Telegram 2025年上半年的財務表現引發關注。根據未經審計的數據，這家通訊巨頭的營收達到8.7億美元，相比去年同期的5.25億美元增長了65%。聽起來不錯，但細看數字會發現一些有趣的細節。

營收的增長主要靠什麼？約3億美元來自獨家合作協議，核心是Telegram生態的加密資產TON。這意味著Telegram正在深度綁定TON的發展——賭注押得挺重。

不過這裡有個尷尬的地方：雖然上半年營運利潤接近4億美元，看起來很健康，但Telegram反而錄得了2.2億美元的淨虧損。為什麼？TON資產大幅減值。數據顯示，TON在2025年內的價格跌幅約69%，這個跌幅確實不小。Telegram已經出售了超過4.5億美元的TON來止損，這筆出售約佔TON當前市值的10%。

風險還不止於此。報導顯示，約5億美元的Telegram債券因西方制裁問題被冻结在俄羅斯中央證券存管機構。這凸顯了公司在俄羅斯相關業務的風險敞口。Telegram近年來頻繁融資，包括2025年5月發行的17億美元可轉債，BlackRock和阿布扎比主權基金Mubadala都是現有投資方。

從數字看，Telegram今年的營收目標是20億美元。但從TON的表現來看，這家公司在押注生態代幣增長的同時，也在承受幣價波動的衝擊。這種綁定策略究竟是長期布局還是風險集中，市場還在觀察。