Báo cáo mới nhất của JPMorgan: Bitcoin bị đánh giá thấp so với vàng, giá hợp lý của BTC là 170.000 USD

摩根大通分析師在最新報告中預測，未來幾個月比特幣將有「顯著上漲空間」。摩根大通的分析師表示，經波動性調整後，比特幣相對於黃金的交易價格低於其公允價值。比特幣與黃金的波動率比率已降至 1.8，報告指出，比特幣目前的市值 2.1 兆美元必須上漲近 67%，這意味著比特幣的理論價格接近 17 萬美元。

波動率比率降至 1.8，改變比特幣黃金估值邏輯

（來源：摩根大通）

分析師表示，10 月份黃金價格飆升至歷史新高，其波動性也隨之上升，這使得這種貴金屬的風險更大，比特幣「對投資者更具吸引力」。分析師指出，比特幣與黃金的波動率比率已降至 1.8，這意味著比特幣的風險是黃金的 1.8 倍。這個數字在比特幣和黃金的相對估值分析中具有重要意義。

波動率比率是衡量兩種資產相對風險的關鍵指標。歷史上，比特幣的波動率通常是黃金的 3 到 5 倍，這反映了比特幣作為新興資產類別的高風險特徵。然而，隨著比特幣市場的成熟，其波動率逐漸下降。機構投資者的進入、現貨 ETF 的推出以及流動性的改善，都使得比特幣的價格波動變得更加溫和。

1.8 的波動率比率是歷史低點之一。這個數字的下降有兩個含義：第一，比特幣正在變得更加穩定，其作為價值儲存工具的可靠性正在提升。第二，黃金的波動率正在上升，這在一定程度上削弱了黃金作為傳統避險資產的優勢。當兩種資產的風險特徵趨於接近時，投資者會更多地考慮其他因素，如增長潛力、流動性和便利性。

摩根大通的報告指出：「考慮到這種波動率，這意味著比特幣目前消耗的風險資本是黃金的 1.8 倍，那麼從理論上講，比特幣目前的市值 2.1 兆美元必須上漲近 67%，這意味著比特幣的理論價格接近 17 萬美元。」這個計算邏輯基於風險調整後的資本配置理論。

摩根大通的估值邏輯

當前狀態：比特幣市值 2.1 兆美元，波動率是黃金的 1.8 倍

黃金市場：市值約 15 兆美元，10 月波動率上升

理論配置：若投資者按風險調整後的比例配置資金，比特幣應獲得更多資本

合理價格：市值需上漲 67% 至約 3.5 兆美元，對應比特幣價格 17 萬美元

這種分析方法在傳統金融中被廣泛使用，稱為「風險平價」策略。投資者根據資產的波動率來調整配置比例，使得每種資產對投資組合的風險貢獻相等。摩根大通的分析師認為，如果將這種邏輯應用於比特幣和黃金，當前比特幣的價格明顯被低估。

黃金波動率上升削弱避險屬性

10 月份黃金價格飆升至歷史高點，每盎司一度突破 2,800 美元，這是黃金歷史上首次達到如此高的價格。然而，這種快速上漲也伴隨著波動性的顯著增加。傳統上，黃金被視為低波動的避險資產，投資者在市場動盪時買入黃金以保護資本。但當黃金本身的波動性上升時，其避險屬性被削弱。

黃金波動性上升有多重原因。首先，地緣政治風險加劇，中東衝突和中美貿易緊張使得避險需求激增，推高黃金價格。其次，通膨預期的變化導致黃金價格頻繁波動。第三，各國央行的黃金購買行為變得更加集中和不可預測，中國和印度央行在特定時期的大量購買會導致價格突然跳升。

黃金波動性上升對比特幣是利好。當黃金不再是穩定的避險工具時，投資者需要尋找替代品。比特幣雖然波動性仍高於黃金，但其長期上漲潛力更大，且在數位時代具有黃金不具備的優勢：可分割性、可轉移性和可驗證性。此外，比特幣的供應上限（2100 萬枚）使其在對抗通膨方面可能比黃金更有效。

