聯準會暗夜注資 135 億！比特幣提前預警美元流動性危機

聯準會隔夜回購操作規模達到 135 億美元，這對追蹤美元流動性的專業交易員是顯著的異常信號。突然暴增意味著銀行體系對短期美元的需求急劇上升，背後可能隱藏著融資市場收緊或機構信心動搖的警訊。比特幣作為流動性敏感型資產，在週末率先感受到這種變化，價格出現波動。比特幣已不再獨立於美元體系之外，而是深深嵌入全球流動性週期之中。

135 億美元回購暴增背後的兩種可能

（來源：FRED）

聯準會的隔夜回購工具本質上是金融體系的「應急水龍頭」。當銀行、交易商或投資基金需要臨時美元時，它們可以將手中的美國國債抵押給聯準會，換取現金應急，次日再反向操作歸還。這種交易的安全性極高，因為國債是全球公認最安全的抵押品，違約風險幾乎為零。正因如此，回購市場成為整個美元體系運轉的潤滑劑。

12 月 1 日的 135 億美元規模為何引發關注？因為它遠高於近期平均水平。從 2025 年 9 月至 11 月，聯準會隔夜回購使用量大多維持在較低水平，突然在 12 月初飆升，這種非常態變化往往預示著系統內部出現了某些摩擦。問題在於，這種摩擦究竟是短期技術性問題，還是更深層次的結構性壓力？

第一種可能是技術性調整。月初通常是金融機構進行結算和調整資產負債表的密集期，大量交易同時結算可能造成短期美元短缺。此外，年底臨近，機構為了財報美化會調整持倉結構，這也可能創造額外的美元需求。如果是這種情況，回購使用量應該在數日內回落至正常水平，不會對市場造成持久影響。

第二種可能更令人擔憂：融資市場正在收緊。當私人貸款市場（例如銀行間拆借）的信心不足時，機構會轉向聯準會這個「最後貸款人」尋求安全。這種行為模式在歷史上多次出現在金融危機的早期階段，2008 年雷曼兄弟倒閉前，回購市場就曾出現類似的異常波動。雖然當前遠未達到危機水平，但 SOFR 利率走高和常備回購設施（SRF）使用率上升，都暗示融資市場的緊張情緒正在上升。

回購暴增的兩種情境解讀

樂觀情境：月初技術性調整，數日內回落，僅是正常波動

警示情境：融資市場收緊前兆，私人貸款減少，機構轉向央行求援

目前的數據尚不足以確認具體情境，但聯準會操作的持續性將提供答案。如果 12 月中旬回購使用量持續高企，配合 SOFR 利率維持高位，警示情境的可能性將大幅上升。

美元流動性如何主宰比特幣命運

（來源：Coinglass）

比特幣常被描繪為「對抗美元霸權的數位黃金」，但市場現實卻講述了不同的故事。自現貨 ETF 推出、機構交易平台興起以來，比特幣已經徹底融入傳統金融體系的流動性週期。從 2013 年至 2025 年的長期數據來看，比特幣價格與全球 M2 貨幣供應量呈現驚人的同步性，相關係數超過 0.8，這證明流動性才是比特幣價格的核心驅動力。

當美元流動性充裕時，整個金融體系進入「風險開啟」模式。融資成本下降使得槓桿交易更具吸引力，機構願意配置更多資金到高波動性資產。比特幣作為高貝塔係數資產，在這種環境下表現優異，因為它能夠吸收尋求高回報的投機資金。做市商的價差收窄，交易深度增加，這進一步降低了大額資金進出的成本，形成正向循環。

相反，當美元流動性收緊時，遊戲規則完全改變。即使比特幣的基本面沒有任何變化（挖礦難度、網絡安全、採用率等），價格仍會承壓。這種下跌不是因為比特幣本身出了問題，而是因為交易員在融資成本上升時，會優先拋售流動性最好、波動性最高的資產來釋放保證金。比特幣往往首當其衝，因為它既有足夠的流動性讓大額資金快速離場，又沒有股息或利息收入來緩衝持有成本。

這就是 135 億美元回購操作與比特幣價格之間的隱形連結。回購本身不會直接買入比特幣，但它調節了整個系統的流動性鬆緊程度，而這種鬆緊度決定了機構投資者的風險偏好。一個運轉順暢的美元體系為比特幣提供了上漲的宏觀環境，一個卡頓的系統則會迅速抽乾風險資產的買盤。

比特幣不再是美元體系的對立面

更深層的結構性轉變在於，比特幣已經不再是美元體系的對立面，而是成為了這個體系的一部分。現貨 ETF 的推出使得傳統資產管理公司能夠將比特幣納入標準投資組合，衍生品市場的成熟讓對沖基金可以用比特幣進行複雜的套利和波動率交易。這些機構參與者使用的資金來自同一個美元池，受到同樣的監管約束和資本充足率要求。

當聯準會透過回購操作向系統注入流動性時，這些美元不會憑空消失，而是流入各種資產類別尋求回報。在低利率和充裕流動性的環境下，比特幣成為吸引這些資金的磁石。反之，當聯準會收緊流動性時，這些資金會率先從比特幣等高風險資產撤出，回流到國債等安全資產。

本週的 135 億美元操作恰好處於微妙的中間地帶。規模足夠顯著，顯示系統需要聯準會介入，但還不至於達到恐慌水平。這暗示美元體系正處於輕微緊張狀態，機構對私人融資市場的信心略有下降，轉而尋求央行的安全保護。對比特幣而言，這是一個中性偏利好的信號：流動性注入總比抽取好，但持續性和規模決定了實際影響。

如果未來數週回購使用量回落，意味著這只是技術性波動，比特幣將維持當前走勢。但若回購持續高企，配合 SOFR 利率維持高位，則暗示融資市場收緊正在加劇，比特幣可能面臨更大的拋壓。這正是美元體系的裂痕所在：表面看似穩定，但底層流動性的微小變化就能引發連鎖反應，而比特幣作為最敏感的風向標，提前反映了這些變化。