GameFi發展階段分析及投資布局

當前GameFi市場處於過熱狀態，主要由非理性資金和新用戶支撐項目價值和代幣價格。一旦市場進入調整期，代幣價格和遊戲內資產價值下跌，整體遊戲經濟將面臨巨大挑戰。用戶和資金很可能會轉向其他領域，當前的繁榮局面可能會迎來一波大幅度調整。

作爲一級市場投資者，即使在GameFi熱潮中也需要冷靜判斷未來發展趨勢，爲下一波浪潮做好投資布局。

GameFi的三個發展階段

第一階段：GameFi 1.0 - 以"賺錢"爲主

目前的Play-to-Earn模式主要強調賺錢，遊戲性和精致程度更像是輔助項目敘事的加分項。符合當前階段的完整項目需滿足以下條件：

• 能否在一定時間內獲得收益
• 機制設計是否能讓早期用戶賺錢
• 是否能吸引新用戶持續加入並投入資金
• 是否有支撐至少幾個月遊戲運營的經濟模型

即使遊戲畫質不佳或遊戲性與傳統遊戲差距較大，也不影響這個階段GameFi的核心敘事。

對一級投資者而言，更關注團隊是否有長期經營的思維。最佳策略是尋找估值較低、願意長期投入且有能力在牛市賺取足夠收入的項目，以確保項目在熊市也能持續運營並不斷迭代產品與機制，增加熊市召回流失用戶的可能性。

如果項目機制設計和產品質量好，且營銷推廣能力強，前期會吸引大量以賺錢爲目的的用戶。項目可能在幾個月內通過銷售角色NFT或盲盒獲利數百萬美元，即使遊戲尚未上線。一級和二級投資者在這個過程中同樣可以獲得可觀收益。

此階段我們更關注項目是否能：

1. 吸引新用戶從現實世界投入增量資金
2. 吸引現有加密貨幣用戶從其他項目轉移存量資金

對於東南亞GameFi項目，我們更關注其是否具備當地推廣能力和營銷資源，包括公會和意見領袖。此類項目對風險投資資金需求較小，更傾向於將投資額度分配給不同地區的意見領袖和社群。能否爲遊戲機制提供有效建議並提供有效營銷資源成爲基金參與的關鍵。

東南亞GameFi項目質量參差不齊，存在許多代幣設計和私募投資額度分配存在問題的項目。這些項目可能在融資後迅速上線並快速獲利，通過市值管理拉高幣價吸引二級散戶投資，並在短期內收割離場。

對於Earn機制設計，我們關注以下幾點：

• 新用戶流入能否累積項目代幣價值和提升遊戲內資產價值
• 投資回本週期
• 機制失效的潛在原因
• 是否有額外吸引力的敘事（如超精美畫質/強大投資陣容或生態系統支持）
• 代幣分配，前期是否會有過大的拋售壓力

風險

此階段的遊戲極易受到新增用戶數量減緩、機制設計漏洞、項目方突然更改機制或大盤回調等問題影響，導致當前明顯溢價的情況出現劇烈調整。多數遊戲爲了進行市值管理只有極小的市場流通盤，容易導致幣價短時間內產生巨大波動，甚至一夕歸零。

牛市啓動的遊戲在遇到幣價下滑時，經濟體系和關鍵參數可能短期失效，用戶回本週期延長，資產價值快速下跌，這會對項目可信度造成巨大打擊，導致大量用戶流失且難以召回。這也是許多遊戲試圖讓用戶不斷在項目中累積資產，增加用戶離開成本的原因。

好消息是，在熊市中GameFi仍有一席之地。畢竟熊市資金緊縮，市場行情不佳，玩遊戲賺錢是打發時間和獲取收益的好方式之一。在熊市啓動的GameFi項目仍有巨大潛力，只是一級和二級資金會開始轉向能解決Play-to-Earn問題的迭代項目和新敘事，整個行業向下一個主題發展。

第二階段：GameFi 2.0 - 解決單一遊戲經濟問題

這個階段對遊戲基礎質量和代幣經濟有更高要求。低質量的Play-to-earn GameFi可能會成爲少數高風險愛好者的短期投機工具。我們會更關注能解決單一遊戲內經濟機制問題，以及具備社交屬性的Pay to Play項目。

避免代幣價值僅在單一遊戲內循環的機制將成爲這個階段優質的投資標的。

解決方案的第一個思路是建立多遊戲互通的經濟生態。例如，某平台通過強大的開發團隊快速在自己平台上發行多款遊戲，利用流量和平台資金吸引開發者使用平台工具開發，代幣的經濟體系貫穿平台上的各個遊戲，而不僅限於單一遊戲。某沙盒遊戲平台通過用戶購買土地和提供開發工具，期待用戶生成內容爲平台不斷產生有價值的內容和應用來支撐幣價。

另一種思路是投資遊戲孵化平台。下一階段的潛在敘事之一是遊戲互通性，同一孵化方除了能保證品質和機制外，在未來能有更低的合作摩擦成本。

之所以存在單一遊戲經濟問題，是因爲多數GameFi靠消耗新用戶不斷帶入遊戲生態外的資金來提供所有人收益，遊戲本身只是包裝和媒介而非真正的目的，沒有提供真正的遊戲價值。

