回顧2025年：比特幣制度採用邁向歷史性轉折點，Strategy加快數位融資市場的準備

MicroStrategy創設者兼會長的邁克爾·塞勒氏在「What Bitcoin Did」播客中表示，2025年如果要換個說法，就是「比特幣制度性勝利之年」。他認為，短期的價格波動並非重點，真正的成果是保險制度的復甦、會計準則的變革，以及銀行系統的整合等根本性基礎建設的建立。

制度性採用擴展的意義：企業持有數達200家的重要性

回顧2025年，值得關注的最大變化是企業對比特幣的快速採用擴展。2024年時，資產負債表中持有比特幣的企業約有30到60家，但預計到2025年底，這個數字將達到約200家。

在基本面上，這一採用數量的擴大不僅是數字的增加，更代表比特幣開始被機構投資者和企業管理層視為「數位時代的普遍資本」。邁克爾·塞勒將這一現象比作電力基礎設施：就像工廠持有電力是為了提升生產效率一樣，企業持有比特幣也不再是投機行為，而是資產管理的一部分。

針對對持有比特幣企業的批評，他指出：「問題不在於比特幣的購買，而在於企業運營持續虧損。」即使是虧損企業，若在資產負債表上持有數百萬美元的比特幣，也能產生數千萬美元的資本利得，這應該被視為合理的經營決策。

與銀行系統的整合：比特幣擔保貸款的全面展開

保險制度的復甦象徵著2025年的結構性變革。塞勒回顧自己在2020年購買比特幣時曾被保險公司解除保險的經歷，這次復甦代表制度信任的建立。當時，擁有數百億美元企業資產卻缺乏保險手段，只能用個人資產來補足，五年內行業標準逆轉。

更重要的是，美國大型銀行開始全面推動比特幣擔保貸款。年初時，若以10億美元的比特幣作為擔保，仍無法獲得貸款，但到年底，幾乎所有大銀行都已啟動IBIT（比特幣現貨ETF）擔保的貸款，約四分之一的銀行也推出了以比特幣本身作為擔保的貸款方案。

預計到2026年初，摩根大通與摩根士丹利正就比特幣的買賣與結算系統進行協商。財政部也對銀行資產負債表中加入加密資產持正面態度，CFTC委員長與SEC委員長也表達支持。CME的比特幣衍生品市場也在推進商業化。

此外，值得注意的是，已引入一個非課稅的實物交換機制，讓價值100萬美元的比特幣與同額IBIT之間可以進行交換，顯著提升市場參與者的便利性。

長期視角的重要性：超越短期價格預測的投資哲學

播客中強調：「短期價格預測毫無意義。」儘管比特幣在95日前創下歷史新高，但若因短期價格波動而產生悲觀情緒，反映的正是投資哲學的缺失。

塞勒指出，過去一萬年的歷史顯示，奉獻於某事的人，通常以十年為評估單位。許多成功案例也是經過十年、二十年的努力才得以實現。若比特幣的商業化是真正目標，則應以四年移動平均線來評估，而非以100天或10個月的短期表現。

事實上，從四年周期的價格走勢來看，比特幣展現出相當強烈的看漲趨勢。預測2026年的價格變動，若以90天或180天為基準，已偏離了本質的價值評估。

企業規模與市場潛力：從200家到數百萬家

對於「200家企業能否應付比特幣市場」的疑慮，反駁是：「全球有4億家企業，為何只看200家？」。

例如，一家企業每年虧損1,000萬美元，但持有價值1億美元的比特幣，並產生3,000萬美元的資本利得，這樣的操作有何問題？問題不在於企業購買比特幣，而在於有多少企業能利用比特幣進行投資，以及這個市場規模能擴展到何種程度。

在比特幣社群內，支持與反對的意見並存，但理論上，支持者佔99%，反對者僅1%。應該關注的是市場的擴展潛力，而非批評理性行為的企業。

Strategy的願景：數位信用市場的建立

Strategy的目標不是銀行業，而是打造「數位信用」市場，這個領域的潛在規模非常巨大。其商品概念STRC（Strategy Deferred Digital Credit）預設理想上市商品的股息收益率為10%，V值為1～2。

若能取得美國國債市場的10%，潛在市場規模將達10兆美元。若以比特幣作為擔保，進入真正改變全球貨幣系統、銀行系統與信貸市場的行列，將成為比特幣擔保交易所、保險、衍生品等相關產業的入口。

目前，全球尚未有以比特幣作為擔保或資本的保險公司，這是一個巨大的市場機會。

強化信用的美元準備金策略

Strategy選擇持有美元準備金，是為了提升企業在信用投資者眼中的信用度，並增加發行產品的吸引力。股票投資者可能希望比特幣持有量增加、波動性上升，但信用投資者追求的是最穩定的資產。持有美元準備金，能有效強化信用。

企業的價值應建立在實質經營之上，重點在於如何創造內在價值。投資者不應只關注短期的P/B比率波動，而應著眼於長期的事業擴展潛力，這才是投資的基本原則。

2025年成果的換句話說

回顧2025年，最重要的角度是將其稱為「制度化的一年」。非價格的高低，而是以下幾個根本性變化，構成了該年的核心：保險制度的復甦、公正價值會計的導入、未實現資本利得稅問題的解決、政府正式認可比特幣為數位商品、銀行系統的整合加速、市場基礎設施的成熟。

這些變化顯示，比特幣正逐步由投機標的轉變為制度資產。Strategy的數位信用構想，則可能成為在這一制度基礎上，開創新商業機會的先驅案例。