加密市場迎來"合規敘事+真實收益"的結構性轉折點

2025年二季度，加密市場呈現整體回暖趨勢。全球宏觀環境趨穩、關稅政策緩和，爲資金流動和資產布局提供了友好背景。同時，多個國家和地區推出友好政策，傳統金融市場開始擁抱加密貨幣，將代幣結構與傳統金融資產掛鉤，實現資本結構"金融化"。

穩定幣賽道尤爲活躍，USDT/USDC規模擴張、多國合規框架落地、Circle IPO等均推動加密貨幣敘事向主流資本市場靠攏。鏈上衍生品持續升溫，Hyperliquid成爲現象級領跑者，日交易量屢創新高。隨着鏈上撮合系統和用戶體驗優化，衍生品市場加速從"鏈下復制"到"鏈上原生"的結構性躍遷，進一步推動DeFi發展。

全球穩定幣監管落地和潛在機會

《天才法案》推動全球穩定幣監管加速落地

2025年二季度，全球穩定幣市場持續增長，監管框架加速落地。截至6月24日，穩定幣總市值達2400億美元，較年初增長20%。美元穩定幣佔95%以上市場份額，USDT和USDC合計佔89.4%。過去3個月鏈上交易量超10萬億美元，調整後有效交易量2.2萬億美元。穩定幣正從交易工具演進爲主流支付媒介。

美國國會通過了裏程碑式的《天才法案》，爲支付型穩定幣確立全面監管框架。該法案與其他數字資產立法共同構建美國數字資產監管新格局。法案承載美國推動支付現代化、鞏固美元全球主導地位的戰略，標志加密行業進入合規化關鍵拐點。

法案規定合規穩定幣需1:1美元全額儲備，嚴格托管和審計，實現高透明度。這不僅降低了市場擔憂，也建立了與鏈上支付系統綁定的"美債吸納池"，預計帶動數萬億美元新增美國國債需求。法案將穩定幣定位爲支付工具，排除證券屬性，消除監管障礙，推動機構資金介入。

韓國、香港等地也在積極構建穩定幣監管框架。韓國提出《數字資產基本法案》，允許本地公司發行穩定幣，強化儲備金要求。香港將正式施行《穩定幣條例》，建立發牌制度。多家中資企業和金融機構嘗試入局穩定幣產業。

穩定幣合規帶來的巨大機會

《天才法案》通過爲加密行業帶來前所未有的機遇:

1. 合規穩定幣與DeFi融合釋放資金潛力。法案爲機構資金進入DeFi打開綠色通道，推動DeFi走向主流。

2. 穩定幣爲支付領域帶來革命性機會。低成本、高效率的結算優勢適合跨境支付、即時結算和新興市場微支付。

3. RWA通過穩定幣錨定與區塊鏈結合，催生資產數字化創新。將實體資產轉化爲可交易數字資產，擴展流動性，降低中介成本。

法案也帶來挑戰。擴大了數字資產服務提供商定義，要求開發者等遵守反洗錢規定。去中心化項目面臨更大合規壓力，可能被迫移出美國監管，導致市場分化。

Circle上市引領新範式:企業資產負債表走向鏈上化

2025年Q2初，加密市場進入盤整，Bitcoin Dominance升至四年高點。機構參與熱情依舊強勁，通過ETF和穩定幣等合規通道持續流入。

Circle成功IPO是最大亮點，發行價31美元，籌資11億美元，市值一度衝到680億。代表監管合規加密企業進入主流資本市場，爲其他公司打開上市窗口。

多家上市公司在數字資產配置上邁出實質步伐:

• SharpLink Gaming持有188,478枚ETH並全部質押
• DeFi Development Corp購入251,842枚SOL，計劃將股票在Solana鏈上代幣化
• Strategy持有592,345枚比特幣，市值超630億美元
• Metaplanet在日本市場增持比特幣，目標2027年達21萬枚

企業加密資產戰略呈全球化、多鏈化特徵，從被動持幣轉向構建以加密資產爲核心的資產負債表與收益模型。

監管方面，美國政策立場趨向明確。Kraken雖面臨SEC訴訟但積極推進IPO。Animoca Brands計劃在香港或中東上市，反映監管地選擇成爲戰略重點。

加密行業進入"機構結構性重配"與"企業資產負債表鏈上化"新階段。原生加密VC將關注:1)具備穩定幣、質押、DeFi收益化能力的項目；2)協助企業執行復雜資產配置的服務提供商；3)擁抱合規、進入公開資本市場的頭部企業。

Hyperliquid、鏈上衍生品與真實收益DeFi的崛起

2025年Q2，Hyperliquid在鏈上衍生品市場取得突破性進展:

• 6月交易量1860億美元，Q2累計6215億美元
• 去中心化永續合約市場份額達80%
• 5月永續合約交易量達幣安同期衍生品總量的10.54%

Hyperliquid核心利潤來自交易費用。97%收入用於回購HYPE代幣，過去7個多月總費用4.5億美元，援助基金持有HYPE市值超10億美元。

技術架構上，Hyperliquid運行在專有Layer-1鏈上，每秒可處理10萬筆訂單，實現類中心化交易所性能。

Hyperliquid的成功引發對"真實收益"理念的重新關注。真實收益來自實際經濟活動,如交易費用、借貸利息等,而非通脹性發行代幣。這對DeFi協議長期可行性至關重要。

投資機構應優先考慮具有實際經濟活動、強大代幣經濟學和收益分享模型的協議,關注其長期可持續性,而非僅關注TVL或投機性。