoin lên tới 2.7. Đặc tính beta cao này là lợi thế trong thị trường tăng giá, nhưng lại là thảm họa trong thị trường giảm giá. Metaplanet giảm hơn 50% còn ấn tượng hơn, cho thấy kho tài sản số nhỏ hơn dễ bị tổn thương hơn trong sự biến động của thị trường.

Tâm lý học của sự suy đoán cấp hai: Vòng lặp châm biếm trong đầu tư Bitcoin

Thật mỉa mai: thiết kế ban đầu của Bitcoin là một tài sản tự chủ, không bị kiểm soát bởi các tổ chức trung gian tài chính. Tuy nhiên, khi Bitcoin được hệ thống hóa, các nhà đầu tư bán lẻ phát hiện ra rằng họ lại quay về với điều quen thuộc, mua phiên bản Bitcoin của người khác thông qua thị trường chứng khoán công khai. Giao dịch đau đớn này về bản chất đã phản bội lý tưởng cốt lõi của Bitcoin.

Những đại lý này khoác lên mình lớp vỏ hào nhoáng của “niềm tin doanh nghiệp”, tràn ngập những giám đốc điều hành quyến rũ và thương hiệu mã nguồn mở. Nhưng thực tế, chúng chỉ đang lợi dụng bảng cân đối kế toán doanh nghiệp để thực hiện các giao dịch đòn bẩy với Bitcoin; trong môi trường thanh khoản bị thắt chặt, đây chắc chắn là một canh bạc mạo hiểm. Khi gió ngược vĩ mô từ Washington và Bắc Kinh gây ra một đợt giảm đòn bẩy mới, những giao dịch đại lý này đã chính xác thực hiện việc đóng vị thế. Chúng đang tấn công những nhà đầu tư tự cho mình là đã tìm ra cách “gom hàng” thông minh hơn.

Cái bẫy tâm lý này rất phổ biến trong lĩnh vực đầu tư Bitcoin. Các nhà đầu tư bán lẻ thường đánh giá quá cao sự tiện lợi của việc nắm giữ gián tiếp và đánh giá quá thấp rủi ro của cấu trúc trung gian. Họ nghĩ rằng bằng cách mua cổ phiếu của các công ty niêm yết, họ có thể có được sự tiếp xúc với Bitcoin trong khi vẫn tận hưởng tính thanh khoản và sự bảo vệ quy định của thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, thực tế là họ đang gánh chịu hai rủi ro: sự biến động của chính Bitcoin và sự biến động của định giá cổ phiếu công ty.

Thật mỉa mai là, khi thị trường hoảng loạn, tính thanh khoản của những cổ phiếu đại diện này thường tệ hơn cả Bitcoin. Các nhà đầu tư nắm giữ Bitcoin trực tiếp có thể bán ra với giá thị trường bất kỳ lúc nào, trong khi các nhà đầu tư cổ phiếu đại diện có thể phải đối mặt với chênh lệch giá mua bán lớn và tình trạng thiếu thanh khoản.

170 tỷ USD bài học: Thực tế tàn khốc của lý tưởng phi tập trung

Những con số này không mang lại nhiều sự an ủi. Nhưng đối với bất kỳ ai quan tâm đến việc Bitcoin đang xoay vòng giữa đổi mới và cuồng nhiệt, bài học này đều có giá trị. Tiền điện tử càng gần gũi với thị trường truyền thống, thì càng dễ dàng kế thừa những méo mó của nó. Việc sở hữu một ý tưởng thông qua một công ty biến niềm tin thành tiền tệ có thể rất thuận tiện, thậm chí kích thích, nhưng sự tiện lợi có cái giá của nó.

Như 10X Research đã chỉ ra một cách thẳng thắn, việc đóng gói cổ phần của tài sản số không thể thay thế cho chính tài sản đó. Trong chương này của câu chuyện Bitcoin, sự khác biệt này đã khiến bán lẻ mất đi 17 tỷ lý do để nhớ tại sao sự phi tập trung lại hấp dẫn đến vậy. Bản chất của giao dịch đau đớn này là: khi bạn chọn sự thuận tiện mà từ bỏ quyền tự chủ, bạn cũng từ bỏ việc kiểm soát rủi ro.

170 tỷ đô la Mỹ mất mát phân bổ cho hàng trăm ngàn bán lẻ, mỗi câu chuyện của họ có thể khác nhau, nhưng bài học thì giống nhau: giá trị cốt lõi của đầu tư Bitcoin nằm ở việc tự kiểm soát, chứ không phải thông qua cấu trúc trung gian. Khi giá cổ phiếu của Strategy và Metaplanet sụt giảm mạnh, những bán lẻ này không thể chọn thời điểm và chiến lược thoát của mình như khi nắm giữ Bitcoin trực tiếp. Họ bị khóa trong cấu trúc bảng cân đối kế toán của công ty, chịu ảnh hưởng kép từ quyết định của ban quản lý và tâm lý thị trường.

Trong dài hạn, bài học đau thương từ 17 tỷ USD này có thể thúc đẩy nhiều nhà đầu tư trở lại với nguồn gốc của Bitcoin: tự quản lý và nắm giữ trực tiếp. Việc ra mắt ETF Bitcoin cung cấp một cách nắm giữ gián tiếp minh bạch hơn và chi phí thấp hơn, nhưng ngay cả ETF cũng có phí quản lý và sai số theo dõi. Đối với những nhà đầu tư thực sự hiểu triết lý Bitcoin, không có cấu trúc trung gian nào có thể thay thế chân lý tối thượng “Not your keys, not your coins”.