撰文：Andrew Peterson，Insight Ventures

翻譯：CryptoInsightTW，Gate新聞

概要

- Web3風險投資額攀升至94億美元，創下歷來單季第二高，儘管公開的融資輪次降至僅301次。

- 資本集中度加劇。較少公司募得更多資金，各階段融資輪次的中位數規模均有上升。A輪融資達1740萬美元，為兩年多來最高。

- 種子輪金額上揚。種子輪融資中位數躍升至650萬美元，扭轉第一季度下滑趨勢，顯示資本對早期階段信心增強。

- 私募代幣銷售維持穩定，僅14筆交易即籌得4億美元。公開代幣銷售下滑82%，只有33次活動籌得1.31億美元。

- 基礎建設持續主導，加密貨幣、挖礦與驗證以及運算網絡在資本與投資者興趣方面均居領先。

- 消費類別出現一絲生機，特別是金融服務和市場領域，但融資規模和交易佔比仍相對較小。

- 本季融資趨勢顯示這不再是廣撒網的遊戲，而是極為深思熟慮的信念投資。

市場概覽：資本聚焦

乍看之下，數據似乎自相矛盾：Web3風險投資總額激增，但交易數量卻急遽下滑。然而，在我們自2024年以來追蹤的更廣泛調整背景下，其邏輯變得清晰：投資者正從廣泛覆蓋轉向更深入、更具策略性的押注，2025年第二季鞏固了這一轉變。

圖1：按季度統計的Web3交易數量和融資額，資料來源：Insight Ventures, TokenInsight

本季僅記錄了301筆公開的交易（披露融資細節的交易）：這是自2023年中期以來的最低水平。但融資額飆升至近94億美元，較上一季增加近28%，且並無任何極端異常值。我們並未見到扭曲數據的單一超大額交易，而是看到密集的4800萬至2.4億美元融資輪次，集中在策略性領域，如Rollup基礎設施、驗證者流動性等。本季融資明顯特徵是更少的押注，更大的輪次，更高的門檻。

其結果是市場感覺規模更小，但也更加嚴肅。在超大規模基金之後的環境中，投資者不是在追逐每一份融資簡報，他們是在綜合考量敘事、協議依賴性和分發優勢。你不再因為有前景而獲得資金，而是因為不可或缺而獲得資金。

Web3新創公司融資的交易階段：A輪回歸

在被忽視了一年之後，A輪融資重新成為焦點。

A輪融資中位數攀升至1740萬美元，為2022年初以來的最高水平，26筆交易共籌得4.1億美元。這些不再是偽裝成A輪的「準B輪」融資；它們是對那些擁有強大產品市場契合度（PMF）的公司精確、審慎的資金分配，這些公司通常收入持續增長，且代幣機制完善。

圖2：種子前、種子輪和A輪階段融資中位數規模的季度變化，資料來源：Insight Ventures, TokenInsight

種子輪也出現反彈，種子輪融資中位數規模升至650萬美元，而總交易數量小幅上升。這表明投資者對早期階段風險的興趣有所回歸，至少在熱門領域，如AI原生基礎設施或驗證者工具領域。與此同時，種子前輪保持穩定，中位數為230萬美元，這證實了我們過去一年所看到的情況：早期項目仍然存在。

2024年資本集中在兩端，一端是種子前期的樂觀情緒，另一端是B輪及以後的成熟期。A輪曾是信念消亡之地，但風險市場不會永遠停滯。基礎設施需要時間建設，擴大規模也需要時間，這個時刻現在到來了。

基礎設施投資主導Web3資本流動

本季按資本加權的Web3類別圖像是一份後消費者轉型的藍圖。

圖3：2025年第一季各類別融資階段和融資輪次平均規模。資料來源：Insight Ventures, TokenInsight

註：「投資者交易」指的是給定類別中投資者參與的總次數，而非獨立投資者數量。如果一個投資者參與了三次融資，則計為三筆投資者交易。

最大的融資規模發生在基礎設施（中位數1.1億美元）、挖礦與驗證（中位數8100萬美元）和運算網絡（中位數6800萬美元）領域。這些不是投機性代幣，而是支撐驗證者網絡、模組化區塊空間和AI對齊共識系統的基礎設施，這類基礎層定義了長期的區塊鏈投資策略。投資者的邏輯很明確：支持底層設施，然後快速發展應用層。

其他突出的基礎設施領域包括消費者基礎設施（中位數1150萬美元）和資管（中位數8100萬美元）。這些類別位於基礎設施和用戶體驗（UX）的交會點，是具有技術深度和長期可組合性的高功能性產品。

另一方面，開發者工具再次吸引了資本強烈的興趣（89筆投資者交易），但融資金額較小。對於這個長尾、低資本支出的行業來說，這是一個熟悉的敘事。但它仍然是早期團隊和願意參與贈款和代幣期權遊戲的遊樂場。

金融服務、娛樂和市場都實現了健康的交易數量和適中的融資中位數規模（580萬至1750萬美元範圍），表明投資者保持穩定且謹慎的關注。但其交易量遠未達到2021-2022年的水平。投資者並未失去對消費者應用的興趣，只是在等待新產品的出現。

2025年第二季代幣融資：私募與公募

繼一季度的火爆之後，第二季代幣融資進入了一個較為平靜的階段，但這種轉變更像是一次重新分配，而非撤退。

圖4：2022年至2024年私募和公募代幣銷售在融資額和交易數量上的比較，資料來源：Insight Ventures, TokenInsight

私募代幣銷售僅通過14筆交易就籌集了4億美元，中位數融資規模為2870萬美元，為2021年以來的最高水平。這種高價值私募分配的增長突顯了當前Web3的融資環境：一致性和策略合作夥伴關係比炒作更重要。這些不是炒作驅動的迷因幣或偽裝成協議的實用代幣，而是驗證者聯盟、L2國庫和模組化Rollup生態系統正在悄悄地鞏固流動性。

相比之下，公募代幣銷售卻崩潰了。僅完成33次融資，而一季度有109次，總額僅為1.31億美元，融資中位數規模減半。即使是受散戶歡迎的發行也難以吸引注意力，大部分交易量集中在少數幾個高知名度的項目中。除此之外，市場情緒感覺更像是觀望而非看跌，是一種等待和觀察的姿態，而非全面撤退。

私募和公募銷售之間的分歧延續了自2023年底以來追蹤的趨勢。公募代幣發行在市場火熱時激增，但私募輪反映的是一致性，而非炒作。

總結

投資者正在尋找更清晰的敘事、更堅實的基礎設施，以及懂得如何駕馭這種新融資環境的建設者。

如果2024年是復甦和重組之年，那麼2025二季度感覺像是靜水流深之年。

資本在流動，但只流向少數。交易流在減少，但融資規模在上升。基礎設施持續獲勝，但並非出於偏見，沒有發生重大的意識形態轉變。

對於創始人來說，道路更窄了，但並非不可行，早期交易仍在發生，A輪融資也回歸了。只要與策略性、可擴展且依賴協議的目標保持一致，私募代幣再次在談判桌上擁有了真正的席位。

簡而言之：我們已經離開了全市場的炒作週期。這是一場緩慢、加壓的攀登，目標是那些重要的基礎設施和持久的應用。

結論很簡單：這個市場不需要更多的炒作週期，它需要必然性。