Thị trường toàn cầu đồng loạt bán tháo, cổ phiếu, vàng, bạc cùng giảm cho thấy tác động thanh khoản không phải do yếu kém riêng lẻ. Bitcoin dẫn đầu giảm, vàng và bạc có tuần giảm lớn nhất trong nhiều tháng. Cục Dự trữ Liên bang tháng 12 đã dừng chính sách thắt chặt định lượng (QT) và bắt đầu mua trái phiếu chính phủ ngắn hạn để ổn định dự trữ ngân hàng, nhưng không giảm chi phí vay mượn và không khuyến khích mạo hiểm. Số lượng tuyển dụng giảm, tuyển dụng chậm lại, sa thải tăng, niềm tin người tiêu dùng chạm mức thấp nhất kể từ 2014, nhưng tỷ lệ thất nghiệp vẫn thấp và lạm phát chưa giảm, khiến nền kinh tế rơi vào tình trạng tăng trưởng chậm và môi trường kinh tế khắc nghiệt cùng lúc.
Thanh khoản cạn kiệt gây ra sự sụp đổ cơ học
(Nguồn: Trading View)
Thông thường, trong tình hình căng thẳng của thị trường tiền mã hóa, dòng vốn sẽ chảy vào vàng hoặc tiền mặt. Nhưng lần này, nhà đầu tư đã bán tất cả các tài sản có thể bán được. Mô hình này thường xuất hiện khi tháo gỡ đòn bẩy. Các nhà giao dịch đối mặt với yêu cầu ký quỹ bổ sung sẽ bán tháo các tài sản thanh khoản, bao gồm Bitcoin, vàng và bạc. Việc bán tháo này mang tính cơ học, không xuất phát từ lý tưởng chính trị.
Tuần này, sự sụp đổ đồng bộ của thị trường toàn cầu không phải do nhà đầu tư đột nhiên không còn tin vào crypto hay vàng, mà là vì họ cần tiền mặt. Khi các tổ chức tài chính hoặc quỹ phòng hộ kích hoạt yêu cầu ký quỹ, họ phải huy động tiền trong thời gian cực ngắn, nếu không sẽ bị buộc phải thanh lý vị thế. Trong tình huống khẩn cấp này, giá trị dài hạn của tài sản không còn quan trọng, thanh khoản mới là yếu tố duy nhất. Dù tính chất khác nhau, Bitcoin, vàng và bạc đều có tính thanh khoản cao, có thể chuyển đổi thành tiền mặt trong vài giờ, nên trở thành mục tiêu bán tháo hàng đầu.
Crypto giảm mạnh hơn vì chúng nằm ở tầng thấp nhất trong cấp độ thanh khoản. Khi tháo gỡ đòn bẩy, crypto sẽ bị bán tháo trước tiên. Dữ liệu hợp đồng phái sinh Bitcoin cho thấy, trong vài tuần gần đây, vị thế mua đã liên tục tăng. Khi giá giảm, các vụ thanh lý diễn ra nhanh hơn. Đồng thời, dòng vốn ETF chậm lại, làm giảm nhu cầu. Sự kết hợp giữa “dòng mua biến mất, dòng bán ào ạt” tạo ra đà giảm theo hình thác lũ.
Thứ tự bán tháo theo cấp độ thanh khoản
Tầng 1: Tiền mã hóa (thanh khoản cao nhưng biến động lớn, bị hy sinh đầu tiên)
Tầng 2: Vàng bạc (trú ẩn truyền thống nhưng vẫn cần chuyển đổi để lấy tiền)
Tầng 3: Cổ phiếu (đặc biệt là cổ phiếu công nghệ định giá cao)
Tầng cuối cùng: Trái phiếu Mỹ và các tài sản trú ẩn chính khác (thường không bán hoặc còn mua thêm)
Tại sao vàng và bạc lại giảm cùng với crypto? Dù bất ổn gia tăng, nhưng vì nhà đầu tư cần tiền mặt, giá vàng bạc vẫn giảm. Đầu năm, hai loại tài sản này đã tăng mạnh, trở thành nguồn thanh khoản tiện lợi. Thêm vào đó, lợi suất thực vẫn cao, đồng USD mạnh trong giai đoạn bán tháo. Tất cả các yếu tố này cộng lại đã xóa bỏ hỗ trợ ngắn hạn cho kim loại quý.
Tại sao dừng QT của Fed lại vô hiệu
(Nguồn: Johns Hopkins)
Cốt lõi của sự biến động này là tình trạng hỗn loạn của chính sách tiền tệ Mỹ. Fed đã dừng chính sách thắt chặt định lượng (QT) vào tháng 12 năm ngoái, bắt đầu mua trái phiếu ngắn hạn để ổn định dự trữ ngân hàng. Sau khi dừng QT, Fed không còn chủ động rút tiền khỏi hệ thống tài chính nữa. Đối với ngân hàng, điều này có nghĩa là mức dự trữ không còn giảm nữa. Đối với gia đình và doanh nghiệp, điều này giảm thiểu rủi ro ngân hàng đột ngột gặp áp lực về thanh khoản.
Thông qua việc mua trái phiếu chính phủ ngắn hạn, Fed đảm bảo các ngân hàng có đủ tiền mặt để đáp ứng nhu cầu vay vốn hàng ngày và duy trì hoạt động ổn định của thị trường tiền tệ. Các biện pháp này nhằm duy trì hoạt động bình thường của hệ thống tài chính, không nhằm tác động đến giá thị trường. Chúng không làm giảm chi phí vay của người tiêu dùng, không làm giảm lãi suất vay thế chấp, và cũng không khuyến khích hành vi mạo hiểm. Lãi suất dài hạn vẫn cao, môi trường tài chính vẫn thắt chặt.
