STRE的"full nelson"困局：Strategy歐洲優先股為何陷入流動性困境

2025年11月，Strategy (MSTR)推出了其首款境外永续優先股產品Stream (STRE)，試圖打開歐洲資本市場的大門。這個以100歐元面值發行、承諾年息10%的產品本應成為美國Stretch產品的歐洲翻版，為Strategy在歐洲的融資擴張鋪平道路。然而，上市兩個多月後，STRE卻陷入了尷尬的"full nelson"式困局——看似被市場"死死控制"住，動彈不得。

融資規模與市場冷遇的悖論

Strategy最終為STRE籌集了7.15億美元，聽起來不錯，但背後的故事卻透露出市場的真實態度。為了吸引投資者，Strategy被迫將產品定價下調了20%（從預期的80歐元降至實際發行價），這種罕見的讓步足以說明市場需求的疲軟。更令人擔憂的是，上市至今，STRE幾乎沒有獲得任何官方推廣，甚至在Strategy自己的公司資訊面板上也找不到這款產品的蹤跡，這種"隱形處理"在融資產品中極為罕見。

流動性困境：被束縛在"full nelson"裡的症結

Treasury創始人兼首席執行官Кхинг Оэй指出了STRE陷入困局的關鍵原因：流動性。這不是普通的流動性不足，而是結構性的、多維度的困頓。

首先是交易渠道的嚴重受限。STRE僅在盧森堡的Euro MTF多用途交易平台上市，而這個平台的用戶友好度和分銷能力遠不如主流經紀商。尤其是全球最大的網路券商Interactive Brokers竟然沒有提供STRE交易，這對一個試圖吸引歐洲零售投資者的產品來說無疑是致命的。數據顯示，大多數面向零售投資者的交易平台也都不支持這款產品，投資者要買到STRE的難度遠超預期。

其次是定價資訊的霧霾。相比TradingView等知名交易數據平台對其他產品的全面覆蓋，STRE的歷史價格數據極其稀缺。根據現有TradingView數據，STRE的市值顯示為39億美元，但日交易量僅為1300美元左右——這個數字反映的不僅是低迷交易量，更暴露了市場的真實參與度之低。投資者無法有效評估產品的流動性和實際表現，這種"看不清"的局面進一步打擊了購買慾望。

對標啟示：為何其他產品能突破"full nelson"

值得對比的是Strategy的美國優先股產品Stretch (STRC)在北美市場的相對成功。STRC之所以能獲得更廣泛的接納，關鍵在於它享受了更廣泛的交易渠道、更透明的價格發現機制和更活躍的做市商支持。同樣的邏輯也適用於最近市場關注的Pudgy Penguins現象——這個NFT項目之所以從純數字資產進化為多維度消費IP，正是因為它通過主流零售渠道（玩具銷售、零售合作）建立了廣泛的用戶基礎，而非依賴單一的鏈上交易渠道。PENGU代幣通過向600萬+錢包空投實現了廣泛分發，這種"打通多個接入點"的策略與STRE形成了鮮明對比。

未來的困局：Strategy如何突破重圍

Оэй建議Strategy考慮將STRE重新上市至替代性交易平台，特別是荷蘭的交易基礎設施。這類平台通常能提供更廣泛的流動性供應、更積極的做市商參與、更窄的買賣價差，以及對零售投資者的更好支持——這些都是STRE目前嚴重缺失的要素。

但真正的疑問是Strategy是否會採取行動。雖然董事長Michael Saylor在日本市場問題上態度明確——Strategy暫不考慮在日本發行優先股——但對歐洲市場的長期承諾仍不確定。眼下Strategy在全球已推出四款永續優先股產品，其中美國市場占絕對主導地位。Strategy是否會為歐洲市場"double down"、投入資源突破目前的"full nelson"困局，還是繼續聚焦相對成熟的美國市場，這將成為考驗Saylor團隊戰略眼光的關鍵問題。

市場同時注意到，在加密資產市場中，XRP最近的表現形成了有趣的對比。儘管月內下跌約4%，但基於最新數據（2026年1月29日），XRP 24小時成交量達1.69億美元，而美國現貨XRP ETF本月已吸引淨流入9172萬美元——這說明即使在價格下跌時期，具有良好流動性和易獲得性的資產仍能保持投資者興趣。這個教訓或許正是STRE和Strategy所需要認真思考的。