因此另一個思路是讓用戶感受到遊戲即目的，願意付費遊戲。除了新用戶帶來的資金，現有用戶在遊戲內的"消費"也能解決當前的遊戲經濟困境。此類遊戲同時也才有轉向去中心化自治組織的價值，否則去中心化自治組織依然是吸引用戶質押平台代幣解決拋壓的短期手段。

若能吸引用戶願意在遊戲內消費，大資金投資制作高質量遊戲也是一條可行之路。但加密貨幣圈外已經有許多頂級3A遊戲在各種平台上可供選擇，用戶沒必要花時間去理解加密貨幣機制。因此遊戲是否具備社交屬性以及是否爲加密貨幣原生將是我們額外關注的方面：

• 是否能在遊戲中與其他加密貨幣用戶交流、交友？
• 是否能體現社會地位和資產，滿足炫耀心理，連接NFT資產？
• 是否能連接到用戶身分並延伸至其他GameFi或DeFi應用？
• 是否能延伸到用戶真實社交媒體？

能體現這些方面價值的遊戲都是極具投資價值的標的。

然而，在這個階段，無論是開發創新機制的平台還是高質量且具備社交元素的遊戲，單一開發團隊可能缺乏足夠資源。我們預計有資源的中大型開發商會在這個階段開始發力。但對於需要數年才能上線的超高估值遊戲，我們目前持謹慎態度。

原因在於GameFi的發展迭代還不夠清晰，每半年在遊戲性、機制、代幣模型、擴展性等方面可能都會有巨大變化，幾年後才上線的單一經濟系統遊戲風險較大。此外，多數項目幣價在上線時已被透支，因此在邏輯更清晰時再投資類似項目也不晚，畢竟市場上不可能永遠只有一款3A GameFi大作能成功。

這類項目的優勢在於會有業內最知名的投資者陣容，感知市場變革的速度也就會更快，能夠在最合適的時機上線遊戲並調整經濟模式以符合當時市場的潮流。同時項目基本保證一定會交付不會跑路，最差情況也會選擇軟跑路（幣價下跌，交給基金會）。

其他關注點

遊戲與公會的工具

GameFi發展需要時間迭代，如果看好GameFi的用戶和資金，更穩健的做法是投資遊戲和公會的工具。可以專注於解決當前各方參與者的問題，包括玩家、公會和項目方。比如爲用戶提供數據展示和錢包中遊戲資產收益測算工具，提供遊戲道具租賃和公會間借貸的平台，爲項目方提供去中心化自治組織解決方案等。

我們預計NFT與遊戲金融會有更深度的融合，需要更多專注於金融延伸場景的項目，讓當前割裂的遊戲資產與資金有更強的流動性。例如提供NFT抵押借貸、NFT跨鏈解決方案等。

打通遊戲的數據標準/物理引擎

Pay-to-Earn與多遊戲平台雖然能緩解單一遊戲的經濟困境，但最佳解決方案是將每個遊戲都作爲超大經濟系統中的一環，即所謂的元宇宙經濟體系。

舉例來說，用戶可能在A遊戲中通過創作、設計或寫作等方式獲取資金，然後在高質量、高遊戲性的B遊戲中消費。如同現實世界一樣，此時遊戲之間資產與價值若能流通，就能解決現有Play-to-Earn經濟鏈路過短且單一的問題。

因此，NFT與遊戲數據標準，以及對應的物理引擎讓採用的遊戲都能有相同的物理響應，將是下一階段能承接所有GameFi價值的底層項目。這些基礎設施建設完成後，第三階段的元宇宙才有了可能。

第三階段：元宇宙的嘗試

這個階段開始是人類向虛擬經濟生活的嘗試，GameFi作爲最容易理解的元宇宙應用會成爲其引流工具。用戶是否可以在虛擬世界提供生產力來換取資金，在不同但互通的應用中消費或進行金融行爲，甚至與現實中的自己產生交互，是我們當前對GameFi最終極的想象。

當然，元宇宙已經有過多的渲染與幻想，目前沒人可以確定它最終會以什麼樣的形式存在以及需要多長時間去構建。元宇宙基礎設施建設還有很長的路要走，因此該階段的投資思考不在此處展開。

結論

綜上所述，以賺錢爲主的遊戲實際上是一種分發項目代幣的方法。對於不想花太多時間研究去中心化金融或大部分非加密貨幣原生用戶而言，這是一個更友好和熟悉的獲取項目代幣的方式。無論是去中心化金融還是其他賽道，遊戲化都能提升對項目的關注度和參與度，甚至刺激用戶投票等正向行爲，未來甚至可能出現將原本分發機制遊戲化的挖礦服務。

只要項目有分發代幣和營銷的需求，以賺錢爲主的GameFi就有可能持續存在。然而，分發出去的代幣是用作短期激勵、提升幣價的手段，還是鼓勵長期的正向行爲，這是項目方和用戶在參與前需要思考的問題。

當下的GameFi與NFT共同承擔吸引幣圈外用戶加入的角色。現在正處於GameFi 1.0的高潮，但對投資者而言，最重要的還是專注生態的長期發展並找到真正有價值的創新與團隊。