Vì vậy, thị trường hiểu hành động này như dấu hiệu của áp lực tiềm tàng, chứ không phải là dấu hiệu nới lỏng. Dừng QT và mua trái phiếu thường được xem là tín hiệu nới lỏng, thúc đẩy tài sản rủi ro. Nhưng phản ứng của thị trường lần này hoàn toàn ngược lại, nhà đầu tư cho rằng “tình hình còn tồi tệ hơn dự kiến, Fed buộc phải can thiệp để ổn định hệ thống tài chính”. Phản ứng tiêu cực này phản ánh sự mong manh của niềm tin thị trường, bất kỳ hành động chính sách nào cũng có thể bị hiểu sai là tín hiệu khủng hoảng.
Vấn đề then chốt là việc dừng QT đang hỗ trợ hệ thống tài chính, chứ không phải các tài sản rủi ro hay chi phí vay mượn. Tăng dự trữ ngân hàng không tự động chuyển thành tăng trưởng cho vay doanh nghiệp hay chi tiêu của người tiêu dùng. Trong bối cảnh kinh tế không rõ ràng, ngân hàng có xu hướng giữ tiền mặt hơn là cho vay, doanh nghiệp và người tiêu dùng cũng có xu hướng trả nợ thay vì vay mới để đầu tư tiêu dùng. Hiện tượng “bẫy thanh khoản” này khiến các chính sách của Fed không thể truyền dẫn vào nền kinh tế thực.
Chậm lại trong tuyển dụng và bế tắc lạm phát
Dữ liệu việc làm không chỉ không rõ ràng mà còn làm tăng áp lực. Dữ liệu thị trường lao động Mỹ tuần này làm tăng thêm sự không chắc chắn. Số lượng tuyển dụng tiếp tục giảm, tốc độ tuyển dụng chậm lại, số người sa thải tăng, niềm tin người tiêu dùng xuống mức thấp nhất kể từ 2014. Những số liệu này cho thấy kinh tế Mỹ đang chậm lại, nhưng chưa rơi vào suy thoái, rơi vào trạng thái “không chết không sống”.
Trong khi đó, tỷ lệ thất nghiệp vẫn còn thấp, lạm phát chưa giảm đủ để hỗ trợ cắt giảm lãi suất nhanh. Điều này khiến thị trường rơi vào tình trạng khó xử: nếu cắt lãi để chống lại chậm lại kinh tế, có thể làm bùng phát lại lạm phát; còn giữ lãi cao để kiềm chế lạm phát, có thể gây suy thoái. Tình trạng bế tắc chính sách này là điều thị trường không thích, vì nó kéo dài sự không chắc chắn.
Trong hai tuần qua, xu hướng chung phản ánh một chủ đề: thị trường đã định giá quá sớm môi trường nới lỏng. Tốc độ mở rộng thanh khoản không đủ để duy trì kỳ vọng này. Do đó, tài sản rủi ro đồng loạt điều chỉnh giảm. Quá trình này đã thiết lập lại các vị thế trong crypto, cổ phiếu và hàng hóa. Quá trình điều chỉnh này đau đớn, nhưng có thể cần thiết. Khi thị trường quá lạc quan, định giá quá cao, cần điều chỉnh để lấy lại lý trí.
Không phải khủng hoảng crypto, mà là khủng hoảng thanh khoản hệ thống
Lần bán tháo này không phản ánh việc Bitcoin hay vàng mất tác dụng như các công cụ phòng hộ dài hạn. Nó phản ánh giai đoạn căng thẳng thanh khoản ngắn hạn, thường xuất hiện trước khi chính sách hoặc tình hình vĩ mô rõ ràng hơn. Do áp lực thanh khoản chứ không phải yếu kém của tài sản cụ thể, crypto, vàng và cổ phiếu đều bị tháo gỡ đòn bẩy, đồng loạt bán tháo.
Thị trường vẫn còn yếu. Trước khi kỳ vọng thanh khoản ổn định hoặc dữ liệu kinh tế rõ ràng hơn, biến động có thể tiếp tục. Đối với nhà đầu tư, điều quan trọng nhất hiện nay không phải là đánh giá giá trị dài hạn của Bitcoin hay vàng, mà là khả năng chịu đựng biến động liên tục và các yêu cầu ký quỹ bổ sung. Nếu dùng đòn bẩy, môi trường hiện tại cực kỳ nguy hiểm, nên giảm đòn bẩy hoặc tháo gỡ đòn bẩy. Nếu giữ hàng thực, cần đánh giá khung thời gian của mình, nếu là nhà đầu tư dài hạn, đây có thể là cơ hội; còn nếu là trader ngắn hạn hoặc cần thanh khoản, giảm bớt vị thế có thể là lựa chọn sáng suốt.
Các tín hiệu yếu kém của thị trường lao động Mỹ cộng với việc không có biện pháp cắt lãi suất khiến thị trường rơi vào tình trạng tăng trưởng chậm lại và môi trường tài chính vẫn còn căng thẳng, làm gia tăng biến động. Môi trường “đình trệ lạm phát” này không có lợi cho mọi loại tài sản, giữ tiền mặt có thể là chiến lược an toàn nhất hiện nay.
