可可供應緊縮，信號混雜：加納在全球產量平衡中的角色

全球供應展望劇烈轉變

國際可可組織 (ICCO) 已重塑市場預期，將2024/25年度全球剩餘供應預估大幅削減至僅49,000公噸，較早前預測的142,000公噸大幅下降。這一大幅下修反映出主要產區日益明顯的供應限制。

2024/25年度全球可可產量現估計為4.69百萬公噸，低於先前預測的4.84百萬公噸。與去年因短缺而產量受挫的4.368百萬公噸相比，這是一次顯著的產量收縮，去年創下逾60年來最大缺貨。儘管今年的產量顯示出復甦跡象，但供應緩衝仍然非常有限。

港口到貨顯示象牙海岸供應壓力

象牙海岸，約佔全球可可供應的三分之一，正經歷港口交貨的明顯放緩。在截至12月28日的一周內，農民向港口交付了59,708公噸，同比下降27%。這一趨勢延伸至新行銷季 (10月1日至12月28日)，共出貨1.029百萬公噸，較去年同期下降2%。

這些到貨數據凸顯預期產量與實際交貨之間的微妙平衡，暗示整個行銷年度供應緊張可能持續。

加納的種植環境與區域天氣動態

作為全球第二大可可生產國的加納，持續受惠於有利的農業條件，這些條件正塑造可可栽培的結果。該地區經歷了雨量與日照的有利組合，支持可可樹的開花與豆莢發育。這種天氣模式在即將到來的哈馬丹季節前尤為重要，該季節通常帶來較乾燥的天氣。

據巧克力製造商Mondelez表示，西非最新的豆莢數量比五年平均高出7%，且明顯高於上一季的產量。這一積極指標暗示收成品質的基礎可能比預期更強，儘管最終的作物結果仍受季節性完成情況影響。

需求疲弱壓力價格發現

與供應緊張相反，全球需求中心傳來令人擔憂的信號。根據亞洲可可協會，第三季亞洲可可研磨量同比下降17%，至183,413公噸，為9年來最小的季度數據。歐洲研磨量縮減4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季數據。

北美研磨量同比上升3.2%，達112,784公噸，但此增幅被新加入的報告單位所拉高。主要巧克力製造中心的整體加工活動疲弱，顯示終端需求受限，且可可加工商面臨潛在的利潤壓力。

尼日利亞產量面臨逆風

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，預計產量將下降。尼日利亞可可協會預測2025/26年度產量將較本季的344,000公噸下降11%，至305,000公噸。九月的可可出口量持平於去年，為14,511公噸，顯示尼日利亞的產量週期仍面臨結構性挑戰。

市場機制與指數動態

指數相關資金流開始影響可可市場結構。自1月起，將可可期貨加入彭博商品指數 (BCOM)，代表結構性轉變，花旗集團估計可能有約 $2 十億美元(的資金流入紐約可可期貨合約。此類資金流可能在不依賴基本面因素的情況下支撐價格。

另外，ICE監控的美國港口可可庫存量於上週五降至9.5個月低點的1,626,105袋，進一步凸顯主要配送中心供應緊張。

政策環境：EUDR延遲影響

歐洲議會11月26日決定將森林砍伐規範 )EUDR( 延後一年，消除了短期供應鏈的不確定性。EUDR旨在限制歐盟從非洲、印尼和南美的森林砍伐高風險地區進口可可及其他商品。延遲使這些地區的進口得以持續，暫時緩解早期支撐價格的供應擔憂。

最近的價格走勢與技術位置

3月ICE NY可可周二收盤下跌179點 )-2.87%(，而3月ICE倫敦可可下跌126點 )-2.80%。周二的下跌逆轉了周一部分漲幅，美元走強（美元指數達到一周高點）引發多頭清倉活動。

價格疲弱緊隨周一的兩週高點反彈，當時由於象牙海岸港口到貨放緩與結構性供應赤字的擔憂支撐。近期波動反映出基本面故事的矛盾：產區供應收緊與消費國需求疲軟，以及EUDR延遲帶來的供應緩解。

展望考量

瑞銀最新修正2025/26年度全球可可剩餘預估，從328,000公噸下修至250,000公噸，維持結構性失衡仍在的觀點。加納及更廣泛的西非地區的可可栽培動態呈現混合信號，加上全球主要加工中心需求仍然低迷，可可價格可能將維持區間震盪，並依宏觀經濟狀況與美元動能進行周期性清倉與空頭回補。