摩根大通表示：「因此，這種機械操作意味著比特幣在未來 6 至 12 個月內有很大的上漲空間。」6 至 12 個月的時間框架為市場提供了明確的預期管理。這不是短期投機性預測，而是基於基本面分析的中期展望。這個時間框架也與加密貨幣市場的週期特徵相符，通常一輪上漲趨勢需要數個月時間才能完全展開。

Galaxy 下調比特幣預測至 12 萬美元，反映市場分歧

（來源：Trading View）

摩根大通的理論價格預測出爐之際，多家市場分析師和投資公司下調了比特幣的價格預測。此前，比特幣週二跌破 10 萬美元，四個月來首次跌破關鍵的心理支撐位。一些分析師現在預測，由於多種因素，包括關稅帶來的宏觀經濟逆風以及 10 月 10 日的市場崩盤（該崩盤造成了加密貨幣歷史上最大的 24 小時清算），比特幣不太可能在 2025 年底前恢復到 125,000 美元的價格水平。

投資公司 Galaxy 週三將比特幣 2025 年的預期價格從 185,000 美元下調至 12 萬美元，理由包括比特幣巨鯨在 10 月拋售了 40 萬枚比特幣、投資者轉向其他投資標的以及市場動態的變化等。Galaxy 公司研究主管 Alex Thorn 表示：「比特幣已經進入了一個新階段，我們稱之為『成熟時代』，在這個階段，機構吸收、被動資金流動和較低的波動性佔據主導地位。」

Thorn 表示，交易所交易基金（ETF）吸收流動性意味著比特幣的上漲速度可能會比過去慢。這種觀點與摩根大通的樂觀預測形成鮮明對比。Galaxy 的下調反映了對短期市場動態的擔憂，而摩根大通的 17 萬美元目標則基於長期的風險調整估值邏輯。

這種分歧在金融市場中很常見。不同機構基於不同的分析框架和時間視野，會得出截然不同的結論。Galaxy 更關注近期的市場技術面和資金流向，而摩根大通則從資產配置理論的角度進行分析。對投資者而言，理解這些不同視角的邏輯基礎，比單純追隨某個機構的預測更為重要。

週二，比特幣價格跌破 10 萬美元關卡及其 365 日移動平均線。365 日移動平均線是長期趨勢的重要指標，跌破這個水平通常被視為長期趨勢可能反轉的訊號。然而，從更長的時間週期來看，比特幣自 2024 年以來的上漲趨勢仍然完整，短期的技術性破位並不一定意味著牛市結束。

比特幣與黃金的長期競爭格局

比特幣與黃金的競爭關係是過去十年加密貨幣領域最重要的敘事之一。黃金作為人類使用了數千年的價值儲存工具，總市值約 15 兆美元。比特幣作為「數位黃金」，目前市值約 2.1 兆美元，僅為黃金市值的 14%。如果比特幣真能部分替代黃金的功能，其市值還有數倍的增長空間。

摩根大通的 17 萬美元目標意味著比特幣市值將達到約 3.5 兆美元，這將使其市值占黃金市值的比例從當前的 14% 提升至約 23%。這個比例在邏輯上是合理的，因為比特幣在某些方面確實優於黃金：它可以在幾分鐘內轉移到全球任何地方，可以無限分割，驗證成本極低，且供應上限明確。

然而，黃金也有比特幣無法替代的優勢：數千年的歷史認可、實物形態的心理安全感、珠寶和工業用途帶來的內在需求，以及在極端情況下（如網路中斷或電力供應失敗）仍然可用的特性。因此，比特幣和黃金更可能是互補而非完全替代的關係。

從機構配置角度看，許多投資者已經開始將比特幣視為投資組合中的「另類資產」配置，類似於黃金的角色。摩根大通的分析正是基於這種配置邏輯，認為當前市場對比特幣的配置比例低於其風險調整後的合理水平。隨著更多機構認識到這一點，資金可能從黃金流向比特幣，推動價格上漲。